布丁资讯专贴（11月24）

	券商净买入“退出”背后：第三季自营收入惨不忍睹 周二，多家中外媒体在A股午间休盘时报道称，“证监会近日取消了对券商自营盘净买入的要求”。这条消息迅速在市场扩散，引发高度关注。 经过三季度A股大幅震荡的“洗礼”，因执行这条净买入规定，作为救市主角的券商自营业绩受到了明显影响。 21世纪经济报道援引同花顺iFinD数据称，23家上市券商第三季自营业务收入环比大幅缩水。其中，山西证券、太平洋证券等8家券商的三季度自营收入出现浮亏。国海证券所受影响最小，其自营收入环比仅下滑8.72%。 共有53家券商自营盘出现在流通股重仓机构名单中，合计持股数约69.57亿股，持仓市值达803.58亿元，而在6月底，券商重仓流通股合计市值尚为848.72亿元，重仓股市值减少45.14亿元。 21世纪经济报道称，在业内人士看来，虽然股市三季大幅下挫影响了券商自营的年内浮盈，但债市的相对走强则也在一定程度上挽救了其全年的业绩。 除了自营收入出现明显变化之外 ，部分券商三季度的交易性金融资产规模也出现了比较明显的调整。其中，国海证券、方正证券等6家券商的自营盘规模较中报扩张超100%，而中信证券、西南证券、长江证券和山西证券的交易性金融资产则出现缩水。 对市场影响如何？ 上述消息出现之后，大盘在午后一改早盘颓靡之势，明显走高，最终红盘报收。其中，券商股迅猛拉涨，板块整体涨幅一度达3.8%。 据21世纪经济报道，这则消息并非新闻，而是旧闻。该报援引上海一家券商自营人士的话称，“公司领导此前已传达文件精神，取消自营股票每天净买入的限制。” 其表示自营执行取消净买入已有时日。 多个渠道人士亦表达相同看法，有券商人士称11月初文件已下发。 上述通知让一些人士紧张不已，马上联想到7月初“21家券商承诺4500点以下不减持”的相关规定。新浪知名微博账号曹山石发布微博消息称：说好的4500点呢？ 对此，海通证券策略团队分析师荀玉根表示，此通知与4500点不减持是两回事。简单来说，自营盘7月4日前仓位维持4500点不减的自发承诺未变，之后维稳要求的净买入可以卖出。此通知是针对7月9日《维稳通知》中的要求。这是监管层对股市维稳要求的松绑，延续了此前IPO恢复释放的政策信号，即市场已企稳、发挥自我调节作用。 21家券商的联合公告是在7月4日发布的。当日的公告称，21家证券公司“在上证综指4500点以下，证券公司自营股票盘不减持，并择机增持。” 而“保持股票每天自营净买入”的要求则是7月9日证监会《关于督促证券期货经营机构共同做好维护证券市场稳定运行工作的通知》（即维稳通知）中的第四条内容。 21世纪经济报道援引深圳一名私募人士表示，“取消券商自营股票每天净买入的要求”的消息对市场影响不大。“以现在市场环境来看，券商也不会真的卖出股票空仓。”该举措实际上能增强市场弹性。 国金证券策略团队指出，券商自营取消头寸限制会有影响，但无需过度夸大，存量行情仍将延续。此举在一定程度上的确增加了之前被限制的自营盘的空头头寸，有锁定全年收益趋向，但其对市场的负面冲击无需过度担忧，不是决定市场拐点的核心因素。 荀玉根认为，要理性看待“券商自营净卖出限制解除”：此事件对市场影响有限，随着市场企稳回升，成交额已经恢复到八千到一万亿，资金开始入市，11月以来，银证转账、新发公募均明显增长。短期基本面空窗、流动性宽松格局下市场趋势未变。

