布丁资讯专贴（3月2）

	日元贬值时代结束了？ 失落了数年，日元携手黄金一道开启了避险模式下的“升值之路”。华尔街见闻介绍过，今年2月，黄金大涨11%，日元也涨幅居前，单月兑美元大涨近8%。 在日本央行的刺激下，过去四年时间里日元一直在贬值，跌幅超过30%。但事情悄悄地在起变化。 1月末日本央行祭出了“负利率”的“核武器”，日元一度暴跌300点。但这种宽松效果维持了不到一周，日元便重归强势，也让黑田东彦希望借此复苏经济和通胀的愿望遭遇挫败。 而这可能仅仅只是开始。三菱东京日联银行、三井住友银行以及瑞穗银行近日均看多日元，并齐齐上调了日元兑美元预期。瑞穗银行预计，到年底日元会涨到108，去年9月的预期是116。三井住友上月将日元年底的预期从123上调到117。 更乐观的是巴克莱，其曾发布月度报告称，日元在三季度末前要升至100，年底则可能要升值到95。 去年年底日元兑美元处于120一线，目前升值到114左右，2月11日最高涨到110.99的15个月高位。 在低油价的助推下，日本已经连续18个月录得经常账盈余，这提高了日元在市场动荡期间“避险天堂”的吸引力。此外，美联储今年加息预期已经大为降低，日元的走势也逐渐脱离日本央行的掌控，对刺激政策不再那么敏感。而且以购买力来算，日元是第二大被低估的主要货币。 彭博数据显示，日元被低估了28%，是16个主要货币中仅次于瑞典克朗的货币。此外，日元也是唯一一个3个月期限看涨期权成本要高于看跌期权的主要货币，溢价幅度为2.4%。 “本月中旬日本和美联储都将发布利率决议，如果两国政策分化缩小，可能会将日元推升到105，这是2014年9月以来的最高水平。”彭博援引三井住友银行外汇交易主管Kureda提到。 这对黑田东彦来说显然不是什么好消息。日元升值将削弱日本进出口企业的竞争力，进而影响到经济复苏。日本首相安倍晋三曾表示，不愿看到外汇市场过度波动，如有必要，将采取适当行动稳定汇市。

	资本市场上近日掀起供给侧改革之“涨价主题”，钢铁、有色等原本弱势的周期股全线大涨，成为弱势市场里的一道风景线。 即便在上周四以及本周一的大幅杀跌过程中，新兴产业成长主题全面受挫，而强周期股持续稳定甚至逆市上攻，进一步佐证投资风向正处于剧烈转换过程中，周期品涨价成为风口，即便投资逻辑并不严密，但“大家只要看到产品价格涨就会去买，考虑估值少一些，这是 A 股投资者久经验证的交易习惯”。 国泰君安策略分析师戴康认为，因为最近的反弹已经消耗掉了部分流动性上调预期的乐观看法，而供给侧改革进行的要比预期缓慢，更推荐关注一些细化的“涨价”概念股： 最近部分机构投资者开始买入周期股，周期股历史上要看基本面和流动性的共同作用，有时候后者的因素更加重要，之前的反弹可能已经反应掉了部分对流动性上调预期的乐观看法，那么接下来更多地要靠基本面，传统行业的供给侧改革，煤炭钢铁的去产能计划市场觉得比之前预期得要缓，我们更看好更细化的一些涨价子行业。 这些细分领域产品价格弹性大，业绩弹性大，股价弹性大而股票市值小一些。他们跟成长股相比，在这一轮上涨前筹码显然更加分散，当前在股票市场整体估值中枢下移的过程中，投资者开始担心成长股的估值水平，但涨价行业股票没这个问题，大家只要看到产品价格涨就会去买，考虑估值少一些，这是 A 股投资者久经验证的交易习惯。而跟传统周期股相比，涨价子行业基本面弹性更大而且需要流动性驱动的因素小，他不需要自上而下讲出一个很顺畅的逻辑，因此更容易形成共识，也就是合力。 我们更看好农业中的畜禽养殖和生猪养殖/医药中的维生素 A/基础化工中的印染和粘胶短纤/小金属中的锡和钨的一些涨价机会以及政策持续放松的房地产、区域供给需求不可证伪的水泥。祖代肉鸡引种量严重不足的大周期复苏的畜禽养殖和能繁母猪存栏量持续下降的生猪养殖，一些化工和医药产品受制于环保等方面压力，进一步限制产能导致供给收缩，而由于行业集中度较高，龙头企业形成价格联盟，供求阶段性失衡使得产品价格迎来可持续的拉涨。