布丁资讯专贴（9月4）

	日本央行维持货币政策不变 对经济前景乐观 尽管在4月份政府上调消费税后，经济活动显著放缓，日本央行依然维持利率和刺激规模不变，并对经济前景评估乐观。 日本央行公布决议，一致同意维持货币政策不变，维持货币基础年增幅60万亿-70万亿日元的计划，符合市场预期。 该行在决议声明中表示，日本经济继续温和复苏。生产近期有所疲软，但维持上升态势。房地产是唯一被下调预期的板块：“房地产投资在消费税上调后持续下降。预计上调消费税的影响将逐步消散。” 自4月份日本上调消费税后，日本央行推动物价更快速增长的压力增大。二季度日本经济深度萎缩，收缩幅度创2011年3月份以来最大。更高的生活成本正打压日本国内的消费，而过去一年日元贬值5%也未能促进日本出口和产出的增长。 7月份，日本家庭支出和工厂产出数据低于预期，而8月份的汽车销售数据也跌至3年低点，表明日本三季度经济依然疲软。不过日本7月薪资增速创1997年以来最高，可能稍微缓解日本政府的压力。 彭博社援引NLI Research Institute经济学家Tsuyoshi Ueno表示，日本央行面临着压力。放缓的消费者支出和产出令日本央行实现通胀目标的难度加大。 不过，华尔街日报报道，日本央行今天的决议表明了官员对明年实现2%通胀目标的信心，尽管越来越多经济学家对此表示怀疑。日本央行承诺，在通胀率稳定到2%水平之前，将继续实施宽松政策。 知情人士向华尔街日报称，日本央行很可能在10月底发布未来3年增长和通胀前景预估时，下修经济增长预期。不过预计会维持乐观的通胀预期。 决议公布后，日元和日本股市反应平淡。

	9月3日，交通部公布了《国务院关于促进海运业健康发展的若干意见》，意见要求各部委合力解决航运业发展的诸多问题，其中，有学者认为，意见潜藏“国货国运”的支持措施，若政策实施，深陷泥潭中的航运企业有望迎来久违的春天。 所谓的国货国运即是，中国货品的进出口，一部分由中国的航运企业来承运。 意见提到， 加强海运企业与货主的紧密合作、优势互补，推动签订长期合同，有序发展以资本为纽带的合资经营，形成风险共担、互利共赢的稳定关系。加强部门协调配合，提高原油、铁矿石、液化天然气、煤炭、粮食等重点物资的承运保障能力。 《21世纪经济报道》引述大连海事大学世界经济研究所所长刘斌的观点认为，该意见潜藏“国货国运”的支持措施，有望予以处于困境中的中国航运企业政策上的支持。 尽管近三十年来，中国改革开放带来了巨大的贸易量，中国的原油、铁矿石和各种货品的进出口量连年高速增长，中国航运企业也曾受益于剧增的货运量得以壮大，但近几年却日渐显露出受制的疲态。进出中国的货品，中国航运企业仅承运了一部分的海运货运量，而且这一份额还在削减。 欧美、日本等国都悄悄进行货载保留，只有我们“愚蠢地”取消这一权利。纵观世界各国的航运政策，各国无一不实施货载保留的航运政策，但形式极其隐蔽并具有欺骗性。而中国在加入世贸组织的时候，货载保留的这一保护性措施被无情地取消了，以至于现在让本国的航运企业陷入困境。 如果政府要求中石油或中石化将其每年进出口原油的运输量的一半以上分给国内航运公司，并据此作为考核条件之一，那谁都能活得很好，也实现了战略安全的目的。 至于这种做法是否违反WTO协议，报道提到刘斌称，市场现在已经扭曲，欧洲、日本和美国的原油进口采用的是FOB条款，而出口则采用CIF条款，而中国的进口商和出口商则与上述国家和地区的传统做法完全相反。 目前，我国航运业普遍经营惨淡，据统计，今年上半年10家上市航运企业合计亏损14.64亿元，其中中国远洋亏损最严重，该公司上半年净利润亏损22.8亿元，亏损幅度较上年同期扩大一倍多。 中远称，今年以来全球航运业保持着弱势复苏低增长的趋势，运力过剩的形势基本没有改变。 但国际航运巨头马士基、达飞等却录得超高净利。以马士基为例，上半年该公司实际利润高达24亿美元，同比大增42%。

