布丁资讯专贴（3月3）

	下一个重大风险事件的提醒：小心欧央行让市场大失所望 在日本央行和中国央行意外加码货币宽松之后，市场将注意力转移到了下一个重大政策事件：欧洲央行3月10日的政策会议。 市场预期欧央行将实行进一步宽松的预期浓厚，并已开始消化这一预期。然而，对冲基金Fasanara Capital首席投资官Francesco Filia警告称，当心“超级马里奥”再次令投资者失望。 “市场的下一个大动作如今完全掌握在欧央行行长德拉吉的手上，”花旗G10外汇策略全球主管Steven Englander称， 欧元区正在刺激经济增长和通胀。德拉吉被万众期待，人们认为他需要提供更多刺激措施。如果他让市场大失所望或者勉强达到预期，市场就可能重演去年12月4日的情景。如果他采取激进行动，可能令市场措手不及，并打消关于政策制定者们认为自己无能为力的想法。 Francesco Filia认为： 在欧洲央行下周会议举行之前，市场出现了强劲的反弹，这可能导致似曾相识的去年12月份的会议，也可能让市场失望。负利率没有令银行抵押品受到严重冲击。随着近期银行股表现强劲，市场可能认为欧央行已经听到了欧洲的银行高官们近期对负利率的抱怨。相反，我们认为，进一步的负利率政策出台在即，并将对银行业造成不可避免的影响，继而导致股市整体疲弱。 美银美林分析师Athanasios Vamvakidis和Shusuke Yamada在近日的研报中表示，欧洲央行不能解决他们掌控范围之外的事情，3月欧银货币政策例会可能是多年来难以作出决断的一次。“欧洲央行必须思考本地区之外的问题，但我们认为他们无法应对，市场有可能会感到失望，而失望的理由和去年12月份会议的不一样。” 汇丰美国外汇策略主管Daragh Maher指出，欧洲央行可能会在下周的会议上令大举放松政策的预期落空，“尽管欧洲央行有可能宣布下调存款机制利率并取消债券购买的某些限制，但是如果月度资产购买规模没有增加约200亿欧元，投资者可能会感到失望。” 德拉吉从去年10月开始就引发市场对于该行将开展进一步行动的预期，他多次称，欧央行将尽快采取任何必需的举措来刺激通胀。 欧元区通胀数据带给欧央行很大压力。上周公布的数据显示，欧元区2月CPI令人失望，四大经济体中，德国、法国、西班牙三个国家的CPI不及预期，较上月出现下滑。 “从通胀目标上来看，欧洲央行现在处于橙色区或者红色区。其必须采取更多措施。”法国农业信贷银行通胀策略师Jean-Francois Perrin上周如此表示。 市场对欧央行在3月采取行动的预期相当高。路透上周对18名交易员开展的投票显示，欧洲央行3月10日会议宣布降息概率为100%；扩大QE规模的概率为50%。 MNI称，投资者们正押注欧央行再次降息的概率几乎是100%。现在，即使一些欧央行官员已经公开表达了担忧，但只有降息并结合QE扩增以及一些潜在的迄今尚未宣布的工具才会被证明具有足够的说服力。 欧洲央行在1月的货币政策会议纪要中暗示，3月可能会采取进一步行动，称欧洲央行委员会一致认同，较为激进的货币政策立场“需要被检视、并可能重新考虑”。需要让市场确信，欧洲央行有足够的工具可以使用。 欧洲央行执委科尔(Benoit Coeure)昨日在法兰克福表示，欧洲央行正监察实施负利率后对银行盈利能力带来的负面影响，但同时要考虑银行在现行的货币政策中遇上的挑战。欧元区银行业者迄今很好地应对了超低利率，他们的最大问题不是由宽松货币政策带来的。此言可能暗示欧洲央行可能准备进一步下调利率。

