布丁资讯专贴（12月2）

	全球制造业集体滑坡 经济复苏亮红灯 新近公布的调查显示，从欧洲、美洲到以中国为首的多数亚洲新兴市场国家，11月制造业生产活动均放缓。这是最新的危险信号，它表明能源价格下跌未能提振需求，预示着本已孱弱的全球经济复苏可能陷入停滞。 已公布数据之中，欧元区制造业活动下滑最为严重，三大欧元区经济体德国、法国与意大利制造业PMI均低于荣枯分界线50，且法国和意大利的该指数还是该地区第二和第三低。欧洲央行此前已为提振欧元区经济推出负存款利率、购买资产担保债券等宽松措施，到目前为止还未见实质性好转。 路透报道援引加拿大投行TD Securities旗下全球策略负责人Richard Kelly的评论称：“现在的担忧是欧元区仍缺少任何实质性增长。面对很低的价格压力，欧元区这样的地区经济增长依然疲弱，这让人更担心。” 对于中国官方和汇丰中国制造业PMI均显示制造业扩张徘徊在停滞边缘，法国农业信贷银行经济学家Dariusz Kowalczyk认为：“这是今年3月以来最低值，凸显了中国制造业增长的下行压力。” 美银美林大中华区首席经济学家陆挺指出，11月北京APEC峰会对制造业有负面影响，因为峰会期间中国北方多处工业和建筑业活动停工。预计APEC结束复工后，在中国政府11月宽松政策的推动下，本月国内制造业扩张将会反弹。 摩根士丹利华鑫证券预计，中国的政策宽松力度或将进一步加大，将出现经济下行，市场上行的局面。汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌也提到，期待进一步货币宽松对冲经济下行压力。 而PMI相对较高的美国也有继续下滑迹象。公布PMI的数据供应商Markit旗下首席经济学家Chris Williamson认为，美国制造业的增速已连续三个月放缓，11月降至年内最低点，企业活动正遭受极地漩涡造成的恶劣天气冲击。 援引陆续公布的数据：      · 中国国家统计局公布的11月官方制造业PMI为50.3，创八个月新低，预期为50.5，10月为50.8；11月汇丰中国制造业PMI终值为50.0，正落在荣枯分界线，为六个月来最低点。      · 11月印度尼西亚PMI降至2011年4月有记录以来最低点；在三季度经济已陷入三底衰退的日本，11月PMI同样增长放缓；在出口增长三个月来首次下滑的韩国，11月PMI显示制造业生产活动仍处于收缩区；印度是亚洲少有的亮点，11月PMI升至21个最高点。      · 11月欧元区制造业PMI终值由初值的50.4降至50.1，其中欧元区第二和第三大经济体法国与意大利的制造业PMI分别地区倒数第二和第三，分别为48.4和49.0，连欧元区第一大经济体德国的该指数也跌破50，跌至49.5，创17个月新低。      · 11月美国ISM制造业PMI为58.7，虽然略高于预期值58.0，仍较10月的59.0有所回落；Markit公布的11月美国制造业PMI由10月的55.9降至54.8，创今年1月以来新低。      · 11月加拿大制造业PMI持平10月，仍为55.3这一11个月来最高水平；11月巴西制造业由10月的49.1降至48.7，迎来八个月内第七次生产活动收缩。      · 11月摩根大通的全球制造业指数跌至51.8，创14个月新低，分项指数中新订单和新出口订单分别为16个月和17个月新低。 下图显示了蓝线代表的摩根大通全球制造业指数和美国制造业指数走势脱节。

