布丁资讯专贴（11月14）

	三大指标增速齐齐下滑 四季度经济或进一步放缓 今天统计局公布了10月份的工业、投资和消费数据，这三项指标的同比增速齐齐下滑，预示四季度经济或将进一步放缓。 数据显示，10月社会消费品零售总额同比增长11.5%，为2006年2月以来最低水平，工业增加值小幅回落至7.7%。1-10月城镇固定资产投资同比增速意外下滑至15.9%，创近13年新低。 在投资低迷、工业疲弱、消费不振的背景下，依然有一些积极的迹象，受益于房地产政策回归常态，中国楼市冷却的速度有所放慢。 但总体而言，中国经济依然难言企稳，不少分析师称，未来政策还需要进一步宽松。 工业增加值下探警示经济难企稳 10月工业增加值同比增速为7.7%，较9月降0.3个百分点，低于市场预期的8%，季调后环比增速0.52%，较9月显著放缓。 申银万国首席宏观分析师李慧勇认为，经济下滑压力还是非常大，大家原本预期工业能稳定在8%左右，但10月再次出现了下探，这和投资下滑有很大关系。 国家信息中心经济预测部研究员闫敏解释，目前中央和地方的投资资金仍很紧张，地方债和财政收支不平衡导致政府性投资资金逐步收紧，发改委新增投资项目的作用可能要延续到后几个月，10月份目前新增投资的效果还没有显现。 值得注意的是，产能过剩、高污染行业的工业增速回落较多，如钢铁、有色行业。 其中粗钢产量同比萎缩0.3%，为2012年8月以来首次。 高盛高华发布报告称，11月工业增加值增速可能因APEC期间停限产。 华泰宏观的首席经济学家俞平康分析认为，虽然9月以来的近8000亿货币释放已导致债券市场的利率稳步下行，同时信贷市场中平均贷款利率也从9月开始下降。工业增加值增速在经历了从8月到9月的反弹之后，10月又有所下滑，这说明实体融资成本还未得到实质性改善。 “10月数据显示无论是投资，还是工业都在往下走，而消费的弹性也不大，前期银行出的政策对地产商去库存有帮助，但对整体投资的帮助并不大，经济仍在下行通道中。” 招商证券宏观分析师赵可说。 制造业依然低迷 房地产现回暖迹象 10月制造业投资增速降至11%的新低，成为拖累固定资产投资徘徊在低位的重要因素。 浦发银行金融市场部高级宏观分析师曹阳提到，整体民间投资意愿不足、政府投资稳定共存的局面没有改变。在去产能、盈利不足影响下，制造业的增长依然偏弱。 前10个月房地产投资的增速仍在走低，但降幅缩小。 单从10月的数据来看，房地产开发投资增速为11.6%，商品房销售面积同比增速为-2%，均较9月显著反弹。 此外，10月的房地产销量降幅大幅收窄至1.6%，新开工和土地购置面积增速大幅回升。 中金认为，这显示了房地产政策回归常态的效果。 此前安信证券的首席经济学家高善文在《旬度经济观察》的报告中称，10 月份以来，30 个大中城市商品房销售面积快速回升，目前销售面积绝对水平已经回升到 2013 年平均值，同时，随着房地产销量的恢复，房地产销售价格环比跌幅止跌反弹。 9月30日，央行和银监会放松了首套房的认定标准，采用三折首付、七折利率优惠。10月住建部、财政部和央行又联手降低公积金贷款门槛，还有报道提到，央行也对银行放开了开发贷的限制。 不仅如此，央行几次三番向银行系统注水。最新的货币政策报告显示，今年9月和10月，央行通过中期借贷便利（MLF）向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元，期限均为3个月，利率为3.5%。 今天彭博消息还提到，央行或将为包括江苏、浙江在内的部分省份的城商行增加数百亿流动性。 稳增长还得靠基建 在房地产继续下行、制造业难有起色的情况下，稳增长还是要靠基建投资。政府在公共设施、道路运输行业的投资依然是主要拉动增长的力量。 10月基建投资明显回升，俞平康认为，这与工业增加值分行业数据中“铁路、船舶、航空航天和其它运输设备制造业”的强力反弹相呼应，说明保增长的政策驱动明显，符合中国经济一季度下一季度上的短周期模式。 在10月16日到11月5日这21天的时间里，国家发改委先后批复了16条铁路和5个机场共21个基建项目，这些项目总投资达6933.74亿元。分析认为，当前中国经济下行压力较大，国家发改委密集批复基建项目，释放出明显的稳增长意图。 未来货币宽松力度或加大 汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌认为，本次数据依然显示当前有效需求不足。结合前日发布的通胀数据，经济负产出缺口明显，他仍认为进一步的宽松政策十分必要。 中金则提到，3季度主要贷款利率中，仅票据融资利率回落，而一般贷款利率和个人住房贷款利率反而略微上升，显示高利率仍是抑制投资尤其是制造业投资的主要因素。未来货币政策放松力度将继续加大。 李慧勇认为，未来还应该是“三箭齐发”稳增长，首先是降低融资成本，包括降息在内的手段推出的是越早越好；其次应继续通过基建投资对冲经济下滑，最后房地产政策也可以进一步放宽，尤其一线城市还存在不合理的限购政策，而且房地产交易相关税费也可以适当减免。 至于未来的经济走势，俞平康称，这仍主要取决于房地产市场。 我们认为，此轮房地产市场的复苏后劲不足。房产投资的月度反弹收益于9月以来的利率下行。但是销售的有力回升和库存的消化才是地产投资重启的关键。 10月以来的销售回升一方面有10月的季节因素，另一方面得益于救市政策所激发的刚性需求的释放。但房产销售后续堪忧，因为在房价远远高于平均收入水平的情况下，政策所释放的刚需非常有限。同时，商业银行受制于负债端的高成本，对购房贷款的发放意愿不足。 今后房产销售稳健回升只有两种可能，一是房价大跌，跌至普通家庭的购买力范围内，激发刚需大幅增加；二是，整体经济增长预期得到改善，重新激发投资性的买房需求。而经济增长预期的改善还有待财政和货币政策的持续发力，短期内的实质性改善并不乐观。

