布丁资讯专贴（10月30）

	QE终落幕 周三，美联储10月FOMC声明称将停止购债；保持”相当长时间“措辞。美联储放弃”劳动力资源利用率显著不足“说法，承认就业增加稳健。不过，美联储指出短期内通胀有下行风险。 FOMC声明要点汇总： 美联储如期结束第三轮量化宽松。 美联储认为，新增就业人数稳健，失业率继续降低。 劳动力资源利用率不足的状况在好转。 资产购买计划结束后，将利率维持在当前水平相当长时间是合适的。 近期能源价格下滑和其它因素会拖累通胀。 Kocherlakota投反对票，称QE不应于10月会议上结束。 本次声明中，美联储在劳动力市场方面的措辞有明显变化，其中提及劳动力市场继续改善，新增就业人数稳健。此外，美联储放弃了“劳动力资源利用率显著不足”的说法，在10月声明中称这种“不足”在慢慢减小。美联储对劳动力市场的最新评估体现了对美国经济的信心。 不过，美联储指出短期内通胀有下行风险，称基于市场的通胀指标显示通胀预期略有下滑，基于调查的更长期通胀预期仍保持稳定。    美联储超级鸽派官员明尼阿波利斯联储主席Narayana Kocherlakota投反对票。他认为通胀前景持续疲软、近期基于市场的通胀指标显示长期通胀预期下滑，美联储应承诺更长时间内维持低利率，本次会议也不应急于结束QE。 被称为“美联储通讯社”的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath撰文称，美联储如期结束QE，表明对美国经济的信心，同时重申相当长一段时间内利率保持在当前低位。美联储更新了对劳动力市场表现的评述（新增就业人数稳健、失业率继续降低、劳动力资源利用率不足的状况在好转），也指出了短期通胀有下行风险。Hilsenrath预计，正常情况下，美联储未来数月将讨论重点会转移到加息时点、如何提前向市场发出加息信号等问题。 英国《金融时报》记者Robin Harding表示，美联储首次加息时间与当前时点紧密联系，且增加了一段可能早于预期加息的情景描述。Harding称，预计QE结束后，美联储的关注重点将转移到首次加息问题上。 10月FOMC声明中文全文： 9月会议以来，美国联邦公开市场委员会（FOMC）得到的信息显示，美国经济活动温和扩张，劳动力市场进一步改善，新增就业人数稳健，失业率继续降低。总的来说，劳动力市场的一系列指标显示，劳动力资源利用率不足的状况在好转。家庭支出以温和速度增长，企业固定投资在上涨，但房地产部门复苏仍然缓慢。通胀水平仍持续低于美联储长期目标，长期通胀预期仍保持稳定。基于市场的通胀指标显示通胀预期略有下滑，基于调查的更长期通胀预期仍保持稳定。    与美联储的使命相一致，FOMC委员会寻求就业水平最大化和价格稳定。委员会预计，在适度宽松的货币政策下，经济活动将以温和速度扩张，劳动力市场和通胀水平会朝着美联储的目标方向发展。委员会认为，未来经济和就业市场的风险接近于平衡。尽管近期通胀会因能源价格下滑和其它因素受到拖累，但委员会认为通胀持续处于2%下方的可能性自今年早些时候就在变小。 委员会认为，自美联储推出资产购买计划以来，美国劳动力市场前景有了显著改善。此外，委员会认为经济大环境有足够的力量，在价格稳定背景下支撑劳动力市场朝就业最大化发展。因此，委员会决定结束资产购买项目。委员会将继续遵守所持有债券到期再投资买入的滚动投资原则。委员会认为，持有大量长期债券能使得整个金融市场获得宽松的货币条件。 委员会重申，为支持就业最大化和价格稳定，将联邦基金利率维持在0~0.25%是合适的。对于将联邦基金利率维持在0~0.25%有多久，委员会将评估实际与预期情况，看是否朝着美联储最大化就业和2%通胀目标前进。委员会在评估过程中，将考虑广泛的信息，包括劳动力市场情况、通胀压力指标、通胀预期和金融环境发展的相关信息。基于对这些因素的评估，委员会仍认为，在本月资产购买计划结束后，将联邦基金利率维持在当前目标范围内相当长时间是合适的，特别是若届时通胀预期持续低于2%，且更长期的通胀预期牢牢受固。然而，若未来信息显示，劳动力市场和通胀的改善速度快于委员会预期，则美联储可能早于预期提升联邦基金利率区间；反过来，若上述两个方面的改善速度慢于委员会预期，则美联储可能晚于预期提升联邦基金利率区间。 当委员会决定开始退出宽松政策时，将采取平衡的方式，与就业最大化和通胀2%的长期目标一致。目前，委员会预计，即使就业和通胀率接近目标水平，经济状况可能使得美联储将联邦基金利率仍维持在低位一段时间，低于委员会认为的长期正常水平。 FOMC货币政策中投票赞成行动的人是：主席耶伦（Janet L. Yellen, Chairman）；副主席杜德利（ William C. Dudley, Vice Chairman）；Lael Brainard；Stanley Fischer；Richard W. Fisher；Loretta J. Mester；Charles I. Plosser；Jerome H. Powell；Daniel K. Tarullo。投反对票的是Narayana Kocherlakota，他认为，考虑到通胀前景持续疲软，以及近期基于市场的通胀指标显示长期通胀预期有所下滑，美联储应承诺在通胀预期达到2%前至少1~2年都将联邦基金利率维持在当前水平，此外应维持资产购买规模在当前水平。

