布丁资讯专贴（9月12）

	没了苏格兰的英国什么样？ 苏格兰《每日纪事报》本周三公布的最新民调显示，反对独立阵营的支持率比独立阵营高6个百分点，分别为47.6%和42.4%，目前还有10%的公民未决定投哪派，苏格兰独立前景仍有变数。 假如苏格兰人民真的做出了让英国首相卡梅伦“心碎”的决定，脱离英国独立，英国会怎样？从版图上看，英伦三岛就是下图这样：蓝白色相间的部分属于苏格兰，红白色相间部分属于英格兰，部分绿色代表威尔士地区。 具体来看，英国失去了一块面积7.9万平方公里的土地和那里的530万居民，还剩约16.5万平方公里领土，接近今天的突尼斯国土面积。 除此之外，缺少苏格兰会让英国受到什么影响？《华尔街日报》、BBC等外媒报道和世界银行等机构统计数据给我们提供了以下答案：     · 人口更少，但并没少很多。 失去苏格兰会让英国全国人口减少8.4%，从6410万人减少到5870万人，按人口排名从全球第22位下滑到第24位，落到意大利后面。     · 人口更密集。 人少显得人口分布更集中。英格兰独立前，每平方公里居住263名英国国民，排名全球第44位，英格兰独立后每平方公里有355人，排位升至29位。     · 山也少了，不过平均海拔也没降低多少。 英国63%的山川都位于苏格兰，而且最高峰也在那里。失去苏格兰，英国山地的平均海拔将从377米下降到322米。     · 人均汽车数量更多。 少了苏格兰，英国全国人均拥有的汽车数量反而增加。这个结果可能有些意外。因为苏格兰境内山坡更陡，平原更广阔，按说他们应该比英格兰人还喜欢买车。     · 人均寿命更长，死亡率下降。 没有苏格兰，英国男性与女性的平均寿命分别增加0.4年和0.3年，死亡率下降1.7%。因为苏格兰死亡率相对较高，平均10万人里有640人死亡，目前英国全国水平是每10万人里539人死亡。     · 叫“杰克”的人少了，叫“奥利弗”的多了。 2013年的数据显示，苏格兰人最喜欢给新生儿起名叫“杰克”。如果没了苏格兰，英国国内第二受欢迎的名字“奥利弗”将超过“杰克”。这些都是男士的名字，女士的名字预计不会有明显变动。     · 英国国旗可能变动。 不但使叫“杰克”的国民会变少，俗称“联合杰克”的英国米字国旗也可能有变化。因为国旗中的蓝色代表苏格兰，没了苏格兰，这部分颜色是否还会留在国旗上？ 去年英国独立电视台ITV报道称，英国的相关政府部门表示，即使苏格兰独立，英国的国旗也不会受影响。     · 没那么容易拿到重大赛事的冰壶比赛奖牌 苏格兰是英国国内冰壶比赛得奖的专业户，今年冬奥会英国队摘得女子冰壶比赛的铜牌就是苏格兰女将的功劳。 到目前为止，苏格兰健将为英国夺得重大赛事奖牌共20枚。

	万众瞩目的美联储决议下周又将再度来袭，市场正在期待美联储做出明确的决定或者暗示，以宣告加息周期的提前到来。一旦的确有类似的情况出现，金融市场可能出现剧烈的波动。因此下周的FOMC可能成为年内最为关键的一次。 本次决议上美联储是否会对前瞻指引用词做出明显的改动目前还不得而知，但是可以确定的是，所谓的“退出计划”的公布已经十分接近。自2008年开始执行接近于零的低利率和量化宽松至今，美联储的资产负债表规模已经扩大了四倍。下周的决议上，任何措辞蛛丝马迹的变化都将为市场仔细品味，其中美联储“维持利率在相当长一段时间”的口头禅是否会被移除将是重中之重。 相当长一段时间通常被视为在6个月以上，因此剔除该用词是加息即将到来的重要前提。摩根大通分析美国经济的经济学家Michael Feroli在其研究报告中表示，下周美联储采取行动(删除“维持利率在相当长一段时间”)的概率达到50%。而过去几次美联储决议几乎没有类似的预期。 尽管最新公布的非农数据表现差强人意，但是美国经济2014年整体复苏的步伐依然稳健。美联储主席耶伦和其他委员显然已经意识到加息这个议题现在已经是不可回避的话题。即便如传统美联储鸽派代表波士顿联储主席Eric Rosengren都已经表示前瞻指引有关时间的内容可以省略，这或代表了重要政策改变的时间即将到来。 下图为下周美联储决议隐含波动率表现:

	在供应充足预期大行其道之际，随着市场担忧美国以外地区经济增速放缓将损及原材料需求，大宗商品价格跌至五年最低水平。 隔夜，追踪22种商品价格的彭博大宗商品指数跌至2009年7月以来最低值。布伦特原油盘中一度触及两年以来最低点位。小麦、玉米、大豆价格均下挫至四年低点，国际金价下滑至7个月低位。伦敦金属交易所(LME)期铜盘中跌至约三个月最低，期铝挫跌至三周低点，期锌跌至两个月低位。 欧元区和日本疲弱的经济复苏引导能源价格走低。全球原油产量预计将为45年最高水平。昨晚出炉的美国农业部上调谷物产量预估，且高于市场预期水准。农业部预估显示，美国玉米产量可能刷新历史新高。而产量压力致使棉花、大豆、玉米和小麦价格全线跌入熊市区间。 巴克莱驻伦敦分析师Kevin Norrish对彭博新闻社表示： 经济增速数据令人失望。增长前景看起来比较暗淡。而诸多大宗商品的供应则非常强劲。 标普道琼斯指数公司大宗商品部门全球负责人Jodie Gunzberg认为：“对于消费者来说，这可能是个买入时机。问题在于：供应是不是足以趋向持续的过剩？” 她还表示，价格走低还伴随着库存下滑，这就创造出了买入机会。LME铜库存今年已大幅下滑57%。“企业大宗商品需求应当会重拾增长。” COMEX期金跌至每盎司1235.30美元，年初至今，黄金累计跌幅达11%。Linn Group Inc.旗下Ira Epstein部门总监Ira Epstein表示： 强势美元和美联储加息预期推动金价走低。在(乌克兰或加沙地区)地缘动荡不升级的前提下，黄金前景十分疲弱。 昨日，布伦特原油收报每桶98.08美元，最低触及96.72美元，为2012年7月2日以来最低点位。CBOT小麦一度跌穿每蒲式耳5美元。交投最活跃的12月玉米期货触及3.35美元，跌幅达1%。指标合约1411大豆期货下挫1.2%，收盘创近四年最低水平。豆油期货更是跌至五年半最低。LME铜报每吨6835美元。

	人民币近来突然大幅升值，这引发了市场对于海外热钱流入中国的担忧。本周，中国央行从市场回笼资金，这是8月初来的首次。 周四，央行进行了14天期正回购操作，规模为100亿元，周二同样也进行了正回购，规模稍大，为150亿元。鉴于市场只有200亿的资金到期，央行本周在公开市场上实现资金净回笼50亿元，结束了此前连续四周的净投放。 《华尔街日报》引述星展银行经济学家Tommy Ong称，中国央行最新的流动性回笼行动可能缘于人民币持续走强；该行可能对欧洲和日本非常宽松的货币政策所导致的热钱流入有点儿担心。 本周三、周四人民币中间价大幅跳涨，两个交易日升值282点，涨幅之大为3年来少见。在美元牛气冲天、多国兑美元汇率连连贬值的背景下，人民币却逆势上扬，创下半年来的新高。 还有分析称，人民币走强或与贸易顺差创纪录有关。8月中国出口同比增长9.4%，进口同比意外减少2.4%，贸易顺差498.3亿美元，连续第二个月创历史新高。顺差的高位保持令人民币面临被动升值的风险。 此外，在经济难言复苏之时，决策层依然坚持避免通过大规模放水来刺激经济。 7月末的外汇占款数据显示，金融机构外汇占款较6月增加378.35亿元人民币，央行口径外汇占款减少2亿元，总体而言扭转了6月的负增长态势，这也意味着资金再度流入中国。