主要产地减产或者联合停产带来的产品价格上涨的小金属如锡和钨，受益于居民部门加杠杆和政策放松的房地产，保增长项目蠢蠢欲动而短期内处于需求不可证伪期的水泥股，基本面政策面双轮驱动的煤炭股。 定性上我们根据供求大周期的判断，行业集中度越高下游越贴近消费可能越好，定量上我们对各品种历史上几次涨价周期的幅度和时长，以及业绩对价格的弹性包括股价对价格的弹性的数据回测，弹性和持续性依次推荐农业中的生猪养殖牧原股份/畜禽养殖益生股份; 医药的维生素 A金达威;基础化工的印染航民股份/粘胶短纤澳洋科技；小金属的锡锡业股份/钨章源钨业以及房地产的天健集团和水泥的冀东水泥。 中泰证券首席宏观策略分析师罗文波表示，周期品涨价行情除了跟供给侧改革的去产能有关还因新一轮全球宽松预期升温，在此背景下具有固定生产周期的产品诸如农业、畜牧等在大类周期中表现将更为突出，3月则是趋势能否延续的关键时点： 如果 3 月中旬美、日、欧议息会议如我们所料释放明确的宽松超预期信号，G20 会议之下人民币-美元汇率维持稳定，则全球通缩预期有望重构； 与此同时，信贷投放及地产、基建持续刺激之下，经济走平乃至季度性企稳的概率增大；天量信贷的推升或将在某几个季度使得房地产投资达到 3-5%，经济在 2016 年走平甚至阶段性企稳概率增加。而一旦需求侧稳定，则周期品的价格将在全球流动性推升下底部反弹。 受益于供求关系均衡下的金融属性显现，在通胀实际导致货币政策收紧之前，周期品有望迎来涨价行情，表现将更为突出； 2015 年上半年大宗商品价格的回升造成的高基数 与 2016 年统计局调整通胀分项权重，将 2016 年通胀的压力延到 6 月份之后。这其中，在需求温和回升的 背景下，产能利用率低位降低了价格大幅波动的概率，具有固定生产周期的产品诸如农业、畜牧等在大类周期中表现将更为突出。 大势研判：上述逻辑之下，3 月中旬前，大概率市场是震荡走高，配置弹性品种，如果上述逻辑继续，价格产业链起来，周期蓝筹将迎来进一步反弹的窗口期； 行业及主题配置：第一，周期股，关注煤炭、钢铁、有色、农业等行业；第二，建议关注有十三五规划之下，供给侧改革概念及有政策催化剂的国企改革板块；第三，关注年报业绩确定性增长行业，关注 ST 脱帽行情。

	三四线城市开足马力去库存，而在一线城市，继深圳、上海之后，首都北京可能也要加入房价全面上涨的队伍了。 此前有媒体爆出，万科在北京的所有项目将普涨10%-20%。界面新闻近日获悉，包括远洋、金地在内的多家房企也将于近期全线推涨其在北京的项目定价。二手房方面，多家房产中介信息显示，房东临时提价以及购房者排队抢房的现象也在最近一个月越来越频繁。 在监管层定调房地产去库存，以及随后的央行持续施行货币宽松的背景下，在一线城市中涨幅相对平缓的北京，或也将迎来房价全面上涨。 不过，这种趋势目前还未尽显。据中国指数研究院发布的2月百城房价指数显示，2月北京新建住宅价格同比上涨8.99%，排在全国第五位。二手房价格同比上涨12.83%，仅次于深圳和上海。 相比于深圳去年创造的超过50%的上涨幅度，北京2月份的数字也许并不耸动，但实际上，北京住房市场中，自住房占据相当一部分比例，对于平抑房价均价上涨起到了极大的作用。 市场实际的热度从眼下部分楼盘的热销可见一斑。据亚豪机构统计，北京2月仅有的3个新盘供应，开盘量均为过百，但开盘价却出现1000元-2000元/平方米的上涨。然而这三个涨价楼盘一经入市却受到较大欢迎，其中恒华湖公馆1小时售罄，金融街（长安）中心也仅用了2小时即告售罄。面对宏观经济形势的巨大利好，北京开发商已进入“观望期”，即便是入市项目，也仅为少量推盘试探市场。 而从去年年中便开始持续走高的北京二手房价近期也表现突出。链家地产统计数据显示，今年1月北京二手房共成交26617套，环比上涨5.64%，同比去年上涨91.48%。而1月北京二手房的成交均价为40619元/平方米，环比上月上涨2.84%，同比去年出现17.52%的上涨。 