布丁资讯专贴（8月26）

	欧洲QE呼之欲出 德拉吉才是本届Jackson Hole的主角 美国堪萨斯联储在怀俄明州Jackson Hole举办的全球央行行长及金融界人士年会曾是美联储主席大放光彩的舞台。2010年和2012年，前美联储主席伯南克分别释放将推出QE2和QE3的信号。但今年在Jackson Hole年会上发出QE信号弹的是欧洲央行行长德拉吉。 宏观经济学家Gavyn Davies认为，德拉吉在讲话中不但前所未有地承认欧元区在出现通缩风险，也在呼吁展开类似日本政府“三支箭”那样的宽松政策。他展示了在美联储居于主导地位的宏观经济模型，很多关键因素可以和美联储耶伦的讲话互换。这也是欧洲央行行长的声明中从未明确出现的。 在德拉吉的模型中，经济的总需求曲线和总供应曲线有明显区别，这几乎确定无疑地承认欧元区目前供应短缺，实际利率太高，难以取得就业和生产的市场平衡。这接近于首次承认，名义利率降至负值的欧元区经济存在流动性陷阱。 德拉吉提出了一系列有悖于欧洲央行传统看法的政策，主要也就是以上提到的类似“三支箭”： 1、与美国推迟收缩财政不同，欧元区有必要先期收缩财政政策，以便对发生危机的欧元区经济体恢复信心。任何财政政策的变动都必须与修改欧盟的《稳定与增长公约》要求一致。 2、加快就业与生产市场的结构改革，在总需求回升时增加经济体的供应，创造长期加快增长的条件。这支箭射向欧洲央行更传统的领域。 3、第三支箭关系到QE等非传统工具。市场可能将这视为空洞的威胁。但他们应该注意到，德拉吉提到通胀预期的重要性。 华尔街见闻此前文章也提到过，体现欧元区通胀预期的五年期利率互换本月初下挫15个基点，跌破2%，这是2011年10月以来首次出现。 德拉吉在Jackson Hole的讲话中意外地脱稿这样说道： 中期和（五年以下）更短期限内的调整更明显。中短期的实际利率已经上升。 欧洲央行管理委员会将承认这些（利率明显变动）的进展，在自身使命范围内动用一切需要且可以获得的工具，保证中期价格稳定。 和欧洲央行过去对降低通胀预期的表述相比，德拉吉的上述言论明确得多。这第三支箭也是唯一德拉吉可以自行操控的，当然，欧洲央行管理委员会也会允许他使用。 Agenda Research的分析师Lorcan Roche Kelly认为，这种即兴演讲说明，德拉吉认识到低通胀带来的切实伤害，不能只用一些“临时性的原因”来解释这些损害，并承诺将采取更多举措。 Kelly还认为，这是德拉吉惯用的方式。2012年7月他在伦敦的演讲中提到一句讲稿事先没有写道的“不惜一切代价”，当时就对市场产生了重大影响，明显改变了投资者对于欧元区的信心。

	据财新消息，8月26日，前海金融创新政策宣讲推介会上，深圳金融发展办副主任肖志家表示，联通深圳证券交易所和香港联交所的“深港通”已报批。 目前沪港通已经开始测试。此前，港交所发布公告称，于23日开始的为期两天的沪港通连接测试已顺利完成，本次连接测试旨在让参与者检视其系统是否已准备就绪，可否参与预定于8月30至31日及9月13日举行的市场演习。 随着沪、港股票市场的联通，业界认为，深、港股票市场的联通只是时间问题。港交所主席周松岗4月就曾提到，不排除未来和深圳交易所合作。有分析认为，在沪港交易所互联互通之后，若深交所与港交所进一步合作，有利于A股市场整体引入海外资金。

