花旗A股亚洲最糟论警示了什么?

	水皮：向胸怀伟大的股民致敬 2008年05月16日 17:03:52 　　挺起中华民族的脊梁 做强资本市场 　　天灾人祸。 　　2008年，注定是中华民族历史上不可忘记的一年。这一年是中国改革开放三十年，这一年是中国举办奥运之年，这一年更有可能是中国作为一个资本强国崛起的转折之年。 　　但是，这一年也是天象异、妖孽生的一年。年初是几十年不遇的冰雪灾害，之后又是火车相撞的惨祸，接着又是藏独分子干扰火炬接力，再接着就是手足口病的疫情，现在又是四川汶川的7.8级地震。 　　"天将降大任于斯人也，必先苦其心志，劳其筋骨，饿其体肤，空乏其身，行拂乱其所为，所以动心忍性，增益其所不能"。 　　整整五天，这段话总在水皮的脑海中反复出现，挥之不去，每一次思索，总有新的感悟。 　　感谢我们的总理，在地震发生的一个小时之后已经启程亲赴灾区，为统一指挥争取了宝贵的时间，反应之神速，决断之果断，不仅让国人感到宽慰，全世界各国政府都钦佩不已。没有总理的临场指挥，难以想象，发生在大山深处的地震会在第一时间吸引这么多的关注目光，会第一次赢得这么多的救援力量，会在第一时间拯救如此众多的生命。 　　感谢我们的军队，在地震灾难发生之时只有军队和武警才是我们的希望和寄托，每一天增援的部队，每一次开进的努力，每一个到达的信息都是那么让人振奋，那么让人鼓舞，那么让人感到生命的力量。养兵千日，用兵一时，平时是人民在养你们，关键时刻靠你们来救人民。 　　感谢我们的记者，在地震发生的一个小时之后，中央电视台就开始直播抗震救灾的新闻，从此一发不可收拾直到今天，开创了中国新闻界上的一个奇迹。中央电视台在前，地方卫视跟进在后，电视的直播让我们每一个观众感同身受，情同手足，当亿万人民都成为抗震救灾的参与者之时，中华民族还有什么样的困难克服不了呢？电视直播在凝聚全国人民的爱国热情上发挥了无可比拟的巨大的作用。同样，为抗震救灾争取了宝贵的时间。 　　感谢我们的人民，在地震来袭之际，成都的的哥的姐们义务救灾，一批批志愿者自带设备奔赴震中，冒着余震，冒着危险从废墟里面救人，此情此景让人终身难忘，更有灾区的百姓一旦脱险又开始为无家可归的灾民送粮送水送温暖，人道主义感天动地。 　　感谢我们的企业，在地震灾难发生之后，纷纷伸出援助之手，捐钱捐物捐药品，钱不在多少，在于情分。什么叫企业的社会责任？就是在社会有难之时的挺身而出，尤其值得称道的是中国人寿(601628)，不愧为中国保险业的长子长孙，所作所为体现了一个国有企业国之栋梁的风范，包养地震孤儿的举动让多少人热泪盈眶。 　　感谢我们的股民，在地震灾难面前，展示的胸怀，不少股民在股吧留言要锁仓作贡献，更有人声称不卖一股为稳定作贡献。钱为身外之物，生不带来，死不带去，在地震造成的生命灾难前，那点盈亏又算得了什么？稳定资本市场就是支持抗震救灾！其实，地震是灾，股灾也是灾，四川的投资者还没有走出股灾的阴影又遇了地震的天灾，雪上加霜，无以为复。 　　天灾人祸，往往又是社会经济结构大变革的前夜。如果说1998年东南亚金融危机确立了中国负责任地区大国形象的话，那么2008年的美国次债危机正为中国的大国崛起提供了千载难逢的良机，如果我们能抓住这个机遇，就抓住了今后几十年的发展空间，世界经济格局就会发生巨大的变革。 　　但是，天将降大任与中国，必先予其磨难，苦其心志，劳其筋骨，饿其体肤，空乏其身，行拂乱其所为，所以动心忍性，增益其所不能！让我们做大做强中国的资本市场，借力灾后重建的巨大动能，挺起中华民族的脊梁。 　　"哀声惊日月，惨象乱山川，救援揪心脾，亲近裂肝胆。楼陷似入地，路断如登天，爱心涌来近，余悲渐行远。"这是吴学军给水皮发来的信息，抄录在此，书以言志。

	估值迷失中的银行股、地产股简析 2008年05月17日11:47 作者：飞雪漫天 　　 从极度乐观转向极度悲观，半年间中国股市上演了一曲乐极生悲的惨剧。伴随着市场的暴涨暴跌，以银行、地产为代表的基金重仓股也出现了惨烈杀跌。个人认为，在经历前期深幅回调之后，银行股、地产股已经具备了一定的价值基础。 　　银行股市盈率总体处于历史低位 　　在股价深幅调整之后，银行股的股价较前期高位有了较大跌幅，与此同时，银行股的业绩在2007年和2008年一季度出现了大幅增长，以5月16日收盘价计，假定2008年银行股各季度业绩与一季度持平，则各银行2008年预计市盈率水平在15倍左右，除宁波银行市盈率较高外，其他银行都在13.7～18倍之间。这一水平已处于中国股市近十年来相对低位水平，与2005年千点时银行股市盈率水平亦较为接近，这主要是因为业绩的大幅增长。 　　过去的几年是中国银行业发展的黄金时期。一方面，营业税率由8%递减至目前的3%，企业所得税由33%降至25%，企业税负大幅下降；另一方面，经济持续快速增长、金融创新持续推进，银行的信贷规模、中间业务取得了快速发展，银行利润出现持续、高速增长。 　　银行股未来业绩增长依然可期 　　银行业的营业收入主要来源于信贷业务产生的利息收入和中间业务产生的手续费收入。利息净收入是银行利润的主要来源。近年来，银行业的利息净收入保持了持续、快速增长的态势，主要受益于贷款规模的增长和净利差的扩大。