	周四公布的JOLTS数据显示美国自主离职率9月上升2%，离职人数达到280万人，为6年新高。这意味着人们对劳动力市场的信心正在恢复。 10月末美联储结束了第三轮量化宽松，正式宣布货币紧缩预期的开始。三菱UFJ首席经济学家Chris Rupkey表示，“尽管目前美国通胀率还在2%以下，但是美联储已经开始意识到劳动力市场复苏的迹象。JOLTS指标是美联储主席耶伦最钟爱的数据之一。如果人们愿意主动离职，那就说明他们对找到下一份工作较为乐观，从侧面暗示就业市场的复苏。9月主动离职人数达到280万人，高于8月的250万人。2004年数据有类似表现的时候，美联储就选择了货币政策正常化。” 德意志银行首席国际经济学家Torsten Slok则认为，耶伦十分重视这个数据，因此JOLTS的表现有较为重要的参考意义。 昨天公布的数据显示，美国9月JOLTS职位空缺473.5万，预期为483.0万，前值从483.5万修正为485.3万；自主离职率创2008年4月来新高，体现了人们对劳动力市场的信心。

	欧洲央行管委、法国央行行长诺亚（Christian Noyer）表示，如果利率上升，或者如果欧洲经济遭受到新的冲击、影响通胀预期，那么欧洲央行购买国债没有问题。 “我认为在一些情况下，比如美国在2015年收紧货币政策导致利率上升，那么欧洲央行在必要时购买其他资产比如国债，是没有问题的，”诺亚在周五将刊出的《法国回声报》专访中称。 诺亚补充称，他不认为通缩是“确定的风险”，但认为低通胀可能持续较长时间。 诺亚表示，欧洲央行还可能在必要时购买公司债。 此前，欧洲央行行长德拉吉已经数次表示如果通胀继续下滑将采取“非常规手段”刺激经济，而市场普遍认为这预示着欧洲版的以大量购买国债为主的“QE”即将来临。 不过，欧洲实施QE最大的技术性难题是不存在“欧洲国债”。欧洲央行只能购买单个成员国的国债。然而，买哪个国家的债券、哪一类的债券、购买规模多大，不仅成为欧洲央行的技术问题，也是政治敏感话题。

