花旗A股亚洲最糟论警示了什么?

	韩志国:中国股市遭遇八大利空 进入漫漫熊市   2008-04-16 08:47   韩志国        今年以来，中国股市面临着自成立18年来最为严峻、最为复杂也最不确定的客观形势。这种严峻、复杂和不确定性不仅来自中国股市，而且也来自中国经济；不仅来自虚拟经济，而且也来自实体经济；不仅来自中国经济，而且也来自世界经济。上个星期五欧美股市大跌，道.琼斯工业股票指数跌256点，意味着新一轮的全球金融震荡可能又将来临。可以说，中国股市的严峻程度前所未有，复杂程度前所未有，不确定性也前所未有，在这样的重大不确定面前，市场出现反转的几率已经微乎其微。     中国股市正在遭遇的第一个重大利空是美国的次贷危机和信用危机。根据国际货币基金组织在4月8日发表的半年一度的《全球金融稳定报告》预计，次贷危机所造成的全球金融损失可能高达9450亿美元，远高于此前全球金融机构所预计的6000——7000亿美元的损失程度。虽然中国金融系统在次贷危机中损失较小，但次贷危机的加深将给全球经济带来重大打击，国际股市的下跌一方面会通过H股市场传导给A股市场，另一方面也会通过国际估值水平的不断下调进一步甚至大幅地挤缩中国股市的估值空间，从而给中国股市带来双重打击。在次贷危机还深不见底的情况下，美国的信用卡危机又开始爆发，如果这种局面不能有效改变，那么它对经济的伤害程度将不会亚于次贷危机。这种双重的金融危机会给全球经济带来多么严重的负面影响还有待于观察，但它所造成的全球金融动荡无疑在很长的时期内都会挥之不去。     中国股市正在遭遇的第二个重大利空是全球性的经济衰退危险。如果说美国的次贷危机和信用卡危机对中国经济的影响还是间接的话，那么如果全球经济出现衰退甚至严重衰退，那对中国经济从而中国股市的打击就会是直接的甚至是猛烈的。目前，次贷危机与经济衰退已经出现了一种近乎恶性循环的相互影响：次贷危机越加深，经济衰退的危险性就越大；经济衰退的危险性越大，房价的下跌从而次贷危机的解决就越加困难。由于经济全球化与国际化程度的加深，因而如果次贷危机、信用卡危机持续加深并导致全球经济衰退，那对中国经济与中国股市的影响就会深刻而又持久，也会导致全球股市包括中国股市再下一个台阶。     中国股市正在遭遇的第三个重大利空是全球性的物价上涨。今年以来，能源、原材料、农产品和贵金属价格都出现了大幅的和持续的上涨，石油、金属、黄金、白银、大米、小麦和棉花等的价格在最近一个多月的时间内都相继创历史新高，使得全世界都面临着巨大的通货膨胀压力。最近爆发了全球性的米荒对于正在同通货膨胀苦苦搏斗的中国经济来说绝不是什么雪中送炭而只能是雪上加霜。如果说，今年2月的CPI突破8%还主要是由于雪灾、春节等临时性和突发性因素所致的话，那么3月份的CPI继续维持在8%的高位并且还有再度攀升的可能，就会对中国经济的发展构成重大威胁，使得输入型的通货膨胀和成本推进型的通货膨胀成为典型状态，这就会大大增加治理通货膨胀的困难程度度与复杂程度。     中国股市正在遭遇的第四个重大利空是中国经济的滞胀风险。今年以来，在我国的货币政策刚刚转向从紧以后，中国经济就出现了明显的滑坡危险。今年一季度的全国企业景气指数为136.2，比上一季度回落7.4点；今年前两个月，全国规模以上工业企业利润同比增速为16.5%，不到去年同期增速38%的一半；国有及国有控股企业实现利润从去年49.3%的增速下滑到今年的-5.6%，电力行业利润由去年同期的66.7%的增长直线下滑到今年61.0的负增长，石油加工及炼焦业从去年同期盈利756亿元转为今年的净亏损206亿元，整个好经济的拐点已经日益显现。如果这种局面不能得到有效改变，那么接下来的就是整个国民经济的滞胀状态，而一旦这种局面得以出现，就意味着中国股市运行基础与运行环境的重大变化和全面改变，股市继续走牛的基础也就必然会随之丧失。     中国股市正在遭遇的第五个重大利空是宏观经济政策的进退维谷。中国股市在长期以来都没有能够真正摆脱“政策市”的特征，在宏观经济运行与宏观经济政策面临着重大变数的情况下，股市运行与股市政策就更加难以预测和把握。即使是在2001---2005年的大熊市中，国家的宏观经济与宏观政策也没有像现在这样难于分析和难以把握，况且我们现在所面临的世界经济前景也纷繁复杂，这就会进一步放大整个社会把握宏观经济运行和宏观经济政策的难度，从而导致市场的预期难以准确也难以明朗。     中国股市正在遭遇的第六个重大利空是消极股市政策的实施和延续。中国股市这一轮牛市的形成，除了人民币升值和经济高速成长这些重大的基本面因素外，一个最为重要的原因是积极股市政策的实施，正是由于积极的股市政策，才打开了中国股市的制度跨越之门，并且开始了股权分置改革的重大制度变革进程。