目前中国仍处于工业化和城市化加速推进的进程中，在GDP保持8%～10%的持续增长的宏观经济背景下，固定资产投资将长期保持两位数以上的增长趋势，相应地，银行贷款规模的持续增长是可以预期的。尽管今年以来实施从紧的贷币政策，但控制的是贷款增长速度，贷款规模的总体增长趋势不会改变。 　　随着2007年以来多次加息效应逐步显现，银行贷款的净利差目前已处于相对高位，但是在总体从紧的货币政策背景下，在民营借贷利率高达20%甚至更高的市场环境下，银行在贷款基准利率基础上适度上浮利率的议价能力是存在的。即使后期央行采取非对称加息方式缩小基准利率的利差，银行也可通过适度上浮贷款利率转嫁利息支出上升的成本；在当前紧缩政策背景下，银行也主动调整了信贷结构，中长期贷款占比提高，收益率较低的票据贴现业务占比下降。因此，银行的净利差仍可维持一个相对较高的水平。 　　在中间业务方面，近年来银行企业净手续费收入保持了高速增长的态势。今年以来随着股市走弱，市场预期由于银行代销基金等业务的萎缩，银行中间业务的增长将受到影响。但一季报显示，多家银行的净手续费收入增长幅度超过100%。 　　实际上，在近几年银行企业业绩快速增长的同时，其财报业绩反而较为保守，不仅浦发银行持续大幅计提应付工资，多家银行也加大了资产损失准备的计提力度，2008年一季度末，除深发展A外，银行股的拨备覆盖率都达到100%以上，其中浦发银行的拨备覆盖率高达202%。 　　综上所述，就长期趋势而言，由于银行业总体上信贷规模的持续增长、中间业务高速增长，银行股未来的营业利润仍将保持增长态势。考虑到银行股近年来损失准备计提力度较大、拨备覆盖率较高，只要不出现大规模的坏账损失，银行股业绩仍可保持稳定增长趋势。 　　中国房地产业不会引发类次贷危机 　　美国次级债危机、国内针对房地产的宏观调控举措，引发以基金为代表的机构投资人对房地业的担忧以及房贷可能产生大量呆坏账的忧虑。这也是近一时期银行股、地产股深幅回调的主要原因。个人认为，我国发生类似美国次级债危机的概率极小。 　　房地产贷款包括两个部分：个人住房贷款和房地产开发贷款。目前个人住房贷款由于有30%首付比例，风险较低，只要房价不出现30%以上的大幅下跌，就不会产生大规模的呆坏账。针对房地产业的宏观调控其目的是为房地业降温，房价出现雪崩式下跌的可能性极小。 　　近一时期，有关国内房地业危机的分析报道频频，主要内容包括：1，2007年房地产上市公司经营性现金流量恶化，众多上市房地产企业经营现金净流量出现了较大的赤字；2，房市萧条、房价下跌，并引发土地流拍、地价下跌；3，房地产上市公司再融资被暂停。如果对这些分析报道具体研读，不难发现，房地业的实际情况并没有想象的那么悲观。 　　造成企业经营活动的净现金流量为负有多种因素，比较糟糕的情形是，企业生产的产品不能实现销售、造成大量存货积压，或者产品虽实现销售，但无法及时收回货款，形成大量的应收账款。如果出现这些情形，并导致企业经营活动的净现金流量为负，那么将是一个危险的信号。 　　2007年房地业上市公司是否出现了这些情形呢？答案是否定的。从房地产上市公司2007年报和2008年一季报以及相关公告看，万科A、金地集团、保利地产等一些主流上市公司的销售收入、销售面积同比都出现了大幅上升，销售并没有出现问题；主流地产公司账面的预收账款总体上也出现了大幅增长，并没有产生大量的应收账款。造成这些企业经营活动净现金流量为负的主要原因是房地产开发规模迅速扩大，相应存货资产大幅上升，而只要其销售及货款回笼不出现问题，这种存货的上升就属于业务的良性发展。2008年一季报也显示，万科A、金地集团、保利地产、金融街等主流房地产商账面的货币资金非常充裕，过于担忧企业的现金流而不作具体的分析，很可能会得出错误的结论。 　　就当前的房地产现状而言，该行业总体上仍是一个暴利行业，房价的适度调整有利于房地业的并购重组和可持续发展。近年来，众多房地产上市公司的毛利率都高达40%以上，这也足以解释在各种内地富豪榜上，众多房地产商名列前茅的原因。由于房地产业较高的毛利率，众多房地产商都形成了可观的资本积累，即使房地产价格出现一定幅度下跌，产业仍然存在一定的利润空间。 　　实际上，今年以来除珠三角外，房地产价格同比仍出现了一定幅度的上升，虽然广州、深圳等地房价出现了大幅下跌，但目前也仅仅是回落到去年4月份的水平，属于理性回归。而在土地拍卖市场，虽然出现了部分流拍现象，但土地成交价格总体上仍较去年出现了12%的涨幅，仅少数城市地价出现了微幅下跌。 　　有关房地产上市公司再融资暂停的消息时有报道，但实际情况并非如此。今年1月份金融街就通过增发融资80多亿元，而近期栖霞建设获准增发2亿股，也表明地产股再融资的大门并没有关上。而且，一些地产上市公司还通过发行公司债、短期融资债等方式从市场获得资金。 　　由于土地增值税实行超额累进税制，税率高达30%～60%，房地产开发的毛利率越高，则相应的土地增值税的税率也越高，因此，房地产销售价格适度回落，对房地产开发企业的利润影响有限。以金地集团为例，2008年一季度销售毛利50064万元、2007年同期销售毛利为32730万元，销售毛利同比增长52.96%；2008年一季度销售毛利率为56.6%、2007年同期为42.63%，同比上升33%。由于毛利率的大幅上升，2008年一季度营业税金及附加高达15856万元，较2007年一季度的7738万元的营业税金增加了104.9%。