“布丁”财经资讯专贴（9月25）

	耶伦重申将在2015年稍晚加息 预计加息节奏“非常渐进” 美联储主席耶伦周四重申，预计将于今年晚些时候加息，FOMC并不认为近期经济和金融形势会严重影响到美联储的政策路径。重要的并非首次加息的“精确时点”而是整个利率路径。她表示，将会“在未来数年内以非常渐进的节奏”加息。 耶伦于美东时间周四下午5点在马萨诸塞大学阿默斯特分校经济系以“通胀动态和货币政策”为题发表了这次讲话。这次演讲没有问答环节，因此是否指引市场预期将完全取决于耶伦。 耶伦这次真的“很拼”。这次演讲稿长达40页，包含40项引用，34个脚注，9长图表和一个附件。在念讲稿到结论部分，耶伦多次停顿并咳嗽，声音显得愈发疲惫。据外媒称，美国马萨诸塞州大学阿默斯特分校官员表示，美联储主席耶伦在演讲后已立刻接受医疗护理。不过此后马萨诸塞大学医生Shauna Rice表示，耶伦不必去医院就诊，她身体状况良好。 美联储发言人Michelle Smith此后发布声明称，美联储主席耶伦在宣读长篇演讲稿末段时候感到脱水，但之后感觉良好，耶伦接受医护人员的护理乃“一种预防性措施” 耶伦在预先准备的演讲稿中表示：“预计FOMC将在2015年稍晚加息，加息预期基于失业人口持续降低和经济所面临的障碍消退。”她提到，FOMC并不认为近期经济和金融形势会严重地影响到美联储的政策路径。“及时”而循序渐进地开始收紧货币政策是一种审慎的态度。 她表示，美国经济前景逐步表现得稳固。近期通胀缺口在很大程度上源于诸多一次性因素等特定因素所致，随着临时性因素的消退，预计美国通胀率将在未来数年回升至2%，预计核心PCE会在明年因美元和原油走势而反弹至1.5%甚至更高的水平。 “近期通胀偏离我们2%的目标，很大程度上是由于一些暂时性的特殊因素。下图显示，PCE通胀自2008年起就显著低于我们的2%目标，这一差距在2013年至2014年几乎达到1个百分点，而今年更是达到了1-1.5个百分点。”耶伦在评论通胀时说。她指出，消费者能源价格下滑对今年这一差距的贡献率达到一半，2013和2014年时也是主要贡献因素。今年通胀下行的另一重要原因是进口价格下降，很大程度上是因为美元过去一年升值了15%。 与此同时，她表示，就业水平可能需要高于自然的就业水平，以降低劳动力市场的闲置问题；失业人口温和地下降至长期趋势水平下方，可能会帮助通胀率加速回升至2%。 “因此，FOMC成员在最近一次会议上的预测中值显示，通胀将逐渐回归2%，同时暂时下降至中值预测以下的失业率预计将会持续更久。 这些预测包含了关于实际经济活动和利率之间的两大关键判断：第一，实际联邦利率目前低于符合潜在GDP增速的水平，意味着如果不紧缩，失业率可能会持续降低。第二，FOMC成员间接预期，经济增长面临的各种负面因素将会持续消褪，从而刺激经济的潜在强劲增长力。 这两大判断意味着，符合满足中期内完全就业的实际利率应该要在一段时间内逐渐上升。这一预期，加上经济活动反应和通胀对货币政策反应的内在滞后效应，是我和我多数同事预计今年晚些时候加息是适当的关键理由，随着劳动力市场进一步改善且通胀回归2%的目标，我们将会逐步上调短期利率。”耶伦表示。 耶伦也再次强调，首次加息的“精确时点”对于金融环境和整体经济的影响微乎其微。对整体金融环境重要的是市场和公众预期的“整个短期利率路径”。而美联储多数成员都预计，将会“在未来数年内以非常渐进的节奏”加息。而首次加息和此后的利率调整都取决于经济发展如何影响委员会对实现最大就业和2%通胀目标的前景看法。 《华尔街日报》记者、“美联储通讯社”Hilsenrath认为，美联储主席耶伦9月24日的发言是在向市场发出警告，即美联储9月17维持利率不变的决定，并非FOMC转向无限期推迟加息的迹象，耶伦的核心观点是相信经济中的闲置产能已降低到一定程度，通胀压力将于未来数年内开始积聚，耶伦强调了过分延迟加息的风险。 《华尔街日报》评论称，美联储主席耶伦演讲稿里出现“今年”加息的暗示，乃投资者所期待的关键性信息，如果耶伦没有亮明这一点，9月24日的耶伦演说恐怕就会与她2015年稍早所释出的信号背道而驰。鉴于2015年仅剩10月和12月两次FOMC政策会议，也就让关于“今年”的说法相当具有说服力。 一周前，美联储FOMC在议息会议后决定维持0-0.25%的基准利率不变。美联储在上周声明中称，“近期全球经济和金融市场发展可能会对美国经济活动造成一些限制，并可能给近期通胀造成更多压力。” 在FOMC会议后的新闻发布会上，耶伦曾表示，如果经济增长符合预期，那么委员们将会综合评估今年加息的情况，但是她没有给出自己的预测。如果耶伦对经济增长前景、以及何时加息合适给出自己的预测，那么这将给市场带来一个强烈的信号。 今年仍有两次FOMC会议。尽管旧金山联储主席John Williams和亚特兰大联储主席Dennis Lockhart这两位投票委员都预计美联储今年会采取行动，但是市场对美联储今年加息的预期相比上周FOMC会议前已大幅降低。 对全球经济增长和美国货币政策的不确定性削弱了投资者对风险的偏好。 周四，欧美股市全面下跌。标普500指数收跌0.33%，道指收跌0.45%，纳指收跌0.37%。