此外，经历过去一年高价土地成交的带动，曾因供应过大而让人担忧的北京豪宅市场看起来也相当热闹。不久前，位于北京北五环的润泽御府以3亿元的价格成交了其2300平方米的一套楼王产品，创下2016年至今全国单套最贵的纪录。 即便在过去一年高端供应激增的环境下，开发商们也依然信心十足。“即便不会暴涨，也绝对不会跌。”一位豪宅开发商对界面新闻记者表示。 事实上，除借助政策东风之外，北京房价上涨有其自身可循的轨迹。有业内人士认为，一方面，对于需求长期旺盛的北京来说，楼市库存实际上并无太大压力，而在去年底到今年初的这一轮热销中，北京库存已出现急剧回落的情况。据北京市住建委官网数据，目前全市商品住宅期房加现房的可售库存仅70416套，这一数字已经和2014年4月份的水平相同。供不应求，是楼市价格普涨背后真正的推手。 另一方面，北京土地稀缺，供应量正逐年递减。一地难求的现状不仅令可售商品住宅的库存急剧下降，也成为开发商惜售的动因之一。北京房协秘书长陈志透露，今年北京供地规模与去年相比将“略有下降”。 一线楼市正全面开启的疯狂追涨模式，让人不得不想起2009年和2012年中国房地产经历的暴涨。在宏观政策刺激及货币宽松政策的影响下，2009年全国房价曾出现普涨20%的高潮。而这一现象很能在今年重新上演。 上海易居房地产研究院副院长杨红旭在接受采访时称，按目前中国一线城市房价的上涨速度，预计到今年年中，北京、上海、南京、苏州等为代表的热点城市的房价，将比2015年第一季度飙升40%-60%不等。 在多轮“救市”政策之后，一些需求活跃的城市正在被激活。此外，自2014年下半年至今，央行已经累计六次降息五次全面降准，贷款利率已经降至最低，市场流动性也较为充分。 同策咨询研究部总监张宏伟表示，大量市场流动性进入楼市，是导致年初“恐慌性”购房与日光盘现象频现的主要原因。而在国内利率降至最低的市场背景下，投资客或财富阶层正在把一线城市的房产重新纳入其资产配置的选择之中。 中国楼市的天花板在哪？这个问题的上限正被不断刷新，事实上，过去十年中国房价涨幅已非常惊人。据清华大学恒隆房地产研究中心、北京大学林肯研究院城市发展与土地政策研究中心此前发布的一份报告显示，近十年深圳房价总体上涨508.5%居全国第一，上海、北京房价则分别总体上涨了384.6%和380%，名列二三位。 但也有一些分析人士认为，部分热点城市的房价将在今年面临反转。近一年来，深圳房价上涨幅度超过100%、上海房价上涨幅度超过60%，这种短期暴涨过后，将面临迅速回调的风险。

	2月黄金大涨11%，不管是以美元计价还是以本币计价，都是主要资产中表现最好的。日元也涨幅居前，单月兑美元大涨近8%。日经股指表现糟糕，是以本币计价的主要资产中，表现最糟的。受2月最后几日大跌拖累，A股在主要资产中，表现处于下游。 对于2月各类资产走势，德意志银行经济学家Jim Reid总结道，风险资产在经历了糟糕的1月之后，2月部分资产有所企稳。经历了年初暴跌后，原油大体稳定地交投于30~35美元区间。油价企稳，也令部分新兴市场的资产走势趋于平稳。核心信用类资产收平或是小幅回落。 全球主要股指方面，德国DAX股指和泛欧斯托克600指数在全月下跌2~3%。标普500指数几乎收平。对于新兴市场股市，摩根士丹利新兴市场指数几乎收平。尽管中国A股在2月依然大幅波动，在月末出现暴跌，但全月仅下跌2%，远远好于1月的23%跌幅。 固定收益类资产方面，美国国债、德国国债和英国国债全月涨幅在1~1.5%之间，年初至今收益率不到5%。对于本来就已经处于较高价位的债券来说，这个收益水平可谓不错。信用类产品表现好坏不一，整体看，高质量的信用类产品表现更好。 大宗商品方面，2月黄金大涨11%，糖涨11%，白银涨5%，黄金是表现最突出的大宗商品。 外汇市场方面，尽管日本央行宣布实施负利率，但受资金涌入避险资产影响，日元兑美元大涨接近8%。全月美元指数下降1.4%。 下图为以本币计价的各类资产在2月的表现。黄金表现极其强劲，在主要资产中涨幅最大。中国A股在主要资产中，表现处于下游。日本股市是最糟糕的。 下图为以美元计价的各类资产在2月的表现，依然是黄金表现最强劲。

