“布丁”资讯推荐专贴（8月29至9月3）

	上周五，美联储主席耶伦和副主席Fischer在Jackson Hole大会上的发言令美国加息预期逐渐升温，势必将波及全球经济。此前1994-1995年的加息曾助推亚洲金融危机，加速了香港、日本、韩国、泰国和台湾房地产市场泡沫破灭。而对于中国久喊未破的楼市泡沫，美国加息是否会成为悬崖边的推手呢？ 兴业证券阎常铭团队研究表明，由于我国对资本账户长期实行较为严格的管制，资本外流渠道不畅通，历史上的美国历轮加息对我国房地产市场基本没有造成影响；在我国仍实行较严资本管制的前提下，美国加息对我国房地产市场影响仍然较小。 对于资本管制严格的国家（地区） 美国加息影响有限 兴业证券指出，以1991-1998年加强资本管制的智利为例，采取及时、合理的资本管制的国家，其房地产行业受美国加息影响很小，成功地避免了美国加息引发的金融危机和房地产泡沫的急剧破灭。（在上世纪90年代，不同于大量拉美国家和东亚国家对资本账户实行放开，智利、哥伦比亚等国家通过实施保护性的资本账户管制，限制不合理的资本流入。） 就中国而言，由于中国资本账户的严格管制，美国加息对中国房地产市场的影响非常微弱，对销量和价格的影响并不大。 我国房地产市场的发展更多还是受到国内货币政策、地产行业信贷、限购政策以及行业自身发展规律等因素的影响。                                 登录/注册后可看大图                                 登录/注册后可看大图 对于资本账户开放程度较高的国家（地区） 美国加息负面冲击较大 兴业证券研究表明，对于资本账户开放时间较早、开放程度较高的国家或地区，如香港、日本，美国最近30年的4次加息都不同程度地造成了其国内或区域内房地产价格与销量增速的下滑，或泡沫破灭。                                 登录/注册后可看大图 尤其是20世纪80年代末的加息，导致了韩国和中国台湾房地产市场泡沫破灭；1994-1995年的加息推动亚洲金融危机，造成了香港、日本、韩国、泰国和台湾房地产市场泡沫的破灭。 以香港为例 香港长期以来实行资本自由流动的政策，汇率盯住美元，因此受美国经济政策影响较大。美国近3轮加息都不同程度造成了香港房地产价格和销量增速的下滑。尤其是2004.5-2006.5的最近这轮加息对香港楼市造成了明显的负面冲击。                                 登录/注册后可看大图

	2015年7月，宝能举牌万科，从而引发万科股权之争，战火延烧至今尚未结束。受这一事件影响，目前A股市场上不少股权结构较为分散的上市公司成为“惊弓之鸟”，纷纷试图通过修改公司章程来防范“恶意收购”，从而预防控制权旁落。 但在周五（8月26日），证监会发言人在新闻发布会上的表态却让这些上市公司紧张起来，这是怎么回事？ 证监会：不得通过反收购条款限制股东合法权利 每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者注意到，8月26日下午，在证监会例行新闻发布会上，发言人张晓军在回应“一些上市公司选择修改公司章程来避免恶意并购，监管部门如何看待这个问题”的提问时表达了两点意见： 第一，一些公司拟在章程中引入系列反收购条款，对此交易所发出监管问询，相关证监局约谈公司有关人员，要求公司通过信息披露，充分、有针对性地解释相关条款设置的合法性、正当性和必要性。 第二，根据相关规定，上市公司章程设置控制权条款的约定，需要遵循法规规定，不得通过反收购条款限制股东合法权利。证监会将依法监管上市公司收购及相关股份权益变动活动，发现违法违规的，将依法采取监管措施。 证监会上述“不得通过反收购条款限制股东合法权利”的表态引起多家上市公司的高度紧张。 那么，哪些上市公司正在或曾经推出了修改公司章程来避免恶意收购的手段呢？ 