	法国兴业银行分析师Albert Edwards近日发布报告称，日元大幅贬值将迫使整个亚洲地区采取同样程度的贬值，并向西蔓延，产生一波通缩大潮。“通缩的大浪潮”最先冲击的将是中国，其生产价格已持续下降。 Edwards提醒投资者要关注日元对美元的表现。下图显示了1986年以来的日元对美元走势。 在一份写给客户的邮件中，Edwards预测日元将于明年三月底之前，大幅贬值到145。他预计日元的关键支撑位120将会很快被突破，日元将跌至2002年的水平。 “日元将跌穿十几年来的支撑位120。就我看来可能性很大的是，一旦日元跌破120以后将很快达到145。这将迫使整个亚洲地区采取同样程度的贬值，进而将西方卷入产生一波通缩大潮。“ Edwards表示“通缩的大浪潮”最先冲击的将是中国，那里的生产价格已经持续下降。 “在PPI历史性的连续32个月下降之后，中国过去三年面临的生产价格指数（PPI）的通缩水平已经达到97亚洲危机之后的通缩水平。你觉得投资者真的认为中国可以应对日元的大幅贬值吗？他们肯定不能接受。他们会主动贬值。“ 周二，日元对美元暴跌至七年新低，达到115.7附近。今年十月底，日本银行出人意料的宣布刺激政策后日元大幅贬值。而本周早些时候的关于安倍首相呼吁提前大选的消息，让日元再次下挫。这次投票可能会提振安倍的政治支持，从而让投资者预期，安倍的鸽派经济政策将会继续。 Edwards表示： “我认为，日本如此大规模的QE投入市场，将会使日本失去对局势的控制，除非美国、欧元区或韩国做好准备采取类似日本的QE。呼吁货币稳定几乎不会发挥作用。”

	高频交易公司Virtu Financial LLC今年早期曾经公布了公司交易的细节。一个十分惹人眼球的数据是：在1238个交易日中，公司仅有一个交易日交易出现了亏损。 加州大学圣塔克鲁兹分校天体物理学教授Greg Laughli根据Virtu及纳指提供的数据，进行了学术研究，并且得出结论：Virtu可以持续保持这样的交易盈利能力。市场一直对Virtu 长期赚钱能力的观点持有怀疑态度。 该教授认为，只要保持每笔交易51%以上的胜率，那么从长期来看，亏钱几乎是不可能的。如果一天交易10000次的话，当日赚钱的概率将达到97.8%；交易100000次的话，赚钱概率就已经接近100%。“Virtu一个交易日出现亏损的情况应该是系统错误或者人为失误。”该教授如是说。 Virtu Financial曾计划在今年进行IPO，披露公司运营情况是公司谋求上市的必须步骤之一。 但是Michael Lewis有关介绍高频交易的书籍《Flash Boys》面世引发了市场对于高频交易的厌恶，公司不得不选择推迟至明年4月上市。 Virtu的披露文件显示，比起“基本面”，该类机构更关注“抢跑道”，他们唯一的任务就是抢先下单，从每一个市场单中刮取几美分，因此在4年的时间里可能要进行数十上百亿次交易。