尽管销售毛利同比大幅增长，但由于营业税金的大幅上升，扣除营业税金后销售利润同比仅增长了36.9%。从利润表看，2008年一季度金地集团的营业税金15856万元，而一季度金地集团实现的净利润10853万元，当期上缴的营业税金大大超过了当期实现的净利润！ 　　由于土地增值税实行超额累进税制计征，价格大幅上升带来的过高的毛利相应会造成较高的税收负担，企业的利润并不会出现同比例的大幅度增长；另一方面，房价的大幅上涨还会拉动土地拍卖价格的上升，房地产商不得不为此支付较高的土地成本。由此可见，房价大幅上涨的最大受益人是地方财政，房地产开发商只是从房价上涨中分一杯羹而已，房价上涨的成本则全部由购房者承担，而脱离民众实际购买力的房产价格还会抑制有效需求。 　　在当前房地产业整体仍处于暴利行业的市场背景下，房价适度回调有利于整个行业的持续健康发展，因此，对于开发实力强、资产流动性良好的房产商而言，房价适度回调，符合其长远利益。而对于那些开发实力弱、依赖囤积土地以搏取其升值收益的开发商，房价暴涨符合其最大利益。 　　房地产价格回调，只要这种下跌不是雪崩式的，对于具有品牌、规模优势、资金实力雄厚、有良好的融资能力的大型房地产开发商而言，更多的是提供了一种并购重组的机遇而不是风险。 　　就长期而言，房地产业仍然是一个发展空间巨大的行业。1996年，国内彩电业龙头四川长虹彩电市场占有率高达27%，当年该公司实现销售收入105亿元。2007年房地产龙头万科A在房地产业的市场占有率为2.07%，其销售收入高达523.6亿元。这就意味着，即使房地产行业总体规模呈零增长，万科A只需要将市场占有率由目前的2.07%提高到10%，其年销售收入就可以达到2529亿元。由此可见，房地产行业是一个有着广阔空间的行业。 　　实际上，中国当前仍处在城市化、工业化快速推进的历史进程中，房地产行业的中长期增长趋势是明确的。而从紧的货币政策以及针对房地产业的调控举措，有利于推动房地产行业的并购重组，房地产业将由诸侯割据走向战国时代，部分具有品牌、规模和融资渠道优势的房地产商将会占得先机，迅速崛起。 　　考虑到银行股、地产股最近半年来的深幅回调，股价跌幅高达50%甚至70%以上，总体而言，只要在可预期的将来中国不爆发经济危机，目前的银行业和地产业上市公司已经具备了价值基础。 　　中国会爆发经济危机吗？如果会，那么就远离股票市场，清空所有股票、赎回所有基金；如果不会，那么深幅回调的银行、地产股也许是一个机会。个人对此持谨慎乐观态度。

	安县6名学生爬出废墟结伴觅食走出生路 2008年05月17日09:57 来源：大洋网-广州日报 　　 广州日报5月17日报道 昨天上午，记者在安县西苑中学救济营的帐篷里发现了6名来自北川县擂鼓镇的学生，其中最大的14岁，叫李茂，最小的才6岁，叫李佳，才上学前班。 　　地震发生后，他们各自艰难地从废墟中爬出，在无法联络到亲人的情况下，他们结伴在废墟中觅食，并一起走向外面，最终被救援人员发现。 　　记者找到他们时，他们正围在一起吃方便面，一人一口，看着真香。孩子们身上的衣服全都沾满了泥泞，但脸上的神情已安定下来。回忆起爬出废墟，结伴往外走寻找生路的过程，孩子们一个个都很自豪。 　　14岁的李茂是6个孩子中年龄最大的，上初一。他懂事地告诉记者，地震发生时，大家都争着躲在桌子下、墙角边，等到他想跑时，学校已经倒塌。幸好他躲在墙角没受伤。地震一过去，他就从缝隙中钻了出来。眼前已经是一片废墟。 　　12岁的张芯才上小学6年级，却显出一副大人的模样。他告诉记者，他是12日傍晚时从废墟里爬出来的，好几个同学都被压死了。他跑回家去看时，家里的房子都倒了，父母也不知道躲到哪里去了。天黑了，饿了，他和另外两个同学一起在倒塌的房子中找吃的。 　　废墟中的食物越来越少，水也没有了，怎么办？5月13日下午，6个年纪不等的孩子凑到一起准备往外走。大家都是乡亲，又都是学生，就这样相互扶持着，一路走。天下雨了他们就躲在废墟中，累了就靠在一起睡觉。 　　直到5月14日晚上他们在路上被救援人员发现，被用车送到了安县的救济营。 　　今年6岁的李佳稚气未脱，她自豪地告诉记者，往外走时，她都是自己走的，“只有我乖，爸爸妈妈才会来找我”。孩子的话听着让人分外心酸。 　　到达救济营后，孩子一个个瘫倒在地。张芯说，当时一点力气也没有了。想起整个求生的过程，张芯告诉记者，“我们就是要活命，我们还要读书，老师还说下个月六一儿童节表现好，给我们吃冰淇淋”。 　　李茂告诉记者，上学期末他正好学过地震的知识，他很想知道这次地震到底是怎么形成的。他们现在最想的是救援人员能尽快找到他们的父母，让他们回到亲人的身边。 (本文来源：广州日报 )