6公司打算修改章程，却收到交易所关注函 根据每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者不完全统计，目前已有包括廊坊发展、山东金泰、雅化集团、中国宝安在内的14家上市公司正拟通过或曾拟通过修改公司章程的方式，来避免恶意收购。 其中，雅化集团（002497，SZ）、山东金泰（600385，SH）、金路集团（000510，SZ）、隆平高科（000998，SZ）和华神集团（000790，SZ）等6家上市公司在提交修改公司章程的议案后，均收到交易所的关注函或问询函。 每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者注意到，在交易所发给相关上市公司的函件中，多次提到《上市公司收购管理办法》（以下简称《收购管理办法》）第八条。 6月7日，深交所发给中国宝安的关注函中就询问道：公司拟修改《公司章程》所设置的经济补偿条款是否存在违反《收购管理办法》第八条的情形？该条款设置是否涉嫌利益输送？是否违反忠实义务？ 8月24日，深交所在发给金路集团的问询函中提问：公司拟修改的《公司章程》关于董事会改选的相关规定是否符合《公司法》和《收购管理办法》第八条的规定？是否不合理地维护现任董事的地位？ 每日经济新闻（微信号:nbdnews）记者注意到，《收购管理办法》第八条规定：被收购公司的董事、监事、高级管理人员对公司负有忠实义务和勤勉义务，应当公平对待收购本公司的所有收购人。被收购公司董事会针对收购所做出的决策及采取的措施，应当有利于维护公司及其股东的利益，不得滥用职权对收购设置不适当的障碍，不得利用公司资源向收购人提供任何形式的财务资助，不得损害公司及其股东的合法权益。 持股比例低的控股股东“皱眉头” 每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者注意到，在目前已经推出“反收购”条款的10多家上市公司中，其中6家被交易所问询后，情况都出现了重大变化。 其中，华神集团因监管层认定修改后的公司章程部分条款涉嫌与《公司法》、《证券法》的相关规定存在差异，最终取消了修改公司章程的议案；廊坊发展（600149，SH）在股东大会上遭到恒大狙击，最终相关议案未获通过。 雅化集团修改公司章程的议案8月1日遭到中证中小投资者服务中心（以下简称投服中心）的强烈质疑，投服中心呼吁投资者在股东大会上投反对票。目前，雅化集团已暂缓相关议案的修订，决定不提交股东大会审议，其在公告中表示，鉴于目前对反收购相关条款存在异议，按照谨慎性原则，公司拟暂缓《公司章程》及相关规则的修订，待相关法律法规有明确界定或监管部门有确定性意见后再行推进。 每日经济新闻记者根据东方财富Choice数据统计显示，截至8月27日，控股股东持股比例低于20%的上市公司有360家；控股股东持股比例低于15%的上市公司有139家。 8月26日，海通证券发布研报，分析了此前被险资举牌的上市公司的一些特征，其中较重要的特征如下： 第一，估值水平较低。被举牌上市公司标的整体估值较低，市盈率、市净率中位数分别为30.5倍和3倍，大幅低于全部A股的市盈率、市净率中位数水平55.8倍和4.4倍； 第二，分红水平较高。金地集团、金融街、万科等多家被举牌上市公司股息率在2%以上，高分红公司可以带来产期稳定的股息现金流，容易成为举牌标的； 第三，盈利能力较高，半数ROE（净资产收益率）在10%以上。被举牌公司整体盈利能力较高，ROE（2015年财报）中位数为9.9%，而全部A 股的ROE中位数仅为7.3%，其中承德露露、万科、欧亚集团等公司ROE都在15%以上； 第四，大股东持股比例较低。被举牌标的大股东持股占比中位数为21.8%，大股东持股比例较低的公司相对容易增持，且容易获得控制权。 每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者根据东方财富Choice金融终端统计后注意到，一些类似于万科的白马股、行业龙头企业，控股股东（或第一大股东）持股不足20%，但与万科一样，手握货币资金颇多。 