	14:40更新 新华网发表《穆迪“负面”展望中国 缺乏全面眼光》文章称，此番穆迪下调中国评级展望的操作反映了一些海外机构对中国经济的某种习惯性看空。这种误读在于缺乏用动态和发展的眼光看中国财政的稳健度。西方评级机构的信誉早已备受质疑，其权威性和重要性均在下降。 有分析人士认为，长期以来，西方评级机构把持着信用咨询市场的垄断地位，利用信用评级对西方国家与新兴经济体的一褒一贬，人为制造“融资剪刀差”。 在2008年国际金融危机爆发后，穆迪一直将希腊的A1评级保持到2009年底，这是穆迪评级体系中的第五高评级，仅次于当前中国的主权信用评级，因此对欧债危机没有起到预警作用。 穆迪评级有失公允，存在严重的滞后性，并且缺乏前瞻性。 08:18文章 穆迪最新声明确认中国政府债券的Aa3评级，不过评级展望从稳定调整为负面。主要因政府债务上升、外储下降和推进改革的不确定性。 中国目前的Aa3评级依然为穆迪评级体系中第四高主权评级。穆迪下调中国政府债券评级展望后，离岸人民币（CNH）反应平淡，基本持平。 穆迪称，本次下调​因中国财政的持续疲软，这反映在不断增加的政府债务水平之中。 穆迪还称，下调中国评级展望反映了资本流出导致的储备缓冲下降，这加剧了政策、货币和增速风险。中国允许外汇储备降低会让流动性吃紧。此外，预计中国政府财政实力将进一步减弱，中国落实改革的能力存在不确定性。 穆迪认为，政府设定的多项经济目标（保持经济增长、实施改革、稳定市场）使坚定推进改革面临挑战。为达到经济增速目标，改革步伐或将放缓。没有可靠而有效的改革，GDP增速将进一步下降，政府债务会上升，资本外流也会加剧。 不过中国的财政和外汇储备缓冲依然可观，政府得以有时间进行改革并逐渐解决失衡局面。 穆迪预计中国政府债务2017年升至相当于GDP43%的水平，支持6.5%经济增长目标的政策可能放缓国企改革。 澳大利亚国民银行和澳新银行预计，市场对穆迪下调中国评级展望反应不大。澳大利亚国民银行称，穆迪下调中国评级展望的反应不会持续。澳新银行表示，穆迪评级展望调整反映出的中国相关担忧并不是新消息。 穆迪今日声明也表示，如果中国政府能够平衡好优先事项，遏制中国财政状况的恶化，并推进产能过剩行业的国企改革，将把中国评级展望由负面再次调整为稳定。 此外，若对经济和政策的信心改善、改革尤其是国有企业和金融部门的改革坚定推进、资本账户进一步开放，中国资本外流减缓的话，也将把中国评级展望由负面再次调整为稳定。 2月18日，同为三大评级机构之一的标普声明称，因低利率和公司举债促使债务激增，中国债务占GDP比已攀升至232%。中国面临系统性风险，评级面临潜在压力。 标普警告，如果经济疲弱或者政府通过大幅扩张信贷支持投资支出以维持经济增长，中国目前AA-的评级可能被下调。 不过三大评级机构均未下调中国的评级。据标普去年11月报告，中国长期信用评级为AA-，为第四高评级，前景展望为稳定。 惠誉主权评级联席董事邓铠俊上个月表示，该行仍维持中国主权评级的展望为稳定，相信两年内不会作出调整。他指出，若人民币真正成为国际货币，将是正面因素，但若房地产及银行业表现恶化，将成为负面因素。

	布伦特原油在伦敦价格升至每桶37美元的8周新高。分析师们预计，油价将在四季度升至每桶47美元。对冲基金的做多头寸正创下记录。 但是，期权交易员则并不看好油价。年底到期的原油看跌期权与看多期权之间的差价创下去年7月来的新高。 （下图来自彭博） 数据显示，美国的原油产量并未收到低油价的大幅影响。同时，伊朗重回国际原油市场、沙特维持产量。期货市场显示，油价“长期处于低位”的价格并没有消失。 上月，卡塔尔石油部长称，沙特、委内瑞拉、卡塔尔、俄罗斯同意产量冻结在1月11日水平。 沙特石油部长和俄罗斯能源部长均表示同意冻结石油产量，认为将产量冻结在1月11日水平是合适的。