布丁资讯专贴（10月21）

	欧洲央行或购买公司债券 欧股快速反弹 欧元急跌 周二盘中，消息人士称欧洲央行在考虑购买公司债券。欧洲央行发言人对此表示，管委会尚未作出购买企业债的决定，不过欧洲央行管理委员最快会在12月份将讨论购买企业债券，有可能做出购买决定，或在2015年第一季开始购买企业债券。 消息之后欧元对美元短线下挫超过30点，美元回升至85上方。欧洲股市和美股期货显著反弹。 周一欧洲央行刚刚宣布开始购买抵押债券。消息人士称，欧洲央行购买了法国和西班牙及意大利的抵押债券。 欧洲央行于10月2日召开的货币政策会议上宣布了两项购债计划，一项是将从10月中旬开始购买抵押债券；第二项是将从四季度开始购买资产支持证券（ABS），购买计划将持续两年。

	本月8日以来，道琼斯工业平均指数的几次涨跌恰巧与美联储高官的表态时点吻合，美联储的沟通威力可见一斑。 如下图所示，绿色内容代表美联储主席耶伦、圣路易斯联储主席James Bullard、旧金山联储主席John Williams、波士顿联储主席Eric Rosengren各自的鹰派倾向讲话。这类讲话对道指的影响体现为，道指下挫。 而红色内容代表的Williams和Bullard各自的鸽派言论，它们对道指的影响正相反，道指此后会有一定上涨。 不过，本月28-29日美联储要召开货币政策会议，所以这些美联储高官目前已经进入了会前的封口静默期，这个月月底以前我们应该不会看到市场因为他们说了什么话就上蹿下跳了。

	Ed Morse这位曾经成功预测油价见顶的大神又回来了！在华尔街分析师们还在研究原油下跌原因的时候，Morse早在2012年6月的一份报告中就作出预测：90美元/桶对于原油来说不会是价格底部，反而会成为未来几年的顶部。 2008年夏季的时候Morse曾是雷曼兄弟的首席能源经济学家。在当时油价140美元/桶的时候，市场几乎全是看涨者。其中最有影响力的显然是高盛的原油英雄Arjun Murti，此君以一直看涨油价大涨而名声大噪。Murti在当时预测油价会触及200美元/桶，而Morse则认为原油会跌至93美元/桶。随后金融危机所引发的油价暴跌显然证明谁才是原油市场价格判断的真神。 时光荏苒，72岁高龄的Morse已经是花旗全球大宗商品部门的负责人。2011年以来将近三年的时间原油价格都保持在100美元/桶之上，但是这并没有让大神随波逐流。在2012年6月一份报告中，Morse指出：产能过剩让油价再度下跌，未来十年间的价格波动区间将在75-90美元之间，90美元/桶成为未来几年的价格顶部。详见请点击。 在油价今年6月跌破90美元/桶之后，Morse的预测看来即将成为现实。越来越多的分析师加入了看空原油的大军之中。 Morse曾经认为地缘政治将是油价走低的因素之一，不过在俄罗斯乌克兰危机爆发之后，他有了新的见解。“油价下跌很有可能会推动俄罗斯逐渐向欧盟妥协。”对于他的油价预测，在接受Quartz采访时，Morse表示，“我现在是不是有点幸灾乐祸？是的，的确是那样。” 在OPEC问题上，Morse相信OPEC现在基本上是在苟延残喘。如果设立底价，那么石油生产国的国际形象必将荡然无存。但是石油生产国需要高油价来维持本国的财政负担。要不他们就要加大石油产量，以此获取油田伴生气，以应对国内能源需求问题——这是一个悖论，所以OPEC可能很难继续存活60年。

	美联储如何判断什么时候该开始收紧货币政策？这是个问题。 今年早些时候，一些自美联储开始QE就不断警告通胀风险的分析人士敲响了更严厉的警钟。自金融危机以来，通胀鹰派人士第一次异口同声地表达了类似担忧。尽管美国通胀仍然可控，但对于美联储可能“反应太慢”的担忧突然之间铺天盖地。 美联储是时候开始收缩高度宽松的货币政策了吗？ 许多经济学家都警告称，是的，越快越好。甚至是通胀鸽派人士也不得不承认，如果美联储没能在恰当的时点撤出宽松政策，通胀将会开始上升。如果到那个时候，美联储还在忽略不断上升的通胀，那么这将一发不可收拾。 但如何把握这一正确的时间点呢？ 约翰霍普金斯大学经济金融中心主管兼美联储前顾问Jon Faust近日撰文称，我们可以参考历史上的类似情况，即大型经济体在长期内陷于“零利率困境”的时期。在这种情况下，央行已经无法通过进一步降低利率来放松货币政策，而这种无法降息的处境导致了一种“强烈非对称”的政策问题。 一方面，如果经济好转或者通胀上升，央行可能会开始回到传统方式去加息。充分加息可以放慢经济活动并缓解工资和物价上涨压力。 但如果情况相反，经济萎靡不振，传统的降息方法又无法实施。央行就会被迫在非传统货币政策措施上越走越远。 这是非常不好的选择：因为我们在这些工具上的经验极其有限，也不确定它们的潜在威力，而且我们必须承认，它们会带来意料之外的后果。 历史上有哪些大型经济体央行面临这样的“非对称”政策问题？大萧条、日本在90年代资产泡沫破裂后的处境，以及美国和欧元区目前的状况。 Jon Faust指出，只有美国的“大萧条”提供了一个逃脱“零利率困境”的例子，而且这种逃脱还要归功于二战。目前为止，还没有任何一个大型经济体能够在“零利率困境”中完美脱身。 不过历史上倒是有一些例子，因为央行过早收紧货币政策导致经济下滑，进而不得不延长零利率时期。许多历史学家认为，美国1937年经济大幅衰退的部分原因是财政和货币紧缩。 日本在20世纪末也有一例。2000年夏天，国际货币基金组织（IMF）在日本的年度经济评估报告中总结称，“经济出现复苏，让日本的政策讨论重心转向了何时、以及如何开始撤出宽松的宏观经济政策措施……”IMF还警告称：“过早收回财政刺激可能会导致经济再次下滑的风险，尤以1999年下半年经历为例。考虑到产出缺口和持续通缩风险，近期内也不需要改变货币政策态度。” 然而，日本央行在2000年8月开始加息，但很快就不得不回到零利率。回过头来看，人们永远不知道，如果当时不加息，日本经济复苏是否会更强劲。但在这一次过早加息过去十多年后，日本仍然现在零利率困境中无法自拔，日本央行不得不在非传统政策上越走越远。 最近的案例是欧元区。在欧元区持续财政紧缩的背景下，欧洲央行的资产负债表已经在LTRO贷款偿还后大幅收缩。欧元区的终结果目前还不得而知，但欧元区经济活动再次举步维艰，通胀也已经低到接近零的危险地步。欧洲央行也是不得不在非传统政策上殚精竭虑。 我们有理由希望美国能成为第一个成功走出“零利率困境”的大型经济体，至少是用相对良性的方式。尽管过去几年的财政政策并不那么宽松，但美联储已经停止了进一步宽松，不过也避免了直接收紧政策。 过去一年，美国的劳动力市场环境已经更加接近正常水平，通胀温和，美联储已开始审慎地为收紧货币政策做准备了——没有人愿意承担“反应太慢”的风险。然而，历史却告诉我们，过早行动的风险其实更大。