	1997年时任日本首相的桥本龙太郎为了巩固财政状况，决定将消费税从3%上调至5%。结果导致日本经济陷入衰退，桥本也黯然下台。尽管部分原因是几个月之后爆发的亚洲金融危机，但上调消费税也负有很大责任。现如今，安倍晋三也面临艰难的抉择：一方面是财政部要求上调消费税的呼声，另一方面则是经济复苏疲软的现状。 支持安倍上调消费税率的声音认为，日本目前负债水平几乎是其经济体量的2倍，上调税率有助于减缓日本的公共债务压力。而反对声则指出，第二轮上调消费税率很可能再次导致剧烈的经济下滑。 本周日多家媒体表示，安倍如果决定延后预定于明年10月上调消费税的措施，可能在今年年内提前举行众议院选举。一位不愿透露姓名的消息人士表示，安倍可能会选择在12月14日提前大选。而按正常日程，日本众议院2016年以前都无需举行选举。 日生基础研究所首席经济学家Yasuhide Yajima在接受彭博采访时表示，“安倍晋三不会冒险上调消费税，暂缓消费税对普通家庭会带来很多的益处。” 但是安倍同样面临财财政部的压力。财务大臣麻生太郎本周表示，9月以来，日本经济指标持续改善。关于消费税上调政府将做出适宜的决定。若消费税上调延期，则很难达到最初的财政平衡目标。而经济财政大臣甘利明本则称，如期推进或延迟消费税上调都存在风险。若推迟上调消费税，安倍将尽所能实现基本预算赤字削减目标。 前财政部官员，现任日本央行行长黑田东彦本周同样向安倍隔空喊话。央行顾问河合正弘（Masahiro Kawai）周二时表示，“日本央行正在购买大量的低息债券，将推高通胀。若推迟加税，安倍将失去财政信誉，推高风险溢价，并将使日本央行的工作更难开展。” 日本媒体分析指出安倍通过在今年12月份决定推迟明年的加税计划，然后提前举行选举可以将推迟加税一事贴上“民意”的招牌。但日本眼下可能通过开放博彩业、放松就业体制监管、和改革社会保障等措施来继续推进经济振兴，议会若在12月份提前选举，势必会增加安倍内阁在2015年深化结构性改革的计划的风险。 日本内阁官房长官菅义伟周一就表示，他不会建议首相安倍晋三提前举行选举。如果计划中的消费税上调举措被延后，他不会考虑提前选举，并称政府的优先要务是对抗通缩和刺激经济。 下周一日本将公布第三季度GDP数据，预计同比将增长2.2%，前值则为萎缩7.1%。安倍晋三一位助手表示，如果数据表现不佳的话，那么上调消费税将几无可能。

	据共同社最新消息称，日本最大在野党——民主党高层已经同意推迟消费税上调。此前，多数在野党成员反对推迟增税，因日本债务问题引人担忧。 此消息若成真，或代表安倍政府已经与主要在野党派达成一致观点，未来推迟第二轮消费税上调的可能性增大。 近日市场盛传安倍可能在本月就解散众议院，并可能于12月21日举行选举。而原计划于明年十月二度提高消费税的计划将推迟到2017年4月。这在日本政商界引起了广泛的争议。 因为不只是来自在野党，就是安倍的自民党内部和财政部都存在压力，要求安倍按计划进行加税以解决日本巨量的债务问题。而安倍则认为经济复苏过于脆弱，难以承受进一步加税的打击。 日本的总债务占到GDP的240%以上，位列全球之最，负债率比希腊还要高100个百分点，所以安倍政府有必要通过加税来防止财政赤字继续扩大。 民主党干事长枝野幸男早先曾表示，若推迟上调消费税将说明“安倍经济学”的经济成长策略已经失败。 此外，日本经济财政大臣甘利明周五（11月14日）表示，如果首相安倍晋三决定明年推迟上调消费税，那么他不能无限期推迟，而且必须要说明他会在什么时候再次增税，这暗示日本将不会放松其削减公共债务，及平衡预算收支的承诺。

	德国第三季度GDP初值环比增0.1%，符合预期，同比增长1.2%，高于1.0%的预期。意大利经济继续萎缩，同比萎缩0.4%，环比萎缩0.1%，符合预期。 作为欧元区第二大经济体，法国GDP三季度环比增长0.3%，创下1年多来新高，同比增长0.4%。二季度，法国GDP小幅萎缩，一季度，法国经济停滞。 欧洲央行将密切关注今天的GDP数据。9月，面对放缓的经济，欧洲央行推出一系列刺激政策。今天18点将公布欧元区三季度GDP数据。 欧元区两大经济体在三季度重回增长，显示欧元区经济开始微弱增长。 Dekabank经济学家Andreas Scheuerle向彭博新闻社表示， 经济继续复苏，但是目前的复苏非常微弱。欧元区的问题不可能在一个季度内解决。这是一个长期的问题。 此前，欧元区黯淡的经济形势促使美国财长杰克卢（Jack Lew）警告说，欧元区正面临着一个“失去的十年”。欧元区的低迷可能会威胁到全球经济复苏。 德国第三季度GDP初值环比0.1%，预期0.1%，第二季度为-0.2%。 德国第三季度季调后GDP初值同比1.2%，预期1.0%，第二季度为0.8%。 德国第三季度未季调GDP初值同比1.2%，预期1.0%，第二季度为0.8%。 法国第三季度GDP初值环比0.3%，预期0.1%，第二季度为0.0%。 法国第三季度GDP初值同比0.4%，预期0.4%，第二季度为0.1%。 意大利第三季度调整后GDP初值环比-0.1%，预期-0.1%，第二季度增速-0.2%。 意大利第三季度调整后GDP初值同比-0.4%，预期-0.4%，第二季度增速-0.2%修正为-0.3%。