	宏观调控使地产商资金链脆弱不堪 行业将洗牌 2008年05月19日13:00 　　地产资金链的危情时刻 　　■彭峰 　　宏观调控的巨大威力让地产商看似完美的资金链变得脆弱不堪，对于身处弱市的中国地产业来说，一场洗牌已不可避免 　　五月的长沙，因为一场突如其来的降雨，而变得有些阴冷。   这样的天气，肯定也是长沙房交会的参展商们不愿意看到的。在过去的半年多时间里，它们中的大多数因为萎靡的市场而备受煎熬，所以他们冀望一年一度的春季房交会能给他们带来一些惊喜。 　　然而，尽管开发商脸上的笑容比往年多了很多，但光顾他们展台的人却少了很多。“这鬼天气。”一位开发商嘴里嘟嚷着。他心里明白，应该被抱怨的不仅仅是天气。 　　过于冷清的场面让开发商感到难堪和无奈，按照他们的经验，“人气”在他们从事的行业中有一种非常微妙的作用，为此他们很快就想到了应对的办法。 　　很快，一群面孔稍显稚嫩的年轻人开始蜂拥进入房交会所在地长沙红星国际会展中心，展厅顿时变得活跃起来，开发商的展台前开始出现了长长的队伍。 　　邹晋杰就是这些队伍中一员，但具有讽刺意味的是，与大多数和他同来的年轻人一样，他们的目的并非为了获取楼盘的信息。邹是长沙一所商学院的学生，正读大三的他在一家房地产公司找了份五一期间兼职的工作。邹的工作就是在其所在的地产公司展位前排队、领楼书，再排队、再领楼书……“说白了就是去做了几天托，让展台看起来人气旺一点。”邹对记《新世纪周刊》说。 　　但令众多开发商失望是，尽管他们用尽了浑身解数，使出了降价、打折、降低首付甚至买房送轿车等方法促销，但期待中的行情逆转并没有出现。据统计，会展期间各类房屋合同成交280套，总面积近5万平方米，总成交金额2亿元，比去年春季房交会减少近三成。 　　“本次房交会看起来人多、热闹，可实际上是看热闹的多过看房子的，业内人士多过业外的，抢奖品的多过领楼书的。” 一位参与会展业内人士说。 　　无独有偶，在几乎同期举行的2008年深圳春季房交会也出现了类似的情况。在房交会期间，深圳房价出现了连续三天跌破万元的现象，并且也传出了开发商和当地媒体联手“做市”的消息。 　　发生在深圳和长沙的故事，也同时在国内其他城市上演。北京今年一季度新盘供应面积环比降67.2%，日均签约量降47%；上海今年以来商品住宅新增供应量比去年同期下滑8.27%，为357.65万平方米，成交量为312.63万平方米，较去年同期大幅下滑41.87%。 　　然而与楼市的低迷相对应，房价却并没有出现预期中的大幅下跌。“很多开发商还在苦撑着，他们担心价格的闸门一旦打开，就会变得不可收拾。”长沙一位地产销售负责人田章说。而购房者的观望气氛更加浓重，田章表示，在国内房地产市场，开发商维持高房价的依据是居民对住房的刚性需求，购房者则坚决不买房，期待着开发商撑不住了主动降价。 　　开发商和购房者的博弈还在继续，而对于开发商来说，资金链成为左右这场博弈胜负的关键因素。 　　地产生态链 　　周鹏是深圳市宝安区某房地产公司的总经理，因为没有拿到土地，他所在的公司最近两年都没有开发新楼盘，主要是经营前几年开发的工业区，还有就是做以前开发的两个小区的物业。随着楼市淡季的到来，这段“倒霉”的遭遇现在变成了他们公司走运的标志。 　　“幸运的周总”告诉《新世纪周刊》，一般情况下，开发商的资金都是用来拿地了，楼盘开发的启动资金一般都靠借钱。一是跟银行贷款，财务成本比较低，但是在银根紧缩后这条路有点不靠谱了；还有就是信托和民间借贷，信托比较麻烦，开发商一般都少用。剩下的就只有民间借贷了，利息比较高，基本都是2到3分的月利，借款期限在半年到一年左右。 　　民间借贷的程序一般是：找一个中间人介绍，这个中间人必须在民间有一定的信誉，有能力给借款方做担保，资金借出方会在考察项目后，要求开发商以将要建成的商品房作为抵押，借款给开发商。 　　此外，开发商并不需要投入全部的工程款，假如一个项目的全部投资是1亿，开发商需要的前期投入估计在1000～2000万之间。其余的工程款可以要求施工方预先垫付，待工程进行到合同约定的某一进度再付款。而此时开发商可以通过预售期房，从购房者和银行手中套取大量资金，从而达到盈利的目的。 　　而作为承包工程的施工方，又如何来解决资金的问题呢？“作为建筑工程的施工方，开发商一般都要求我们垫付工程款，”一家建筑工程公司的项目经理沈永兴表示，“这也使得我们必须手上有一笔资金来启动项目，但肯定不用垫付全部工程款。” 　　作为施工方的建筑公司都有自己固定的供货商，在提取建筑工程材料时只会付一到两成的款项，其余款项都会在约定的时间内付给，这个时间一般是在施工方拿到工程款以后。这样施工方需要付出的大部分就是工人的工资了。如果万一出现预算不足的情况，通常的解决方法是在业内找一个比较熟悉的同行加入，由对方支付一部分工程款，在工程结算后，对方按约定在所得利润中提取一定比例作为报酬。 　　通过对整个房地产项目开发过程的了解，人们很容易发现，其实作为开发商，真正需要全额付款的也就是竞拍土地的资金。只要能拿到土地，后期账面数目巨大的开发其实并不真的需要大额的投入，只要市场状况良好，开发商有能力应对资金短缺等各种情况。 　　开发商需要做的其实只有用自己几乎全部资金拿地、借钱建房、预售商品房、回笼资金、再拿地……如此周而复始，资产和债务都像雪球一样越滚越大。但这个资金链的脆弱性表现在，只要终端的销售环节出了问题，它将迅速传导到这个链条上的各个环节。 　　这意味着，所有的问题最后都集中到了商品房的销售上了。如果项目销售情况好，开发商不能从银行得到贷款也无所谓，毕竟民间借贷3分的月利和项目建成出售以后高额的利润比起来，显得太微不足道了。可一旦楼盘销售情况不好，开发商就会背负沉重的财务负担，过高的财务杠杆在没有利润的情况下将导致开发商破产。 　　