	卢布遭遇到1998年危机以来最严重的抛售，这次俄罗斯能安然度过吗？ 周一，受国际油价暴跌影响，卢布一度暴跌逾6%，创1998年来最大单日跌幅。期间，美元/卢布最多涨至53.95，但随后迅速回落，收盘时涨幅收窄至4.4%。据市场人士称，这可能是俄罗斯央行干预的结果。 据彭博，投行Metallo外汇主管Sergey Romanchuk在邮件中写到：“从目前的交易风格来看，可能是俄罗斯央行的手笔。” 俄罗斯央行上周五表示，将限制外汇互换操作规模至每日20亿美元的时间延长两周，至12月14日。该限制设定期限原本是从11月12日至11月30日。此举略微稳定了卢布价格，但油价的进一步暴跌无情地将俄罗斯央行的干预化作了泡影。 法兴银行新兴市场策略师Bernd Berg通过电子邮件发布的报告称，预计俄罗斯央行面临更大压力去放缓卢布的崩盘，要么是紧缩流动性，要么是加息。 他表示，加息“可能性较低，但依然存在这个可能，条件是俄罗斯央行认为如果卢布贬值速度加快可能威胁金融稳定”。法兴银行对卢布的基本观点依然是看跌。 如今，油价自今年6月已经下跌了40%，而卢布同期下跌了37%，已经堪比2008-2009年油价崩盘期间的跌幅，而那期间油价暴跌了76%。 这让人联想到1998年底俄罗斯卢布危机。当年正值亚洲金融危机肆虐，国际油价暴跌至最低每桶10.72美元，这使得刚刚度过苏联解体仅7年的俄罗斯经济陷入了困境。 为了捍卫汇率，俄罗斯被迫动用了数额庞大的外汇储备。甚至在央行放弃对卢布的支撑之前，该国剩余的外储已经不足100亿美元了。 面对窘迫的经济状况，1998年8月17日，俄罗斯政府宣布卢布大幅贬值，400亿债务违约，卢布在那一年年底前暴跌了71%。这严重打击了美国对冲基金，华尔街银行不得不采取纾困措施，将资金撤出新兴市场。而此举直接导致巴西雷亚尔在1999年大幅贬值。

	上周五11月28日大宗商品投资者见证了黑暗一日——美油重挫10.2%(和周三收盘价格相比)、白银大跌6.4%，天然气下跌6.1%，铜价跌幅则达到5.8%。 “黑色星期五”在投资领域并非稀客。1986年9月24日这个周五就让投资大亨Jay Gould和他的“小伙伴们”刻骨铭心——黄金价格在56分钟内暴跌18%，大量投资者爆仓出局。 从这一次的油价暴跌中不难发现投资史中存在的许多相似点，那么对于所有投资者而言，这一次的经验教训又该学到什么呢？ 警惕过度狂热的市场情绪 2008年油价的历史可能是最好的教科书——当油价飙升至145美元/桶的时候，高盛表示油价将进一步上涨到200美元/桶。不止一位行业专家认为油价能突破300美元/桶。而当油价在2008年7-12月摇摇欲坠跌至30多美元后，大多数市场人士有认为原油的“世界末日”已经到来。最终市场的走势证明，这种极端的市场情绪都是市场的转折点。 股市也有类似的名言：当最后一个乐观者转为悲观的时候，市场就将见底。 如果市场存在明显的共识，那么真理将在少数人手中。 11月4-11日巴克莱全球调查显示，在参与的900家机构投资者中，大多数人都认为油价将在2015年三月之前上涨30%——当时布伦特油价是82美元/桶；而仅有5%的机构投资者认为油价在明年3月将跌至70美元下方。 与之形成鲜明对比的则是机构投资者对于股市回报的看法——大多数人均认为股市上升空间有限，但是事实证明股市依然处于明显牛市之中。 知足常乐 投资者必须意识到，今年美股标普500的平均红利收益在2%以下；美银美林全球国债收益指数上周跌至1.59%，为2013年5月以来最低。这个市场的回报率在各种因素影响下已经不可能有很普遍的高收益。如果你没有太多的收益预期，那么或许你可能出现的损失也会小一些。

	市场蹂躏一切实体,从政府到商品属性到个人情绪....

