布丁资讯专贴（11月12）

	一个月收益21% 外汇市场再现套息良机 外汇市场理想的交易机会再度浮现。 美元指数10月下旬以来启动升势，近日时隔六个月首次升破99大关，即将挑战3月创下的100.3的十二年半高位，同时欧元区及周边国家货币的短期利率都已经将为负值，并且欧洲央行还极有可能在年底进一步降息。这样的环境下，经典的套息交易再度卷土重来。 套息交易又称套利交易，即借入低息货币，卖出并买入高息货币或以高息货币计价的资产，如国债。并且这一低息货币最好处于贬值趋势中，而高息货币处于升值趋势，这样不但可以赚取息差还可以赚取汇率差价。 衡量套息交易难易度的瑞银AG V24套息交易指数10月以来大幅上扬。而就在8月，受到人民币暴跌带动新兴市场货币普跌的影响，瑞银AG V24套息交易指数一度重挫8.3%，创下16年最大单月跌幅。 早年间经典的套利交易是做多美元/日元或澳元/日元这类货币对，因为日元的基准利率自1999年以来基本就在0附近徘徊，而美元和澳元是相对来说利率较高且主权比较稳定的货币。 但是如今套利交易的明星货币不再是日元，因为日元已经横盘宽幅整理近一年，贬值倾向不如欧系货币明显，所以如今最好的策略是借入欧系货币买入新兴市场国家货币，此外新兴市场国家利率普遍高于发达国家，且新兴市场货币的汇率经历了三季度大跌，伴随市场风险情绪上升，最近一个多月来反弹明显，可以显著配合这一策略。 以巴西雷亚尔为例，一家对冲基金可以0.19%的月息借入1亿欧元买入巴西雷亚尔，仅需支付19万欧元成本一个月便可以赚1620万欧元。 以借入欧元，买入主要主要国家+新兴市场国家货币的策略排名，最近一个多月来（9月28日至11月12日），收益最高几位全部是新兴市场国家货币，即便美元的利率市场在走高，但收益也排名靠后： “只有那些向成为市场先行者的人目前在做这些交易，”Record Currency Management首席执行官James Wood-Collins，他认为货币政策的差异会增加套息交易对投资者们的吸引力。 以人民币、澳元为代表的早先热门套利对象如今吸引力下降，上图可以看出人民币与欧元的套利交易9月底以来收益仅5%。这主要由于8月中国央行允许人民币大幅贬值后，人民币汇率预期稳定程度下降，且中国进入降息周期，实际利率不断下降，甚至已经降至负值。 不过，从人民币8月巨震的身上可以看出，如果一旦套利交易土崩瓦解，对一国的汇率影响将是非常大的，尤其当你是热门套利对象时。 Phoenix Capital Research首席市场策略师Graham Summers近日表示，全球如今单单借入美元购买其他资产的套利交易规模，就超过了9万亿美元，这比法国和巴西的经济规模总合还大。 这主要是因为美联储在2008年将利率降至零以后，美元开始泛滥，成本低廉的美元当时成为主要融资货币。但随着如今美联储加息预期越来越强，以及美元不断升值，美元已经失去作为融资货币的资格，这9万亿美元的套息交易可能已经开始逐渐崩溃，这会加速高息货币国家的货币贬值并使美元汇率加速上升，例如1997年亚洲金融风暴便是典型的例子。

	欧洲央行行长德拉吉今日警告称，核心通胀持续好转的迹象减弱，为12月进一步宽松货币政策铺平道路。 今日，欧洲央行行长德拉吉表示，欧洲央行将在12月重新审视宽松的程度。如有需要，QE持续时间可能超过2016年9月。 他说：“如果我们下结论认为，中期物价稳定目标有风险，我们将使用职权范围内所有工具，采取行动，以确保维持合适程度的货币宽松。” 德拉吉表示，欧元区经济温和复苏，但是经济风险“显然易见”——通胀动能有所减弱、核心通胀持续好转的迹象减弱。来自全球经济增长和贸易的下行风险显然将影响欧元区。 他说：“通胀的动能有所减弱，这主要受到了低油价以及欧元走强滞后效应的影响。此外，物价压力——例如生产者物价——依然疲软。这或意味着相比于我们3月时的预期，通胀将需要更多时间来接近目标。” 德拉吉讲话过后，欧元快速下跌近30点，欧股缩窄跌幅。德国两年期国债收益率跌至-0.372%的纪录新低。