	Metal Bulletin周二数据显示，发运到青岛港的62%品位铁矿石价格跌1.9%至每吨43.89美元，创下2009年5月以来新低。年内至今铁矿石价格的跌幅已经接近40%。 独立经济学家、前摩根士丹利亚太地区首席经济学家谢国忠本周曾警告称，中国钢铁行业达到减产临界点，铁矿石价格年底前将会跌破40美元/吨，明年价格将维持在30-40美元区间。今年2月铁矿石价格仍高于60美元/吨时，谢国忠就预计今年价格会跌破40美元/吨。青岛港62%品位铁矿石价格上周下跌6.7%，为连续第六周下滑。年内此前低位见于7月8日，当时价格跌为44.59美元/吨。 本月提到，中国港口的铁矿石库存量增至半年来最高，澳新银行预计规模可能进一步扩大。铁矿石在中国的库存规模也在直线增长，可能导致库存容量吃紧、进而压低其国际价格的风险。 不过尽管铁矿石价格持续下跌，但是行业巨头依然坚持不减产。此前必和必拓全球市场营销总裁白伟诚(Arnoud Balhuizen)上月表示，尽管部分竞争对手遭遇商品价格低位的冲击，但必和必拓不会减产，因为其相关业务为公司带来了现金流。 力拓CEO Sam Walsh也表示，如果力拓减产，相应的供应缺口也将会被其他企业补上。今年8月，力拓称尽管其上半年息税折旧摊销前铁矿石利润下跌49%至40.9亿美元，但该公司平均利润率仍然高达54%。力拓铁矿石业务负责人Andrew Harding 9月3日称，力拓铁矿石业务是“全球最有吸引力的业务之一”。 彭博新闻社报道援引上海钢之家信息科技有限公司数据称，截至11月1日当周，中国港口的铁矿石库存量增加1%至8475万吨，创今年5月以来新高。这是库存规模连续第三周增加，也是去年11月以来最长连增期。

	周二，英国央行行长卡尼和首席经济学家Haldane等人就11月通胀报告在英国财政部委员会证词，令市场晕头转向。 首先，Haldane做了非常“鸽派”的表态。他称有证据显示薪资增长放缓，这成为经济复苏的一大难题。目前通胀风险大幅倾向于下行，而且下行风险比通胀报告中更加严重。他表示对货币政策方向持中立立场，升息料是逐步且有限的。 此言一出，英镑快速下跌45点，至日内新低。 卡尼也接着Haldane的话表示，低利率环境很可能会维持一段时间。但他很快话锋一转，回到自己一贯的鹰派立场。他提到英国实际利率正在转为正值，这一变化表明货币政策需要逐渐调整。他还否认了英国试行负利率的必要性。 随后，一同出席作证的央行货币委员会委员Forbes继续暗示，英国央行可能不需要进一步放宽货币政策，下一步的利率行动很有可能是加息，中性利率水平应该开始上升。 卡尼和Forbes的鹰派态度立刻让英镑一改此前跌势，反弹25点。 本月早些时候，英国央行宣布维持QE规模和关键利率不变，并下调今、明年通胀预期，上调2017年通胀预期，预计2017年初将首次加息。声明公布后 ，英镑快速跳水。 该行在通胀报告中称，CPI压力并不足以让大部分MPC委员认为需要加息。自8月以来，全球经济增长前景走软。预计未来两年CPI有下行风险，三年内才能平衡。强劲的英镑将持续对通胀施加下行压力，但这种效应将只会缓慢消失。