但在股权分置改革正在推进并且还没有进入到大小非解禁高峰的大背景下，我们就错误地以为股权分置改革已经成功，并且片面地根据股价指数的上涨情况来对股市实施打压，从而使积极的股市政策不断地向消极的股市政策转变，并且最终改变了市场预期并且导致熊市的形成和蔓延。到目前为止，消极的股市政策并没有明显的改变迹象，而市场却在熊市的泥潭里越陷越深并且已经积重难返。面对世界经济、中国经济和中国股市这样全方位的不确定前景，即使实施十分积极的股市政策都不见得能扭转股市颓势，而我们现在所见到的却还是消极的股市政策。因此，中国股市的发展前景就只能是继续其熊市进程，等到管理层想改变政策取向时，恐怕也只能是为时已晚。     中国股市正在遭遇的第七个重大利空是市场供求关系的重大逆转。未来的三年是决定股改命运和股市命运的关键时期，这个时期的最主要特征就是市场的大规模和无限扩容。由于市场预期已经发生根本性改变，社会资金开始向银行大规模回流，整个市场面临严重的资金缺血局面。大小非成为洪水猛兽不但彻底改变了整个市场的供求关系，而且还彻底摧毁了中国股市的估值体系，使得所有的市场参数与技术参数都在大小非面前失灵与实效。也就是说，无论是国际经验还是历史经验，在大小非面前都已统统不适用，作为影响中国股市发展的一个长期因素，大小非的解禁将是中国股市在未来三年中最为负面的影响因素。如果政府与管理层认识不到这种严峻局面甚至是严重局面，不在放慢大小非解禁的问题上拿出合理、合法又切实有效的长期办法，那中国股市就将在熊市的道路上越陷越深，直至堕入万丈深渊。     中国股市正在遭遇的第八个重大利空是上市公司业绩的大幅下滑。由于今年以来股市的下跌幅度已经超过2000点，因而上市公司30%的投资收益不但会荡然无存并且还会吞噬20—30%的主业利润；由于今年以来物价的持续上涨和大幅上涨导致大部分上市公司生产成本与经营成本的上升，因而不可避免地会大幅挤缩上市公司的利润水平；由于宏观货币政策的收紧、持续的价格压制与国际经济环境的恶化，一季度上市公司业绩的大幅下滑已成定局。现在的问题是，导致上市公司业绩下滑的是短期因素还是长期因素，是可以改变的因素还是不可改变的因素？如果上市公司的业绩提升没有可靠的制度保证与发展保证，那么随着时间的推移以及国际股市估值水平的下降，中国股市的估值合理性问题就又会尖锐地突出出来，并且会成为市场进一步走低的强大压力和重大推力。     必须看到，经过两年多来的发展过程，中国股市牛市运行的两个最主要推动力都处于逐渐消失的过程中：人民币升值对中国经济与中国股市的正推作用正在日益减弱而负面效应正在日益增长，股权分置改革已经出现夭折的危险并且将使市场的运行面临重大的冲击和挑战。市场的运行环境与发展环境已经今非昔比，现在已经找不到能使中国股市继续其牛市进程的重大因素和理由。盲目地沿着思维惯性继续看好甚至全面看好中国股市，将使投资选择面临巨大的市场风险与环境风险。     最近一个时期，不断有人向我提出一个严肃而又重要的问题：为什么在前年和去年第四季度以前我对股市那样看好，而现在又对市场这样看空？回答这个问题，并不需要复杂的解释，那就是当时的市场并没有出现上面所述的八大利空。即使“5.30”出现了对牛市进程的强力打压，但由于当时的整个市场还是典型的牛市环境，再加上“5.30”以后一个时期中对股市的打压政策有所放缓，就使得牛市的进程一直延续到去年第三季度。在进入去年第四季度以后，“政策市”的死灰复燃和对股市打压力度的骤然增强就逐渐改变了整个市场的牛市预期，再加上国内外经济环境的变化就使得市场逐渐陷入了熊市过程。我从来就不是一个“死多头”也从来不是一个“死空头”，而只是根据变化了的市场环境与市场情况对市场做出实事求是的分析。      在去年春节，我给和我有短信往来并且与股市有关系的朋友所发的短信都是：“登上5000点，收获猪年”；而在今年春节，我给这些朋友所发的短信则是：“牛熊转化的过程已经完成，市场将进入漫漫熊市”。遗憾的是，无论是去年还是今年，我的这些观点和看法几乎都没有得到很多在股市中叱咤风云的“大腕”朋友的认同，去年认为我太乐观，今年又认为我太悲观。直至现在，我仍然希望我对市场长期看淡的观点被市场发展的实践所否定，因为在没有做空机制的情况下，市场的大幅下跌将导致市场更多地流血，股民更多地流泪，财富更多地流失，而这一切，都将给崛起的中国带来诸多的消极影响和负面作用，而这是我根本就不愿意见到的状况和情景。