资金链告急 　　当国家的宏观调控和消费者的观望态度同时传导到销售市场后，地产商资金链的问题开始暴露。 　　从前期发布的2007年年报上可以看到，一些地产类的上市公司，除了华发股份等个别房地产企业的现金流为正数以外，其余大多为负数。 　　2006～2007年是房地产开发商迅速扩张的一年，其中一批新的全国性夸区域发展的企业开始崛起，如碧桂园、恒大地产、龙湖地产等。而2007年又是天价土地倍增的一年，开发商用于支付土地出让金的资金大幅增加，导致其对现金流需求加大。 　　“今年中国房地产公司面临着前所未有的融资艰难期。”SOHO中国总裁潘石屹坦言。根据潘的计算，去年，中国房地产行业的总体销售额是2.9万亿，但是，去年房地产公司光买土地的钱就花了3万亿。“这里面还要付出好几千亿人民币的税金，所以房地产行业总体来说资金非常紧张。”潘石屹说。 　　与此同时，2008年1月7日，国务院办公厅下发了《国务院过于促进节约集约用地的通知》，这一政策以打击囤积土地为核心，规定对闲置土地特别是闲置房地产用地要征缴增值地价。这一政策意味着一些以土地储备著称的开发商将面临更为严格的资金要求。 　　“现在与房地产行业有关的贷款确实比以前审批严格多了。”中国银行湖南省分行个贷中心的客户经理金楠告诉《新世纪周刊》，首先是“第二套房贷”等信贷政策的出台，让不少二次购房者取消了购房计划。其次就是对开发商的贷款审批更严格了，中小开发商都较难申请到贷款，省行的审批提高了对整个房地产行业的行业风险系数，贷款一般只发放给优质的开发商。 　　而在深圳，一位银行工作人员向《新世界周刊》透露，随着央行紧缩政策的强化，不但地产商很难申请到贷款，银行还正努力追回地产商欠下的贷款余额。其所在银行就专门召开过紧急会议，强调必须收回一些地产商的贷款。 　　随着国家调控的不断深入，消费者的观望态度更加明显，这对地产销售形成了沉重打击。2007年第二套放贷细则出来以后，全国范围内房地产销售持续低迷。房地产市场的萎靡不振无疑使得开发商本以捉襟见肘的资金链雪上加霜。以万科为例，虽然2008年1月取得了18.5亿的销售金额，在惨淡的市场中一枝独秀，但与去年12月比较，其业绩跌幅高达七成。 　　湖南长沙一家小型房地产公司的工作人员向《新世纪周刊》表示：现在房子销售的压力非常大，很多市民都处于一个持币观望的状态，月初的长沙春季房交会并没有取得预期的效果，市场反应还是比较冷淡。公司最近不得已一直在推团购业务，虽然成交价格低一点，减少了一部分利润，但相对于房子卖不出去，还算是一个比较好的选择。 　　在潘石屹看来，如上所述的小地产公司将面临严重的生存危机。他在博客中表示：“未来100天将是很多房地产公司发生剧变的100天。” 　　借机洗牌 　　“在现在的信贷政策下，地产行业肯定会面临一次重新洗牌。”中原地产研究中心的高级研究经理张海清对《新世界周刊》表示。 　　该研究中心的一份报告指出：随着信贷紧缩时代的到来，房地产行业正以融资的名义，加速分化重组，行业调整的速度和步伐会加快，企业兼并和并购的机会亦会加速。 　　“相对来说，大型开发商抵御风险的能力更强，而实力较弱的开发商则前景不容乐观，可能被大型地产企业股权收购或者被迫廉价出卖旗下土地资产以求得生存。”张海清说。 　　有业内人士认为，这次楼市的调整虽然对中小地产商是个噩耗，但对有实力的大地产商却是一个千载难逢的良机。 　　此时再回顾去年10月出台的紧缩政策，人们会发现它并不是像当初所认为的那样直接从资金链上打击了开发商，而是通过影响人们对市场的预期，使得开发商手中的商品房不再热销。王石在提出“地产出现拐点”言论的同时，万科已通过率先降价，回笼了大量资金。而作为地产业的龙头企业，商业银行眼中的优质客户，手握大量现金的万科注定不会资金短缺。 　　“拐点论”的提出，加重了消费者的观望，造成的只是实际购房行为的滞后。这个行为的滞后已经足以让众多现金流紧张的中小地产商破产。 　　而居民购房行为在滞后的这段时间内，人民币继续升值、城乡居民收入预期进一步提高、城市化进程加快……这些趋势的发展，都决定了地产资产的整体价将继续提高。当长期积压的购房需求和供给减少带来的供需失衡一起爆发，其产生的力量会有多大呢？ 　　或许多年以后我们再回想今天发生的事情，会发现一切都只是一个美好的假象。地产巨头借助央行新信贷政策出台之机造势，成功地完成了一场地产业内的洗牌。众多中小地产商被清洗出局，而它们留下的大量土地则被地产巨头接盘。

	昨未能延续“爱国市” 机构狂抛售200个股跌停 2008年05月21日08:44 [ -信息时报 　　时报讯（记者 李鹤鸣） 昨日是四川地震全国哀悼日第2天，沪深股市却未能延续“爱国行情”。两市昨天双双走出大跳水行情，沪指大跌161.60点，跌幅4.48%，创下4月14日以来最大单日跌幅，亦自“4?24井喷行情”以来首次跌穿20日均线支撑。   广州部分券商分析师认为，以基金为代表的机构投资者“维护抗震救灾期间市场稳定”的要求已被抛诸脑后，提前动手抛售股票无疑是昨天暴跌的罪魁祸首，股市持续调整的可能性较大。 　　股市地震200个股跌停 　　昨天是四川地震后的第8天，也是全国哀悼日的第2天。早盘开市后，沪深两市依然延续着前2天的窄幅震荡盘整走势。