布丁资讯专贴（10月10）

	港交所：“沪港通”不会推迟开通 北京时间10:00更新：据彭博新闻社，香港交易今日所在一份公告中表示，香港交易所称没有迹象表明沪港通将推迟开通。香港交易所的市场基础设施和运营已经为“沪港通”开通做好准备，市场监管机构将决定开通日期。 此前香港《信报》报道，香港金融管理局前总裁任志刚，昨天在一个活动上表示，据其以往出任公职时推动中港金融合作经验，部分内地部门推行相关政策或多或少渗入政治考虑，故不排除“沪港通”或因政治理由而延迟。 本周二，香港和大陆两地交易所表示，经过近半年的筹备，沪港通准备工作进入尾声。但是，香港负责沪港通的署理财政司司长陈家强、证监会主席唐家成和港交所行政总裁李小加，在被问到本月沪港通启动问题时，表示“正在努力”、“工作正在进行，何时开通不敢说”以及“还没有时间表”等。 值得注意的是，李小加早在8月时曾表示，沪港通将在10月落实，并会在“开车”前两周正式公布。如今被在场的媒体多番询问，他的口气没有了以往的肯定。 10月3日，德意志银行发表的一份报告表示，由于近期香港局势动荡，沪港通的“开车”时间可能会延迟。 所谓沪港通，是由李克强总理今年4月11日在博鳌亚洲论坛宣布，有意在上海与香港股票市场之间建立交易机制。当日下午1点多，中共证监会和香港证监会即发布《联合公告》，宣称将在6个月内推出交易额度为5500亿元人民币的“沪港股票市场交易互联互通机制”试点（简称“沪港通”）。 沪港通每日额度的标准，是按照沪、深交易所每日成交额的5%~10%来确定的。沪股通（北向资金）总额度3000亿元人民币，每日130亿元人民币；港股通（南向资金）总额度2500亿元人民币，每日105亿元人民币。 通过该机制，可以在限定的交易额度之内通过境外资本和境内资本的自由出入，通过跨境人民币资金的有效渗透，降低利率，降低企业融资成本。 香港特区政府政务司司长林郑月娥9日晚表示，“占中”团体等公布新一轮不合作运动，双方原定10日的对话基础被动摇，不可能有建设性的会面，因此“无奈及失望地”决定暂不会面。这意味着香港“占中”问题或难以很快得到解决。 此前，香港特区政府曾初定于10日下午4时与学生公开对话，讨论政制发展的宪制基础和法律规定。郑月娥说，事实上，“占中”至今已进入第十二天，市民的日常生活和生计已受到很严重的影响，这些违法的占领行为必须停止。

	德国总理默克尔周四表达了通过政府支出刺激经济增长的意愿。因越来越多的迹象显示德国的经济正在陷入停滞，迄今为止，德国仍扮演着欧元区经济发动机的角色。 默克尔没有说明具体刺激措施，她称政府正在检验如何刺激投资，特别是在数字科技及能源领域。这意味着德国政府或将鼓励互联网创业公司。德国包整个括欧洲近年来在数字科技领域的发明创新远落后美国和韩国。 德国此前一直反对增加政府支出，在国内和欧洲进行财政整固是默克尔的优先事项。如今她态度的改变可能对整个欧洲的金融、财政界激起涟漪。 如果德国给予财政支出更多空间，无疑会激发欧元区其它各国的刺激需求。特别是法国，在缩减财政赤字和增加经济刺激的选项之间，近期已开始偏向后者，若有德国带头，法国或将毫不犹豫的抛弃财政紧缩的想法。 德国经济继在第一季实现增长之后，第二季国内生产总值(GDP)萎缩0.2%。此后公布的一系列经济数据意外低迷，已经动摇了这只是短暂异常现象的希望。8月新订单和工业生产的下降速度均创下五年多来最快。判断未来3-6个月GDP增长状况的可靠指标--9月Ifo企业景气判断指数连续第五个月下降，这预示经济将持续低迷。 周二，IMF将对德国2014年增长预估从1.9%大幅调降至1.4%，2015年预估从1.7%降至1.5%。 “德国经济前景存在很大风险，”德国智库DIW的Marcel Fratzscher表示，指出欧元区疲弱状况、法国和意大利的政治风险、可能曝光欧洲银行业问题的压力测试，以及乌克兰和中东的地缘政治威胁。 “我预计，如果经济进一步恶化，德国政府将对政策进行根本性的重新考量，”曾担任欧洲央行官员的Fratzscher称，“你可能很快就会看到这一转变。” 欧洲央行行长德拉吉在上个月不得不承认，如果财政政策过于紧缩，仅仅由欧洲央行是无法提振增长的。他本周四还强烈暗示，德国和其他债权人国家有能力负担更多开支，“一些政府有足够的钱，他们应该将这些钱花出去。”

