布丁资讯专贴（11月20）

	美联储10月会议纪要：关注通胀预期下行 全球经济放缓影响有限 周三，美联储10月FOMC会议纪要显示，官员们认为需关注通胀预期下行问题，不过认为全球经济放缓对美国经济的影响有限。纪要显示美联储未在10月声明中提及市场剧动，因担心传达悲观信号。 会议纪要显示，有与会者指出，欧洲、中国、日本经济都有下行风险，美元颇为强势，如果海外经济或金融市场状况明显恶化，美国中期经济增长可能低于此前预期。不过，许多官员们认为，从近期海外经济对美国的影响来看，影响可能非常有限。 许多与会者认为，美联储应关注是否有更多迹象表明长期通胀预期下行。官员们预计短期内通胀还会受抑，主要因为能源价格下行和其它因素，但未来几年会朝美联储2%目标方向前进。不过，有几位委员担心，通胀在相当长时间内都无法回到美联储目标水平。 一些与会者指出，尽管市场在10月出现波动，金融市场状况仍是高度宽松的，随着货币政策走向正常化，未来市场可能动荡加剧。美联储应更好地研究和理解近期市场动态。10月纪要显示，尽管美联储会议前市场出现剧动、全球经济疲软，但美联储选择不在10月声明中提及这些问题，因为担心会给市场传达悲观信号。 被称为“美联储通讯社”的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath称，尽管美联储10月会议前面临金融市场动荡、海外经济疲软、通胀有下行风险，但基于美国国内经济和劳动力市场的足够进步，美联储选择在10月结束QE。 Hilsenrath认为，耶伦面临复杂矛盾的宏观背景，当前劳动力市场改善速度好于预期，但美元走强、海外经济增长放缓让通胀有下行压力，未来美联储在何时加息问题上抉择困难。12月会议上，美联储将就前瞻指引的表述展开激烈争论。 美联储10月FOMC会议纪要重点摘要： 许多美联储官员们认为，全球经济减速对美国的影响有限。 美联储官员们认为，需要关注通胀预期下行。 美联储未在10月声明中提及市场剧动，因担心给市场传达悲观信号。 关于美国国内经济前景： 绝大多数美联储官员们认为，与经济活动和劳动力市场相关的风险近乎于平衡。不过，一些与会者指出，如果海外经济或金融市场状况明显恶化，美国中期经济增长可能低于此前预期。 关于全球经济前景： 与会者指出，经济前景有走弱迹象，欧洲、中国、日本经济都有下行风险，美元颇为强势。一些与会者指出，如果海外经济或金融市场状况明显恶化，美国中期经济增长可能低于此前预期。 不过，许多与会者认为，从近期海外经济对美国经济的影响来看，影响可能非常有限。例如，对外贸易在美国经济中占比相对较小，美元升值对净出口的影响是温和的，美国贸易和生产结构的变化降低了海外因素对美国贸易的影响，海外需求下降程度可能没有预期的那样严重。 几位与会者认为，能源和其它大宗商品价格下降、长期美债收益率下行，可能抵消了强势美元和海外增长疲软的影响，也就是说，他们认为美国国内复苏有着坚实的基础。 关于通胀： 美联储官员们预计，通胀将继续处于美联储目标水平下方。基于市场的通胀预期在下降，不过基于调查的通胀预期保持稳定。与会者预计短期内通胀还会受抑，主要因为能源价格下行和其它因素，但未来几年会朝美联储2%目标方向前进。不过，有几位委员担心，通胀在相当长时间内都无法回到美联储目标水平。 许多与会者认为，美联储应关注是否有更多迹象表明长期通胀预期下行，一些与会者指出，如果长期通胀预期确实下行，届时经济增长还不稳健，那么颇为令人担心。 关于前瞻指引： 关于何时以及如何修改利率前瞻指引，会议纪要并未给出太多信息。一些官员们希望在10月会议上放弃“相当长时间”的表述，不过另一些官员们认为这种说法仍然很好地表述了美联储利率计划，还有一些官员认为，去掉“相当长时间”的表述，可能让人误解为即将加息。 此外，美联储官员们还讨论了如何阐述加息速度。会议纪要显示，一些与会者认为应尽早阐述货币政策开始恢复正常后，利率将以什么速度上升。 FOMC会议纪要发布后，美元指数和10年期美债收益率先抑后扬，标普500指数和黄金上涨后回落。