午后以金融股和中石油为代表的权重股突然加速下跌带动下众多股票纷纷翻绿，个股呈现普跌格局，尾盘市场出现恐慌性抛售，成交量急剧放大，股指一度跌至3432.38点，最终沪指收报3443.16点，大跌161.60点，跌幅达4.48%；深成指跌幅5.67%。两市股指双双创下4月14日以来最大单日跌幅，亦是自印花税下调后“4?24井喷行情”以来，首次跌穿20日均线支撑。 　　遇利空中石油再度破发 　　从盘面看，午后市场一片惨绿，尾盘跳水时两市上涨股仅60只，千余只个股跌幅超过5%，而跌停个股超过200只（含ST股）。在游资的助推下，四川路桥、渝开发、太行水泥等灾后重建概念股在持续天量成交下仍能连拉涨停板，令分析人士大跌眼镜；而以金融、石油为主的权重股板块不仅没有再现“集体护市”的“爱国行情”，反而联手大举做空，特别是中石油盘中再度跌破发行价大大加剧市场恐慌气氛。 　　基金抛售是暴跌元凶？ 　　在举国上下奋力抗灾的关键时刻，周二股市的大跌，综合分析是由多方面因素造成的。第一，周二是央行再次上调金融机构存款准备金率的日子，加上央行发行央票，一共回笼货币2300多亿元，对国内市场的流动性显然将会产生一定收缩作用。第二，尽管游资对震灾后重建板块进行火爆轮番炒作，基金等主流机构也响应号召，坚持净买入维护市场稳定。是在基金等主流机构虽然未主动砸盘，但短期主动做多意愿不强的市况下，QFII、大小非等其他机构的行为，往往会对市场走势产生重要影响。如“国难日”首日，两市惊曝4笔大宗交易，其中，中小板的恒宝股份的1笔大宗交易总金额达8236.8万元。 　　记者采访中发现，昨天的暴跌行情出乎不少券商分析师的意料之外。前天还坚定看好的民生证券分析师厚峻表示，尽管从技术面上可以理解暴跌行情的发生，监管层明确要求“维护抗震救灾期间市场稳定”的大环境下，公众普遍预期这样的调整不应该发生在哀悼日期间。 　　他认为，是以基金为代表的机构投资者提前动手抛售股票最终造成股指跳水。“基金在昨天表现的高度一致，他们利用市场预期提前动手砸盘，可以达到事半功倍的效果。这种行为尽管没有任何违规行为，但一味追逐利益罔顾中小投资者和公众感情的做法，必将遭到道义上的谴责。” 　　银河证券分析师吕?也认为，在发生重大灾害后股市出现调整是迟早的事，但像昨天这样在地震发生刚过7天，举国上下仍在哀悼日期间调整，基金的行为令人心寒。

	三成基金经理“新手”上路 平均任职期不足一年 2008年05月21日08:34 作者：朱景锋 　　银河证券最新研究报告显示：三成基金经理“新手”上路 　　本报讯 银河证券基金分析师李薇在本周一发表的题为《基金经理变更影响分析》的研究报告中指出，近1/3现任基金经理任职不足1年，建议投资者在选择基金时，多关注基金经理持续任职年限较长的基金产品以及投研团队梯队建设良好、投资风格成熟的基金公司旗下多基金经理制基金产品。   　　近1/3基金经理任职不足1年 　　报告指出，随着中国基金业的快速增长，基金行业人才的流动也更趋频繁，而基金业绩的分化，使得基金经理成为投资者关注的焦点。2008年以来，由于基金公司内部业务多元化以及外部市场环境的影响等多重因素的影响，截至5月16日不到半年的时间里，30家基金公司离任基金经理已达71人/次，相当于现任基金经理总数的1/8。在有记录的615名基金经理中，有232名现已不再担任任何基金经理职务。 　　而在流出的232人中，仅有65人仍然留任基金经理岗位，仅为流出总人数的1/4左右。其中主要的流向包括了其他基金公司基金经理岗位、基金业其他岗位、其他行业三大流向。后二者的流出占据最为主要的部分，今年以来专户理财业务的快速发展则成为基金经理的离任转岗的另一个重要的去向。 　　报告指出，现任基金经理以“新手”居多，现任的383名基金经理中有115人岗位从业经历不足1年。并且，目前离任的基金经理大多数拥有比现任经理更长的工作经验。 　　现任基金经理中基金经理岗位从业年限在5年以上的仅有长盛、国泰、嘉实等21家基金公司旗下29名基金经理，仅占现任基金经理总数的7.5%；而其中从业年限超过7年的则仅有华夏、汇丰晋信、华安、富国等7家基金公司旗下7名基金经理，仅占现任基金经理总数的1.8%。华夏大盘精选现任基金经理王亚伟也是目前基金经理岗位仅存的“做足10年”元老。 　　团队稳定重于个人经验 　　报告认为，相比基金经理个人经验而言，基金经理团队的稳定性更加重要，“多基金经理制”有利降低风险。 　　报告指出，在今年以来波动加大的市场环境下，由基金岗位从业年限较长基金经理所管理的基金并未表现出明显的业绩优势。实际上，基金经理在某一只基金上的持续任职稳定性较基金经理本身的工作经历而言，对业绩的影响作用更为明显。根据中国银河证券基金研究中心的统计，在今年以来风险加大的市场环境下，32只现任基金经理持续任职时间超过3年的积极投资股票及混合型基金业绩较同类基金平均业绩高出约20%。 　　在人员流动加剧的情况下，为了提高投资团队稳定性，多基金经理制已经成为现阶段大多数基金公司的重要选择。目前，59家基金公司中41家基金公司不同程度地“涉水”多基金经理制，占全部基金总数26.56%的102只基金实行多基金经理制。 　　报告认为，多基金经理制可以促进基金公司投资人才梯队培养，有利于提高公司投资团队的稳定；也可以降低因为单一基金经理人事变动而可能导致的基金业绩波动，因此对降低旗下基金业绩波动、保持长期稳定表现也可以起到一定的积极影响。