	周四，欧央行行长德拉吉呼吁欧元区政府采取有力措施刺激投资，包括给小企业贷款提供政府担保，以及在预算允许的情况下增加公共投资支出；财政政策当与货币政策齐头并进。德拉吉预计TLTRO和ABS购买将推动欧央行资产负债表大增。 上周，欧央行意外推出了更多宽松政策，包括将基准利率减到历史新低，推出ABS购买计划。欧央行此举为的是提升通胀水平，进而促进经济增长。8月欧元区通胀率仅为0.3%，距欧央行接近但低于2%的目标越来越远。 德拉吉表示，尽管刺激规模很大，但欧央行单凭自身力量难以推动经济增长，应该进行结构化改革，财政政策与货币政策齐头并进。德拉吉认为，如果不能推动投资，欧元区经济短期内会走弱，进而影响长期经济前景。 具体来看，德拉吉认为，一些政府应该去掉有碍投资的繁文缛节，在许多情况下，这些条条框框打压企业精神，特别是年轻、具有创新精神的企业，这些企业创造了很多就业机会，它们对投资机会非常敏感。德拉吉还呼吁为某些小企业贷款提供国家担保，他指出美国就采取了这种做法。 德拉吉认为，欧元区国家政府在预算允许的情况下，应寻求刺激公共投资。尽管德拉吉没有指明具体国家，但许多经济学家们认为，德国应该顺应这个思路，提高投资方面的公共支出。德国预算大体平衡，且基准利率处于历史新低附近。 周三，新一届欧盟委员会提名出炉，强调财政纪律的中左翼获得第一副主席职位，支持宽松政策的中右翼代表法国负责欧盟经济与货币政策事务。而英国意外获得监督金融服务业的职位，看起来更像是新一届欧盟委员会主席容克抛向英国的橄榄枝。 德拉吉称，欧央行将于下月开始购买资产支持证券（ABS）和资产担保债券。德拉吉未给出具体购买金额，但表示这一系列刺激措施将令欧央行资产负债表有显著增加。 德拉吉表示，如果需要，欧央行随时准备好采取更多行动，以维稳价格。目前，市场诸多分析师认为，欧央行如果采取进一步行动，那很可能是大规模购买政府债券形式的QE。不过，欧洲实行政府债券式的QE阻力依然很大。

	苏格兰最大的两家银行——劳埃德银行与苏格兰皇家银行（RBS）表态称，如果下周公投赞成苏格兰独立，他们将迁往英国。 劳埃德银行昨天发表声明，称如果公投结果支持苏格兰独立，他们将把银行迁往英国。 “尽管我们还不清楚未来将发生怎样的变动，但我们已准备好应变计划，包括在英国新建法律实体。” RBS则在今天确认了搬迁计划，因为苏格兰独立会导致金融领域不确定性增加，从而影响其借贷能力。RBS在声明中称， “作为紧急计划的一部分，RBS认为有必要将银行控股公司和业务主体迁往英国。” RBS于1727年在苏格兰成立，在当地雇用员工11,500人，而劳埃德共有16,000名苏格兰员工。据纽约时报，如果迁往英国，RBS和劳埃德的主要业务和人员仍将留在苏格兰，但他们可以保留英国央行作为最后借款人，他们的储户也可继续享受英国央行提供的存款保障。 此前，两家银行均提出过警告，称苏格兰独立会给其业务造成重大风险，影响其融资、纳税及税务执行费用。 由于苏格兰独立倾向愈发明显，大批投资者和基金经理开始将资产转移出苏格兰，英国首相卡梅伦也紧急前往爱丁堡，软硬兼施，力争维持英国“大家庭”的统一。

