布丁资讯专贴（12月8）

	美联储议息会议前一周 加息预期进一步升温 随着美联储FOMC会议的日益临近，市场对于加息的预期进一步升温。 本周二，芝商所（CME）30天利率期货合约价格再度下降，表明市场对于一个月后美联储利率的预期进一步上调。 芝商所基于期货价格计算出的美联储加息概率也上升至83%，较上周五非农之后的79%增长了4个百分点。 美联储12月FOMC会议将于12月15~16日召开。在谜底揭晓前一周，无论是美联储官方还是投资者，几乎已经一边倒地加入加息阵营。 加息进入倒计时 上周五，美国11月非农就业人口增长21.1万人，好于预期的增长20.0万人，前值上修为增长29.8万人。失业率继续维持在5.0%低位。 有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》资深记者Jon Hilsenrath撰文认为，周五公布的非农就业报告为美联储12月提高利率扫清了障碍。 而就在非农数据发布之前，美联储主席耶伦也一改此前“打太极”的风格，一周连续两次讲话均释放出强烈的加息信号。她强调，10月以来的经济数据符合美联储就业市场改善的预期，劳动力市场已接近央行的充分就业目标。 美元也支持加息 关键时刻，美元再度走低也为美联储加息解除了后顾之忧。上周美元指数创七个月来最大单周跌幅。截至北京时间周三上午10:39，美元指数仍徘徊在近一个月低位，报98.33。 这意味着在美联储考虑美国经济是否经得起加息冲击之时，无需再担心美元升值可能对美国经济造成的负面影响。 上周美联储主席耶伦在国会接受议员提问时表示，美国消费很大程度上是国内支出，内需非常强劲。全球增速出现分化，欧洲央行也刚刚增加了刺激，这些因素都会利好美元。强势美元的影响意味着，美联储将会更加循序渐进地加息。 如今美元走低，至少在12月的议息会议上美联储不用过分担心。 高盛：美联储会加息 高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，美联储将在下周会议上加息，不过由于担心首次加息会导致金融环境趋紧，美联储会在声明和新闻发布会上安抚市场，强调加息速度缓慢、加息取决于数据的信号。 高盛称，如果12月加息的话，那么美联储在1月会议上不太会加息，焦点将转为明年3月的FOMC会议上是否会加息。

	中国11月出口连续第五个月下滑，当月外汇储备也创为1996年有数据以来第三大月度跌幅，分析师认为，中国实际有效汇率偏高导致出口同比台阶式下降，而持续地通过市场干预稳定人民币汇率也将难以为继，人民币兑美元或许应该进一步贬值。 实际有效汇率高估冲击出口 今日公布的数据显示，以美元计，中国11月出口同比下降6.8%，为连续第五个月下滑，差于预期的下降5%。九州证券全球首席经济学家邓海清称，这与中国实际有效汇率偏高、低端制造业转移等有关。反观欧洲、日本则受益于其巨幅汇率贬值，出口显著好转。 彭博数据显示，人民币兑全球17种主要货币汇率，在过去三年中仅兑美元贬值2.73%，兑其他货币均大幅走强，其中对欧元升值16.46%，对日元升值31.44%，对巴西雷亚尔升值43.15%。 瑞银中国首席经济学家汪涛认为，在美联储加息预期之下，美元走强而其他主要货币走软，导致人民币实际汇率升值。明年人民币兑美元可能会贬值5%，但相对于一篮子货币并不会贬值。 彭博亚洲首席经济学家欧乐鹰与经济学家陈世渊今日撰文也称，人民币兑一篮子货币的实际有效汇率在十月同比升值幅度为6.8%。强势人民币已经影响到中国的全球竞争力，估计人民币实际有效汇率每升值1%将拉低出口增长一个百分点。 （上图来自微信公众账号“彭博Bloomberg”） 外储不断下滑 此外，昨日央行公布的中国11月外汇储备意外大降872亿美元，为1996年有数据以来第三大月度跌幅，推高年内累计降幅至4050亿美元。 自8月11日中国央行调整人民币中间价定价机制后，人民币连续暴跌。为遏制快速贬值预期，不少分析和报道提及央行动用外汇储备干预市场。而中国外汇储备也确实加速下滑，8月更创下939亿美元的史上最大降幅。 彭博也援引分析人士指出，央行干预汇市而抛售外汇是11月储备大幅下降的主要原因之一。