	股市最大下跌真凶：机构减仓 大资金准备逃跑 2008-04-21 06:31   曾芳 徐崭   理财周报     没有基金经理是常胜将军。 　　曾经的净值增长冠军华夏大盘王亚伟一季度被东吴价值成长双动力的美女基金经理王炯给拉下马来；曾经的公司业绩第一（因为只有两只基金，都是股票型）的中邮系基金现在名落孙山；金鹰中小盘赶超迅速，已经进入净值增长率第一军团。 　　市场没有永远的赢家，也没有永远的输家，关键在于顺势而为，抢先于板块轮动调整自己的仓位。 　　短暂熊市过去，下一轮行情到来时，现在布局将决定基金的命运、持有人的收成。短线行情和基金的短线操作，令一季度末二季度初成为布局敏感期。最敏感的是这些基金时下买了什么、将要买什么。本期主题为你揭示这些关键信息。 　　金鹰中小盘：倒数第一飞升至前四名 　　今年一季度业绩排名进步最快的莫过于金鹰中小盘。去年底，金鹰中小盘成了股票基金中摇尾巴的倒数第一名，但今年一季度却扶摇直上列第四名。金鹰中小盘在今年排名最佳之时曾排名第二，紧跟华夏大盘。 　　据理财周报记者了解，金鹰中小盘今年业绩做得好主要靠的是两只股票：西宁特钢和通威股份（600438）。一向以“价值投资”为特色的基金经理们都曾表示，“今年的行情，不做波段，不炒短线恐怕是赚不了钱的”。金鹰中小盘对此想必深有体会，据了解，该基金在这两只股票上的巧妙进出时机是其今年赚钱的主要因素。 　　中邮优选：第二名跌成倒数第三名 　　十年河东，十年河西。与金鹰中小盘相反的是中邮基金公司的两只股票基金，以中邮核心优选为例，去年业绩在股票基金中名列第二，而今年一季度则远远落后到120名。中邮旗下另一只基金中邮核心成长紧跟其后，排名121，两只基金分别列于股票基金倒数第三和倒数第二名。 　　中邮基金公司可谓去年的新星，风光之时曾长期暂停申购。不过，后来其基金经理被指作风彪悍，监管层涉入调查。紧接着，一连串高管人事变动必然会影响其业绩，以及投资者对它的信心。2007年10月31日，中邮基金公司公告副总经理茅云江于2007年9月28日提出辞职。半个月后的11月16日，中邮基金公司再次公告，副总经理王文博于2007年9月28日提出辞职。

	中石油破发，股市挑战“平安奥运” 今天股市又暴跌，其中中石油破发罪责难逃。至于其中的原因，实际在我早晨写的政论文章《思考在多灾多难的2008》一文中已经暗示——境内外捣乱分子不想让我们把奥运会办好。西藏事件，干扰火炬传递，以及中国股市连续暴跌是连在一起的。我在两个月前于内蒙古电视台做节目时就已经断言，我观察到有境外机构在中石油上高买低卖，故意砸盘子。为什么砸盘子？当时只想到是企图抄大底，敛便宜货。而现在看，我的政治敏感性太低了。它们不是只想赚中国人的钱，而是不让中国人赚钱，彻底地浇灭中国人正当地赚取财产性收入的希望。 但是，它们的所作所为是愚蠢的。中国老百姓不会上当。我强调，中国人不要慌，不要再卖股票！我再次强调，股市不会跌破3000点，即时跌破3000点也会有大幅度地反弹。为什么？这个原因非常简单，因为我们要办好奥运会！ 今天看香港《大公报》文章，标题是《丟掉幻想，准备斗争》，文章写道：中国政府高层已經对北京奥运的基調作了調整，不再追求最好、最大的目標，對決心杯葛奥运的外國領導人和運動員，放棄游說工作（爱咋地咂地），重點強調「平安奧運」，做与自己能力相稱的事，這種務實的態度本來就是舉辦奧運應有的。重点强调平安奥运，股市暴跌能平安吗？反过来说，为了平安奥运，股市一段得稳定运行。现在，中国政府在外交上已经丢掉幻想，不指望西方列强给我们带多少好处。既然不指望西方列强，只能靠中国老百姓。此时为中国股民做什么，非常重要

	大小非是否真的很可怕 胡立阳投资论坛开讲 2008年04月21日15:54 　 编者按：沪指自6124点下跌以来已经接近50％，在大小非解禁“威慑”下个股纷纷”腰斩“再”“腰斩”，市场后市到底如何演绎？腾讯证券连线远在台北的投资大师胡立阳先生。以下为对话实录。 最近行情屡创新低，上证指数已面临三千点大关的保卫战，长期以来殷切关注胡老师博客的朋友们，都非常想知道胡老师对当前盘势的看法。   高油价导致中国石化一季度业绩大幅下滑，与同期相比下降50%以上…… 胡立阳：不好意思，因为最近都在忙着《胡立阳股票投资100招》的出版事宜，有好一阵子没跟大家聊聊了。但是，我每天都在仔细观看沪深股市的发展，我知道大家心中都非常焦急，现在就来回答一下各位的问题。 您前一阵子提到，行情是处在所谓的“Mini 熊市”中，而一般 Mini熊市的时间长度不会超过六个月。请问，依您看，现在情况可有改变？ 胡立阳：我要强调，当GDP并未大幅滑落，但行情却出现熊市走势，这表示大盘属于非经济因素的心理性下跌，在过去的经验中，这种熊市的确很少超过六个月。我认为，行情极可能在五、六月间就会出现转机，也就是说，我对Mini熊的看法并未改变！ 这可说是一个好消息！另外有许多网友表示，已经拜读过您最新出炉的《胡立阳股票投资100招》，并且运用其中您提到的“二分之一平均法”，发现到目前的确应该是投资布局的好时机。 