	在过去的一个月里，韩元/日元大涨了4.1%，达到6年来的高点，市场猜测韩国当局会出手干预汇市，以保证出口的竞争力。 昨日，韩元/日元涨至9.661，这是自2008年8月以来的最高水平。随后财政部副部长亨裕焕(Joo Hyung Hwan)表态，韩国当局正密切监测汇率变动情况。 韩元/日元的快速走高一方面受到经常帐创纪录盈余驱动，一方面在于日本为了结束通缩而大规模印钞。韩国两大出口商三星电子和现代汽车称，韩元的强势是企业季度收益下滑的原因之一。 近日，受日本首相安倍晋三重组内阁以及美国经济走强的提振，美元/日元汇率升破105大关，接近五年高点105.44。 彭博引述韩国外换银行的分析师Seo Jeong Hun的评论认为，韩国当局会设法削弱韩元的升势，韩国的出口商没想到日韩汇率会达到目前的水平。 此外，韩元/美元升值了1.7%，这也是彭博追踪的24个新兴市场货币中表现最抢眼的。从年初到7月4日，韩元/美元大涨3%，达到1008.37，这是自2008年7月来的新高。 今日公布的韩国二季度GDP修正值显示，当季度韩国经济增速为0.5%，较此前公布的初值下滑了0.1个百分点，同样也低于预期。 为了刺激经济，从财政、楼市、股市到货币政策，韩国已开启了全方位的刺激时代。 7月，韩国总统朴槿惠宣布11.7万亿韩元的刺激措施，以提振不景气的房产市场、推动经济增长。此后政府宣布放宽住房抵押贷款的标准，提供企业税收优惠。 8月14日，韩国央行宣布降息25个基点至2.25%，这是15个月来的首次。

	俄罗斯与乌克兰政府昨日达成停火协议，但据彭博综合报道，一些现任及前任俄罗斯官员和顾问认为，俄罗斯总统普京将继续对乌克兰的“影子战争”，直到他扶持的乌克兰东部伪政权拥有能决定乌克兰未来的否决权。 自今年5月乌克兰东部顿涅茨克和卢甘斯克两州的分裂势力自行宣布独立以来，西方国家一直指责俄方暗地扶持乌分裂武装，认为俄方鼓动了乌克兰东部的分裂势力，并为其提供资金和培训。但俄罗斯政府始终否认军事干预。这也就是上述官员和顾问所说的“影子战争”。 上述人士指出，普京的最低标准是，让顿涅茨克和卢甘斯克的主要俄语区拥有否决乌克兰全国关键决策的权力，比如乌克兰加入北约的否决权。 普京愿意等到今年11月，届时乌克兰已选出新议会，而且需要取暖的寒冬到来，如有需要俄罗斯可以用切断天然气迫使乌克兰政府就范，这能保证他达到上述目标。 普京首次任总统期间的克里姆林宫顾问Stanislav Belkovsky说： “普京的目标是迫使乌克兰屈服。他希望缔造联邦制，将乌克兰纳入其中，即使未正式公布也属于俄政府控制范围，阻碍乌克兰成为北约成员。” 昨日俄乌的停火协议没能让奥巴马的对俄立场变化，也没能改变法国迫于倒俄压力让步的事实，法国今日宣布中止履行对俄出售军舰的合同。 昨日普京表示，他有一项包括七大要点的计划，将在今日乌克兰政府与东部分裂武装会谈时讨论。该计划呼吁谈判双方各退一步，敦促他们交换释放囚犯，开辟人道主义走廊，不再动用战机解决战乱。 乌克兰总理亚采纽克提出质疑，说不相信普京的上述和平计划。他认为，俄方以前不是无视就是违反了此前的所有协议，普京企图统治乌克兰，让前苏联复活。 纽约的政治风险研究与顾问公司Eurasia Group总裁Ian Bremmer指出，欧盟与美国都已排除军事干预乌克兰冲突的可能性。而且迄今为止欧美对俄制裁都没能奏效。这样的形势让普京可以“放开手脚”。 上月底接受彭博采访时，Bremmer说，普京会觉得不会面临真正的挑战。 也因此，1995-2003年任俄罗斯议会国防委员会副主席的Alexei Arbatov认为，乌克兰唯一的出路就是认输， “乌克兰等得越久，失去的领土就越多，面对的要求就会越苛刻。” 事实上，最近俄罗斯并没有因为欧美可能进一步加大制裁力度而退缩。 俄新社称，俄罗斯国防部透露，俄战略导弹部队将在本月进行有关远程核武器的大演练，预计4000余名俄罗斯现役军人和约400支技术部队参与。 此核武军演消息公布不到一天前，美国等北约国家和乌克兰才决定，本月16-26日在乌克兰西部边境联合军演，参加者约1300人。

