布丁资讯专贴（1月13）

	投资者开始下注美联储推迟加息 全球经济放缓正在对美国经济造成压力，2014年中以来美国通胀预期持续走低使得投资者开始押注美联储将推迟加息。 在美联储2014年10月正式结束QE并向市场传递出加息预期之后，投资者开始相信美联储将于今年展开加息行动。资金大量流入美元资产让美元成为了2014年表现最强劲的货币。 然而近期一系列不及预期的数据和持续下挫的原油价格正在改变市场的看法。周一10年期美债跌至1.909%，为2013年5月以来新低。 管理着110亿美元资产的Sage Advisory Services Ltd联合创始人兼资产经理Mark MacQueen向《华尔街日报》表示，“市场表现告诉我们，美联储加息只会更晚不会更早。” 欧元美元期货合约的表现也暗示投资者预期的转变。TD证券美国利率策略师就表示，截止到1月6日当周，对冲基金和投资者持有的短期欧元美元净空头合约价值缩水85%至145亿美元，前一周为1040亿美元。 欧元美元期货合约一直被视为投资者对冲美国加息的工具之一。持有欧元美元空头期货说明市场看好美国加息，而降低空头持仓则意味着加息预期减弱。 此外，五年远期收支平衡通胀率(用于计算2020-2025年美国通胀预期)下降至1.8648%，为2000年12月以来新低。 上周公布的美国2014年12月新增非农就业再度强于预期，但是薪资水平低迷和劳动参与率刷新38年新低还是令政策前景充满变数。 亚特兰大联储银行行长洛克哈特(Dennis Lockhart)就表示，强劲就业报告不是加速升息的理由。 而美国里士满联储主席莱克(Jeffrey M. Lacker)也指出，市场已普遍预期联储将在今年开始加息，但美联储没有预设的加息时间表，除非经济前景有快速改变，政策判断也必须随之作出调整。 债王格罗斯则认为薪资增速水平持续低于2%意味着美联储不会加息。 原油价格在本周继续刷新5年新低，布伦特油价周二最低见于46.03美元/桶，WTI油价则盘中跌破45美元/桶。 新年伊始公布的全球PMI数据一片集体性低迷，显示出经济增速放缓趋势延续。美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国12月ISM制造业PMI 55.5，大幅不及预期的57.5，创半年新低，前值为58.7。其中，新订单指数创七个月新低，物价支付指数创一年半新低。美国12月芝加哥PMI 则为58.3，不及市场预期的60.0，创五个月新低，前值为60.8。

	日元最准预测者称，油价大跌减缓了日本贸易数据恶化，最近几个月不推荐抛售日元。 野村控股（Nomura Holdings ）外汇研究部董事总经理Jens Nordvig今日表示，油价自2014年10月末以来下跌近45%，将减少日本贸易赤字近5亿美元。 日本11月贸易赤字为8940亿日元（约76亿美元），为连续第29个月出现贸易赤字。 Nordvig今天接受彭博社采访时表示： 我们专注于做空日元已经有好几年了，但实际上最近我们已经有好几个月没有做空了。（低）油价利好日本贸易数据。 自2012年12月安倍晋三当选日本首相并承诺结束日本二十年的通缩以来，日元累积贬值超过30%。野村预计，日元一季度贬值速度将放缓至1.4%，美元/日元约在120；日元全年贬值5.6%，美元/日元年末收于125。 日元今日波动于118.30上下，自去年12月8日的超过7年新低121.85反弹近3%。 2014年，野村控股是彭博排行榜上预测日元最准确的机构。

	高盛（Goldman Sachs）认为，中国国际收支平衡表中误差项数字的不断扩大可能反映了资本正在秘密出逃，中国央行或期望人民币汇率未来趋向稳定以阻止这一势头的蔓延。 净误差与遗漏(Net Errors and Omission)是国际收支平衡表中人为设立的项目，其作用在于抵消统计误差，使国际收支达到帐面上的平衡。因根据复式记账原理，国际收支平衡表中的借贷双方应相互平衡，两者之差应该等于零。 彭博援引高盛分析师MK Tang及Maggie Wei在本周二（1月13日）的报告中指出，中国国际收支平衡表中该项数字自2010年起逆差累计已达3000亿美元以上（近两万亿人民币），包括今年三季度创下的负630亿美元的历史极值。而2014年也正是2005年汇率改革以来人民币首次出现年度贬值。 急剧膨胀的中国国际收支“净误差与遗漏”引起了人们对中国资本外流问题的关注。事实上，该项目自90年带以后就一直保持为负数。 “因部分资金流出无法被政府统计，所以持续加速的流出可能显示出对金融稳定性的担忧已具象化，”MK Tang和Maggie Wei在报告中写到。 中科院的报告曾指出，中国资本外流主要手段包括通过商品贸易中进口高报与出口低报、贸易信贷中提前付汇与延迟收汇 、还有金融诈骗、金融犯罪、携款潜逃等。 当然，资本外流的理由是多种多样的，例如由于美国经济的整体向好，美元渐为坚挺，去年美元指数涨逾10%，国际资本从新兴市场流出动力增强成为主流趋势。 不过相比起“净误差与遗漏”的逆差已存在20多年，中国国际收支平衡表中的资本和金融项目自去年二季度以来才刚开始出现逆差。国家外管局数据显示，2014年第二季度，资本和金融项目逆差162亿美元，其中，直接投资净流入393亿美元，证券投资净流入146亿美元，其他投资净流出695亿美元。 2014年第三季度，资本和金融项目逆差90亿美元，其中，直接投资净流入445亿美元，证券投资净流入235亿美元，其他投资净流出772亿美元。 资本流出最直接的表现之一便是本币贬值。过去一年来，人民币对美元汇率贬值了2.67%，为2005年来首次年度贬值。截止北京时间本周二12:21，人民币兑美元即期报6.2017元，上日收报6.2036元。今日人民币兑美元中间价为6.1195元，上日中间价为6.1233元。 因投资者对人民币的信心渐弱将加速资本流出，中国的金融风险也将增大，所以高盛认为，中国央行有理由努力稳定人民币汇率。 据一财网援引苏格兰皇家银行本周一的报告预计，2015年可能会继续看到净资本流出。但由于出口正常增长，进口疲软，而大宗商品价格下跌引起中国贸易条件改善，估计在2015年中国的经常帐盈余将上升至3800亿美元。因此，该行认为净资本流出不足以在长期范围内对人民币造成持有的贬值压力。