胡立阳：我很高兴，大家这么快就能将书中的技巧派上用场。的确不错，因为如果将2005年中牛市的起涨点 (当时是1000点)，加上2007年第四季的最高点(即6100点)，然后除以2，就能得知：指数在3500点以下，都是很好的投资机会，大家应以长期投资的心态，伺机分批布局。 可是投资朋友手上已经有一堆套牢股，此刻又该如何？ 胡立阳：其实这种情形，我在书中也有提到，投资理财如同跳华尔兹，当你脚步踏错时，最好的方法就是原地踏步，调整自己对市场韵律的拿捏，等到下一节乐章开始，方能跟进，这种等待有时虽漫长却绝不能省略！因为，唯有如此，你才有机会把整首舞曲漂亮的跳完。我的建议是， 已满仓的朋友，此时绝对是一动不如一静，只能耐心的等待。 我也想再次呼吁，我曾经一再要求大家在买进后立即向下设10% 的割肉点，从这次的经验中，大家应该可以体会到这是多么的重要，也了解到老师对大家的深切用心与关心。 很多人最近都在关注大小非解禁的问题所带来的影响，不知道胡老师您怎么看？ 胡立阳：我只能说，我估算过，这对行情长线发展影响有限。 许多人因担心奥运后的行情，造成对现在行情的举足不前，您的看法呢？ 胡立阳：我要再次强调，未来十年全球股市的希望在沪深股市。请大家要看远一点，不要被短线的行情扰乱了脚步。 谢谢胡老师！ 胡立阳：谢谢大家！

	贵州茅台：“最后一尊神”将在5月倒下？ 2008年04月23日07:33 　 每日经济新闻　毛晋楠 魏玉卿(实习）　 牛市标杆贵州茅台的高估神话也将随着熊市的来临，而最终破灭…… 昨日，两市第一高价股贵州茅台（600519，收盘价165.20元）公布了靓丽的一季报，一季度公司实现主营收入19.93亿元，同比增长25.57％，实现净利润8.73亿元，同比增长62.92％。每股收益为0.93元。 然而，业绩的高速增长，并未成为股价上涨的强心针。贵州茅台当天逆市放量下跌，盘中一度大跌9.64%，终盘报收165.2元，下跌3.7％。 分析人士指出，作为牛市的标杆，贵州茅台的高估神话也将随着熊市的来临，而最终破灭！ 季报：机构悄悄减仓 虽然贵州茅台业绩仍在强劲增长，但是一季报显示，多家基金公司在今年1~3月份对贵州茅台进行了减持。 去年末持股数量最多的汇添富成长焦点基金、广发策略优选基金、上投摩根内需动力基金和银华核心价值优选基金都减持了几十万股。当然，也有部分基金进行了增持，如富国天益和南方成份精选，新进入了前10大流通股股东行列。 不过，机构整体减持的迹象仍十分明显，这从茅台的筹码集中度可见一斑。一季度末，持有贵州茅台的股东户数为27636户，较去年末的24973户，增加近3000户，户均持有的流通股由去年末的16334.9股，减少至14760.9股。而上证所的内部数据显示，截至4月18日，股东户数进一步增至29000户左右，筹码仍在进一步分散。 业内人士认为，机构投资者掌握了贵州茅台的绝大部分筹码，如果不是机构的减仓，筹码不可能分化。 调查：研究员阵营出现分歧 本轮牛市以来，贵州茅台一直是各大机构主推的品种，各大券商的研究员，均对贵州茅台给予了最高的投资评级，要么是“强烈推荐”、要么是“买入”。 然而，记者了解到，曾经高度一致看好的研究员阵营，在近期出现了分歧。 国信证券研究员黄茂称，贵州茅台的一季度业绩虽好，但仔细分析后，他的结论并不理想。“春节前公司对普通茅台酒提价23％，对年份酒提价70％，综合提价幅度在30％左右，而一季度收入增幅低于提价增幅，显示销售量的增幅较小。”黄茂告诉记者，贵州茅台一季报业绩增长的主要动力，是价格的提升以及两税合并带来的增长。 黄茂认为，贵州茅台的销售量增速明显低于泸州老窖，这让他对茅台未来的持续增长有一定的担忧，“去年年报公司释放了利润之后，今年的业绩增速很可能受到影响，2008年茅台的业绩肯定低于其他机构的预期，我估计不会高于每股4元。” 不过，昨日也有很多机构发布报告，仍然强烈推荐贵州茅台，中信证券预测贵州茅台2008年、2009年的每股收益将分别为4.65元和6元，目标价300元；而中金公司也维持对贵州茅台的“推荐”评级。 分析：分红收益率不如活期存款 贵州茅台一直是机构追捧的明星公司，甚至有人放言，贵州茅台就是中国的可口可乐，这辈子他都不会卖出，将作为传家宝留给子孙后代。 那么，贵州茅台真的就这么好？值得基金倾其所有买入？真值得持有到海枯石烂？ 分析人士指出，其实仔细计算，茅台的估值并不便宜。按照2007年每股3元的业绩计算，贵州茅台的市盈率仍高达55倍，远远超过了市场平均的估值水平。 而从更严格的意义来看，用分红来计算上市投资回报率，比单纯用市盈率来进行估值更加合理。