比如中信证券（600030，SH），截至2016年中报时第一大股东持股比例为18.79%，但公司手握货币资金高达1451.45亿元。 又如格力电器（000651，SZ），截至2016年中报时控股股东持股比例为18.22%，但公司手握货币资金高达994.21亿元，这一金额甚至超过了万科。                                 登录/注册后可看大图 律师：公司对章程有修改空间 但不可任意“定制” 对于证监会8月26日的表态，专业人士如何看待？同时，如果上市公司要预防恶意收购，除修改《公司章程》之外，还有无其他方式？为此，8月26日，每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者采访了业内多位律师。 上海天铭律师事务所宋一欣向记者表示：恶意收购并非法律概念，目前监管层也没有相关定义。实际上，只要收购行为合法合规，就不存在“恶意”收购或“善意”收购的问题。收购行为是一种市场资源配资行为，现在大股东通过修订章程来反收购，本质上是反市场行为。 北京问天律师事务所张远忠对记者表示，“支持证监会的态度，章程不得违反《公司法》，只能在《公司法》允许的范围内设置反收购条款，不得因此损害股东的法定权利”。 对于反收购的其他方式，张远忠向记者指出，在战略上，反收购可以有以下三种途径：第一，提高收购人收购和控制目标公司的难度和成本；第二，降低目标公司资产的价值及对收购人的吸引力；第三，通过对收购人的正面攻击而终止或延缓收购人收购进程。在战术上，西方资本市场经过百余年历练，产生了种类繁多的反收购措施，举其要者，如“驱鲨剂”条款、“毒丸”计划、“金降落伞”议和“白衣骑士”提起控告或诉讼等手段。 不过，张远忠进一步表示，为促进并购作为上市公司外部治理和竞争机制作用的发挥，同时保证上市公司控制权、管理人才等各类证券市场资源的正常流动和优化配置，西方国家均对反收购措施的采取，规定了一系列限定措施，以免其对并购市场构成损害。因此，西方国家上市公司采取反收购措施的空间是有限的，必须遵循一系列法律原则和规定。 上海明伦律师事务所律师王智斌对每日经济新闻（微信号：nbdnews）记者表示：我国公司法在很多地方为公司章程设置条款预留了空间，但这并不意味着公司可以任意“定制”公司章程。对于股东的提案权、表决权、股东大会和董事会的权限划分等方面，公司法有强制性规定，公司章程不能通过特别条款限制股东的法定权利。 他认为，监管部门的表态是在提醒上市公司注意公司章程修改条款的合法性。上市公司仍然可以在公司章程中设置“毒丸计划”以防范“野蛮人”，只是“毒丸计划”不应伤及股东的合法权利，不能违反法律的强制性规定。 他还表示，防范“野蛮人”是一个系统工程，修改公司章程只是其中的一个环节，上市公司在公司治理等方面也要注意尊重股东的法定权利。

	民主党大牌议员Barney Frank警告美联储不要在大选之前加息。 Frank是美国民主党法规委员会主席之一，他对美联储表示，大选之前加息是错误的，将引发市场甚至经济的不稳定性。在大选来临之前，美联储不要掀起风波。 美国著名市场调研公司InvesTech Research统计了1928年以来22次总统大选中每次大选前3个月中标普500指数的涨跌与当时的执政党胜负情况，指出大选之前的3个月中标普500指数上涨的情况有14次，其中执政党12次赢得了选举。 有14次大选之前3个月中标普500指数是上涨的，其中，执政党有12次赢得选举，仅在1968年和1980年意外落败； 另外8次大选之前标普500指数下跌，这种情况下，执政党7次在选举中落败，唯一一次意外获胜是在1956年。 从统计学角度而言，市场在预测大选结果的准确性达到86.4%。                                 