	假如美联储照现在的步调逐月削减QE，今年就能彻底结束本轮QE。一些投资者担心美债失去美联储这个大买家。美国银行旗下美银证券分析师认为，日本有望成为接盘侠，取代中国成为最大的美债持有国。 全球最大养老基金之一、日本的政府养老投资基金（GPIF）上月公布，截至今年6月底，持有1.2万亿美元海外债券。该基金最快本月公布新的投资策略。此前彭博调查显示，分析师预计GPIF会将海外债券持仓比例提高到14%。美林全球利率与货币研究主管David Woo预计，约半数GPIF的海外债券持仓均为美债。 而GPIF配置资本对其他日本养老基金有着指导意义。上月初华尔街见闻文章提到，日本政府规定，所有公立养老金管理机构都必须在明年10月以前使用同样的投资准则。受此规定影响，约合5000亿美元的日本中小型养老基金将与GPIF的资产配置比例保持一致。 目前日本投资者积极持有美国资产。日本财务省数据显示，今年7月，日本的基金经理购买1.1万亿日元（约103亿美元）美国证券，8月日本投资者增持海外债券规模高达118亿美元。 今年八个多月来，10年期美国国债收益率下跌约0.5个百分点，降至2.55%。David Woo预计，当这类债券收益率升破2.70%时，美国国债对寿险公司这类日本的机构投资者将更有吸引力。 此外，在Woo看来，美联储今年缩减QE、减少购买量并未影响美债。因为美国银行业在监管法规限制持有风险资产时选择增持债券，中国的持仓也有所增长，这些都抵消了美联储行动的影响。Woo这样认为： “实际上，到目前为止根本没有缩减QE（的影响）。在美联储试图逐步结束QE3时，美国的银行和中国启动了秘密的QE4。” 美国财政部数据显示，今年6月底，中日两大美债持有国双双减持，持仓分别为1.27万亿美元和1.22万亿美元，可当月比利时还增持17亿美元。过去一年，比利时的美债持仓翻倍，跃升全球第三大美债的海外持有国。 上月华尔街见闻文章曾以图表展示，人口仅1100万、GDP仅4840亿美元的比利时持有美债规模变化诡异。美联储的经济学家认为，这显示出中国不再通过美国的机构下单，而是利用了美国以外的海外机构作为购买美债的中介。换句话说，中国在借道比利时悄然囤积美债。 Woo看好美国国债的前景，预计银行业会慢慢大规模购买美债，全球经济增长向好可能给美国利率带来上行压力，美国利率高意味着美国固定收益资产对海外投资者的吸引力更大。

	苏格兰可能独立已经让市场感到寒意，但是投资者最害怕的是英国步苏格兰后尘，在三年之后选择脱离欧盟。 现在离苏格兰9月18日公投不足一周，民查显示支持和反对独立的人数难分上下。一些苏格兰金融机构警告，如果真的宣布独立，将把总部迁往英国。 然而更担心的是苏格兰与英国“离婚”，会给2017年英国公投欧盟成员国起一个坏头。 英国金融游说团体TheCityUK首席执行官Chris Cummings说： “现在市场认为，如果苏格兰独立，同样的事情也会发生在英国身上。” “苏格兰脱离英国已经是一件麻烦的事情，要上英国从欧洲‘独立’，将导致一场大混乱。” 英国首相卡梅伦在保守党内部压力之下，决定在2017年公投是否脱离欧盟。 知名对冲基金经理索罗斯认为，只有在一种情况下，苏格兰从英国独立才是合理的，那就是英国2017年的公投选择退出欧盟。 法兴银行首席英国经济学家Brian Hilliard说：“现在当然有更重要的事情：英国有脱离欧盟的可能。” 他认为英国有20%的可能性脱离欧盟。如果真的发生，英国将面临三重打击： 来自的欧洲其他国家的海外直接投资（FDI）一年内将暴跌50亿英镑（80亿美元） 英国经济增长率将下降0.5个百分点。 十年内英国出口将下跌5%。 伦敦金融城扮演欧盟28个国家重要的金融市场枢纽的地位。欧盟总共有5亿人口，比美国和日本总和还要多。 金融业占英国GDP比重7%，贡献了近4%的就业。据TheCityUK的数据，英国金融业吸引的海外直接投资（FDI），据欧盟28国之首。对于英国本身而言，金融业吸引的投资，超过比其他任何一个部门。 如果缺少了整个欧洲的“支持”，那么伦敦与纽约争夺全球金融中心地位将变得毫无意义。 索罗斯表态称：“苏格兰选择了一个最坏的时间点进行公投独立……而英国也选了一个最坏的时间公投脱离欧盟。” 支持苏格兰独立的人群中，有相当高比例赞成留在欧盟。如果苏格兰宣布从英国独立，意味着2017年英国公投时将丧失大量赞成留在欧盟的选民。