沙特希望未参加此次会议的国家能够加入冻结产能的决议， 俄罗斯则希望所有OPEC国家都加入冻结产能的决议当中。 沙特石油部长Al-Naimi还指出，冻结石油产量足以改善石油市场的现状，石油需求正在增加，沙特希望满足需求，但低油价对沙特经济没有影响。冻结石油产量只是第一步，未来几个月我们会进行评估，以决定是否需要采取其他措施来稳定和改善石油市场。 在沙特等四国达成冻结产量协议之前，高盛分析人士认为，即使沙特、俄罗斯等主要产油国一致同意冻结产油量，这一协议也不会对国际油价反弹有实质性帮助。 高盛大宗商品研究的全球主管Jeff Currie接受彭博电视采访时表示：“我认为，真正的关键在于，他们的产量会保持在已经很高的水平。俄罗斯（的产油量）已经达到今年产量的最高峰，今年还会同比大增。我们的前景预测实际上和这没有偏差……在宣布（冻结产量）时，很多产油国已经处于各自产量高峰。” 在宣布冻结产量的决定后，沙特外长表示沙特不准备减产。 2月19日，沙特外交部长Adel al-Jubeir在利雅得接受法新社采访时表示：“如果其它产油国想要就过剩的石油产量进行限制或者同意冻结产量，可能会对市场产生影响，但是沙特不准备减产。” Adel al-Jubeir还表示：“石油市场的供需和市场力量（market forces）将决定石油问题。沙特将保护本国市场份额，我们此前已就此声明。”

	原油市场目前最受关注的不是需求，也不是供应，而是位于美国俄克拉荷马州的库欣（Cushing）地区的原油库存，因该地区是WTI原油的定价点（Price points）。 库欣是全球交易量最大的原油期货美国WTI原油期货的主要交割地，每周平均有超过30亿桶WTI原油期货合约在此地进行交割。库欣拥有世界最多的储油罐，储存容量达7300万桶，相当于全美总存储量的13%左右。美国几条重要的输油管道在此地汇聚。 国际油价与库欣地区原油库存水平通常成负相关关系。为了更直观地说明这一点，来看看Oilprice制作的一张图。下图为库欣地区比较性库存（Comparative inventory）、WTI油价及原油市场波动性指数之间的比较： 在2014年初到当年7月底之间，库欣地区可比较库存水平出现下滑，同期，国际油价均值超过每桶100美元。而从当年8月到11月28日OPEC会议期间，库欣库存水平出现攀升，油价则一路下跌至70美元下方。2015年4月中旬至6月中旬期间，库欣原油库存水平下降，国际油价反弹至60美元上方。 Oilprice制作了一张关于WTI日均油价波动性、库欣地区可比较库存、全球主要基本面事件的时间线： 从上面两张图看出，虽然市场预期和实际情况都会影响油价，但库欣地区的可比较库存变动才是主要影响因素。全球政治和经济事件也会驱动油价，但如果没有库欣库存的支撑，这些因素的变化对于油价的影响都是短暂的。 自从2014年中国际油价开启崩盘式下跌模式之后，将原油储存起来要比出售合算一些。在美国长达40年的石油出口禁令解禁之后，库欣地区库存水平逐步攀升，每周增量超过50万桶，近期触及历史峰值。 美国能源信息供应及数据分析公司Genscape警告称，美国原油库存正接近临界值，库欣地区储油设备几乎是满负荷运营状态，利用率约为89%，若以当前速度扩增，则剩余存储空间将在4-5个月之后耗尽。 而美国储油空间告急的问题已经从库欣地区蔓延至墨西哥湾岸区，两地存储设备利用率均已超过80%，这意味着，油价将持续承压并徘徊在低位。 英国石油公司（BP p.l.c.）首席执行官Robert Dudley就曾在2月中旬警告称，今年下半年开始，全球原油储存空间都将被完全填满。高盛此前警告称，如果原油库存突破储存能力，油价或会跌破20美元。 过去两年的经验表明，除非美国和加拿大原油产量减少，且削减幅度达到足以使库欣库存水平降低的程度，否则，油价不太可能回升。 据Oilprice测算，若库欣原油库存下降300万到500万桶，WTI油价就可能反弹10到15美元。反过来，油价跌破高盛曾经多次警告的20美元也不是不可想象的事情。