	你不得不相信，过去两个月最热门的交易就是看多美元。在本轮轮强势美元背景下，最“遭殃”的恐怕就是大宗商品多头了。 自六月底以来，美元指数（美元对一篮子其他货币）已经上涨了3.5%，达到了52周新高。尽管欧元疲软对此不乏贡献，美元对其他货币也表现出不可小觑的强势，例如英镑、加元、日元。仅周二当天，美元对日元就升值了0.7%，对主要货币来说这种变动很难说是小动作。 许多市场人士预计欧洲央行本周四将宣布进一步宽松措施，这种预期也可能导致了欧元对美元的走弱。但由于美元相对多数货币都在升值，这看起来也不能仅“归功于”欧洲央行行长德拉吉。 “这更多是因为美国经济表现与世界其他国家正在拉开差距。”BK资产管理公司的外汇策略主管Kathy Lien表示：“在美国，我们看到经济增长与货币政策前景的分歧正在加大。这意味着最终美联储将不得不加息。同时我们又看到日本、欧元区的坏消息接踵而至，这也会增加美元的吸引力。” 最不愿看到强势美元的自然就是商品多头了。本周二，黄金价格刚创下了2个半月来新低，原油价格也跌了3%以上。更广泛来看，商品通常与美元“背道而驰”——因为多数大宗商品以美元计价，而当美元更值钱的时候，购买同样数量的商品资产需要花费的美元也更少。 “现在，如果美元是一条狗，那么所有其他市场都是狗尾巴。” TJM Institutional Services董事Jim Luorio表示：“我认为所有近期的商品价格变动背后就是美元。” 事实上，根据Schork Report编辑Stephen Schork的统计，过去30天内，原油价格和美元汇率的相关指数是-0.88——意味着两者表现出几乎完全负相关的变动。 然而，Schork并不认为原油价格的变动完全取决于美元，他认为这“更多是巧合”。他表示，能源价格的关键推动因素是驾驶季节的结束，降低了对汽油的需求。 不过，随着周四欧洲央行议息和周五美国公布非农就业数据，强势美元趋势本周料将继续，大宗商品很可能仍然是“烫手山芋”。 Kathy Lien表示：“我认为商品价格仍然会进一步下跌，4%-5%左右。所以我会再等一等，直到价格更便宜再买。”