	在原油价格大跌之际，大量巨型油轮正在源源不断驶向中国港口，引发了市场对于中国抄底原油的猜测。 而最新的彭博报道显示， 10月迄今为止，中国石油天然气集团公司借道新加坡，已经在公开市场从中东购买了45船原油，总量达到2100万桶，创单月购买量记录。 根据普氏能源的数据，中石油旗下的中国联合石油有限责任公司借道新加坡从阿曼和阿联酋大量买入原油。上一次中国从新加坡大量购买原油是在今年4月份，单月购买量为16船，随后的几个月，中国的平均购买量只有3船。新加坡是亚洲最大的原油贸易中心。 中国在油价低迷之际大肆抄底的动机目前无法确认。KBC Energy的经济学家Ehsan Ul-Haq表示，“中国低价买油的传统由来已久，只要他们觉得价格合适，他们就会买入。但是他们也有可能出于其他战略目的。” 一种猜测是中国出于原油战略储备而购油。根据国际能源署的计算，中国的原油储备仅相当于30天进口需求量，远低于90天进口量的标准，而中国的目标则是在2020年储备达到100天进口需求量。 Energy Aspects则估计中国今年已经买入8700万桶原油。以现有中国的储油设备储能来看，中国可能还会购入2000万桶原油。 另外一种猜测则是为了满足国内需求的高企。近期公布的数据显示，中国原油9月消耗量触及7个月高位。JBC Energy分析师认为，中国在低油价的时候顺时将这些石油战略储备的话，这些原油将从市场上彻底消失，那么中国就必须购买更多的原油以满足日常需求。 在原油价格大幅下跌背景下，中国的疯狂抄底给予了亚洲价格基准——迪拜原油市场一定的支撑。但是这种支撑还能维持多久，谁也无法预料。

	在美联储正式宣布QE3结束并发布FOMC声明之后，资本市场的“RISK OFF”模式再度启动。美元出现大涨，股市和非美货币以及贵金属明显下跌。多家华尔街知名投行认为本次声明基调偏鹰派。 高盛表示：FOMC声明比我们预期的要强硬一些。有关通胀下行的预期有所体现，“相当长一段时间”的描述得以保留，仅有Kocherlakota一人对本次QE结束投反对票。 德意志银行的Lavorgna：看起来已经没有能够阻挡美联储2015年年中加息了。 花旗：声明整体偏鹰派。虽然“相当长一段时间”措辞保留，但是提及了劳动力市场继续改善。超级鸽派Kocherlakota 投出反对票毫无意外。 Brean Capital：QE结束了。美联储内部的倾向正在从“鸽”转“鹰”。美联储更新了对劳动力市场表现的评述（新增就业人数稳健、失业率继续降低、劳动力资源利用率不足的状况在好转）。市场可能会进入“RISK OFF”模式。此前布拉德要求延长QE所带来的市场情绪转好或将结束。在本次声明中，我们没有看到任何延长QE的潜台词。美元将走强，大宗商品将承压。建议做空高收益债指数HYG/JNK或者TRS。 Renaissance：声明中性略鹰派。有关劳动力市场的描述较为强硬。我们认为“相当一段长时间”描述的移除与否将取决于美国数据的表现。