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	在降息的同时又上调人民币汇率中间价，中国央行的举措让外汇策略师们有些“丈二和尚摸不着头脑”。 继降息后，中国央行上周四上调人民币汇率中间价至6.1320，为8个月新高。巴克莱银行亚洲区汇率策略部主管Mitul Kotecha表示，至2015年9月，人民币将贬值2.3%。瑞银也预计人民币会贬值，其首席中国经济学家汪涛在上月26日的报告中预计，低利率和资本外流将令人民币在2015年贬值至6.35。 另一方面，由于中国在推进人民币国际化，也有分析师认为中国不会寻求让人民币大幅贬值。 从澳大利亚到加拿大，从德国到英国，中国在世界主要大城市设置人民币交易中心，刺激人民币在全球范围内流通和使用，同时通过沪港通等措施进一步开放资本市场。中国政府此前一直避免采取像欧洲央行和日本央行那样的措施刺激经济。自今年6月以来，新兴市场货币中，唯有人民币对美元出现了升值，尽管上半年人民币贬值了2.4%。 法兴亚洲外汇策略部主管Jason Daw 11月24日接受彭博电话采访时表示： 我预计，中国央行可能倾向于让人民币走软。人民币像上半年那样的小规模贬值不会与人民币国际化相违背。 中国工商时报副总编、南开大学国经所客座教授刘衫也认为，人民币的国际化战略意味着中国不会主动寻求人民币贬值： 这既有人民币国际化的战略性要求，也有短期履行大国义务的需要。在资本市场没有完全开放背景下，境外人民币资产缺乏保值增值工具，若人民币寻求贬值，很可能影响境外投资者对保有人民币的信心，进而影响人民币国际化战略，中国不会为获取短期利益而不顾大棋局。 法国巴黎银行此前也指出，为应对通缩风险加剧，中国央行需要刺激流动性和M1供应增长。为达该目的，相较于人民币贬值会更倾向于降准或者通过购买资产向银行系统注入流动性： 中国当局显然更倾向于前面两个选择。上周的降息意味着中国央行定向宽松措施的终结，而降准即将来临。让人民币贬值是中国央行的最后选择，但是如果日元和欧元持续以快于我们预期的速度贬值，中国选择它的可能性会加大。

	中国国内股市傲视全球的涨势会否持续下去？至少香港的交易所交易基金(ETF)投资者似乎对此毫无信心。 根据彭博汇总的数据，在截至11月28日的两周，投资者从规模57亿美元的南方富时中国A50 ETF撤资约8.45亿美元，创出该基金2012年成立以来最大流出规模。上周，在上证综指创出三年新高之际，97亿美元的安硕富时A50中国指数ETF资金流出达5.85亿美元，为2009年以来最多。 投资者从这两只跟踪中国内地股票的最大ETF撤资之际，上证综指上月飙涨11%，在彭博跟踪的93个基准股指中表现最优。中国启动沪港通放开内 地股票市场及中国央行意外降息后，A股相对于H股的溢价升至16个月来最 高水平。 “最近几周，我们看到了中国经济增长放缓的迹象，”S&P Capital IQ驻纽约共同基金研究主管Todd Rosenbluth昨天接受电话采访时说。“投资者希望降低自己的风险敞口。” 中国11月份制造业PMI降至3月份以来最低水平的数据发布后，上证综指昨天下跌0.1%，终结了七连升走势。在中国央行两年来首次降息后，该指数上周上涨7.9%，创出2010年10月以来最大单周涨幅。 此外，虽然香港的A股ETF预冷，但是美国的同类产品却十分火爆，根据数据编纂机构Markit，在11月美国投资者向在美上市的中国ETF就投入了2.59亿美元，使得这些基金一跃成为净流入状态。 所以也有分析认为因香港投资者入场的时间更早，在沪港通真正开启后，香港投资者反而开始撤回部分资金，因此前炒作沪港通概念已经使得A股和港股出现较大涨幅。

	越来越多的人预期，明年3月5日的欧洲央行会议上，行长德拉吉将会发射重磅武器——QE来刺激疲弱不堪的经济。 在欧洲经济的发动机德国不愿意进行经济刺激、多国政府需要时间进行改革的情况下，对抗通缩的重任就落在了欧洲央行的头上。 11月欧元区的通胀水平滑落到0.3%，为五年低点，且远低于“接近2%”的目标，这被欧洲央行视为“危险区间”。 与此同时，欧元区的经济增速徘徊在停滞边缘，三季度欧元区GDP环比仅增0.2%。 此前欧洲央行已经释放了不少武器，包括负利率、购买担保债券、ABS等等，德拉吉希望央行的资产负债表回到2012年初的水平，这意味着未来还有1万亿欧元的宽松空间。 鉴于经济并未有太大起色，市场对于QE的呼声越来越高。理论上大规模的宽松政策应该能够提高通胀，促进经济增长。 在11月21日的讲话中，德拉吉已经为强刺激打开了大门。上周副行长Constancio进一步提到，央行最好能够会在明年一季度考虑是否购买主权债券。 他在接受路透采访时说，“现在考虑还是太早了一点，明年年初我们将不得不评估现有的政策效果是否达到了我们的预期。” 从官方的字里行间，不少投资人将央行行动的时间点锁定在3月5日的那次会议，之前的12月以及1月的会议可能太早，3月之后又可能太晚。 上个月欧央行刚刚开始购买ABS，决策者可能需要时间来评估这一举措的效果。 路透周一的调查显示，在本周四的利率会议上，市场预期欧洲央行会按兵不动。 从明年开始，欧洲央行一年将不再每月都召开利率会议，决议次数会从12次下降到8次。这意味着1月的会议召开之后，下一次利率决议是在3月。