	中国楼市持续降温，此前一直唱空中国房价的野村仍坚持观点，预计一年之内国内的房价都不会回升。 野村中国地产研究部主管高剑锋周三表示，基于国内房地产库存积压严重，局部地区出现供大于求现象，预计国内房价一年内不会回升。他指出： 我不觉得未来12个月能看到房价回升。目前房地产企业普遍策略是降价促销，这种现象可能会持续到年底，而明年上半年房价仍处于震荡筑底过程。 预计未来3-4年，销量会持续走平。虽然告别了高速增长，但未必马上进入下降周期。 若以过去6个月房产平均月销量为分母，房产库存总量为分子，目前一二线城市的去化时间为13－15个月，部分积压严重的三线城市约需要33个月去库存。 针对今年以来房地产相关信托产品、私募债违约风险频发，高剑锋认为未来会有更多的地产信托项目违约，但不会造成系统性风险： 目前国内以土地和房产为资产池的信托计划，约占总量的一成多。随着房市调整，未来可能会有更多的地产信托项目违约，拥有项目数量不多的中小房地产公司可能会成为违约高发区，但不会大面积蔓延。 虽然信托产品中至少有一成多与土地和房产相关，但因信托公司去年开始已明显抬高土地房产相关信托的资质门槛，主要面向房地产业前100强企业，而且数量上亦有所收缩，因此房产信托违约不会出现系统性风险。 然而，野村认为未来的政策将对房地产市场有一定的提振作用，原因如下： 基于供求形势转化，类似限购和高税收等调控政策正陆续取消，预计未来6个月内除一线城市外，限购将全面取消。 短期内相当多地方政府对房地产税收及土地款仍存高度依赖，政府有动力去搞活房市。 预计随着调控政策的放松，国内房地产销量的同比降幅将慢慢缩减，至第四季可能会与去年持平。而未来几年，基于适婚人口高峰期到来、劳动就业人口素质的提高及城镇化建设，国内房地产市场的需求仍会停留高位。在信贷支持下，预计明年房产销量将持平于今年。 然而，法兴银行中国区首席经济学家姚炜则表示，宽松的财政货币政策有望延续，越来越多的地方政府在松绑限购，并且降低房产交易税，但这些效果可能日益减弱。如果政府选择全面的信贷宽松，这也显然对中国的长期发展不利。法兴预计政府最有可能维持当前的定向宽松政策，增长加速也将是昙花一现。 今年5月初，野村就发布报告警示了中国房地产泡沫开始破裂，其认为，住房市场的供给过剩和房地产开发商融资困难一起导致了中国房地产市场的冷却，而这将会驱使中国今年的GDP增速低于6%。 中国的银行近两个月已经开始加大给房地产开发商贷款的力度。尽管房地产市场表现疲弱，今年上半年银行对开放商的贷款增长26.9%，至3.1万亿人民币。而许多城市相继松绑限购政策，也是政策方面对房地产市场提供支撑的一个表现。

	明天欧洲央行公布利率决议，市场最关心莫过于欧元区什么时候展开资产购买计划（QE），但是德拉吉同时呼吁的需要财政政策支持的表态却鲜有人关注。 Fulcrum Asset Management资产管理公司主席，高盛前合伙人Gavyn Davies指出： 过去欧洲央行行长德拉吉一直赞成财政紧缩，当然一直反对任何赤字货币化的提议。但是他反对赤字货币化的立场在过去几个里发生了变化，现在即便是德国央行也接受QE在欧盟公约允许的范围之内。 …… 德拉吉对财政政策的新观点，是因为他对欧元区核心经济问题看法发生了改变。欧洲央行支持欧盟委员会出台一个全面刺激计划的观点已经慢慢浮出水面，而在这个问题上欧洲央行与德国的分歧已经变得非常明显。 为什么德拉吉对经济的看法发生了改变？ 因为现在欧洲央行内部普遍认为欧元区经济作为一个整体，长期以来受困于需求不振，这实际上创造了一个“流动性陷阱”。由于此前欧洲央行注意力旨在修复银行系统，并解决欧元区内部货币政策分散的局面，欧洲央行不太愿意承认货币政策和财政政策过“紧”的现实。按照保罗·克鲁格曼的说法，欧洲对过多债务的担心，超过了衰退的恐惧。 由于德国通胀率只有0.8%，欧元区其他经济体只有把通胀控制在“零”或者负数，才能恢复竞争力。而欧元区经济最新趋势证明了这一点，法国和意大利成为了最新的受害者，这两个国家经济占整个欧元区的36%，这是欧元区无论如何都不能忽视的难题。 正如许多其他观察家认为的，由于财政政策过“紧”，导致欧元区出现了许多陷入“流动性”陷阱的症状，而德拉吉在Jackson hole年会上的讲话证明他同意了上述观点。 德拉吉的意思很明显，他赞同货币政策在提高总需求会起到作用，但他真正能让欧元区走出“流动性陷阱”的方法是扩大财政支出。

