布丁资讯专贴（9月24）

	阿里巴巴终结美股牛市？ 阿里巴巴高调的IPO是否预示着美股牛市也达到了巅峰？一位资深研究者认为，标普500指数可能就此掉头下挫18%。 Mark Hulbert在美国财经资讯网站Marketwatch上发表专栏文章称，假如在上周五阿里巴巴创造史上最大规模IPO之际，美股持续五年的牛市却在那一天达到了生命顶峰，岂不是很讽刺？ 至少目前看来，美股自那天创下新高之后的确就没能再成功突破，标普500指数甚至在本周一创下8月初以来的最大单日跌幅。道指也在下挫。纳指跌幅也超过了1%。而阿里巴巴公司也在当天的风光过后，本周累计下跌7.3%。 这并不是评论员们第一次猜测牛市仅剩最后一口呼吸。当年Facebook上市的时候，就有人曾发表类似的观点。 而至少有一位市场研究者认为，美股的发展预示着市场顶部已近在咫尺。他就是Hayes Martin，纽约投资咨询公司Market Extremes的总裁。 他的公司专注于重要的市场转折点。他曾表示，重点是将研究阈值设定到足够高，从而避免所谓的“误报（false positives）”。这意味着他乐于冒着错失市场顶部的风险。所以，当他最终宣布市场触顶迫在眉睫，他会有很高的几率是正确的。 实际上，他在两个月之前就在警告市场将触顶了。尽管他对当前的美股涨幅有些吃惊，但他认为，历史不是没有先例，市场有时也需要好几个月的时间才能触及峰值。 Hayes Martin专注于数字指标和他认为合理的方式，并将其归为三类。下面列出的前两类是他的研究背景，当他们成为现实，第三类情形就会出现。 ◆人气：市场触顶通常都伴随着过度的乐观。最新的调查显示，投资者顾问看空市场前景的程度非常低。9月初时该数值跌到了13.3%，为近30年以来的最低水平。Rydex管理的共同基金投向看涨和看跌指标基金的资金流显示，流向看涨指标基金的资金规模极高，甚至超过了Rydex数据系列，这种情形只在2000年早些时候美国互联网科技泡沫破灭之前出现过。 ◆估值：市场估值问题最大的区域在于小盘股。Hayes Martin追踪市盈率、价格销售比等若干评估工具的指标显示，代表小盘股的罗素2000指数（Russell 2000 index）当前估值是其1984年诞生以来最过头的时期。如果再向前追溯，可以看看1968年的小盘股被过度估值的历史。按照Hayes Martin的话来说，1968年的那一次是今天“小盘股峰值的老祖父”。 Hayes Martin的第三类指标只在前两个指标都实现的前提下才会起作用。该指标聚焦于市场分歧。他认为，这样的市场分歧早在7月就已准备就绪。最近一段时间更是越来越明显。 一个特别的数据是小盘股的一周最新高点和低点的净百分比（以指定交易周的52周新高点位减去52周新低点位，再以股票数量的百分比来计算）。上周，甚至在标普500指数和道琼斯工业平均指数触及新高之际，这种百分比都为—3.2%。纳指的相关百分比为—2%。 在Hayes Martin看来，上述数据显示了相当大的市场分歧，暗示着一个非常不健康的市场：牛市对大盘股的依赖越来越集中在少数股票上。过去，每当大盘股创了新高和小盘股创了新底的时候，“总是处在重要的市场顶部。” Hayes Martin猜测，标普500之类的大盘股可能回调13%-18%。以罗素2000为代表的小盘股则可能下挫20%-30%。 Mark Hulbert提醒投资者：请注意，如果Hayes Martin是正确的，那么大盘股指数不会遭遇官方定义为下跌20%的熊市。Hayes Martin认为，一个完整的熊市不会在短期内发生部分是由于美联储。他预计，美联储将“迅速跟进提供极大规模流动性以减缓市场下挫。” 反过来，这也是Mark Hulbert认为这依然是一个长期牛市的原因之一。如果说他当前的研究工作有什么好消息，那就是即将到来的股市下挫将是“短暂而温和的”，而非“长期的、深度的”。并且，一旦这个回调过程结束，牛市将很快重回正轨。

	德拉吉今天表态将一直宽松政策直至实现“略低于2%”通胀目标，并将使用一切可用的工具竭尽所能捍卫欧元，这意味着欧洲央行离购买政府债券的全面宽松又近一步。 周二欧洲央行行长德拉吉接受EUROPE1电台采访说： “已准备好使用手上所有工具。他强调欧元是不可逆的。欧洲央行将竭尽所能捍卫欧元。” “货币政策将会长时间保持宽松。将继续采用扩张性货币政策直到通胀达到2%的目标。” 德拉吉还补充称：“利率将维持不变，因利率已经没有继续下调的空间。” 欧洲央行首轮TLTRO中标规模远低于预期，使得市场忧虑欧洲央行必须追加新刺激促使刺激经济。 欧洲央行原本希望通过TLTRO向系统注入廉价贷款，起到支撑欧元区中小企业，刺激经济增长目的。 但上周公布的数据显示， 9月份首轮TLTRO中标规模只有826亿欧元，远低于欧洲央行4000亿欧元供应量，以及大多数分析师的1000亿欧元的预期。 周一德拉吉在欧洲议会听证时表示，如果欧洲央行现有措施均低于预期，将考虑购买主权债券，这意味着欧洲央行将启动全面量化宽松（QE）。 “现在开始要从被动提供信贷的政策，转向更为积极主动的资产负债表管理。” 为了对抗通缩，欧洲央行在9月初的利率决议后，下调其所有利率，并宣布购买欧元区银行发行的资产支持证券(ABS)，和担保债券(covered bonds)。