	中国经济数据的相对平稳，以及A股、人民币的反弹，让美联储长舒了一口气。 6月以来，由于股灾和人民币意外贬值导致投资者对于中国经济的担忧加剧，全球股票、债券、外汇和商品市场经历了一轮大规模的动荡。甚至连一向只关注美国经济的美联储也不得不忧心忡忡。 在9月FOMC会议的新闻发布会上，耶伦曾表示，美联储主要聚焦中国和其他新兴市场，并强调了对中国经济下行风险和决策能力的担忧。 9月FOMC会议纪要中更是五次提到中国，这样的情形实属罕见。 但如今，这样的日子已经成为历史。随着人民币逐步企稳，和股市触底反弹，一度令全球担惊受怕的“波动”消失了，美联储也因此松了口气。在10月的FOMC声明中，美联储移除了对于“全球经济和金融局势可能会抑制美国经济”的措辞。 截至今天收盘，上证综指收于3650点，已经较股灾中的低点反弹了28%。在案人民币也连续两个月持稳于在6.35的水平附近。 据彭博，Oxford Economics亚洲经济主管Louis Kuijs表示：“过去两个月里，耶伦和美联储曾经担忧的中国风险已经消退。” 今天公布的一系列中国数据喜忧参半，尽管工业和投资继续放荒，但零售数据增速却创下年内新高。香港Asia Global研究员Andrew Sheng评论称：“中国正处于向内需和服务拉动型经济转型的过程中，并且不会像某些学者预计的那样垮掉。” 也正是因为如此，耶伦等美联储官员对于年底加息的底气也越来越足。上周三，耶伦在美国国会作证词时就暗示12月可能加息。上周五强劲的非农就业数据更是让加息预期迅速升温。 无论是国内还是国际，对于中国经济的未来都趋于乐观。中国国家主席习 近 平11月3日表示，未来五年中国的经济增速将不少于6.5%。高盛预计的增速5.8%左右虽然较低，但该行却表示这并不会妨碍中国经济进入新常态，消费和服务业将成为中国经济的新引擎。

	高盛预计，美联储加息步伐可能会大于市场预期，2016年和2017年或各加息100基点。而市场认为美联储联邦基金利率将会在2016年12月攀升到85基点附近，2017年加息的步伐会放缓至50-75基点。 以下内容来自高盛研报： 市场认为美联储联邦基金利率将会在2016年12月攀升到85基点附近，意味着明年会有两次加息。更有意思的是，市场认为2017年加息的步伐会放缓至50-75基点，2017年12月利率水平达到接近1.5%的水平。 我们美国经济团队的模型预计，2016年美联储预计会加息100基点，年底联邦基金利率可能达到1.4%，2017年可能进一步加息100基点，年底联邦基金利率可能达到2.4%。我们的预测与市场预期间越往后差距越大（2016年底是40基点左右，2017年底是80-90基点，2018年底超过100基点，如下图所示） 我们认为利率曲线更加陡峭的原因之一是，美国经济的扩张速度有望超过1.75%的潜在增长率，工资和核心通胀的压力将会显现，但是市场似乎并没有将这一点计入价格。 目前核心CPI通胀率同比增速已经接近2%，除能源外的服务部门价格走高为此贡献了210基点。 基于当前的原油期货曲线，市场要么认为潜在的核心通胀将会减速，要么认为通胀前景的风险在往下走。通胀期货市场可能会更支持后者：市场当前认为美国未来5年CPI通胀率平均不到1%的可能性有35%。 在两种情况下，市场均认为未来三年实际政策利率最多徘徊在零附近。用市场预期的美联储基金利率，减去我们对同时期CPI的预测（比通胀期货高60-80点），实际利率在2017年年底将会是负数，幅度在80到100基点。 考虑到我们对美国经济现状以及未来前景的看法，我们很难相信未来两年实际政策利率会保持在零，更不必说-1%了。

	上次同一个月内美联储选择加息而欧洲央行降息还要追溯到21年之前，那是1994年的5月。时任美联储主席的格林斯潘宣布加息50个基点至3.5%，德国央行行长Hans Tietmeyer则宣布降息50个基点至4.5%。令人意外的是，美元对德国马克并未因此走高，直到次年4月，美元才咸鱼翻身。如今，两大央行分道扬镳的机会又在12月到来了。 时光倒流 当时曼德拉刚成为南非首位黑人总统；比佛利警探3刚刚上映；加拿大摇滚乐队Crash Test Dummies还在唱着Mmm Mmm Mmm。 同一时间，现任美联储主席耶伦在加州伯克利大学教书，现任欧洲央行行长德拉吉则是意大利财政部的高级公务员。那个时候甚至连欧元都没有面世，更不要说什么欧洲央行了，欧洲基准利率由德国央行决定。 出于各自经济状况的考虑，时任美联储主席的格林斯潘宣布加息50个基点至3.5%，德国央行行长Hans Tietmeyer则宣布降息50个基点至4.5%。 然而令人意外的是，美联储加息，欧洲降息并没有和美元大涨划上等号。美元甚至持续下滑近一年之久，随后才出现一波两年之久的上涨。 这次会有何不同？ 花旗宏观策略主管Jeremy Hale表示，央行的决策是全球市场波动的主要驱动力，而欧美两大央行的背道而驰也是市场一大主题。Hale预计，在美联储加息之后，短期美债收益率将上行，欧股表现将好于美股，美元则会走高。 当然，简单的将1994年和现在作对比可能并不公平。瑞士信贷货币策略师Shahab Jalinoos 和Matthew Derr在报告中指出，当时的情况是德国刚达到东西德统一之后的繁荣顶峰。即便在美国加息欧洲降息之后，当时的德债收益率也明显高于美债，到1995年中两者才开始靠拢。如今的情况则是，美国和德国五年期国债利差升至逾1.80个百分点，创1999年以来最高水平。 Shahab Jalinoos 和Matthew Derr也预计美元将走强，并最终和欧元触及平价。潜在的挑战是美元过强可能会令美联储感到担忧，亦或者欧元跌幅扩大令欧洲央行不进一步宽松。 Gavekal Dragonomics首席经济学家Anatole Kaletsky则认为，虽然历史不一定会简单重复。1994年美元疲软并不意味着这一次美元还将表现不佳，但是这同样不能说明美元升值已经是板上钉钉的事。 12月全球瞩目 在过去的36个月，美国经济创造了800万个工作岗位——速度创下2000年来新高。近期的数据显示，美国的服务业快速增长，汽车销量也在10月达到了1810万辆的高位。而在意外强劲的10月非农数据之后，期货交易市场对于美联储12月加息已经越来越肯定。目前期货交易商认为美联储12月加息的概率已上升至70%，非农数据之前概率为56%。 在其10月27-28日的声明中，美联储并没有用“逐步”以此来形容加息的预期节奏。如果委员会决定在12月将这一承诺加入声明中，官员们就回到了明确前瞻指引的策略下。此前，美联储为了让政策更基于经济数据，其避免了使用明确的前瞻指引。 而在本周，路透援引四名欧洲央行管委会成员称，欧洲央行内部正在就12月会议下调存款利率达成共识，并且部分委员认为降息幅度应该大于市场预期的10个基点。该举措有望令欧元进一步贬值并提振欧元区通胀。欧元隔夜拆借平均利率显示，市场目前预期，欧洲央行在12月降息10个基点的概率为60%。