	沪港通将A股推向全球舞台，为大陆、香港乃至全球的投资者提供大量的投资机会。 高盛在报告中称，沪港通是前所未有的机会。它创造了一个市值/交易量在全球排名第二/三的 “中国”市场。它还指出，从韩国和台湾的经验看，A股可能会很快被纳入全球基准股指。 最后，高盛还为A股投资者提供了相应的选股框架，并推荐了20只“沪股通”和“港股通”股票。 高盛眼中沪港通的意义： 重要性一：沪港通是更广泛层面的金融/资本市场改革和自由化进程的重要一环。 重要性二：沪港通本质上产生了以市值计算全球第二大股市，仅次于纽交所；从资金交易量看，居全球第三，仅次于纽交所和纳斯达克。 当前，中国A股与港股市值总计6.7万亿美元，2014年累计交易量超过350亿美元。 高盛为什么认为沪港通可以吸引全球投资者？ 原因一：中国在全球（GDP）的分量并未在A股中得到体现：中国占世界GDP比重为12.3%，然而A股市值所占的比重只为10.5%。 而且，相较于港股，A股对GDP更为敏感，全球投资者可藉此更多地享受到中国GDP发展带来的好处： 如图所示，过去10年的数据显示，A股市场与GDP增长的相关系数为0.55，大于H股的0.41。 原因二：A股估值低，分红相对高：A股目前市盈率（P/E）处于低谷（低于10倍），每股盈利（EPS）增长为6%左右，估值跟过往相比已严重低估。 上图右还显示，目前股息率超过世界平均水平2.5%的A股公司有165家，流通市值达2440亿美元。 为什么沪港通对A股投资者也如此重要？ 原因一：中国家庭更倾向于配置房产和现金 如图所示，2010年中国家庭资产中房产比重占70%左右，而家庭金融资产中72%由现金构成，仅7%为股票。 原因二：大陆投资者有资产配置多元化动机，沪港通可以提供这一渠道： 如图所示，无论是对外直接投资还是海外支出，中国资本“走出去”的意愿很强烈。然而，投资组合的进出却受到了严格资本管制的限制： 上图显示，对于A股投资者来说，加入国际市场之后，资产配置最优组合中A股投资比例由之前的8%下降到4%，而国际市场权益比重则由0增至11%。 如图所示，在由单一投资A股市场和H股市场到多元化投资过程中，收入逐渐多元化。 原因三：A股散户投资者更倾向于投资成长型和小市值股票，而沪港通为他们带来选择低估值成长型港股的机会： 如图所示，散户更集中于投资中小盘股（0-50亿美元）和成长股。香港新兴行业(GSNEWCHN) 的PEG估值相对中国创业板（Chinext)的估值更合理，也更有吸引力。 高盛如何挑选沪港通股票？ 一、挑选A股的六大标准：稀缺价值、对GDP增长的敏感性、QFII持仓、较高/稳定的收益率、AH股折价股和恰当的管理层激励机制。 二、挑选港股的三大标准，包括：1)地域方面(来自非内地之收入)；2)行业方面(稀缺性价值)；3)业务方面(内地家庭熟悉之品牌)。此外，高盛认为内地投资者较偏好增长型及市值偏细之股份，而在本港上市而近乎有关条件之股份，估值相对A股为低，有望得以重估。 那么，依据以上标准，高盛选出了哪些股票呢？ 一、全球投资者会感兴趣的10只“沪股通”股票：上汽集团(600104)、贵州茅台(600519)、大秦铁路(601006)、宝钢股份(600019)、海螺水泥(600585)、天士力(600535)、中国国旅(601888)、复星医药(600196)、上海机场(600009)及中信证券(600030)。 二、吸引A股投资者的10只港股：汇控(00005)、腾讯(00700)、友邦(01299)、和黄(00013)、联想(00992)、光大国际(00257)、康哲药业(00867)、广汽(02238)、华能新能源(00958)及港交所(00388)。