	瑞士信贷：有下跌空间 上证综指08年底目标价为2710点 2008年05月22日 13:02:13 　　瑞信预计上海A股指数在2008年底时的目标为2710点 　　瑞士信贷将上海A股指数2008年底的目标设定在2710点﹐最新报3680点。瑞信的预测值相当于2008年15.8倍的市盈率﹐2009年13.3倍的市盈率。而且还预测摩根士丹利中国指数到2008年底时将下跌1.1%﹐至75.0点﹔相当于2008年16.5倍预测市盈率﹐2009年14.1倍预测市盈率。这家证券行称﹐相信目前对中国股市的预测值（基于该行自己的模型）过于乐观了﹔2008年至2010年每年的盈利增长将下降4%﹐令市场还有10%的下跌空间。 　　瑞信看恒指高至年末28000点 　　瑞士信贷预计恒指年末可见28000点的高位，相当于15.8倍的09财年预测市盈率；国企指数目标位也达15300点，并鉴于低利率和依然非常乐观的业绩预期，届时有关指数可能超出上述预期水平。

	股民半年投资损失占年入七成 财富缩水消费受限 2008年05月22日10:28  来源：中国新闻网       图为北京股民在一家证券营业部观看绿色大盘颇有感叹之意。 中新社发 邹宪 摄 　　从去年10月至今年4月，上证综合指数遭遇了1994年以来最大的6个月跌幅。德意志银行近期对642名个人投资者进行了调查，了解因投资股票造成财富缩水将如何影响他们的消费。 　　德银的调查显示，受访者在过去的6个月因股票投资蒙受的损失占其年收入的76%。德意志银行大中华区首席经济学家马骏估计，市场的调整可能令城镇居民消费增长下降1.7至2.2个百分点，这意味着GDP增长可能会放缓0.5个百分点。 　　马骏表示，负财富效应将对多个行业造成不利影响。 他说，旅游、餐饮、服装、鞋帽、黄金、首饰及化妆品首当其冲，负财富效应将令此类商品及服务的需求减少4至6个百分点。特别是航空公司及百货商店，其盈利增长低于预期的可能性最大。马骏认为，航空公司运量的增长可能会从之前预期的13%下调5到6个百分点，而百货公司的销售增长也将从之前预期的20%下调3到4个百分点。 　　马骏认为，主要食品、保健、保险、房地产及汽车行业受负财富效应的影响相对小一些，预计受股市下跌引发的负财富效应影响，上述产品及服务的需求增长将下降0.6至2.5个百分点。德银的调查显示，受负财富效应影响最小的分别是房地产、保险及汽车行业。房地产需求的增长率将达35%，负财富效应将令其下降仅2.5个基点，而保险及汽车的预期增长率及影响程度则分别是16%、18%及1.7和2.5个基点。(记者郭蕾)

	昔日明星基金今沦落 基民考量"妖基"的三大视角 2008年05月28日07:02  作者：罗瑜 　　 在2006年和2007年，不少基民享受了好几倍的收益。可是随着2008年股市的调整，2007年的不少明星基金成了不折不扣的“妖基”。基金净值一落千丈，去年的头几名，现在成了落后兵。这种现象让基民很疑惑：在目前复杂的市场环境中，到底应该如何选择基金呢？ 　  绝大多数基民看待基金业绩只是简单的从绝对回报的角度来分析，其实这样做有很大的片面性。 正确的做法是将业绩做一个简单的分解，分别从以下三个视角看基金业绩的构成，将基金业绩回归到原本面目。 　　仓位契约比例程度 　　基民研究基金仓位契约一方面可以保障该基金类型的风格，另一方面可以依据持仓比例程度来判断基金业绩的真实面目。例如前期博时价值增长仓位高于契约规定涉嫌违规之后，4月底博时平衡基金又陷违规门。在基金业在快速扩张过程中，往往被忽略部分与持有人利益相关的细节问题。作为基金利益本身的基民这时需要提高维权意识，对基金契约多加留意，并仔细分析仓位契约的比例程度。 　　假设某股票基金自成立以来获得380%的回报，按照基金契约股票仓位90%，并以上证指数和债券指数的混合为业绩基准，那么基民可以进行如下分析：假设在此期间指数上涨了300%，则市场上涨对其贡献为300% * 0.90 = 270% 。那么，主动管理能力对上涨的贡献大约为380% - 270% = 110% 。可见，从该基金的波动性和市场的波动性来看，发现有较大的差异，说明该基金选择的基准有问题，受市场的波动性较大，而这种基准不可以很好的反应其风险暴露程度。虽然依据市场的上涨计算出的主动管理能力还不错，但是一旦市场转向弱势，将会有很大的风险。 　　由此可以看出，当上证指数出现单边上涨，基金的股票持仓比例越高，享受到股票上涨的利润就越多。这就造成一些稳健型的基金由于股票持仓比例低，基金净值增长慢，被投资者“抛弃”。也正基于这个因素，往往在股市行情转好的趋势中，不少基金提高持仓比例，以博取较高的收益，风险程度增加。数据显示：从2004年年底到2006年年初，基金经历了从持仓低于60%的低谷慢慢回升、到温和上升站上70%、再到突然猛增至76%的过程。 　　因此，基民要特别重要看所选基金的股票持仓比例，因为无论在牛市还是在熊市，基金都不能超过允许的持仓比例。而基金投资的主要风险来自股市波动的风险，股票投资比例的不同，所承受的风险也不同。在股市下跌时，基金净值的跌幅就和基金股票持仓比例密切相关。例如去年不少榜上有名的基金因为股票持仓比例较高，在今年震荡市中遭受惨痛代价。