	美国国债市场对美国未来通胀预期下降至近三年来最低，凸显美联储结束宽松货币政策后面临的挑战。 通过对比美国通胀保值类证券和名义国债收益率，衡量美国未来五年通胀预期的指标逼近2013年6月和2011年12月的双底水平。 美联储密切关注市场的通胀预期，急切盼望通胀率升至2%的目标水平上方。 下月，美联储即将结束购债计划，美国债券市场正发出通胀压力放缓，且可能据美联储目标越来越远的信号。英国金融时报认为，这可能令市场对美联储明年升息的预期延后。 美联储三号人物，纽约联储主席Dudley周初称，为推动通胀回到目标，美联储或需允许经济“略热”一段时间。 美联储认识到近期消费者物价下滑的压力，其在9月政策声明中称，“通胀水平仍持续低于美联储长期目标”。而在7月份的声明里，关于通胀的措辞是“略微逼近目标”。 五年期常规债券和五年期抗通胀债券之差被称为两平利率（break-even rate），该利率已经从7月份的2.1%下降至1.62%，反映了近几个月强势美元汇率和商品价格下跌减缓了通胀压力。 道明证券分析师 Richard Gilhooly表示，通胀两平利率是个单边交易（one-way trade），将很快称为美联储评论的主题。若该利率降至1.60%下方，表明美联储的政策声明将进一步强调通胀低于长期目标。 美国8月CPI环比意外下滑0.2%，为16个月来首次下滑，此后两平利率加速下跌。 Gilhooly表示，在中国经济增速下滑，美元强势（见下图）的背景下，几乎没有理由买入抗通胀的商品。

	2015年只需防范美联储加息？如果这么想就太天真了。 美银美林经济学家Marcos Buscaglia和Ana Madeira在给客户的报告中称，他们追踪的16个锚定通胀的新兴市场央行中，有12个将在明年加息，且升息幅度要超过市场预期。墨西哥、泰国、匈牙利和以色列是最可能带给市场意外的国家。 即使冒着牺牲经济增长的风险，这些央行也要追随美联储升息，显示了他们为避免通胀大幅走高，并吸引海外资金的努力。 据IMF，2010年至2013年，平均每年有1.1万亿美元流入新兴市场，2003年至2007年的数字是6970亿美元/年。这帮助解释了为何16个央行中，有9个央行在今年降息，另外3个维持低利率不变。 国际金融研究所（IIF）预计，8月份新兴市场只吸引了90亿美元投资，较之前三个月380亿美元的平均水平大幅下降。这是当美联储开始收紧货币政策时，新兴市场可能面临的一种情况。 上述两位美银经济学家预计美联储将在明年6月行动。“投资者预计巴西和南非也会收紧政策，但其他国家和地区央行的升息幅度可能更大。只有波兰年底前会维持宽松的信贷政策，而低通胀将令捷克和韩国维持利率不变。” 贝莱德高级分析师Pablo Goldberg表示，新兴市场是否会重演2013年美联储缩减QE时行情，将取决于美联储升息的速度。如果美联储非常快速升息，将给新兴市场带来一些压力。 印尼财长Chatib Basri在几天前的G20峰会上表示：“短期内，一些新兴市场可能不得不选择稳定经济增长。”

	周二公布的美国经济数据显示，美国9月制造业活动扩张速度维持在四年半高位附近，一些地区制造业和服务业成长加速，预示着美国第三季度经济增长或将强劲。 美国9月制造业PMI初值为57.9，持平于8月，仍旧处在52周以来的最高水平。制造业约占美国经济活动的12%。 Markit在公开新闻稿中表示，制造业就业连续第2个月增加，就业分项指标创2012年3月以来最高水平。新订单指数在过去四个月中连续三次持稳在60以上，意味着制造业产品需求稳定。 第三季制造业活动表现是Markit从2007年年中开始追踪以来的最强水准。Miller Tabak首席分析师Anthony Karydakis对路透社表示： 制造业稳健的表现并不让人意外...这反映出经济活动普遍回升，这个趋势从第二季开始就开始显现。 美国9月里士满联储制造业指数为14，高于预期及前值。此外，路透社报道称，美国9月综合制造业指数增加，工厂称新订单及出货均有成长。该地区企业也聘雇更多员工，每周平均工时也亦增加，但薪资增幅略显温和。 路透社报道称，美国9月服务业似乎开端良好。活动激增反映了新订单、销售及全职聘雇的增加。服务业员工工时则更长；同时企业增加资本支出。费城联邦储备银行表示，大西洋中部地区非制造业企业的新一般活动指数大幅跳升。 美国经济分析局(BEA)将于9月26日发布美国第二季度实际国内生产总值(GDP)终值年化季率，市场预计增幅会被略微上修0.3个百分点至4.5%。摩根大通等众多投行认为，美国第二季度家庭医疗开支数据喜人，这将成为美国第二季度GDP终值数据被上修的主要来源。 Markit驻伦敦首席分析师Chris Williamson表示： 我们预期（GDP）环比年率最少为增长3%，最多为增长4%，这将很大程度取决于9月服务业的情况。 不过，楼市仍步履沉重，7月房价增幅大幅减速。富国证券分析师Eugenio Aleman对路透社表示： 经济的其他领域继续传出好消息，但楼市仍不如大家想的那么好，要实现预期还需要一段时间。 美国联邦住房金融局(FHFA)昨晚表示，7月房价指数较上年同期成长4.4%，增幅为2012年9月以来最小。房价增幅放缓反映了房市复苏温和，但其料将刺激需求。

	圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）周二表示，他仍然认为美联储首次加息时间为2015年第一季度末，并表示他支持9月17日的FOMC（联邦公开市场委员会）声明。 “我看到的数据基本上都符合我们的预测”，而且仍然显示，美联储于明年第一季度末加息是“合理判断”，布拉德说。但他强调，他对央行政策的展望并不拘泥于时间表，采取何种政策“取决于经济如何发展”。 布拉德是在圣路易斯联储举行的银行业会议上对媒体做出上述表态的。这也是上周FOMC会议后美联储官员首次做出评论。 上周三，美联储维持联邦基金利率目标0~0.25%不变；缩减每月QE购买规模100亿美元，达到150亿美元。美联储预计10月结束资产购买，重申QE结束后相当长时间保持高度宽松。美联储对“相当长时间”的阐述，缓解了市场对美联储可能提早加息的担忧，目前市场预计美联储于明年夏天首次加息。 在最新表态中，布拉德表示他希望看到明年一季度末首次加息，但他也强调，如果经济（尤其是就业市场）继续以当前速度改善，他会希望美联储更快加息。 布拉德称，重要的是，任何美联储的利率行动都与经济表现挂钩，而不是机械的一系列行动。“我希望利率变化能取决于经济发展，而非按部就班地一部部上升，就想2004-2006年那样。”布拉德说：“因为否则就会引发新的资产泡沫。” 布拉德还表示，他仍然预期美国经济今明两年将增长3%，如果能够实现这一乐观增势的话，其他美联储官员也会改变对利率政策的看法。 “如果这一预测实现，委员会将回过头来同意我的建议。”布拉德再次强调，“但一切取决于经济发展。” 同一天，明尼阿波利斯联储主席Narayana Kocherlakota表示，他预计未来4年美国通胀都将低于2%。

	在经历了上周“制造问题比解答疑问”更多的FOMC会议后，本周投资者试图从大量美联储官员讲话中寻找未来货币政策的走向。但问题是这些疑问能否得到解决？ 上周三美联储主席耶伦公布了退出策略细节，保持原先的利率前瞻指引不变。美联储称首次加息后才会停止将到期债券再投资。联邦基金利率仍将是美联储传达货币政策的主要利率。当美联储首次加息时，将提高联邦基金利率的目标区间。 然而从美联储对利率预期的点阵图上看，决策者将2015年底的利率预期中位数上调至1.375%，显著高于6月预计的1.125%。这表明美联储加息或提前。 分析称，由于美联储对联邦基金利率的目标表述是一个区间（当前是0-0.25%），市场怀疑短期利率可能周期性的跌出美联储的目标区域下限，甚至有相当的幅度。 本周投资者将听到一大批美联储高层的讲话试图解答上述疑问。 周一纽约联储主席William Dudley已发表了讲话，他表示在美联储首次加息的时间点上，利率前瞻指引并非牢不可破的承诺，并将继续在相当长一段时期内维持宽松政策。 他还说人们不应高估美联储的点阵图，FOMC在预期上的点阵图并未捕捉到美联储官员们在不确定性上的看法。 周二堪萨斯城联储主席Esther George将发布讲话。周三克利夫兰联储主席 Loretta Mester，芝加哥联储主席Charles Evans也将发表讲话。周四亚特兰大联储主席Dennis Lockhart讲话将最后压阵。 证券经纪公司TJM Institutional分析师 Jim Iuorio告诉CNBC：“我认为他们设法向市场传递更清晰的信息。官员们的讲话将是金融市场的重点” 新际集团(Newedge)的经济学家David Robin说：“市场人士迫切期盼清晰度和公信力，他们给出的信号不一，加息节奏又有些上移，美联储双向开道，并预料到市场会在判断上产生困难。” Rhino Trading Partners的经济学家Michael Block认为，美联储早已在可预见的未来明确了鸽派立场，这也给他看好美国股市和债市的理由。他说 “股市已在追赶宽松政策的预期，债市何时赶上？如果有人指出这些预测只是学术界的游戏，那么债券价格就会涨回来。”

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