凯投宏观驻新加坡中国经济学家Julian Evans- Pritchard估算，外汇储备的下降可能暗示当月有1090亿美元的资本外流，而十月份的流出仅为370亿美元左右。 人民币走软 上周，央行副行长易纲在人民币加入SDR吹风会上表示，人民币没有持续贬值的基础，最终的目标是要稳步实现人民币汇率的清洁浮动。他称： 从现在的有管理的浮动汇率制度向清洁浮动过渡，这有一个过程，这个过渡的过程应该是渐进和稳健的。我们完全有能力来保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 欧乐鹰与陈世渊指出，央行目前似乎已开始引导人民币兑美元贬值。今天人民币兑美元中间价下调93个基点，报6.4078元，为8月末以来首次弱于6.4。 据彭博对交易员的采访，周二在岸人民币兑美元市场中，看到有少数中资大行在6.4180元附近持续报卖美元，使人民币贬值无法突破该价位，这比昨天中资大行死守的6.4085元向上放开了近100点。 截至北京时间晚间9:15，在岸人民币对美元收盘跌0.15%，报6.4172，创2011年来最低收盘水平。离岸人民币跌幅扩大至0.31%，报6.4938。 大和资本市场经济学家赖志文在今日发表的报告中指出，中国央行依靠在远期市场抛售美元来守卫人民币汇率的策略只能在短期保护外汇储备，预计中国外汇储备在外流压力加速下明年年底跌至2.8万亿美元，2017年底跌至2.3万亿美元。

	随着中央经济工作会议召开的时间越来越近，有关“四个歼灭战”中“化解房地产库存，促进房地产持续发展”的战术部署逐渐成为市场近期焦点。那么，对于管理层而言，究竟有哪些牌可以打？ 供应端区分对待+给予首次购房的农民补助？ 去年以来，政府已经出台了一系列刺激政策，包括降息、公积金政策调整、下调商业贷款首付比例、松绑外资进入楼市等。在这些政策作用下，虽然楼市整体有所回暖，但回暖主要集中在一线城市和部分二线核心城市，而广大三四线城市则改观不大。实力房企越来越倾向于布局北京、上海、广州等一线城市，而三四线城市的土地市场则无人问津。因此，如何在广大三四线城市和部分冷清的二线城市“因地制宜”成为焦点。 由于依靠卖地获得土地财政收入的路径在三四线城市已经行不通，因此未来在供应端，这些城市的土地供应或大大减少。而在需求旺盛的一二线城市，适当增加供应满足需求则可能十分必要。虽然一二线大城市严控城市规模和边界，但仍有很多结构调整的空间。 此外，周二彭博援引消息人士称，中国计划推出房地产去库存措施，包括鼓励中小城市对在城镇首次购买住房的农民给予财政补贴和税收减免，还研究将农民工和个体工商户逐步纳入住房公积金制度。如果这一消息得到确认并全面铺开的话，显然会在某种程度上增强三四线城市的吸引力。 河南省濮阳市12月3日发布文件称，在濮阳市城区购房由市财政补贴，在县城购房由县财政补贴。此前宿州、漯河等多地区也曾发布类似政策。 打通保障房和商品房？ 在今年的政府工作报告中，李克强总理已经明确提出“把一些存量房转为公租房和安置房”。事实上，在保障房和商品房之间打通一条轨道，是一个“一石多鸟”的创新型调控思路。一方面，房地产有去库存需要，而2015年740万套的保障房目标，又是政府民生工程的一大亮点，二者一拍即合;另一方面，明年是“十三五”的开局之年，实现好房地产的转型升级，解决好老百姓的住房需求，是全面小康的要求。 目前来看，这一政策已经逐步进入实质性释放阶段。其中，被视为向房地产市场定向提供信贷流动性手段的棚户区改造货币化补偿安置已陆续到位。然而，由于棚改货币化安置需要大量的资金投入，而近几年财政收入却是连年下降。巨大的财政压力之下，棚改及其货币化安置能否可持续是最大的现实问题。 公积金管理条例修订 11月末，国务院公布了《住房公积金管理条例(修订送审稿)》。不仅放宽公积金的提取条件，而且公积金管理单位可以申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券（MBS）也引发了市场的关注。根据新规，住房公积金管理中心可申请发行公积金个人住房贷款支持证券，或通过贴息等方式进行融资。