	对于何时加息这个问题，美联储正不断释放各种信号。 美联储副主席Stanley Fischer说，“相当长一段时间”利率保持不变，可以代表两个月到一年。 根据美联储FOMC声明，目前就升息时间给出的唯一指引是，将在结束购债行动后等待“相当长一段时期”。联储主席耶伦在今年稍早曾表示，这一措辞代表的时间跨度约为六个月。 按照计划10月份美联储将结束购债计划（QE），在何时加息这个问题上，美联储官员正开始倾向于根据经济具体状况，而不是按照具体的时间表。 周四旧金山联储主席John Williams认为在2015年中段加息是合适的。但他同时表示：“我认为加息应该是由数据决定，而不是由时期决定。” 据9月17日FOMC会议后公布的美联储“点阵图”，目前大多数美联储官员预期明年利率将上升，彭博新闻社对经济学家调研显示，56%的分析师认为美联储会在2015年9月前加息。 本周初纽约联储主席William Dudley本周称，他预期在2015年年中加息是“合理的”， 圣路易联储主席James Bullard认为加息会发生在明年一季度。他说：“我认为现在投资者正在犯错。” 对于各位美联储高层的表态，德意志银行美国首席经济学家Joseph LaVorgna说，美联储官员正在冒制造混乱的风险。 他对彭博新闻社说：“当所有人都觉得有义务告诉你美联储是怎么想的时候，你很难得到一个统一的信息。” “我希望美联储回答只是泛泛而谈。当他们试图量化时，问题就来了。” 自2008年12月美联储把联邦基金利率降至零附近后，美联储尝试过多种方式向市场保证借款利率将维持低点，以帮助经济从大萧条后最严重的衰退中复苏。 新任联储主席耶伦在最近几个月来一直避免给加息定一个时间表。她在三个月份表示，“相当长一段时间”可能意味着半年。

	本周公布的德国8月制造业订单和8月工业产出数据异常惨淡，引发了市场对于德国第三季度是否会陷入技术衰退的担忧。而5月就成功预测了德国经济将走弱的经济预测“章鱼帝”——盛宝银行的首席经济学家Steen Jakobsen认为，更糟糕的情况还在后面。 先知先觉的Jakobsen在今年2月认为市场忽视了德国经济衰退的现象，预测德国第四季度可能陷入衰退。并在5月的一份研究报告中强调未来12个月内德国经济将遭遇大麻烦。尽管当时几乎所有人都认为他是异想天开，但是事实证明他才是唯一的“先知”。 如今他更新了最新看法：“今年第四季度或者明年第一季度，德国必将陷入衰退。欧元区经济龙头德国的迟暮意味着其他欧元区国家也将步其后尘陷入衰退。趋势已经形成，乌克兰问题只是一个小插曲，并非是基本面的决定因素。” 在关于欧洲央行未来的货币政策上，Jakobsen认为QE与否其实是政治游戏而已。如果德国人当选ECB行长的话，欧版QE就不会存在任何压力。 这似乎可以被视为又一个强力预测，不过有关魏德曼谋求替代德拉基的说法在坊间已非新鲜事。