	澳大利亚国债迎来四年来最好开年，澳大利亚国债以AAA级国债中最高的收益率吸引了大量投资者。 据彭博新闻社数据，2015年的前11天，澳大利亚国债上涨0.4%。去年，澳大利亚国债上涨了10%，而其它发达国家国债基本持平。 以下四个图表显示出，澳大利亚国债与AAA级债券之间的息差、日本投资者大量涌入澳大利亚债市、澳洲联储正面临降息压力以及澳大利亚下跌的通胀预期。 东京三菱UFJ资产管理公司首席投资官Hideo Shimomura向彭博新闻社表示， 对收益的欲望将会继续支持市场对澳大利亚国债的需求。 Shimomura在2014年正确下注了澳大利亚国债。 Shimomura表示，随着通胀维持在低位，澳大利亚10年期国债收益率可能于今年年底跌破2%，较上周2.61%的历史低点进一步下跌。 图1 澳大利亚10年期国债与其它AAA级国债之间息差为1.6%，低于1年前的2.07%，这意味着投资者愿意接受更低的收益率，持有澳大利亚国债。（其它AAA级国债包括德国和加拿大等其它7个市场） 图2 基于日本财政部数据，日本基金经理已经连续13个月买入澳大利亚国债，创下2010年来最长买入周期。 图3 澳大利亚5年期国债收益率为2.24%，低于央行目标隔夜拆借利率26个基点。这种倒挂的局面显示出投资者正购买债券来锁定收益率，以免日后降息。 图4 澳大利亚五年期通胀互换本月下跌至2.23%，创下全球金融危机以来新低。通胀互换允许投资者用固定收益换取和CPI相等的回报。澳洲联储的通胀目标为2%-3%。澳大利亚是铁矿石和煤炭的出口大国，而铁矿石和煤炭价格也跌至2009年12月来最低。

	在去年上调销售税导致国内经济陷入衰退后，日本首相安倍晋三领导的政府连续扩大财政支出，上月推出290亿美元的刺激措施，近日又批准以创纪录的财政预算帮助国内经济摆脱衰退。经济学家预计日本政府今年下半年还可能追加预算。 日本财相麻生太郎表示，日本联合执政政府已批准，始于2015年4月1日的新财年，财政预算为96.34万亿日元（约合8140亿美元）。新财年税收预计增至24年来最高的54.53万亿日元，税收与预算之比由52%升至57%。该财年新发债券规模预计降至36.86万亿日元，创2008年以来新低。 巴克莱首席日本经济学家Kyohei Morita预计，因国内人口老龄化，日本政府的预算将逐年持续增多，政府将更难以抑制社会福利相关支出。他还预计： “2015年下半年，日本经济面临因公共部门工作支出急剧下滑受害的风险，（日本）政府可能不得不追加预算。” 在公布财政预算时，日本政府还上调了新财年的经济增长预期，将经济增长预期由此前预计的1.4%升至1.5%，本财年增长预期由1.2%下调至-0.5%。 近期国际油价大跌可能影响日本政府对抗通缩措施的成效，但《华尔街日报》报道提到，一些日本官员希望日元走低和汽油价格下跌增强消费者的购买力，有助于降低企业进口石油的成本。一些经济学家还认为，日本政府对经济的预测过于保守。 日本保险业巨头第一生命保险旗下研究机构的首席经济学家Toshihiro Nagahama预计，如果国际油价保持在每桶50美元，日本的实际GDP增长可能轻而易举达到2%左右。日本政府看来有些过于谨慎。 另一日本研究机构农林中金总合研究所的经济学家Takeshi Minami预计，在地方选举以前，安倍很难大幅削减政府支出。虽然日本政府对主要预算估计得保守，但只要认为有必要促进经济增长，今后政府就会出台方案增加预算。 上月日本发布去年第三季度GDP修正值，通胀调整后当季GDP年率萎缩1.9%，初值为萎缩1.6%，GDP环比降幅由0.4%修正至0.5%。这是继去年第二季度大幅下滑7.3%后，日本GDP连续两个季度负增长，技术上已陷入经济衰退。下图可见2012年以来日本年化GDP增长率走势。 上月公布数据显示，去年11月，日本实际工资增速同比下降4.3%，连续第17个月出现下滑。日经民调显示，当月只有33%的日本民众对安倍经济学表示支持，有51%的民众表示反对。 上月27日，日本政府通过总额约3.5万亿日元（约合290亿美元）的一揽子经济刺激措施。根据该项本月9日开始施行的措施，日本政府将在国内小企业加薪、地方政府应对经济增长停滞等方面给予扶持。同时日本政府还将继续扩大公共支出，提振经济增长。