	中金公司表示，IPO发行规则改变，新股上市后大涨的格局不会改变，涨幅将从此前的681%降至300%。 2014年至2015年上半年，新股上市后最大涨幅平均为681%。中金公司指出，由于监管机构放松了此前23倍市盈率的上限，未来新股发行市盈率或小幅上升。此外，投资者情绪的低迷也将降低新股上市后的涨幅。 国泰君安分析师徐寒飞此前提到，IPO发行新规改为了网上市值申购、摇号中签，网下市值比例配售的发行规模，打新资金门槛限制大幅降低（只要有股票仓位），中签率将显著降低，打新预期收益大幅下降，不再有IPO的无风险收益率高地。 此前，由于23倍市盈率的估值上限，打新对中国股民来说一度是几乎包赚不赔的买卖——如果你能抽中新股的话。 上周，中国监管机构称，今年年内将重启IPO。 王汉锋表示：“我们保守的预计新股上市后的涨幅平均约为300%。尽管一些公司将直接对新股定价，但定价程序依然将受到例如市盈率等指标的限制。” 新规之下，小盘股取消询价，改为由发行人和中介定价，意味着小盘股IPO被低估程度可能将大幅减弱，打新的一二级套利收益下滑，打新很可能不再是无风险事件，需承担跌破发行价的风险。 王汉锋表示，在新的IPO体系下，发售2000万新股以下的公司将被允许直接定下发行价。这意味着高于23倍的市盈率或将被允许。不过，当局尚未就这一问题明确观点。 此外，为抑制巨资炒新，新股发行将取消现行的新股申购预先缴款，改为定配售数量后再缴款。这将缓解打新期间大量资金被冻结的问题。 中金表示，考虑到IPO的低中签率，投资20万元于股市的投资者打新一年的预期收益率为4%-8%。

	香港恒生指数收盘上涨2.4%，报22888.92点，创10月7日以来最大涨幅，终结五连跌走势。今日，摩根士丹利上调MSCI香港指数至超配。其表示，当美联储加息时，MSCI香港指数表现往往好于MSCI新兴市场指数和MSCI亚太指数（不包括日本）。 《巴伦周刊》援引摩根士丹利表示，当美联储加息时，MSCI香港指数表现往往好于MSCI新兴市场指数和MSCI亚太指数（不包括日本）。今日，摩根士丹利上调MSCI香港指数至超配。 摩根士丹利策略师Yinan Zhang表示：“这部分是由于MSCI香港指数中保险类股票（友邦保险）的占比较高，且在不断提升。这些保险股将受益于美联储加息。”友邦保险是MSCI香港指数中最大的成分股，占比达到19%。长江和记和港交所紧随其后，分别占比9.4%和8%。 自2015年8月以来，MSCI香港指数下跌9%，这部分受到了中国股市的影响。不过，摩根大通指出，MSCI香港指数更多受香港经济，而非大陆经济影响。 不过，摩根士丹利并没有上调恒生指数和恒生国企指数的评级。市场正在关注，美联储加息将对恒生指数产生什么样的影响。 截至A股收盘，沪股通净卖出15.34亿，当日额度剩余145.34亿，余额占额度比为112%。 自10月16日以来，沪股通一直处于资金净流出状态，为去年11月启动以来最长的净流出周期。截止今日午间收盘，沪股通已经连续18天出现净卖出累计，净流出资金245.5亿元。

	谢谢布丁 。