布丁“重点”推荐资讯（8月18）

	制造业投资增速下滑有多严重？投资回报率下行 短期看不到反转 今年以来，中国经济最大的风险之一就是民间投资增速快速下滑，与此相对应但是，民间投资占比高的制造业投资也突然刹车。 根据华泰整理的数据，制造业在投资中占比超过 30%，但从今年二季度开始，制造业投资增速呈现快速滑坡，6 月份当月同比甚至出现负增长，累计同比增速从 2004~07 年间的均值38%、2008~12 年间均值 28%、2013~15 年间的均值 13.9%，一路下降到个位数，当前仅有 3%左右。 今年 5~7 月制造业投资超预期下滑拖累整体投资增速超过 1%，问题的严重程度已经远超此前预期，市场对制造业和民间投资失速存在担忧，引起监管层的高度重视。 华泰证券分析师李超在最新的一篇报告中提到了制造业投资增速下滑的几个结果性特征： 1，轻工纺织、电子机械和交运设备制造是 2010 年前后投资增速最快的行业门类，但 2015 年以来，除电子机械行业投资继续维持稳定以外，轻工纺织和设备制造业投资增速下行非常明显。轻工纺织业和交运/设备制造业，分别从 2015 年底和 2016 年一季度开始出现巨大滑坡，是制造业投资增速超预期下行的最主要行业因素。 2，我国固定资产投资中超过 6 成是民间投资，而制造业投资中超过 85%是民间投资，因此我们看到制造业投资增速下行与民间投资的滑坡几乎同步。占民间投资一半多的私营企业投资增速只是平缓下行，上半年增速 8%； 形成鲜明对比的是国有企业投资（-5.7%），这部分主要是未改制的老国企投资意愿下滑；而 除私营企业以外的民间投资（集体、联营、国有参股而不控股的企业），增速也为负（-4.9%）， 这部分才是民间投资中下滑的主体。 为什么制造业投资会出现如此大幅度的下滑？华泰认为，去年中期以来，M1-M2 剪刀差迅速扩大，M1 增速大幅上升主要由于单位活期存款规模扩张。 这说明企业“持币而不投资”是广泛现象，也反映融资能力下降并非企业投资下滑的决定因 素，投资资金来源中的“自筹资金”增速下滑，更多是反映企业的自主投资意愿的缺失。 在这背后，制造业投资回报率下行是核心原因： 根据我们的测算，从总资产回报率 ROA 或资本回报率 ROE 角度得出的结论一致：1998 年 和 2011 年分别是制造业投资回报率上升和下降的两个拐点。 在 98-99 年去产能落地推进之后，制造业投资回报率有显著提升，而投资完成额增速略微滞 后，从 2000 年开始进入快速上升期，并于 2003 年达到最高；工业企业总资产回报率从 1998 年的 1.2%上升到 2011 年的 8.6%、资本回报率从 1998 年的 3.3%上升到 2011 年的 20.3%， 这中间尽管经历了 08 年的小幅下挫，但不改整体上升趋势，制造业投资增速也于 2011 年达 到 03年后的又一个小高峰——同比 40%左右。 但从 2012年以来，投资回报率就在一路下行， 2015 年总资产回报率（ROA）为 7.2%、资本回报率（ROE）为 16.1%，预计 2016 年分别 降到 7%和 16%，净资产收益率的降幅更大。投资回报率下降直接导致了制造业投资趋势性放缓。 “总结起来，行业盈利能力下降、存量杠杆较高制约企业自筹资金来源，实体需求低迷导致行业产能利用率低下，制约了投资需求，在制造业投资回报下降背景下，制造业固定投资很难整体有所起色。”华泰写到： 我们认为后续可能对民间投资审批进行督导干预，或对中小微企业贷款支持力度较 大的金融机构定向降准，但这些都较难扭转实体需求下滑、产能过剩、存量杠杆较高，资本回报率下降的现况，因而企业当前主要任务是去库存、而非追加投资，制造业投资短期看不到反转。