	国际油价大跌，有一个问题始终萦绕在原油市场上：沙特眼睁睁地看着油价持续下挫都不减产保价，究竟想干嘛？ 英国《金融时报》文章称，国际观察家直言不讳：布伦特油价自6月中旬创下的阶段性高点累计下跌25%，这是沙特深思熟虑之后的策略，目的是测试竞争对手的勇气和承受力，比如俄罗斯，OPEC成员国伊朗，以及美国页岩油生产商。 在此之际，OPEC最大的原油出口国沙特非但没有选择大规模减产保价，反而调降了出口原油售价。市场认为，该国意在开打原油价格战，想以较低的国际油价击败高成本竞争者，以保持市场份额，从而赢得最终的胜利。沙特的优势在于原油成本非常低，且外汇储备数额庞大。 这一策略曾经在历史上被沙特使用过。路透社提及，上世纪80年代初，国际原油供应充裕，沙特起先大规模减产3/4支撑油价，但却使自己背上了沉重的债务，出现长达16年的预算赤字。1985年左右，沙特转变策略，开始大幅增产，国际油价由此大幅度下跌，致使当时的苏联出现巨额损失，加速了前苏联解体。 目前，油价下跌已经进入第四个月了，尽管原油市场已出现供应过剩，但北美页岩油、利比亚和伊拉克等主要产油国的产出仍处于高位。但市场需求增速却持续放缓。上周，国际能源署（IEA）大幅下调2014年全球原油需求增速至70万桶/天，为2009年来的最低水平。 然而，一些冷静的观察者称，沙特近期的行动更加微妙了，同时也是市场现实的反映。英国顾问公司Petroleum Policy Intelligence创始人Bill Farren-Price称： 每当提及沙特是如何考虑的，人们总是习惯性地认为，这很明显是一种政治姿态，沙特的做法是更宏大计划的一部分。 这种想法绝对是错误的。 美国咨询公司Foreign Reports总裁Nat Kern认为： 对于沙特而言，在当前关口大幅减产无异于自杀。他们不会逆势而行。他们可以选择通过减产将油价稳定在每桶100美元左右，但需求仍是疲弱的。因此他们将遭遇悲惨结局：不断减产却于济无补。 更高的价格只会鼓励竞争对手加大产出，挤压沙特的市场份额。有可能刺激上述提及的上世纪的历史教训重演。 还有一点不得不提，国际原油市场的结构性供应过剩主要来自轻质原油。而这种过剩是由阿尔及利亚、安哥拉、利比亚和尼日利亚所驱动的，并非沙特。因为沙特主打原油并非轻质低硫原油。花旗认为，这基本上意味着，沙特减产将无助于解决轻质原油的过剩问题。 反过来，出于远期利益考虑，为了确保在全球需求疲软之际亚洲买家仍向自己购买原油，沙特、伊朗、伊拉克等一些海湾国家纷纷调降销往亚洲的原油基准价格。伊朗销往亚洲的原油降幅甚至创下六年最高。这又进一步加剧了油价下跌，令市场参与者感到惊慌。 渣打银行大宗商品研究主管Paul Horsnell称：“沙特对短期原油价格的表现不做反应，但维持市场份额。幅度最大的油价下挫仅仅发生在近期，因此他们还没有作出反应并不奇怪。” 市场真正的担忧在于剩余产能。不过，IEA上周称，原油需求增速可能已经触底，该组织预计需求会在明年得到提振，增速提高到110万桶/天。 Paul Horsnell认为，这就如同2008年一样，并非是一个急切的忧虑。“可以很容易地按兵不动至少六周，直到下一次OPEC会议召开。” 该报道还称，按照沙特官员和分析师的说法，沙特还可以忍受更长时期的低油价，可能每桶70美元的价格都不会令其不适。不过，也有人认为，若油价跌至更低，比如60美元，沙特可能就会采取行动了。但是油价跌到这么糟糕的概率非常低。