登录/注册后可看大图 （图片来自InvesTech Research） 年初以来，标普500指数走势如下：                                 登录/注册后可看大图 此前公布的美国7月非农数据大超预期，再加上近日多位美联储高官相继表态，市场猜测9月加息可能再度提上日程。 本周五，包括美联储主席耶伦、副主席Fischer、理事Jerome Powell等在内的多位美联储高官纷纷在讲话中为加息造势： 耶伦在Jackson Hole会议中称，最近数月形势令加息可能性增加。美国经济正朝着美联储两大目标前进，GDP增速足够推动劳动力市场继续改进。 美联储二号人物、副主席Stanley Fischer在接受CNBC采访时表示，美联储在做加息决策时是往前看的，而不是向后看，将于9月2日公布的非农报告至关重要。 拥有美联储决策委员会FOMC固定投票权的理事Jerome Powell在接受彭博新闻社采访时表示，在通胀达到（联储目标）2%方面取得进展、就业市场趋紧，经济增长足以给予通胀和就业支持，并且没有发生英国退欧那样的异常事件时，应该把握机会（加息）。 高盛首席经济学家Jan Hatzius在周五的报告中表示，美联储9月加息的概率从此前的30%提升至40%，因为“耶伦讲话提高了9月加息的概率”。 然而，在亮眼的7月非农数据发布后，花旗Brent Donnelly指出，信誉度几乎为零的美联储根本不会在乎数据的好坏。在美国大选即将到来之际，美联储不会选择在9月加息： 最能证明美联储“信誉扫地”的特征就是市场对联储官员表态反应冷淡——无论鸽派还是鹰派。这和2016年之前联储官员经常能引发市场波动的情况形成了鲜明的对比。 本月稍早，高盛首席经济学家Jan Hatzius同样指出，2016年最大的教训就是美联储总能找到理由变得鸽派，无论他们提前释放了什么信号。

	路透援引消息人士称，除非中国经济面临增速跌破6.5%的，否则决策者不会认为有必要降息或降准。中国人民银行对此未予回复。 政府高层近期对于放宽政策的表态可从7月26日召开的，该会议中罕见提及“抑制资产泡沫”，再度提及“去杠杆”，并称继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，注重相机、灵活调控。 消息人士认为，影响决策层的因素包括近期企业狂囤现金而非投资，以及欧洲和日本央行带来的启示。 企业狂囤现金 消息人士对路透表示，近期企业热衷于囤积现金而非投资，管理层因此认为进一步放松政策无益。 ，二季度企业现金持有量同比大增18%，为六年来的最高增幅。 8月初，彭博新闻社数据显示，剔除银行和券商，中国上市公司的现金持有量高达1.2万亿美元，创下最高纪录，比美国、欧洲和日本企业的囤积速度都要快。 欧洲与日本的经验 消息人士还对路透表示，欧洲与日本央行的经验同样对决策层产生影响。 欧洲央行与日本央行此前采取大规模刺激措施，甚至采取负利率政策，意在缓解通缩压力，并刺激经济增长。 但根据经济数据来看效果似乎并不明显：在德国与日本，居民存款持续上涨。在丹麦、瑞士和瑞典这三个实施负利率的非欧元区国家，居民存款已飙升至1995年世界经合组织（OECD）开始搜集此类数据以来的新高。 在上周的Jackson Hole会议中，欧洲央行与日本央行官员纷纷表态如有需求将进一步加强刺激措施。 央行调统司司长盛松成近日对一财表示，降息、降税都是有效的，都是有用的，但是当利率降到一定程度的时候，继续降利率效果未必特别好，这个时候降税效果反而更好，此外，还可以增加财政赤字。