	昨日国际信用评级机构穆迪将日本的主权信用评级整整下调了一级，由AA级中的最高等AA3降至A级中的A1。这一举动向日本政府再次提出了一个几乎世人皆知却难以解决的问题：怎样维持庞大债务的可持续性？怎样在创纪录债务继续增加的同时保证偿债能力？更重要的是，欧、亚、拉美的其他高负债国家地区何时会受打击？ 日本政府债务目前约为1000万亿日元（约合8.5万亿美元），上月彭博统计，日本的公债与GDP之比已高达226%，稳居世界第一。背负全球最沉重的债务，日本的基准国债收益率还只有0.44%左右，融资成本远低于同为全球主要经济体的美国。美国国债是多国投资的重要安全资产，其基准国债收益率今年也大多在2.1%以上。 经济学家对此解释为，日本政府是欠债大户，国内的企业和家庭却是大储户，综合看净值日本还是债权国。日本的债务大多由国内债权人持有，其稳定性相对较高，而且日本多年受通缩困扰，通胀预期和利率极低，借款成本保持低位。 日本首相安倍晋三两年前上任时就提出，要以超级宽松的措施推升通胀，摆脱持续二十年的通缩。通胀率若上升，融资成本就有增加的风险，对此安倍政府计划以上调销售税这类措施增加收入、进而削减负债。可日本经济今年未能如安倍政府所料回升，加税弄巧成拙，增税计划受挫。日本债务问题又响起新的警报。 昨日公布降级决定时，穆迪提到，降级的主要原因包括： 日本再次上调消费税的计划推迟，政府达到削减财政赤字的目标面临更多的不确定性，而且较长期内将对日本的偿债能力和债务可持续性构成风险。 上月末按原计划，今年4月上调销售税后，日本的政府税收将会增加。可增税还没来得及大力支持财政，就已经导致日本国内消费大跌，经济重陷衰退。 上月公布数据显示，日本三季度GDP环比年化增长率下滑1.6%，远不及市场预期的增长2.1%。在二季度大幅下滑7.1%后，日本GDP增长再次减速，四年来第三次陷入经济衰退。安倍政府不得不将明年进一步增税的行动推迟18个月，还可能再度为了刺激经济增加发债。日本财政的困境未能缓和，政府违约的风险不减反增。 《华尔街日报》报道认为，日本维系巨债的希望现在寄托在日本央行身上。如要保持日本巨额债务的可持续性，一大关键是日本央行的宽松刺激。日本央行大规模购买资产的超级QE计划主要向私人投资者购买日本国债。 今年10月底，日本央行宣布追加宽松措施，将年度购买国债的规模由50万亿日元增至80万亿日元，同时延长国债的增持期限，从最长为7年延至10年。这几乎等于要买入日本政府增发的所有债券。 日本央行的巨大需求明显推动利率走低。即使国内债务继续增加，上月底一些日本的短期国债收益率还首次跌为负值。两年期日本国债收益率一度跌至-0.005%。受此影响，期限更久的日本国债也可能变为负收益率。 上述《华尔街日报》报道评论称， “这意味着，在日本央行认为已战胜通缩、将缩减购买资产的规模以前，日本债务的大考验都不会出现。”今年10月日本的通胀率一年来首次跌破1%，这样看来日本央行要很久以后才会收手。 但也有分析人士担心，日本国债负收益率显示，日本央行的超级宽松在接近极限。日本保险业巨头明治安田生命保险公司的首席经济学家Yuichi Kodama认为： “负利率表明，日本央行的货币宽松在走到死胡同。随着日本央行继续购买政府债券，市场（供应）将枯竭。” 日本央行副行长中曾宏上周则是乐观地表示，负利率说明“强大的货币宽松很有效”。他预计，国外投资者也会帮助压低利率，因为日元在贬值，他们可以通过货币互换交易日元计价的日本国债获利。

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