	历史经验会告诉外汇投资者：要在美联储加息前6—9个月买入美元。 观察下图就会发现，美联储分别在1994年2月、1999年6月、2004年6月加息，而在此之前的6—9个月期间，美元指数上涨了7%左右。在第一次提高基准利率之后，美元指数上涨势头不再，走势涨跌不一。 野村证券驻纽约货币研究部门董事总经理Jens Nordvig对彭博新闻社表示： 在即将第一次加息之前，美元通常涨得最多。这种一贯的表现比加息后的任何时候都稳定。 华尔街见闻网站昨日提及，CFTC 8月22日公布的数据显示，投机者美元净多头价值从270亿美元飙升至304亿美元，押注创2年多新高，显示投机者在加息预期下对美元继续看多的意愿有所增强。 然而，花旗本周一却平掉了所有美元多头，因担心美元多头过于拥挤，而发生去年9月的大跌现象。 目前，美联储官员多数认为，首次加息可能发生在2015年下半年。自2008年12月开始，美联储将基准利率保持在0%—0.25%的记录低位。 周一，美元指数开盘即升至82.63，为2013年9月以来最高水平。本季度，美元指数累计上涨3.5%。

	上周末在Jackson Hole的演讲中，德拉吉对于欧元区目前面临的低通胀表达了深深的忧虑。他已经不再为低通胀寻找借口，而是开始强调投资者对于通胀的预期已经开始显著下滑，这让他非常担忧。 他表示，欧洲央行将采取更多措施以遏制通胀下滑，并称仅靠欧洲央行无法改变这一现状，他呼吁各国财政政策配合，并暗示各国要转变以紧缩为主的财政政策思路。 德拉吉为什么这么担心呢？因为他最关注的通胀预期指标——5年期通胀互换利率已经跌至2%以下。 下图看出，目前，反映投资者对欧元区通胀预期的指标通胀互换利率正位于2009年以来的最低点。 图表由法国农业信贷银行的Frederik Ducrozet绘制 所谓通胀互换（inflation swap），是指一方根据一定名义上的本金支付固定的利率，而对方则向其支付与某个通胀指标（如CPI）挂钩的浮动利率。而通胀互换利率即指这个固定的利率。 当市场预期通胀将走低时，投资者愿意支付的固定利率（通胀互换利率）就会下降。这正是德拉吉遇到的困境。 德拉吉担心，如果通胀预期持续下降，投资者、消费者和企业就会削减支出，从而拉低真实通胀水平。这会使欧元区坠入通缩的恶性循环。 虽然他在演讲中并没有直接提到QE，并表示对6月份推出的一系列政策“充满信心”。但如果低通胀持续得不到改善，那么欧洲央行无疑会考虑推出QE。 花旗预计，恰当的时间将是今年12月。

	尽管过去数周美元风头正劲，但花旗本周一（8月25日）却平掉了所有美元多头，因担心美元多头过于拥挤，而发生去年9月份的大跌现象。消息之后美元指数有所下跌，黄金价格微幅反弹。 美元指数小幅下滑（图片来源Zerohedge） 黄金白银价格小幅上升（图片来源Zerohedge） 花旗的主要仓位情况如下： 于3月28日1.3733做空欧元/美元，于1.3195平仓； 于5月15日0.8947买入美元/瑞士法郎，于0.9161平仓； 于3月6~7日103.03买入美元/日元，于103.93平仓。 花旗还表示，美国资产整体表现突出，MSCI美国指数表现超过所有其他G10国家，同时美国固定收益产品表现也不错，但落后于欧洲债券。所以美元资产的货币对冲（做空美元）应该相应增加，这对美元来说可能构成压力。

	受益于商用飞机订单大幅增长，7月美国耐用品订单环比增长22.6%，远超预期8%。扣除运输类商品，7月核心耐用品订单环比下降0.8%，创2014年以来最大跌幅。

	中国可能将投资1000亿元（160亿美元）建立电动汽车充电设施——这是敞开大门迎接特斯拉的节奏吗？彭博社援引知情人士称，中国正考虑设立高达1000亿元人民币的政府基金，用于建设更多电动汽车充电设施，并刺激电动车需求。这项政策可能很快就要宣布。

	财新网报道称，深圳金融发展办副主任肖志家今日表示，联通深圳证券交易所和香港联交所的“深港通”已报批。新浪财经随后援引前海管理局知情人士称，“深港通”仍在研究推进中，尚未报批。随着沪港股票市场的联通，业界认为，深港股票市场的联通只是时间问题。这将有利于A股市场整体引入海外资金。