	对那些希望通过货币贬值来刺激出口的国家，汇丰银行就说了一句话：走好，不送。 汇丰全球首席经济学家Janet Henry和James Pomeroy表示，贬值货币已经没有过去那么有效了。 他们写道，自2008年金融危机以来，几乎没有证据表明哪个经济体从货币贬值上受益。世界银行的研究发现，在2004年至2012年这八年期间，货币贬值的效果只有前一个八年的一半。 调节货币政策往往通过两种途径产生效果。降息，鼓励企业借贷。或者货币贬值，让该国生产的商品和服务在海外更具吸引力。 由于国内经济不振，向国外寻找需求往往让央行实行更加宽松的货币政策。但上述两位经济学家援引世界银行的报告称，货币贬值的国家面临的是进口国的贸易萎缩。 如果进口量减少，想通过贸易贬值增加出口是非常困难的，尤其是几乎所有国家都希望通过贬值来刺激出口。 这也就是所谓的“竞争性货币贬值”，一个国家企图以其他国家为代价而扩大出口的份额。 汇丰认为，这甚至不止是一个零和游戏，而是一个负和游戏。因为货币贬值往往让政府采取结构性改革的压力减小，而且汇率波动本身也带来很多不确定性。 也就是说，货币贬值只是治标不治本，打消了企业提高生产效率的投资。 汇丰的经济学家还写道，有些国家的货币贬值似乎奏效过，比如，美国在2009年到2010年，日本在2013年至2014年，以及欧元区眼下的QE。但事实上，出口增长的原因恐怕不是货币贬值。 对于欧美而言，出口增长主要来自贸易伙伴的需求增加，日本出口反弹则源于和中国的关系有所缓解。 汇丰的结论是，外部需求远比货币调整对出口增长的作用要大。

	美东时间周四，美联储主席耶伦发表了题为“通胀动态和货币政策”的讲话，重申今年晚些时候会加息，相较于一周前的FOMC记者会，耶伦的表态显得更加鹰派。在这份长达40页的演讲稿中，有一个重点容易被忽视。 耶伦提到： 联邦基金利率和其他名义利率不能远低于零，因为如果不投资证券资产，投资者起码可以持有现金。 在上周的FOMC会议上，美联储还发布了新的点阵图，图上显示，有史以来首次，一位决策者认为美国至少在2016年底需要转而实行负利率，以实现充分就业并推动通胀率重返2%。 耶伦在这次的讲话中称： FOMC可以推行的最低实际联邦基金利率基本上是通胀率的负值，因此，当通胀率非常低的时候，美联储放松货币政策的空间就更小了。 这一限制是一个潜在的严重问题，因为像大萧条那样的经济严重衰退期，可能需要当局在一段时间里将实际利率推到远低于零的水平，使得劳动力市场能以令人满意的步伐恢复到充分就业状态。 耶伦还提到，因为存储大量现金不方便，很多公司愿意持有短期政府债券或者代之以银行存款，并付出一定的溢价，部分海外央行发现将名义短期利率降到零以下也是可行的。 目前，欧洲央行正在实施负利率，商业银行放在央行的隔夜存款要向其交付利息。

	谢谢布丁 ，今年加息。