	威力强大的北极冷空气横扫美国大部分地区，多地气温出现急剧下降，一些地区的最低气温将突破历史同期纪录。又一个寒冷冬天的到来或使美国经济再次上演一季度衰退惨状。 根据美国国家气象局消息，至当地时间18日上午，美国已有50.2%的地区被积雪覆盖。今年入秋以来第二轮暴风雪天气已至少造成17人死亡。 美国从15日开始，接连遭受北极强冷空气突袭。18日早上录得摄氏-1度的全国平均气温，是1976年以来最冷的11月天，或因受北极圈冷峰影响。气象部门预计，纽约州部分地区的降雪可能将达5英尺。 纽约州艾瑞县（Erie County）地方官员称，当地未来3天内的降雪量将能够达到以往一年的降雪量。官员还称，目前，当地已有4人因这场降雪死亡。其中3人在铲雪时心脏病发，另一人在推被困在积雪中的汽车时心脏病发。 面对如此糟糕的气候条件，华尔街再度开始担心，恶劣天气是否会影响美国经济复苏的步伐。 回顾2013年底至2014年初的那段时间，美国受到极端天气的影响，许多经济指标都出现明显下滑，不仅2013年12月的非农就业大幅降，美国GDP增长也由正转负，一季度GDP大幅萎缩2.9%创下2009年来最低值，零售销售全面下跌，一季度个人消费开支增速仅增1%。 有市场分析人士指出，一旦极端严寒天气持续并大范围地影响美国本土，美国经济复苏的步伐或将受到影响。冬季严寒天气导致商户暂停营业、交通系统和供应链中断、人们难以出门购物。 同期天然气，原油等能源价格大涨。消费者取暖成本增加是拖累经济增长的另一因素，家庭取暖费用激增相当于税收临时增加，将导致消费者春季支出有所放缓。 有分析指出，去年冬天的严寒给美国造成的经济损失多达50亿美元。

	高盛认为2015年全球股市及债市的绝对回报率将走低，但是日本股市有可能出现大幅上涨。美元继续维持强势，美元/日元将涨到130，欧元/美元将跌至1.15，黄金可能跌至1050美元/盎司。 高盛全球投资研究分析师Dominic Wilson预计： 日本Topix指数有望在2015年上涨18%，标普500指数则仅会录得3%的上涨。油价和大宗商品价格将保持低位，日本、德国和美国的国债收益率将上行。 2015年美国经济将保持和2014年类似的增速水平。但是市场可能还未完全反映出美国经济在未来几个月增长趋势。股市的相对收益依然会高于国债。 对于股市前景而言，我们认为经济增长表现如何是一部分，但是利率变化(增长)也将是重要构成。 预计至2015年末，10年期美债收益率将达到3%(现在为2.35%)；德债收益率将从现在的0.8%上升到1.25%；10年期日债收益率则从0.5%上涨至0.8%。 美元在2015年将继续保持牛市，预计美元/日元将涨到130，欧元/美元将跌至1.15。到2017年欧元/美元有望平价，美元/日元则会扩大涨幅至140。 布伦特原油来年或将维持在80美元/桶，现货黄金可能跌至1050美元/盎司。大宗商品方面，镍、锌、铝的表现将会更好一些，而铜则将继续弱于大市——因中国需求减弱。 2014年至今，标普指数上涨11%，日本Topix上涨7.4%，欧洲Stoxx600指数仅上涨3.2%。

	法国Natixis银行近日警告称，日本央行正在重复同样的错误：试图通过大规模宽松来改善日本经济。但是实际上，强势日元才是日本所需要的。 Natixis核心观点如下： 一)日本需要强势日元 日本出口情况十分复杂，弱势日元对不同产品的影响差异化较大。而整体来看，日元贬值并无法很好的推动出口。(图1) 从图2来看，日本进口的需求，尤其是贵金属方面十分明显。因此弱势日元其实造成了进口价格的相对昂贵。 进口价格的大幅增长则导致了日本实际购买力下降和消费的减弱。(图3A和图3B) 结论就是：强势日元不会对日本出口造成压力，而进口价格的降低则非常利好国内需求的回升。 二)日本央行南辕北辙选择扩大宽松 图4显示弱势日元的结果是日本经济再次进入衰退。图5和图6则明确了宽松和日元贬值的必然关系。大规模宽松的唯一受益者只是股市(图7)。 Natixis最后表示，很难理解日本央行为什么选择扩大宽松。 日本央行10月底决议宣布将每年基础货币的货币刺激目标加大至80万亿日元，此前目标60-70万亿日元，宣布了日本宽松到底的决心。