	在美国当地时间周三公布的美联储7月会议纪要显示，官员们就经济前景、劳动力市场、是否应尽快加息存在分歧。然而对有一点却取得了一致：短期内无需担心通胀。这或许意味着美联储的关注点已从短期通胀转向长期前景。 纪要显示，美联储公开市场委员会的17位委员多数认为：“劳动力市场继续缓步走强可能产生较高通胀压力的风险相对较低。部分委员表示，即便通胀突然快速上升，委员会仍有充足时间应对。因此他们希望推迟升息，直到有足够信心认为通胀率在以可持续的方式接近2%的目标值。” 会议纪要中并未提及下次政策变动时间，美联储下次会议时间为9月20-21日。 虽然部分委员表示不希望推迟加息，但温和的通胀前景让美联储有更多精力来关注长期不确定性，如美国劳动力市场问题和英国退欧问题。7月26-27日的会议一结束，美联储就在声明中承认：“经济前景中短期风险已经下降。” 而最新会议纪要中显然增加了对长期前景的关注，一些美联储官员在纪要中称；“需关注英国退欧对于国外经济体造成的中长期不确定性影响，并关注其对于美国经济金融状况的连带影响。” 美联储对于短期通胀风险的“漠视”，让今年年内加息的前景破朔迷离。根据期货市场价格推算，市场认为年内加息的概率目前是五五开。 加拿大道明证券驻纽约的策略师Millan Mulraine在接受彭博采访时称：“没有迹象显示，美联储有短期内升息的压力。读完7月会议纪要你会发现，美联储的观点较6月并没有太大变化：不确定依然存在，特别对是否会有通胀风险更是举棋不定。” 目前美联储2%的通胀目标是在2012年前任美联储主席伯南克掌权时期设定的。一直以来市场以通胀情况作为“揣测”美联储下一步行动的依据，然而越来越多的美联储官员开始质疑通胀目标。旧金山联储主席威廉姆斯（John Williams）在旧金山联储新近发布的经济研究信中写道，设定低利率目标过去成功地抑制了通胀，但现在是低利率时代，这种目标并不能很好地适应形势。威廉姆斯的评论也意味着，关于调整通胀目标一事正成为美联储核心层面正考虑的问题，“他是一个偏向实用主义的经济学家，观点不会特别偏激，我认为他的思考代表了美联储很多官员的想法。”彭博援引RBC资本市场美国首席经济学家Tom Porcelli的观点称。

	今年4月OPEC冻产谈判破裂，因沙特突然态度转变要求伊朗必须参与限制产量，但被对方拒绝。如今随着9月会议临近，市场对冻产协议重燃希望，油价也在持续反弹。这次真能如愿吗？ 恐怕更难。 海外金融网站Global Risk Insights的作者Jon Lang总结了三点原因： 1，美国产量超过预期 周三发布的美国EIA报告称，今年美国原油产量将从2015年的930万桶/天降低到873万桶/天。但值得注意的是，这一产量预期较EIA此前预测的861万桶/天出现了上调。 美国原油产出预期的好转得益于今年春夏油价上涨。6月原油价格一度攀升到50美元上方，美国新增原油钻井平台萎缩的态势出现明显反弹。这些新增钻井平台带来的新增产能将会在今年秋天稳定美国的原油产出。 美国产出上调令OPEC在9月协商期间作出冻产决定的可能性大打折扣。OPEC最近反对限制产能，部分原因就是希望油价能保持低位，继续挤出美国高成本的页岩油厂商。 通过这种方式，OPEC已经制定了战略计划，将全球原油市场40%的份额牢牢掌握在自己手中，而不是允许油价上涨鼓励集团外的竞争者加入。 2，伊朗say no 随着国际社会对伊朗制裁的解除，伊朗早已准备在国际原油市场大展拳脚跃跃欲试。目前伊朗已经开始与好几家公司谈判，例如西门子和劳斯莱斯，寻找合作开发伊朗能源基础设施的机会。 伊朗在持续扩大对全球市场能源出口的同时，也表达过对OPEC领导的减产协议毫无兴趣，少了伊朗的参与，OPEC想达成一致就不会那么容易。 3，全球需求增加 在8月报告中，OPEC更新了对全球原油供应与需求的预测。其认为全球需求将增加122万桶/天至9418万桶/天，增幅比上月预测高了3万桶/天，这主要受到印度和美国需求回暖的驱动。与此同时其预测非OPCE成员国的产量会下滑79万桶/天，进而导致需求缺口扩大。 在这个时候限制产量将会打破OPEC“吃掉”这块预期中的“蛋糕”的设想，提升油价的同时还会鼓励非OPEC成员进场。 OPEC下次非正式会议将于9月26~28日在阿尔及利亚举行。届时，沙特将与OPEC和非OPEC产油国会晤，商讨原油市场的形势，对话可能包括维护石油稳定所需采取的行动。华尔街见闻此前介绍过，这次的会议上不仅仅伊朗投反对票，连曾在4月宣布支持冻产计划的伊拉克此时也更换阵营，将其明年产量计划提升至35万桶/天。 曾在多哈会议大力推动冻产计划的俄罗斯，此次也热情降温，态度晦暗未明。8月15日，俄罗斯能源部长Novak发表讲话称，如有必要，仍旧会进行更多冻产讨论。但随后俄罗斯又表示9月的OPEC会议不太可能达成冻产协议，使得油价涨势小幅回撤。 尼日利亚和利比亚也更添加不确定性。尼日利亚今年的产量创两年新低，而利比亚正试图重回动乱以前的产量水平。两国能够减产的程度实在是不容乐观。此前尼日利亚曾在多哈会议上投赞成票，而利比亚拒绝参加。 今年上半年，沙特原油产量保持稳定。但6月起，原油产量就开始增加。今年7月，沙特原油日均产量达到1067万桶，这一单月产量已创下纪录新高。据路透社报道，沙特8月原油产量或继续增加，增至1080~1090万桶/日，刷新纪录新高，超过俄罗斯的产量。 8月初，美油自4月以来首次跌入40美元/桶下方，进入技术性熊市。不过此后，受OPEC将召开会议等消息提振，油价出现反弹。从月初最低点算起，美油、布油涨幅均接近20%。