	原油价格昨日创近四年新低。投资者担心世界经济放缓、原油供应增加，是油价下跌主因。 英国《金融时报》援引经纪商称，纽约原油期货市场于当地时间下午2点30分关闭后，美国WTI原油市场数千份合约调仓换手，导致原油市场再次大幅下挫。 WTI 11月交割的原油当天盘中重挫3.7%至84.06美元/桶。而布伦特11月交割的原油盘中也下跌3.2%至88.42美元，创2010年12月以来新低。 美国投行杰富瑞集团（Jefferies ）的原油经纪人Andy Lebow表示： 调仓换手后，市场被彻底痛击了一番。 最近几周，全球经济前景显得尤为暗淡，投资者对德国经济可能陷入衰退的担心与日俱增。中国经济放缓，巴西陷入衰退，全球增长减速意味着原油需求将继续保持疲弱。类似的担忧也拖累了美股市场的表现，美三大股指昨日均下跌近2%。 上周油价跌至两年低点附近时，沙特却决定下调原油出口价格，以此来捍卫市场份额，此后原价跌幅进一步扩大。而美国原油产量仍不断增加。，本周原油产量达到8.9万桶/日，创近三十年新高。 知情人士告诉英国《金融时报》，在能源咨询公司Pira主办的、业界人士广泛参与的行业年度研讨会上，原油走熊的观点得到加强。 他表示： 绝大多数与会者都是看跌的，演讲也是极尽看空。我怀疑与会者正在撤离研讨会并卖出原油。 另一个可能加速原油下跌的因素就是市场上存有数额巨大的原油看跌期权。随着布油跌至90美元下方，把看跌期权出售给客户的交易商不得不做空原油期货以对冲风险，迫使布伦特原油价格进一步下跌。

	周四，欧央行行长德拉吉在布鲁金斯学会会议上发表讲话。他表示，坚定承诺提升通胀，如果需要将采取更多措施；改革对经济复苏而言是必须的，有财政空间的政府应充分利用；预计银行信贷于明年起有所增加；负存款利率对长期利率的影响类似QE。 德拉吉称，欧央行有责任维持价格稳定，这意味着提升通胀水平，欧央行确信要这么做。 欧元区9月CPI初值同比增长0.3%，创下2009年10月来新低，距离欧央行接近但低于2%的目标渐行渐远。欧央行今年6月实施了降息、定向长期再融资操作（TLTRO）；9月再度降息、开启私人部门ABS购买计划。 德拉吉称，如果需要，欧央行准备好采取更多行动，改变非常规刺激措施的大小和内容，欧央行资产负债表规模也会随之变化。德拉吉此番讲话表明欧央行可能采取更广泛意义的资产购买QE。 不过，欧元区实施广泛意义QE的阻力非常之大。尽管德拉吉表示可能采取更多措施，但他也同时强调，欧央行采取的一系列措施，特别是存款负利率，也能降低长期利率。德拉吉提及目前利率处于利率通道的底端。 德拉吉预计银行信贷将在明年早期抬头，称欧央行刺激措施已经产生了强大影响，也会对欧央行资产负债表有显著影响，通胀最终将于2016~2017年提升到2%水平。市场预期欧央行首次加息时间为2017年。尽管德拉吉未给出欧央行资产负债表的具体目标水平，他表示能够回到2012年早些时候水平，那时比现在多至少7000亿欧元。 与此前立场一样，德拉吉敦促欧元区成员国采取更有效方式进行改革，包括有效利用税收和支出政策，以及进行经济改革。德拉吉称改革对经济复苏而言是必须的，没有改革就没有经济复苏，有财政空间的政府应充分利用。不过，德拉吉没有给赤字高的国家回旋余地，他称需要质疑这种财政政策本身是否存在缺陷。 德拉吉称，如果欧洲不进行财政改革、重整经济结构，那么欧央行超宽松的货币政策将收效甚微。德拉吉暗示德国应采取更多措施支持欧洲经济增长，如减税、提高公共投资支出。 当前市场对欧元区经济前景颇为担心，欧元区二季度GDP停滞，近期一系列现象表明三季度也不会尽如人意。欧元区第一大经济体德国更是遭遇黑色8月：8月工业产出创5年最大降幅；8月出口额萎缩5.8%，创2009年1月以来最大跌幅。接连不断的数据下滑，日益加深了市场对德国经济衰退的担忧，三季度德国经济或继续面临萎缩。 《华尔街日报》评论称，德拉吉言论表明，欧央行在6月和9月推出了一系列宽松措施后，仍有可能再度推出宽松，这与美联储和英国央行形成强烈对比。英美央行很可能于明年加息。