	欧洲央行行长德拉吉呼吁欧元区受到危机困扰的国家进行结构改革。今天公布的PMI数据为德拉吉的呼吁提供了支撑。 西班牙和爱尔兰的综合PMI 8月加速上涨。西班牙和爱尔兰政府正积极推动改革，提升经济竞争力。而法国和意大利的数据则展现出经济处于萎缩。欧元区综合PMI不及预期，增速降至今年最低。 欧洲央行行长德拉吉呼吁各国政府用结构改革来辅佐货币财政政策，以帮助欧元区摆脱滞涨。 Markit首席经济学家Chris Williamson表示， 西班牙和爱尔兰亮眼的表现证明了德拉吉的观点：结构改革将带来经济增长。在那些没有进行结构改革的国家，即使有欧洲央行进一步的刺激政策，经济表现也将继续令人失望。 今天Markit的报告显示，欧元区综合PMI从7月的53.8降至52.5，为去年12月来最低水平。 欧元区三大经济体经济滞涨加上通胀前景的阴霾使得欧版QE重回议题。经济学家称，尽管欧洲央行于今年推出大型资产购买计划的可能性有所加大，但央行官员不会草率的做出决定。 明天，欧洲央行将宣布利率决议，而行长德拉吉将召开新闻发布会。 Berenberg Bank资深经济学家Christian Schulz向彭博新闻社称， 我们预计今年下半年，欧元区增长将继续疲软。 相比欧元区整体的疲软，西班牙的表现亮眼。西班牙二季度增长0.6%，而西班牙央行预计2014年西班牙经济将增长1.3%，2015年将增长2%。 西班牙综合PMI 8月上升至56.9，高于上月的55.7，并创下2007年3月以来新高。而爱尔兰的综合PMI则从上月的60.2上涨至61.8，创下14年来新高。 相比之下，意大利的综合PMI下跌至49.9，为9个月来首次低于50的枯荣线。今年二季度，意大利经济自2008年以来第三次跌入衰退。法国的综合PMI指数从上月的49.4上升至49.5。 而德国的综合PMI指数则跌至53.7，创下10个月新低。

	知名金融博客Market Anthropology近日撰文指出尽管欧元当前遭遇熊市，但长期看来欧元将受到通缩的支撑，就像当年的日元一样。因为通货紧缩代表流通中的货币量不足，可能会使本币价值上升。 日本的通缩可以划分为三个阶段。第一阶段为1990～1994年，此时CPI快速下跌，但其尚未进入统计意义上的通缩，不过PPI下跌速度更快，在1992年就下降为负数。 第二阶段为1995～1999年，日本经济于1995年开始正式步入“通缩”，但当时还处于轻度的通缩阶段。这一时期的特征是通缩幅度较小、持续时间不长。中间物价甚至还有回升（1996～1997年，受政府大量投资计划实施，日本经济增速略有回升，物价也由持续下降转为阶段性正增长）。 第三阶段为1999～2003年，其是一个深度通缩阶段。这一阶段的特征是通缩幅度大，而时间持续长达4年以上。 我们可以看见欧元10年至14年的走势与日元在98年年底至04年（通缩第三阶段）的走势非常接近（前三个矩形），这一时期，日元虽然中途出现贬值，但最终震荡走高（第四个矩形），而欧元会不会也经历相同的命运呢？