	新一次的美联储决议即将重磅来袭。在美国数据持续强劲的背景下，市场对于美联储提前加息的期待日渐高涨。不过德意志银行经济学家Torsten Slok罗列了美联储加息或者维持低利率的几大理由之后，认为更多理由暗示美联储还将倾向于保持现状。 在支持美联储加息的理由上，美国经济持续向好和美联储内部更加鹰派是市场普遍认同的。但是依然有很多因素支持美联储按兵不动。包括：全球央行购买国债以保持新兴市场的竞争力、地缘政策引发的避险需求、欧元区的低增长让美国的低利率更具竞争力、美国经济尽管复苏但是全球滞涨风险犹存、养老基金和保险公司卖出股票买入固定资产、利率投资者的厌恶情绪(长达五年期待美联储加息而失望而归）。 Torsten Slok相信，“一鼓作气、再而衰、三而竭”的投资心理将是让美联储坚定保持低利率的关键理由。

	货币市场回归金融市场的舞台中心，强势美元异军突起。Mohamed El-Erian认为，强势美元可能撼动金融市场格局。 Mohamed El-Erian是前太平洋投资管理公司(PIMCO)首席执行官，现任德国安联保险集团(Allianz SE)首席经济顾问。 他在彭博新闻社发表专栏文章称，一些潜在的后果可能被忽视，货币市场的回归可能抹煞主要央行努力争取的更为广泛的金融系统稳定性。 货币波动性在任何时候都不大可能很快平息。当前的货币市场波动性源自于经济增长，以及欧美日政策分歧。未来，这些因素彼此之间的差异将随着经济增长、通胀和货币政策方向而增大。 若乌克兰危机升级，那么情况将更为复杂。苏格兰独立公投也将令货币市场情绪紧绷。 截至本季度，上述所有政治和经济驱动力为美元兑一篮子主要货币贡献了4%的份额，美元对欧元对日元、对英镑涨势尤为明显。 增加的资产波动性将通过多种途径溢出货币市场，进入其他金融资产。这意味着跨境投资的风险和回报将被改变，比如套利交易。同时，这可导致不做对冲的国际股市敞口蒙受损失。随着过度扩张的证券投资组合适应新的波动性，结果就是，货币市场波动性溢出效应越大，更广泛市场的抛售风险就越高。 货币越强势，它们就越可能对政策制定者平抑市场波动性的能力构成威胁。同样地，它们也可能削弱发达国家央行的核心目标。 实际上，目前，有部分金融资产市场已印证了Mohamed El-Erian的观点。 在美联储将于明年加息，尤其加息时点还可能早于市场预期之际，美元被投机者不断推高，汇率愈加强势。这打压了以美元计价的大宗商品，商品及CRB指数近期全线下挫，追踪22种商品期货的彭博大宗商品价格指数隔夜创出五年新低。而突然爆发的货币市场波动性也促使一些投资者削减高收益货币的杠杆套利头寸。 此外，因预期美联储可能在下周的货币政策会议中转为相对鹰派的立场，美国国债收益率近日已稳步上扬，资金也流入了吸引力更高的美元。 美元指数于本周二创下84.50的高位。强势美元打压了一批商品货币，美元兑日元不断走高，今日午间再度以107.39刷新六年高点；美元兑欧元在本周二升至1.2859，为14个月以来最高水平；美元兑加元在今日亚市盘中继续走高，目前交投于隔夜创下的5个月高位1.1057附近；澳元/美元本周破位下行，汇价下探至0.9089，刷新近6个月新低。 股市反应并没有货币市场如此剧烈。投资者担心美联储政策转变可能刺激资金流出新兴市场。剔除日本的MSCI亚太指数跌至一个月低点。