	周四凌晨公布的10月美联储会议纪要并未有新亮点出现，市场对于本次纪要的反应也是乏善可陈，美股三大股指在纪要后波动有限。不过有关“相当长一段”时间措辞的继续保留，彰显出美联储内部对于加息前景描绘的困惑。 在本次纪要中，美联储表示“大多数委员认为应该在前瞻指引中加入新的措辞，以明确何时会将利率政策正常化。一些委员认为在结束QE之后，应该将“相当长一段”时间措辞的删除。” 市场分析人士此前认为美联储很有可能在9月就会将这一关键性用词移除，但是至今为止，“相当长一段”依然存在，并且也没有联储官员明确这一时间到底会有多长。 纪要还显示，“另外一些委员认为“相当长一段”在传递美联储货币政策意图上有关键性作用。”换句话而言，如果移除该措辞，市场可能就会认为美联储将很快开始加息。 这显然和美联储一直强调的以数据(通胀、就业)作为判断加息与否的基调不一致。“相当长一段”已然成为了新“风向标”。 而被称为“美联储通讯社”的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath认为，耶伦面临复杂矛盾的宏观背景，当前劳动力市场改善速度好于预期，但美元走强、海外经济增长放缓让通胀有下行压力，未来美联储在何时加息问题上抉择困难。12月会议上，美联储将就前瞻指引的表述展开激烈争论。 很显然，美联储正在面临两难境地。一方面是维护市场信心，另外一方面他们则必须需要某种方式或者手段来向市场传递信息。因此如果美联储最终决定对前瞻指引做出重大调整，无论他们本义是否暗示货币政策前景的明朗化，至少市场将此作为重要依据。一旦12月或者明年的会议纪要上有相关内容的变化，很有可能导致市场的剧烈波动——他们会相信加息终于要来了。

	经济的事情真复杂

	今日公布的11月PMI数据表明，欧元区经济现16个月来最弱增长。欧元区11月综合PMI初值51.4，创下16个月新低。德国和法国11月PMI数据也都表现不佳。分析师认为这增加了欧元区陷入新一轮衰退的风险，欧洲央行或被迫出台更多措施刺激经济。 欧元区11月制造业PMI初值50.4，不及预期50.8和前值50.6。欧元区11月服务业PMI初值51.3，创下11个月新低，预期52.4，前值52.3。 法国仍是欧元区经济疲软的代表，其商业活动连续7个月萎缩，新订单增长以近一年半来最快速度下滑。 德国同样表现不佳，新订单自2013年6月以来首度下跌，受此拖累，德国商业活动创2013年7月以来最弱增长。 Markit首席经济学家Chris Williamson表示， “欧元区综合PMI降至16个月新低，这增加了欧元区陷入新一轮衰退的风险。” “法国仍令人担忧，其商业活动连续7个月萎缩，对商品及服务的需求正以更快速度减少。德国商业活动也创去年夏天以来最弱增长。欧元区其他国家比德法两大”核心“表现要好，但扩张速度也有所下降。” “近来的系列声明和刺激措施都未能重振经济增长，决策者无疑将对此感到失望。PMI数据反映出的衰退趋势将对欧洲央行进一步施压，促使决策者实施更多措施以提振经济，而不再等到之前公布的措施初见成效。” 德国： 德国11月PMI数据表明，德国私营部门产出增长进一步放缓。其中，德国11月制造业PMI初值50.0，降至两个月低点，逊于预期51.5及前值51.4。 由于新订单增长停滞，德国11月服务业PMI初值52.1，创下16个月新低，预期54.5，初值54.4。 德国11月综合PMI初值同样跌至16个月新低52.1，不及预期54.0和初值53.9。 Markit经济学家Oliver Kolodseike表示， “德国11月服务业活动创去年7月以来最弱增长，制造业也持续疲软。疲弱的产出增长、持续的闲置产能和新订单的缺乏使得德国经济健康程度前景堪忧。” 不及预期的德国数据发布后，欧股扩大跌势，欧洲斯托克50指数及德国、法国股指跌幅近1%。欧元/美元快速下跌。 法国： 法国11月制造业PMI初值47.6，预期48.8，前值48.5。数据表明法国制造业已连续7个月萎缩（位于50枯荣线下方），11月制造业PMI创下三个月新低。 法国11月服务业PMI初值48.8，升至三个月高点，预期48.5，前值48.3。法国11月综合PMI初值48.4，升至两个月高点，预期48.7，前值48.2。 Markit高级经济学家Jack Kennedy对法国PMI数据评论称， “尽管增加的政府开支帮助法国三季度GDP微涨了0.3%，但PMI反映出的私营部门经济活动持续萎缩表明，法国四季度经济增长将继续面临阻力。”