贵州茅台2007年每股收益3元，其分配预案为10派8.36元，对应当前165.2元的股价，分红的收益率为0.506％，这也意味着，持有贵州茅台的投资者，分红的收益率远远低于一年期定期存款利率，甚至低于一年的活期存款利率。 真正意义上的价值投资，简而言之就是应该是获取上市公司每年的分红，如果分红的收益率超过同期的银行定期存款利率，那么，这笔投资应该是划算的，但是如果连活期存款的利率都不如，这又怎么称得上价值投资？ 在目前的价格买入贵州茅台，持有一年的分红回报率甚至低于银行的活期存款，那么，还不如将钱存进银行。 后市：警惕限售股冲击 贵州茅台，对于A股市场而言，就是一个神话！股价最高！估值最高！基金持有数量最多！ 很多基金乃至私募，还打着价值投资的旗号，声称只有买入茅台，才是真正的价值投资，也只有买入茅台，才是中国的巴菲特！ 然而，如今的贵州茅台，早已不是当初的贵州茅台！ 贵州茅台的股本，已经较上市之初扩张了数倍，而公司的业绩，也在上市之后增长了数倍！此时，冀望贵州茅台能在未来保持50％以上的年复合收益率，怕是很难达到的。 分红回报率已不如银行活期存款，一旦高速增长也出现放缓，那么，贵州茅台的高估值肯定无法长久维持！茅台神话恐怕终将破灭！ 今年5月25日，贵州茅台4719万股限售股将上市流通，也许届时，将是茅台走下神坛的一天！

	联通估值差60% 陈亮对局廖绪发谁能延续最佳 2008年04月23日10:58　 第一阶段：中国联通却在两个分析师的估值中位震荡第2页:第二阶段 廖绪发每次提高联通目标价都很准确第3页:第三、第四阶段 廖绪发和陈亮各赢一场第4页:两位金牌分析师 对联通的估价怎么会差别60%第5页:附图：中国联通与沪指比较 联通A股和红筹比较 　　对于投资者来说，“最佳分析师”的研报无疑是市场的重要指向。在此，我们跟踪两位2007年新财富通信行业最佳分析师的研究报告，丛中惊奇地发现，他们对于中国联通(600050行情,股吧)的估值相差居然达60%，到底最终谁对谁错？让我们拭目以待。 　　这两位金牌分析师分别是国泰君安的陈亮女士和国信证券的廖绪发先生。我们首先介绍的是“五冠王”国泰君安的陈亮女士，她是经济学硕士。2000年加入国泰君安证券研究所，曾先后从事建筑行业研究、行业配置研究，于2003、2004年获新财富建筑行业最佳分析师称号；2005、2006、2007年获新财富电信运营及通讯设备行业最佳分析师，其中2007年获第一名。目前从事电信运营及通讯设备行业研究。 　　另一位则是持有CFA牌照的国信证券经济研究所所长廖绪发：北京大学硕士，2003～2007年任申银万国证券研究所分析师，现任国信证券经济研究所传媒与通信行业首席分析师，曾获2005新财富社会服务业最佳分析师；2006新财富社会服务业、传播与文化行业最佳分析师；2007年新财富通信行业最佳分析师第三名。 　　正是这两位响当当的金牌分析师近期在给中国联通的目标价时出现了巨大的分歧，陈亮女士给出了9.9元，而廖绪发先生给出了16元！究竟谁会笑到最后并且延续最佳分析师的称号？ 　　第一阶段：2007年3-7月，经历了2.27暴跌阵痛后的A股市场连续上涨，中国联通却在两个分析师的估值中位震荡。 　　2007年3月29日，廖绪发给出中国联通的合理股价为8.1元。遗憾的是，联通并不领情，在5元至6元间震荡了三个半月之久，还一度做出回调的假象。 　　在同一时期，陈亮女士在3月29日和4月26日给联通预测的股价却远低于联通的市价，两天给出的价位分别是4.2元和4.6元。      第二阶段 2007年7-12月 廖绪发每次提高联通目标价都很准确，陈亮的估价在跟随股价。 　　2007年7月23日，廖绪发提高联通的估值为9.6元，联通也从那时起突破前期整理平台的高点加速走出上升第二浪。 　　到了2007年9月6日，联通的股价已经涨到8.36元，廖绪发再次提高目标价至12元，在随后的一个半月里，联通确实到达了第二浪的高点--11.85元，并从此后跑赢了沪指。金牌分析师廖绪发的判断简直神了。 　　自2007年9月6日至2007年12月10日，廖绪发先生转到国信证券前，没有一份关于联通的研报，联通的股价也由近12元回落至8元后反弹到10元。 　　在这段期间，陈亮女士在10月30日给联通开出远远高出以往的9.2元目标价，当时联通的股价为10.7元。     第三阶段 2007年12月-2008年2月 廖绪发再次提高估价到16元，联通最高达到了13.5元；陈亮的目标价也提到了前所未见的10.9元。 　　2007年12月10日，廖绪发先生又一次大幅提高了联通的目标价，这次达到了16元。在此后的一个半月中，联通的股价从10元猛冲至历史高价1月24日的13.5元。 　　在此期间，廖绪发在2008年1月31日重申了联通16元的目标价。 　　