因此在今年的行情中，应该选择股票仓位低的基金，以防御震荡行情。 　　研究季报查细微 　　今年以来基金市场出现了分化格局，导致基金持有人对基金业绩分化更加敏感，从长期来看，基金这种业绩分化还将继续延续下去，而且越来越明显。而基金净值表现分化给基民的投资带来了难度，这就需要研究基金季报，从中追查蛛丝马迹。因为基金的经营业绩是按季度进行计算的，因此，相对于日常的基金信息披露，基金季报揭示的信息将更加全面，更加权威，对基金产品的投资更有参考价值。 　　在一份基金季报中，普通投资者很难也无需面面俱到，要重点关注的一般来说是该基金产品的投资组合、投资策略、份额变化和内控机制等。 　　一看投资组合。基金的季报将披露占基金净值前十名的重仓股明细和按行业分类的股票投资组合（债券和货币基金除外）。这是考察基金投资风格和选股思路的重要依据。从重仓个股的行业和特征可以在一定程度上看出基金经理的投资偏好。基民可以通过“持股集中度”，即十大重仓股持有市值占基金股票投资市值的比例，来看基金投资的分散度。如果持股集中度比较高，十大重仓股就集中了基金一半以上的资产，说明基金经理偏好集中投资，这也是投资风格相对比较激进的一种表现。同时，基民还可以查看基金的“持股延续性”。根据基金本季度公布的十大重仓股名单与上季度十大重仓股名单比较，相同的股票数量越多，说明持股延续性比较高，基金调仓频率低；相反，如果十大重仓股每一季都是新面孔，说明基金的调仓比较频繁，基金经理相对比较偏好短线操作。 　　值得注意的是，解读基金的季报不能光看披露的数据，毕竟季报中的数据只截止到上个季度的最后一天，公告时间与投资组合时间相差20天左右。就在这20天内，基金经理可能已经“暗渡陈仓”。 　　二看投资策略。在基金对于市场展望的阐述中，投资者可以清晰地了解该基金的投资思路以及对市场的分析和行业的配置策略等，作为投资参考，跟上基金的操作步伐。如果某只基金的基金经理在策略报告中并不看好后市，那么在将来的一个季度，他就将会保持较低比例的仓位或者持有一些偏防御性的个股。 　　三看份额变化。基金份额变化表面看似乎对基金净值涨跌影响不大，但其实影响还是非常显著的。基金规模过大或过小，对基金投资组合的流动性、投资风格、投资难度等都会存在不利影响。一只基金的份额在短时间内大幅增加的话，就会导致净值走势严重滞后于大盘的涨跌，因为份额增加会相对地摊薄基金净值的收益。同时，基金份额变化如果过于剧烈，则意味着出现了大规模的申购与赎回，基民可以结合市场情况去了解一下出现变动的原因。 　　四看内控机制。通过基金经理的投资风格，基金产品投资组合，基金的运作业绩，基金持有人变化，将更多地凸现出基金内控机制的完善性、科学性、规范性、高效性，从而观察和了解基金产品运作的风险控制能力。同样，一个健全的内部控制制度，也有助于基金运作业绩的大幅度提高。 　　作为一只基金的季度“成绩单”，季度报告可以让投资者对该基金有一个比较清楚全面的认识，同时也可据季报与其他基金进行初步的横向比较。 　　慧眼辨基金评级 　　目前国内有300多只基金，数量还在不断增加，选基成了投资者必做的功课。目前公开的基金业绩排行榜为基金提供了大量信息，是选基金时的重要参考。因此，基民在选基金时，往往会研究一些机构的基金评级。不过，很多基民因看不懂评级中的很多数据，因为不同机构的分类各异，排名情况差别很大，这让基民感觉混乱，无从选择。 　　在公开的基金业绩排行榜中，首先要判断一些权威的评级机构，目前市场上较为普及的是银河证券基金研究中心、晨星和理柏等机构发布的排行榜。这些基金业绩排行榜都会列出过去一周、一个月、三个月、六个月、一年、两年的回报率和排名。一般而言，基金在过去六个月以内的回报率属于短期业绩，很难据此推断基金经理团队的能力，但可以用它来观察基金最近的变化。基民应该从较长的时间内考察基金的业绩，同时也关注近期表现，长中短期来考察基金业绩，综合评定。 　　当然，在基金业绩排行榜中，投资者最应关注的应是星级评价。以晨星评级为例，不同星级的标准是什么呢？是综合考虑基金的回报率和风险后，给基金打分，如果一只基金回报率较高，但风险也非常高，不一定给评五星级。根据晨星“风险调整后的收益”指标由大到小，前10%被评为5星；接下来22.5%被评为4星；中间35%被评为3星；随后22.5%被评为2星；最后10%被评为1星。看星级可以比较全面地知道一只基金过去的业绩表现。但值得注意的是从星号无法直接观察出该基金的实际风险波动。一只五星级基金很有可能是高回报与高风险并存的基金。 　　此外，基金星号只是针对同类型基金的比较，因此不同类型的基金，是不能单纯用星号来比较孰优孰劣的，而是要综合考虑。 　　当然，影响基金业绩的因素是多方面的，考察基金业绩不是单从某一方面来决定。基民在投资之前，需要综合各项因素，结合自身的实际情况予以斟酌选择。 　　小贴士：基金评级事先法和事后法 　　从全球来看，基金分类方法主要有事前法和事后法。“事前法”是指依据基金契约或基金章程来确定基金的类别。大多数基金研究机构均采取事前法，如银河证券的基金评级。事前法体现资产管理行业的诚信准则，多数基金不能随意发生风格漂移。“事后法”是指以基金投资组合实际状况为依据对基金进行类别划分，注重的是当前基金的资产配置状况，晨星遵循的是“事后法”。