	消息人士向路透社表示，虽然日本央行或将在10月下调今年的GDP预期，但其可能会继续保持乐观的通胀前景，这表明至少今年，日本央行不会进一步放松货币政策。 在二季度GDP收缩6.8%后，许多私营部门分析师下调了日本今年的经济增长预期至0.5%左右，低于日本央行7月1.0%的预期。 据预计，日本央行将在10月的报告中削减当前财年的GDP预期。但下调的幅度将很小，不会影响其乐观的通胀预期。日本央行预计，通胀将在下个财年接近2%。消息人士向路透社表示， 基准情况下，经济温和复苏将推高通货膨胀。 经济增长预期的下调很大程度上是由于二季度GDP的急剧萎缩。而许多央行官员保持乐观，认为随着4月消费税上调的影响开始消退，日本经济将重回增长。 日本央行行长黑田东彦本周早些时候表示，消费正在回到正常水平。他预计，GDP将在7-9月复苏。 日本央行的乐观的背后是稳步改善的工作和家庭收入状况。在截至今年6月的一年间，工资增长了0.2%，为两年多来首次上涨。而夏季奖金增长了2%，缓解了税收上涨带来的影响。 日本央行希望增加的工资将支撑家庭支出，并鼓励企业提高商品和服务的价格，并在下个财年将通胀推向日本央行2%的目标。 但许多央行决策者仍然担心日本出口的前景。这是日本经济的软肋。尽管日元疲软，但日本的出口并未复苏。7月，日本出口小幅增长，但不足以让日本央行改变对出口疲软的评估。 工业产出的疲软状况也给日本经济蒙上了阴影。7月，工业产出下跌3.4%，为2011年3月以来最大的环比跌幅。 日本内阁成员向路透社表示， 随着消费税上涨影响的减弱，经济可能缓慢复苏。 不过，日本政府也考虑到消费税或对经济带来更长久的影响。如果经济持续疲软，就将威胁到日本央行的通胀目标，并或将迫使日本央行采取新措施，刺激经济。

	在上周五的 Jackson Hole 全球央行年会上，美联储主席耶伦表示，要提高短期利率，目前时机还不成熟。“等到明年”仍是美联储的座右铭。 有一个问题至关重要：如果通胀危机爆发，美联储会如何回收流动性？美联储的传统工具看起来不再能起到效果。 在2008年“零利率”热潮开始前，美联储的主要货币政策工具是联邦基金市场，银行通过这一隔夜银行间拆借市场帮助其达到美联储的监管要求。 美联储通过出售债券来撤出流动性，而通过买入债券来增加流动性。联邦基金利率相应浮动，为整个经济的短期贷款利率设定基准。 然而，大规模的QE之后，银行已经无需担忧达到美联储的最低储备要求。从实际效用上看，联邦基金利率已经失效。 美联储经济学家无疑已经对传统工具的失效进行了考虑。对此，美联储副主席Stanley Fischer有一些大胆的提议。 Fischer表示，美联储可以通过给予超额储备金更高的利率来管理流动性。《华尔街日报》专栏作家Melloan表示， 这真是令人惊讶，美联储将通过更高的利率贿赂银行收紧流动性？这更高的利息将对美联储的资产负债表产生什么影响？去年，美联储对美国财政部的回报仅800亿美元。而政客又将对这个提议有什么看法？ Fischer还提到了逆回购，这基本上就是美联储的隔夜借款。Melloan认为，美联储在回购市场已经很积极，给予借款方约50个基点的利息。可是，美联储为何要提高自己的借贷成本，而影响自己的利润？此外，回购市场的巨大规模使其不像联邦基金那样容易操控。 Fischer还提到了其他工具，但他没有对此进行详细描述。Melloan表示，这很可能是指宏观审慎政策。宏观审慎政策具体是指什么还不明确，Melloan认为，其核心的意思是让“强制银行服从美联储的要求”。