公积金可用于购买国债、大额存单、地方政府债券、政策性金融债、住房公积金个人住房贷款支持证券等高信用等级固定收益类产品。 这一重大改动，打通了住房公积金与资本市场之间的通道，使得住房公积金管理中心可以从资本市场通过发行债券等方式获得资金，然后再投向住房按揭贷款市场，从而避免了住房公积金余额不足的问题。 不过，通过住房公积金个人住房贷款证券化、提高资产流动性，来满足缴存职工的住房贷款需求，从而推动房地产去库存尤其是集中在三四线城市的房地产库存，这一政策在落地之前，亟待在制度设计和细节上加以完善。 户籍保障制度不可少 由于不同地区居住证制度在工作年限等条件上的限制，实际上并不完全便于在一线城市工作的务工人群回到三四线城市落户买房，有的甚至比以前更难。另外，在部分地区，与当地人购房相比，异地农民工购房几乎得不到银行贷款，再加上很多三四线城市尤其是县城的基础设施和教育、医疗等基本公共服务体系还相当落后，难以调动和吸引人们落户购房。 对此，今年11月11日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议已经提出，通过加快户籍制度改革带动住房、家电等消费，这无疑也是未来去库存的楼市政策的一大方向。 “房地产不是孤立的，房地产的发展和城镇化的战略、产业的转移、财税体制的改革等是联系在一起的。”中原地产首席分析师张大伟如是说。

	近期有几家保险公司举牌部分A股上市公司，包括前海人寿、安邦保险等，而被举牌的公司包括万科、同仁堂、金风科技、浦发银行等。 继7月A股大跌之后，险资作为新进的弄潮儿动作频频，据不完全统计，4个月时间，已经有中国人保、阳光人寿、富德生命人寿、前海人寿、国华人寿、上海人寿、君康人寿和百年人寿8家险企成功举牌超过20家上市公司。 而最近A股的震荡似乎再度引爆险资“抄底”热情。例如，前海人寿周末宣布持股超过华润成为万科第一大股东才两日，安邦保险就举牌万科，持股比例达到5%；同一日，安邦还耗资78亿港元拿下了港股远洋地产20.5%权益，成为其第二大股东。 中金公司王汉锋认为，在当前经济疲弱的环境下，投资者预期收益还未降下来，目前保险公司被迫选择较为激进的方式来获取一定的收益。建议投资者关注基本面稳健、估值偏低、股息较高的股票： （1）资产荒，还是预期收益率太高？当下市场比较流行的一个词汇是资产荒。但我们认为，资产荒这个词并不能准确表达当前的情况。“资产荒”的直观意思让人觉得是资产过少。其实当前的所谓的资产荒与弱经济是一枚硬币的两面，其实质是在弱经济的背景下，被动维持低利率所带来的高收益资产的相对缺乏，而非资产的绝对量的稀缺。所以与其说当前的情况是资产荒，不如说是收益率预期还太高。 （2）低利率就能带来高估值？我们在11月份发表的2016年展望《2016，穷则思变》中提出这个问题并进行了分析。当下市场较多观点认为，低利率必然支持市场高估值。其实这也是很大的误解。低利率与估值扩张中间还隔着一层股权风险溢价的因素。只有股权风险溢价维持稳定或者下降，低利率才能带来估值扩张。过去两年A股几乎没有盈利增长，而市场大盘指数上涨已达80%，这其实已经就是对低利率的反应，表明市场对低利率已经有较为充分的反应。未来利率可能会继续走低，但在盈利不恢复增长的情况下对估值的影响边际减弱，需要股权风险溢价的进一步降低才能够支持继续支持估值扩张。这一点对于中国当前的市场，具有较大的不确定性。 （3）保险公司钱多？钱多是假象，与其说是钱多，不如说保险公司提供的保单在当前低利率的环境中相对具有吸引力。但从中期来看，相对高的保单成本这对保险公司并非好事。如果保险公司拿到大量保单，但无法取得合理的收益，从中期来看保险公司可能会面临困境。目前保险公司大举入股部分高股息、低估值蓝筹，可能长线价值是一方面，在收益率普遍下降的市场环境中，选择一个较为激进的方式来获取一定的收益则是此举的另外一面。 （4）高股息策略。我们在近期的周报里连续向投资者推荐高股息组合，原因就是在现实收益率偏低、预期收益率偏高的环境中，基本面稳健、估值偏低、股息较高的股票标的具有相对吸引力。我们从中金覆盖的股票中筛选了部分代表性的股票，这对于在当前环境中，寻求稳定收益的投资者，将是一个不错的策略选择。