	市场对美国原油表现出强烈看空情绪，但投资咨询机构Ecstrat策略师Emad Mostaque日前在《金融时报》旗下博客网站FT Alphaville撰文指出，石油供应正在接近Wile E. Coyote时刻，供应减少和需求稳定会令油价重回100美元/桶，而较高的地缘政治风险有机会进一步推高油价。 现货价格已经很低，期货价格也重回金融危机时期的低点。由于不计入勘探成本，石油曲线的尾端实际上已经进入部分生命周期成本（部分生产商已经出现亏损）。这种错误定价已经令期货市场流动性枯竭，即使跌到60美元，主要消费者也无法完成对冲。 石油供应正在接近Wile E. Coyote时刻 油价下跌的同时，供需两端都急速增长。 为增加产量，美国页岩公司正在产量最高的地区增强钻塔密度和抽取压力。OPEC成员国伊拉克正在大幅增加产量，海湾国家也在减少闲置产能，增加石油产量。 美国的低息环境也让页岩商更容易融资，页岩井的生产时间可以长达四个月，只要能够覆盖现金成本，页岩井就会持续生产；而OPEC的闲置产能最多只需45天就能提速作业。 石油供应正在接近Wile E. Coyote时刻，特别是在美国。 卡通人物Wile E. Coyote从悬崖上摔下去是美国卡通历史上最著名的时刻之一。刚开始，他保持在空中悬浮着甚至以为自己会没事，但之后他便笔直坠入了大峡谷。 站在市场接近供需平衡的角度，市场预期美国明年钻探投入降低，每日减产1百万桶。 尽管出口量稳定，但内部需求降低，沙特等海外石油生产商有可能面临季节性减产，从产量峰值锐减1百万桶/天。 现存油田供应产量持续下跌，降幅已经增至6%以上，按年计，每天有近7百万桶石油需要被替代。 由于毛利下降，即使油价有所回升，预期生产商还是会削减开支。若每桶油的资本开支为20美元，削减一千亿美元投入就意味着在未来十年，每天流入市场的石油将减少150万桶。 需求仍在 中美两国是最重要的边际进口国，由于中美市场需求相对稳定，石油需求端问题不大。尽管中国经济增长放缓，但石油需求依旧有可能保持平稳。 此外，高裂解价差（即成品油与原油间的价差）令美国加油站的汽油价格稳定在2.5美元/加仑之上。但随着设备维护期的结束，即使油价没有变动，汽油价格也会跌破2.0美元/加仑，令需求增加。 对供应过剩的恐慌情绪有可能被夸大了。美国的石油存货接近库存容量的三分之二，但部分是因为投用的基础设施增加。这个情况和1999年类似，当时“石油大量过剩”的说法最终被修正。 供应端减少而需求稳健，原油期货价格应该会重回100美元。鉴于需求较18个月前有所增加，以及大量削减开支，价格有可能进一步上升。 地缘政治风险进一步推高油价 以上原因已经足够使油价回升至100美元/桶，但地缘政治也许会令油价更高。闲置产能已降至数年来最低，地缘政治风险却达到十年来最高。 不少中东和非洲国家社会秩序正在重建，俄罗斯变得更加独断，由于经济滞胀，意识形态极端主义在全球范围内扩大，伊斯兰国的恐怖袭击更为猖獗。 做空投机者很容易受到市场和地缘政治变动影响。例如，由于海湾石油生产国季节性减产在即，OPEC在12月初减产或将引发严重挤仓。 目前油价正从过于高估地缘政治和供应风险，过度至过于低估这些风险。市场价格波动性高，但油价上行的机会正在变大。

	澳大利亚财政部下调了该国经济潜在增速。人口增长放缓和人均工作时间下滑拖累了澳洲经济的增长潜力。 澳财政部表示，未来几年，澳大利亚的经济潜在增速为2.75%，低于此前3%的预期。随着人口的老化，澳洲的经济潜在增速将进一步下滑，到2050年跌至2.5%。 以中国为首的新兴市场需求增长和大宗商品繁荣曾经带动澳大利亚经济发展，过去十年创造了大量移民流入澳大利亚的高潮。如今因大宗商品价格集体走低和国内经济下滑，澳大利亚的人口增长放缓，反过来又影响经济复苏的前景，威胁着澳大利亚房产泡沫。 英国《金融时报》报道援引澳大利亚官方数据称，去年澳大利亚净增加国外移民较2013年减少15%至18.4万人，移民增长进一步放缓，2013年已减少8%至21.62万人。同时，澳大利亚的生育率也在下降，去年为1.4%，只有六年前的一半多。2008年生育率达到澳大利亚现代史上最高的2.2%。 受到铁矿石等大宗商品下跌影响，对冲基金此前加大做空澳元的头寸。而澳元却成了本月主要货币中表现最好的货币。 商品期货交易委员会数据显示，截至11月17日，投机者做空澳元的头寸较三周前上升83%，至66464手净做空合约，创下3月10日以来的最高水平。 本月，澳元兑G10货币上涨0.9%，而澳洲股市和澳元市场的波动低于今年的平均水平。 澳洲联储外汇策略联合主管Ray Attrill表示：“澳元的波动性遭到了忽视。波动性已经接近低位。仅以此为依据，澳元被低估，而非高估。” 8月人民币意外贬值、美联储推迟加息之后，澳元陷入波动，但在10月趋于平稳。波动性预期的降低令澳元这一高息货币受益。对波动性进行调整后，借入美元、购买澳元这一策略本月回报1.2%，基于夏普比例，这一回报在G10货币中最高。 过去一年，受到中国经济放缓拉低商品价格影响，澳元下跌。本月，澳元结束了和大宗商品之间的链接。自10月30日以来，澳元走高，而澳洲主要出口铁矿石下跌10%。 加拿大帝国商业银行（Canadian Imperial Bank of Commerce）策略师Patrick Bennett向彭博表示：“澳大利亚并不仅仅是大宗商品的出口国，还是旅游、教育和金融服务的出口国。而这些行业的表现正在走强，因为澳元走低。现在的情况是，你需要在低位购买澳元，而不是等它进一步下跌。”

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