同是1月31日，陈亮女士也把目标价由9.2元提高到了10.9元。联通连续两根大阴线后上冲了几天达到13元。     第四阶段 2008年2月至今 廖绪发仍维持16元目标价；陈亮降低为9.9元；联通股价一直跌至最低7.4元。 　　2008年2月15日，廖绪发又一次重申联通16元的目标价。可两天后大跌到来了，联通几乎是毫不歇气地自跌到了最低7.4元才止稳。 　　2008年3月28日，陈亮女士把联通的目标价降低为9.9元，这是她预测的价位一年来首次比现价高。 　　附：中国联通筹码集中度 截止日期      股东户数   户均持股   较上期变化   筹码集中度 2007-12-31     1096884         8553            趋向分散      非常集中 2007-09-30      797453         10436           趋向集中      非常集中 2007-06-30     955233           8712           趋向分散       非常集中 2007-03-31     756450          10718         趋向分散       非常集中 2006-12-31     613102          13224         趋向分散       非常集中 2006-09-30    542286           15342        趋向集中       非常集中 2006-06-30     660772          12591        趋向集中       非常集中    可是两位连夺几个桂冠的金牌分析师，对联通的估价怎么会差别如此之大？ 　　国泰君安陈亮称，联通目前价值主要取决于重组中CDMA 业务出售价值以及电信重组后的持续竞争力，前者使其具股价有一定防御价值，但长期竞争力我们并不看好。维持“中性”评级及9.9 元目标价。 　　国信证券廖绪发则认为，中国联通具高安全边际。预计未来两年中国联通的盈利仍能保持30%内生增长，逐步抬高投资安全边际。预计08年0.30元EPS，按30倍PE，经营价值至少为9.0元。 　　重估价值高。中国联通分拆重组的同时，也是各张网络价值普遍得到提升的过程，需要同时对包括CDMA、GSM和长途数据在内的网络和客户进行重估。这是国信证券跟市场主要不同之处。由此得到的A股重估价值约16元，推荐。如果重组实现，股价可能过度表现。中移动之外的三家弱势运营商股票将因巨大的“份额转移的增长杠杆”和“估值提升杠杆”而获得非同寻常的重估性超额收益。 　　背景阅读：“份额转移的增长杠杆”：中移动之外的三家运营商目前用户总数近5亿，收入3500亿左右，年增加用户数近2000万，年增加收入近150亿，增长率仅4%。若中移动释出25%增量收入份额，则对另外三家运营商意味着巨大的份额增长杠杆——增长率将提高一倍以上。 　　中移动存在“份额转移的下降杠杆”：中移动用户数3.6亿，年收入3500亿，年增用户6000多万，收入增加600多亿，增长率近20%。若释出25%增量份额，则增长率将下降到12%左右。 　　总结：两位同是几连冠的“金牌分析师”，对于同一家公司的估值通过自己的分析得出截然不同的结论。目前来看，廖绪发多数时候预测更为准确，但最后几次的估价仍有可能使投资者损失惨重。而按照陈亮的分析，又会让人错失中国联通翻倍的机会。投资者们的眼睛是雪亮的，对于中国联通的估值是否准确，大的失误会不会影响他们再次登上最佳分析师的领奖台，时间会证明一切。

	中国联通重组后的估价到底是多少元 发表于 2008年4月23日 12:58:01          copperdrum：联通跌至今日，很多个人投资者仍看好，但中国联通重组后的估价到底是多少元，目前介入有没有好处，大家都来说一说。个人认为在大盘仍盘整时，联通难以翻倍，如果年底重组，50%的涨幅应不错了。 分析师意见：国泰君安陈亮称，联通目前价值主要取决于重组中CDMA 业务出售价值以及电信重组后的持续竞争力，前者使其具股价有一定防御价值，但长期竞争力我们并不看好。维持“中性”评级及9.9 元目标价。 国信证券廖绪发则认为，中国联通具高安全边际。预计未来两年中国联通的盈利仍能保持30%内生增长，逐步抬高投资安全边际。预计08年0.30元EPS，按30倍PE，经营价值至少为9.0元。 重估价值高。中国联通分拆重组的同时，也是各张网络价值普遍得到提升的过程，需 要同时对包括CDMA、GSM和长途数据在内的网络和客户进行重估。这是我们跟市 场主要不同之处。由此得到的A股重估价值约16元，推荐。如果重组实现，股价可能过度表现。