	面对市场投机者疯狂做空卢布，俄罗斯央行究竟应该采取真正的“捍卫行动”还是“有节制”的放任贬值？这对于普京来说的确是一个困难的抉择。 自从7月份以来，卢布对美元已经贬值17%，全年的贬值幅度达到23%。为了抵消低油价所带来的负面影响，普京一直对卢布的贬值睁一只眼闭一只眼。详见：《卢布暴跌的争相》除了在今年3月上调利率并在当天狂砸110亿美元干预市场之外，俄罗斯央行大多数时间都以相对“稳健”的方式控制卢布的下跌速度。 坚持卢布自由兑换的结果就是投机者疯狂做空卢布，俄罗斯央行的外汇储备则在不知不觉中逐渐流逝。10月份以来，俄罗斯央行就使用了200亿美元的外储干预市场。Sberbank策略师Tom Levinson表示，“大家都知道卢布还将下跌，央行的行动没有实质意义，他们只是在浪钱而已。” 除了外储流逝之外，俄罗斯国内的通胀压力也日益明显。巴克莱经济学家Eldar Vakhitov表示，“货币是经济增长的重要因素之一。卢布每贬值10%，就将导致通胀水平上涨1.3-1.5%之间。”受到制裁影响，俄国许多进口的食品价格大幅走高，而居民兑换美元的需求则一直处于高位。 许多投资者预计本周五俄罗斯央行可能会加息并再一次采取大规模的干预。德国商业银行经济学家Simon Quijano-Evans称，“市场正在迫使央行来点真正的行动。俄罗斯央行可能会加息200个基点，并采取一次性大规模的干预。” 但是俄罗斯总统普京的多名顾问都反对加息。市场猜测在政治压力下，央行可能无法保持其独立性。Brown Brothers Harriman策略师Win Thin认为，“我们认为即便加息幅度也会十分有限。虽然市场做空的氛围可能会因为加息短暂减弱，但是结构性的问题并不会因为加息而出现变化。”

	德国10月失业率意外出现下滑，这凸显出该国的企业信心正在恢复。 数据显示，德国10月季调后官方失业率维持在6.7%，这是二十多年来的最低值，当月季调后失业人数剧减2.2 万，大幅低于预期的增加0.5万人，当月季调后失业总人数为288.7万。 这给德国经济带来了一丝暖意。失业率是最重要的经济指标之一，失业人口也是衡量总体经济健康状况的重要信号。 今年二季度德国经济陷入萎缩，8月的工业产出和出口创5年新低，这令市场倍感担忧。尽管最近的调查显示商业信心在下滑，但是企业对劳动力的需求在上升，职位空缺指标处于三年来的最高水平。 彭博引述M.M. Warburg & Co的投资策略主管Carsten Klude称，德国经济没啥大问题，劳动力市场相对健康，企业三季度的财报也不会糟到哪儿去。