	央行今日转载中国货币网特约评论员文章称，2月人民币汇率走势更多体现以市场供求为基础和参考一篮子货币的特征。今后中间价将继续呈现“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”特点。 这比较好地兼顾了市场供求指向、保持对一篮子货币基本稳定和稳定市场预期三者之间的关系。 文章还提及，做市商在中间价报价时可能既考虑了CFETS人民币汇率指数，也参考了BIS和SDR货币篮子的人民币汇率指数，而且在国际市场波动加大时，还有一定的过滤器作用。 今日文章或在进一步明确关于人民币中间价的信号。此前，面对去年811汇改以来人民币汇率的几轮动荡，尤其是1月第二周到中国农历新年假期之前，央行仅对人民币中间价作出微调。而猴年开年两周，中间价变动幅度平均达到0.1%左右。一些分析师对中国人民币中间价机制困惑不减。 彭博援引荷兰银行驻新加坡分析师Roy Teo称，“中国央行可能倾向于更随机的定价，来迷惑投机者，让他们无从押注。” 德国商业银行中国首席经济学家周浩表示，中国央行与投机者是博弈对手的关系，央行怎么可能把操作性策略都告诉他们？这也在很大程度上解释了为什么市场往往对于中国的汇率政策“读不懂”的原因，因为在某些情况下，央行需要这样的不确定性。 去年12月外汇交易中心推出CFETS人民币汇率指数，央行也在其官网同步刊文《观察人民币汇率要看一篮子货币》，强化参考一篮子货币的意图。2016年第一周，人民币兑美元贬值加速。分析人士称，央行当时可能已经将CFETS指数作为调控汇率的直接工具。 然而刚开年人民币对美元大幅贬值引发了市场恐慌情绪。央行为了稳定市场预期，在1月接下来的三周里人民币兑美元汇率再次保持稳定，似乎又回到从前的老路。 不过，对于猴年以来的中间价策略，汇丰香港外汇策略师Wang Ju表示，“去年8月以来，人民币和一篮子货币指数更相关。期间短暂停止……外汇市场相对稳定后，中国央行正在重回一篮子货币指数及修正人民币中间价和隔夜美元波动的关系。” 上周在G20新闻发布会上，周小川就现阶段人民币汇率形成机制表示，人民币汇率参照而非盯住一篮子货币，美元仍处主导作用。中国货币网今日文章也与周小川上周提出的，以市场供求为基础、参考一篮子货币的汇率调节机制相符。 人民银行的正式提法没说是盯住一篮子，我们是参照一篮子货币。（参照）这个提法也比较早了。所谓参照一篮子货币，是第二天的中间价参考头一天外汇收盘价。未来一篮子货币的权重会越来越大。 在三大指数中，美元仍处于主导作用。但是欧元、日元、英镑和其他货币，甚至包括新兴市场的货币，也都有一定的适当的权重。一篮子货币跟参照美元之间的关系，就是参照一篮子里头权重最大的还是美元。 李克强29日会见美国财长并在谈及人民币汇率时重申，“我们将实行以市场供求为基础，参考一篮子货币，有管理的浮动汇率机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。” 对于“汇改”，从政策面看“汇改”重启的时间窗口暂时未打开，维稳意愿仍然强烈。中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌认为，央行在G20传递出很关键也很明确的信息是“汇率改革要等时机。近期做法是重新引入中间价管理，强调人民币对篮子货币保持相对稳定，会对贸易顺差做出反应。” 以下为中国货币网今日全文： 2016年2月29日，CFETS人民币汇率指数为99.63，较1月末微贬0.52%；参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为101.06和98.23，分别较1月末微贬0.35%和微升0.14%。总体来看，三个指数较1月末变动不大，显示2月份人民币对一篮子货币汇率保持了基本稳定。 从月内走势看，人民币汇率指数延续了1月份窄幅波动的态势。2月初CFETS人民币汇率指数回落至100以内，此后虽有升有贬，但基本上都运行在99-100的窄幅区间内，整体变动不大。参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数也继续保持在101和98附近。 2月份的人民币汇率走势更多体现了以市场供求为基础和参考一篮子货币的特征。一方面，1月份进出口数据公布后，人民币汇率明显走强，2月26日CFETS人民币汇率指数较2月15日升值0.1%，同期人民币对美元市场汇率升值0.66%，一定程度上反映了1月份创纪录的贸易顺差规模。 另一方面，2月份人民币对美元汇率中间价与上日收盘（下午4:30）汇率之间的日均点差为179个基点，可以发现这种差别主要反映了保持人民币对一篮子货币汇率24小时稳定所要求的人民币对美元双边汇率调整幅度。 也可观察到这种变动与三个货币篮子并非完全对应，说明做市商在中间价报价时可能既考虑了CFETS人民币汇率指数，也参考了BIS和SDR货币篮子的人民币汇率指数，而且在国际市场波动加大时，还有一定的过滤器作用。 总的看，这些变化与周小川行长上周在G20记者招待会上提出的，以市场供求为基础、参考一篮子货币的人民币汇率调节机制是一致的，比较好地兼顾了市场供求指向、保持对一篮子货币基本稳定和稳定市场预期三者之间的关系，今后人民币对美元汇率中间价将继续呈现“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的特点。

	在上个月触及低点后，美国国债市场的隐含通胀预期最近几天飙升。通胀指标此前一直在坐过山车，近来也出现了上行迹象。 资深金融观察人士James Picerno在其博客中写到，3月1日，美国10年期国债名义收益率与对应的通胀保值债券收益率之间的息差达到1.48%，虽然仍然低于最近几年1.5%-2.5%的区间，但较2月中旬快速上扬，当时市场的通胀预期一度只有1.18%。 通胀的回升其实有迹可循。华尔街见闻报道，受益于薪资增幅增加，美国1月个人消费支出（PCE）环比大增0.5%，创八个月最大升幅。美联储高度关注的通胀指标核心PCE物价指数，1月同比大增1.7%远超预期，创2014年来最高。 此外，昨日公布的“小非农”好于预期。亚特兰大联储的GDPNow模型目前预测美国今年一季度的产出增速会达到1.9%（季调后的年化数据），明显高于去年四季度1%的GDP增速。 各项数据显示，目前不能完全排除美联储3月加息的可能。对利率预期最敏感的美国两年期国债收益率3月1日反弹至0.85%，这是1月来的最高水平。 美联储将于3月15日-16日召开利率会议。期货市场数据显示，美联储本月加息的概率仍仅为2%。