	上周全球央行年会没打算叫停刺激，下周欧洲央行会议也可能将宽松走到底。欧洲央行新近研究报告称，美联储的经验显示，QE等超常规货币政策能成功影响债券收益率的市场预期，有助于创造有利的长期融资环境。 上述报告研究大规模资产购买和前瞻指引的影响，即它们如何影响专业人士对长期美国国债和企业证券收益率的预期。研究发现，分析师通常会在美联储宣布决议声明前后修改个人预期，无论从统计角度还是经济角度看，他们这种修改对美国国债和企业债券都有重要影响。 报告称，在美联储针对金融危机推出宽松举措后，预测者会预计债券收益率大幅回落，并且“预计会持续走低，持续至少一年。” 报告认为，近零利率等宽松政策对资产价格有极大影响，大幅降低市场融资成本，“有助于创造长期融资的有利环境。”报告还认为，前瞻指引可能支持其他非标准政策组合，可能强化部分宽松渠道的效果。 美联储应对本世纪金融危机的主要工具是通过QE项目推行的购买债券。经过三轮QE，美联储的资产负债表膨胀到了4.5万亿美元。不仅美联储，日本央行三年前也推出了无限量、开放式超级QE项目购买资产。欧洲央行从今年6月起开始购买企业债。 彭博新闻社注意到，上述欧洲央行研报发布时间微妙：距离欧洲央行9月8日会议不到两周。下周的会议上，欧洲央行需要判定，是否因英国退欧的影响而调整其超常规宽松政策。 上周欧洲央行执委Benoit Coeure的表态已经令人猜测，欧洲央行更倾向于加强货币刺激。 上周的全球央行行长Jackson Hole年会上，尽管面临着刺激无效的巨大舆论压力，各国“央妈”的还结论是：如何进一步加强货币刺激的效力。 Coeure会议期间指出，欧洲各国的结构性改革并无明显进展，若各国政府再不行动，欧洲央行将加大刺激力度；如果其他政策无效，很可能维持低利率政策不变。不少分析人士认为，欧央行可能在9月8日的利率决议中推出更多刺激。 会议期间，美联储主席耶伦表示，最近数月形势令加息可能性增加，同时又表示，未来决策者可能希望探索扩大QE购买资产范围。她的讲话显示，购债和前瞻指引仍是美联储最主要的工具。 虽然耶伦的工具清单上并没有提到负利率，但主要央行的持续购债和负利率政策已经极大推升债券的价格。今年6月英国公投退欧后，德国、瑞士、荷兰等国国债的收益率均跌为负值。 截至本月第二周，负收益率债券的规模增至13.4万亿美元，约相当于全球经济的四分之一。

	民生银行半年报显示，截至6月末，该行实现归属于股东的净利润272亿，净利增速1.66%。民生银行因此成为净利增速跌破2%的首家股份制银行。此外，中证金二季度大幅增持，持股比例从一季度末持的3.94%升至4.37%。 半年报显示，2016年1-6月，民生银行集团（包括民生银行及其附属公司）净利润272.23亿元，同比增加4.45亿元，增幅1.66%。净利润增速放缓主要是由于净息差收窄、拨备计提增加以及“营改增”等因素的影响。公司营业收入779.51亿元，同比增加10.49亿元，增幅1.36%；净息差和净利差分别为2.01%和1.88%，同比分别下降0.34和0.31个百分点。 平均总资产收益率和加权平均净资产收益率分别为1.13%和17.49%，同比分别下降0.18和3.49个百分点；基本每股收益0.75元，同比减少0.03元，降幅3.85%。 截至报告期末，归属于母公司股东每股净资产8.74元，比上年末增加0.48元，增幅5.81%。不良贷款率为1.67%，比上年末上升0.07个百分点；拨备覆盖率和贷款拨备率分别为152.55%和2.55%。 民生银行2016年半年报还显示，380亿不良贷款中，个人贷款及垫款占比41.3%，制造业占比27%，批发零售业占比19%，采矿业占比5%。个人贷款主要是个人经营性贷款及个人消费贷款出不良的多。值得注意的是，较去年末，制造业与批发零售业的不良余额在上升，但占比有所下降；采矿业不良余额激增15亿，占比也提高了近4个百分点。 股东结构来看，此前被认为是东方集团一致行动人的华夏人寿大幅减持。中证金二季度则增持7190万股民生银行股份，持股比例从一季度末持股3.94%升为4.37%。值得一提的是，同期平安银行、浦发银行、华夏银行和等银行股，被证金或汇金在二季度较大规模地增持。 银行业利润增速大幅下滑已经成为普遍现象，此前平安银行行长邵平曾表示，“银行业之前黄金十年，经济快速发展、牌照垄断等红利让银行患上懒惰病和盲目自大症，高歌猛进追求高额利润，对风险调整后的资本收益缺乏考量，不良资产大量侵蚀利率，陷入增长瓶颈和风险陷阱。我们在还历史的账，这世界出来混总是要还的。”