	油价跌入熊市是解释美国通胀为何依然温和，一些投资者为何预计黄金将进一步下跌的又一个因素。 美国原油本周跌至两年低点，表明美国企业的成本较低，投资者的目光不会投向黄金之类的通胀对冲产品。Stephenson & Co.Capital Management驻多伦多首席执行官John Stephenson说，油价下跌导致黄金和原油这两类资产之比逼近17个月高点，这是金价相对过高的迹象之一。 美联储决策者在结束为期两天的会议后表示，能源价格较低近期内将抑制通货膨胀。美联储决定结束债券购买项目，这进一步降低了对黄金的对冲需求。 “投资者认为通货膨胀近期不会成为一个问题，”Stephenson说。”大家不担心危机发生，因此投资者并不急于投资黄金。” Stephenson帮助公司管理着约5000万加元（4500万美元）资产，其中包括大宗商品投资。 一盎司黄金10月22日可以购买15.47桶原油，为2013年5月份以来的最高水平。这高于2000年以来的平均水平12.52。这个比例6月份触及11.92，创下2013年7月份以来的最低水平。这一比例今天回落至14.7。 黄金在2008年12月至2011年6月累计攀升70%，当时美联储为了支持经济增长而购买债券并把利率维持在接近零的水平。金价去年下跌28%，创下30年来的最大跌幅。市场曾猜测美联储自2008年以来近4万亿美元的债券购买会造成通胀飙升，但是这种预测尚未成为现实。 美联储青睐的美国物价指标——个人消费支出价格指数8月份同比涨1.5%。这个指数过去两年多的时间一直低于美联储制定的2%的目标水平。 尽管乌克兰政治紧张局势升级，香港爆发抗议活动，埃博拉疫情蔓延，但是黄金上季度依然下跌8.4%。 眼下席卷全球的动荡局面往往会促使投资者涌向黄金。但是投资者现在眼中的避险天堂在美国，该国不断走强的经济和处于低位的通胀增加了对美元和美元计价资产的需求。 美联储昨日表示决定结束债券购买，美元指数随之创下三周多来的最大涨幅。 “目前，市场并不担心全球通胀问题，一旦美国通胀上升，美联储将加息予以应对，这不会对黄金有利，”U.S.Bank Wealth Management驻西雅图高级投资策略师Rob Haworth于10月28日表示。”我看空黄金。”该公司管理着约1200亿美元的资产。”

	高盛预计，当WTI油价跌至75美元/桶时，美国页岩油产出增速将放缓。 高盛北美能源股研究小组预计，当WTI油价介于80-90美元之间时，Eagle Ford、Bakken 和Permian Basin等美国页岩油主产区的页岩油生产商的内部收益率（IRR）约为11%。他们认为，由于存在资金缺口，WTI油价跌破80美元/桶最终将让页岩油产出放缓。平衡收支是页岩油生产商的主要限制，因为他们仍处于超支状态。 该投行获得的历史数据显示，除2012年外，页岩油公司年度支出通常是现金流的1.2倍。北美能源股研究小组预计，2015年要继续达到这一比例，WTI油价应在80美元/桶。该小组还在不同油价的情况下，对主要页岩油产区的产量进行了分析。 基于这些分析，高盛预计，如果要让明年页岩油产出放缓20万桶/天，WTI油价需维持在75美元。此外，由于价格对供应的影响存在4-6个月的滞后，加之页岩油生产商之前有对下跌做过对冲，75美元的油价将使2015年下半年美国原油产出进一步放缓65万桶/天。 （当布伦特油价在80-90美元时，大部分页岩油产区的IRR为11%；生产商成本每降10%，油价就可以再降6美元，同时获得相同的IRR） 高盛还指出： 当然，部分自由现金流低于平均水平的公司会首先触及再投资比率（1.2倍）的门槛，因而部分公司会在WTI油价跌至80美元之前就减产，而资金雄厚的公司可以在价格更低的情况下继续坚持。此外，每个页岩油区的非核心产区的生产成本都更高。例如，Bakken的非核心区产量占19%，成本高于90美元/桶。最终，主要页岩油产区的产量也会高速下滑，尤其是在生产商削减了支出后。 不过，近些年来，页岩油生产商的资产负债表得到了强化，从而可以缓解油价下行带来的减支压力。而且，在油价下跌的背景下，预测并没有将服务成本下降考虑在内，因而减产对应的WTI油价门槛也可能下降。 最后，因为页岩油产生的变动成本很小，要想让页岩油产生关门大吉，油价还要降低很多。

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