中移动之外的三家弱势运营商股票将因巨大的“份额转移的增长杠杆”和“估值提升杠杆”而获得非同寻常的重估性超额收益。 “份额转移的增长杠杆”：中移动之外的三家运营商目前用户总数近5亿，收入3500亿左右，年增加用户数近2000万，年增加收入近150亿，增长率仅4%。若中移动释出25%增量收入份额，则对另外三家运营商意味着巨大的份额增长杠杆——增长率将提高一倍以上。 中移动存在“份额转移的下降杠杆”：中移动用户数3.6亿，年收入3500亿，年增用户6000多万，收入增加600多亿，增长率近20%。若释出25%增量份额，则增长率将下降到12%左右。 到底最后谁将最接近真实？这个谜底也许需要时间来解答了。

	基金集体封杀八大蓝筹 4·24大资金再回头 2008年04月28日08:09 　 理财周报　李晔斌 徐崭　   一季度，基金持股数量下降最多的8只股票分别是工商银行、中国联通、中信证券、中国中铁、南方航空、中国石化、建设银行、中国国航。以上个股均为基金以往抱团取暖品种，大幅减持对于基金是一种进步，基金开始注意到分散风险的重要性了。   上周五，紫金矿业上市首日就上演了一出暴涨暴跌的闹剧…… 4月24日，印花税调整出台，出现基金开始重新捡回这8只大股票的迹象。当日，多只大股票的换手率超过了7%，其中南方航空的换手率达到了16.97%，成交量169万手。在南方航空的盘中，有多笔万手以上的大买单成交，500手以上的买单更是随处可见。但值得注意的是，大卖单同样增多，机构利用超级反弹出货也不是不可能。 从内外盘数据来看，除了中国石化、建设银行、中信证券之外，其余5支大股票外盘大于内盘，基金积极做多可能性很大。 八大蓝筹被减持 ●工商银行：被基金当成流动性工具，减持9.6亿股 主要减持基金：华夏蓝筹核心、宝盈策略成长、华夏优势 如果单从走势上来看，工商银行一季度股价下跌幅度达到24.6%，同期上证指数跌幅超过34%，走势优于大盘，很难看出是一季度基金减仓幅度最大的股票。 一季报数据显示，工商银行在当季遭基金减持达到96393.49万股，基金数量也从2007年度末的132只锐减至28只。 作为中国最大的商业银行，从基本面来看，工商银行近乎完美，2007年度净利润高达822.54亿元，同比增加64.90%，不良贷款率从3.79%下降到2.75%。一季度仍然亮丽，净利润同比增幅在50%以上。 “机构对于工商银行的态度更多的是从市场面而不是基本面来入手考虑。”一位基金公司行业研究员曾向记者表示，“大家都认为中国石油是市场的风向标，其实不然，从股东结构来看，工商银行作为机构间博弈的工具，更为理想。” 在空方大获全胜的一季度里，工商银行成为首当其冲的牺牲品。 而内藤证券的一位分析师认为，工商银行的筹码更多的被基金看成是流动性工具来应对赎回而不是真正看好持有。其向记者表示做出上述论断缘于工商银行较之其他股票更容易抛售。   ●中国联通：重组渐行渐远，减持8.8亿股 主要减持基金：华宝兴业行业精选、国泰金马稳健、长盛同智优势成长 一季度下跌幅度达到26.66%同样优于大盘，更离奇的是该股曾在1月24日创出13.5元的历史新高，随后股价开始走低，基金集中抛售始于此，当季总共抛售该股88755.10万股。持有基金只数则从128只减为28家。 公司2007年营业收入为1004.7亿元，同比增长4.1%，其中，服务收入954.9亿元，占比超过了95%。公司净利润增长144.7%，达到了93.2亿元,归属于母公司扣除非经常性损益的净利润42.9亿元，同比增长17.4%；基本每股收益0.266元，同比增长166.4%；扣除非经常性损益后的基本每股收益0.203元，同比增长17.4%。 “虽然大增，但其实并不理想。从香港方面的情况来看，中国移动的业绩更优，外方的研究报告并不看好中国联通，所以我们选择沽售。”一家小型基金公司曾在四季度重仓持有中国联通，但在3月选择离场。 对于中国联通在去年四季度被基金大幅增持的原因，有基金经理认为重组预期占据更大因素。不过，该重组事项在春节以后便没了声音。“现在看来要等一段时间，联通本身就不具有估值优势，离场观望似乎更为理想。”上述基金经理表示。 ●中信证券：今年业绩可能负增长 主要减持基金：博时价值成长、大成精选、景顺资源垄断 在牛市中，券商股是最为活跃的板块之一。同样，在下跌过程中，券商股也成了“重灾区”。从去年10月到今年4月15日，上证综指下跌46%，而券商股整体则下跌了49%，跌幅略大于指数。 券商股与股市走势有高度的相关性，证券业仍以经纪业务为主是重要原因。年报显示，经纪业务收入占券商收入比例依然很高，即使是业务多元化最突出的中信证券，其经纪业务手续费收入占主营收入的比例也达67%。 