	媒体称证监会预计深港通11月中下旬开通 概念股集体走强

	德国副总理、经济部长Sigmar Gabriel称，如果英国退欧问题处理的很糟糕，导致其他欧盟成员国纷纷仿效英国，那么整个欧洲将深陷泥沼。 Gabriel在一场新闻发布会上表示，英国必须要为退欧付出代价，不能在不承担责任的同时，还继续享受着欧盟成员身份带来的好处。他称： 英国退欧是一件坏事，但是它在经济上对我们的影响并不像一些人想象的那么严重——更多是心理上的问题，在政治上则是一个大问题。 他表示，如今在全世界的眼中，欧洲已经成了一个不稳定的大陆，如果对英国退欧问题处理不当，欧洲将深陷麻烦之中。 因此，现在我们需要确保，英国在不承担责任的同时，不会继续享受与欧洲相关的好处。 6月23日英国公投决定退出欧盟，英国新首相Theresa May曾表示，希望在明年年初触发里斯本条约第50项条款，正式启动退欧程序。但从英国政府的准备情况来看，这种希望实现的可能性并不大。 华尔街见闻此前提及，据星期日泰晤士报，由于英国负责外交和退欧的政府部门仍在招募人员之中，英国在明年年底前可能都无法启动里斯本条约第50项条款。 该报表示，负责退欧事务的大臣David Davis需要的250个工作人员名额目前连一半都没有完成，而国际贸易大臣Liam Fox的1000个招聘名额更是只完成了不到100人。在明年5月法国大选和9月德国大选之前，以上两个部门均无法完成招聘。 根据欧盟规则，英国最快将在触发第50项条款之后两年正式退出欧盟。如果要到明年年底才能触发退欧条款，那么英国正式退欧的时间也将从2019年初推迟至当年年末。 和副总理Gabriel看法不同的是，德国总理默克尔则认为，在处理英国退欧问题上应当谨慎行事，避免仓促决定。 默克尔上周日接受德国电台ARD采访时称，欧盟成员国都认为英国退欧带来了巨大影响，因而各国首先要做的是，思考在哪些事情上可以做的更好，而不是仓促行动。 默克尔上周三还表示，剩余的成员国应当仔细聆听各自的观点，避免过快作出政策决定。她称： 如果你一开始就做错了，并且不听他人意见，仅是为了行动而行动，那么你就会接连犯错。

	美联储副主席Fischer周二在接受彭博电视台采访时表示，数据显示美国已经非常接近充分就业，未来加息路径将取决于经济情况，不认为可以简单地归纳成年内加息一次。对于强势美元问题，Fischer认为的确影响到了通胀前景和企业利润，但是劳动力市场变化显示出经济能够经受汇率因素考验。 Fischer在今天的采访中还表示，美国很可能改变财政政策，但不确定是否是2017年至2018年期间。目前全球各国相互联系日益增长，而央行则要解决这种全球化联系中的问题。 美联储并不打算采取负利率，负利率对于储户来说非常艰难。 美元并非生产率的最根本原因，希望假以时日生产率能够有所回升。 Fischer上周五曾指出，美国经济正在走强，美联储最重视的数据都在变好——过去三个月劳动力市场报告都很强劲。美国已经连续三个月，实现超过20万的新增就业。虽然通胀还没有达到2%，但今年的通胀水平比去年要高，在增长变好。Fischer认为，短期需要重点关注非农就业报告。美国将于9月2日公布8月的非农就业报告。 美联储主席耶伦在上周出席Jackson Hole央行大会时也表示，美国经济正朝着美联储两大目标前进，GDP增速足够推动劳动力市场继续改进，最近数月形势令加息可能性增加。 不过美联储内部也并非完全达成一致共识。拥有美联储决策委员会FOMC固定投票权的理事鲍威尔（Jerome Powell）就称，美联储应该循序渐进加息，因为美国和全球其他地区的经济提供了保障，但加息没有任何预设的路径。鲍威尔认为，美联储有耐心、有“一点谨慎”的做法是对的。因为全球需求普遍疲软，其他央行在降息，美国通胀还低于2%，今年上半年美国经济增速仅1.25%。他说，谨慎是适宜的，他预计联储今后还会这样。 数据显示，美联储九月加息的概率为21% 最新利率期货