	人民币今年表现强势，风头甚至盖过美元，但未来人民币是否会继续牛下去恐怕要打个大大的问号。彭博专栏作家William Pesek最近走访了很多地方，包括法兰克福、悉尼、纽约等地，他遇到的很多经济学家都在担心中国会在未来几个月内加入货币战，让人民币贬值。 英国Lombard Street研究所首席经济学家Charles Dumas认为中国的经济增速放缓很快将使GDP增速降至5%以下（不管中国是否承认），如果人民币不大幅贬值，中国无法重启强劲经济增长。 Dumas认为，中国经济持续的下滑对全球经济、金融市场都会产生“重大缓慢的冲击，”将拉低所有的商品价格，也会对日本、德国等国的增长带来压力，更重要的是会让中国从投资、出口型经济向消费、服务型经济转变的努力付之东流。 有人说，中国像欧美国家一样搞大规模经济刺激不就行了吗？那么，请看下面的数据： 根据评级机构标准普尔，中国的企业债务达到14.2万亿美元，超过美国企业的水平。 2008年危机之前中国的投资在GDP中的占比就已经达到达到42%，而在2009年“四万亿”刺激计划之后，投资的比重已经达到了畸形的48%，而美国这个数字为32%。Lombard Street认为，一个国家的经济很难长期维持消费占比只有36%而投资接近50%结构。 此外，据不完全统计中国影子银行系统已经达到6万亿美元的规模，中国央行对此也表现出了担忧，近年来出台了一系列措施限制这个行业。 政府债务问题也十分严重，去年年末的审计结果为17.9万亿人民币，与上一次审计署2010年底计算出的债务总额10.7万亿相比，不可否认，其扩张速度过快。 所以综上我们可以看出，中国的长期依赖投资和借债，经济结构已经畸形，靠政府和央行的刺激势必加重这一趋势，所以这个选项是不成立的，债务一定要削减。 GDP的组成部分包括消费、投资和出口，第一个选项效果慢，第二个不能选，最简单也是唯一的办法此时也就浮现出来，那就是货币贬值刺激出口，让出口重新成为中国经济动力的引擎。 虽然中国领导人没有给出过会让人民币贬值的暗示，但是，这个选项是合乎逻辑的。当习 近 平主席掀起新中国史上第二次大规模改革浪潮时，让人民币贬值可以成为很好的缓冲工具。 中国在消化过度投资的同时需要维持一定速度的增长，以保证居民支出不至于下降，这样才能慢慢向消费型经济转变。更多的净出口将成为联系现在和未来的桥梁，很难找到替代选项，除非中国愿意承受经济硬着陆的代价。 由此，在全球主要国家仍在大打货币战争，竞相比拼谁的货币贬值快的背景下，中国政府需要有意引导人民币的贬值，就像今年上半年做的那样，而不能放任自流。 人民币自金融危机爆发以来应升值了11%，这对于一贯爱指责中国操纵汇率的美国来说已经算“给足了面子”。并且在这一过程中，中国也扩展了自己的“势力范围”（比如人民币更加国际化，还有中国在国外的投资增加）。中国或许此时不应太过顾及欧美和日本的想法开始自己的货币贬值。 但要注意的是，目前欧洲、日本、澳大利亚等国家地区都在有意无意的引导本国货币贬值，一旦中国加入这场货币战，可能会刺激贬值竞争愈演愈烈，有造成最后“双输”的可能性。此外本国货币贬值也会造成输入型通胀，获得最后胜利的代价是巨大的。 最后，习 近 平主席要想带领中国十三亿人进行史无前例的大改革，并且不能让社会出现动荡，那么一切能获得胜利的方案都将是极具吸引力的，既然中国政府已经多次表示不会实施大规模经济刺激，那么货币贬值看起来已是可能性非常高的选项。