股市上涨，交易活跃，券商的收入随之“水涨船高”；股市下跌，交易清淡，券商收入也立刻大幅下降。这种“靠天吃饭”的格局，目前尚未有根本改变。 今年前3个月股票成交金额分别是4.3万亿、2.3万亿和2.7万亿元，已出现下滑趋势。另外，在牛市里，券商的自营业务收入颇丰，但当市场出现长期下跌后，券商自营出现亏损在所难免。中金公司研究员认为，证券业高度依赖经纪与自营业务的盈利模式，使股市涨跌和日均股票交易额对其业绩影响巨大。今年以来，股市调整幅度超过了30%，日均股票交易额萎缩到1600亿元左右，这与去年股市上涨接近100%、日均股票交易额接近1900亿元形成了鲜明对比。 “证券业今年业绩很可能出现负增长。”一位基金经理断言。    ●中国中铁：暴露基金追涨杀跌的本性，减持3.5亿股 主要减持基金：嘉实稳健、基金开元、基金丰和 中国中铁挂牌交易不过四个月，在经历了上市之初联手H股短期暴涨58%的辉煌后，逐步走低，近一季度股价腰斩。 去年四季度末，上市仅一个月的中国中铁有多达105只基金持有，此时中国中铁位于最高价，而到了一季度末，仅剩13家基金。基金将35211.29万股中铁交给了散户。对于上市不足4个月的中国中铁来说，基本面不可能在短期内发生变化，自称高举价值投资旗帜的基金追涨杀跌的特性在该股上暴露无遗。 ●南方航空：基金开始关注认沽权证价值，减持2.6亿 主要减持基金：融通动力先锋、博时价值二号、长信金利 南方航空的情况与中国联通相似，加速下跌始于1月底，短短2个月股价下跌幅度超过50%，只有基金集体抛售的行为才有这种杀伤力。 基金一季报显示，共计26004.26万股南方航空被82只基金沽空，仅剩6只基金坚守。 “在当前国际油价不断创出新高的背景下，基金在操作上自然会回避航空股。”一位基金公司首席策略师在刚刚结束的投资策略报告会上做上述表示。 而也有基金公司老总在3月份表示，去年市场对于航空股的炒作过于疯狂，几家小型基金公司就是靠全年持有有色航空股取得了非常不错的业绩。 随着南方航空股价向着7.43元的认沽价值进一步靠拢，著名的投机工具南航JPT似乎开始具有投资价值。“我已经开始关注南航权证将要到来的异动了。”一位基金经理告诉记者。    ●中国石化：受通胀负面影响最大公司，减持2.5亿股 主要减持基金：交银施罗德蓝筹、中邮核心成长、中邮核心优选 在中国石油的拖累下，中国石化股价从11月5日的29.43元滑落至9.42元。基金累计减持25767.83万股，数量也从139只减少为13只。 “国家既然高调表示将在今年全面抑制通胀，那么作为石油加工行业的中国石化影响是最大的。”富国基金一位基金经理在采访时向记者表示。 而对基金经理影响甚大的中金研究报告亦对中国石化增长前景表示担忧：“在‘高油价＋高通胀’时期，公司巨大的炼油资产盈利前景非常黯淡，炼油的巨大亏损，将中石化其它板块的正常性的经营业绩也化成了灰烬。 在一片黯淡中，只有祈求中石化的价值之火，给投资者以信心与安慰。经过分部门估值，我们认为在‘高油价＋政府价格管制’时期，中石化每股的合理价值区间为10.54-12.26元/股。” 在最近公布的中石化一季报预告中，基金经理及研究员的担忧变成现实，中国石化预计2008年第一季度净利润与上年同期相比下降50%以上。 该公司的解释为今年以来国际市场原油价格不断攀升，境内成品油价格从紧控制，出现和原油价格倒挂的情况。本公司采取多项措施保障境内成品油市场供应，致使本公司炼油业务板块严重亏损，公司整体业绩大幅下降。 ●建设银行：因流动性被减持2.2亿股 主要减持基金：中邮核心优选、诺安价值增长、益民创新优势 建设银行在今年一季度股价下跌幅度超过30%，基金减持量达到22313.34万股，持有基金只数则从161只下降到14只。 刚刚公布的年报显示，2007年度建设银行净利润691.42亿元，同比增长49.27%。 虽然建行的规模小于工行，但是资本回报水平却高于工行。2007年，建行的资本回报率达到19.50%，比工行的16.23%高出3.27个百分点，比中行的14.00%高出5.5个百分点。2007年，建行的资本回报率增加了4.5个百分点。不良贷款率则从3.29%下降到2.60%。几乎所有数据都异常出色。 与工行类似，建行遭遇基金大幅减持更多的是从市场流动性角度而不是基本面因素考虑。 ●中国国航：奥运光环不敌高油价，减持2.1亿股 主要减持基金：博时精选、嘉实主题、华宝兴业行业精选 作为航空股的领头羊，在1月15日与南方航空双双创出30元的历史新高后开始领头下跌，3月31日报收16.58元。其间基金持有数从112家骤减至5家。减持数量达到21464.12万股。

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