“布丁”财经资讯专贴（9月16）

	央行马骏：中国经济前景将明显好于那些悲观的市场预期 今年以来，中国经济面临下行压力，各项经济指标表现欠佳，市场上弥漫着对中国经济悲观的情绪。 中国央行研究局首席经济学马骏近日表示，一些国际投资者觉得经济会出现显著下滑，那么中国肯定需要通过大幅贬值来刺激出口，来保7%的增长速度。但我们的研究结论是，由于房地产销售提升和政策效果滞后等原因，在未来几个季度中，中国经济表现会好于资本市场的预期。 首先，房地产销售显著回升。马骏指出，过去两个月商品房销售的同比增长率超过30%，比年初明显反弹，几个季度之后就可能拉动房地产投资和整体经济增长。 房地产投资占中国投资的20%，这仅是第一轮影响；在第二轮影响中，房地产还会拉动建材、机械、交通、电力等行业。从历史数据可以看出，房地产销售量增长经过6-9个月的滞后就会带动房地产投资增长。 其次，马骏还提到，中国最近将地方债置换额度从2万亿提高到3.2万亿，这不只是解决期限错配的问题，它在短中期之内还会起到拉动经济的作用。 对于被置换的3.2万亿所支持的基础设施项目，其平均融资成本会降低4%以上，也就是节省了一千多个亿。这省下来的一千多个亿可以被地方政府和融资平台用作其他的支出，从而拉动经济。这一千多个亿的成本下降可以起到同等规模的财政刺激的作用，乘数还可能明显大于1。 马骏称，实证研究发现，在中国，从宏观经济政策发生变化到对实体经济产生明显作用，其间有一个6-9个月的时滞。财政政策的时滞大约是6个月，货币政策的时滞大约是9个月。过去半年多的时间内，宏观政策明显加大了稳增长的力度，因此在未来的两三个季度中应该会有积极的效果。 7、8月以来，包括PPI、工业产出、固定投资等经济指标表现欠佳，市场对中国经济前景陷入担忧。8月人民币意外大跌，一度让市场认为中国为提振经济，靠贬值支撑出口，甚至引发新兴市场货币竞相贬值，全球股市陷入恐慌性抛售。 中金本周将今年三季度GDP同比增速预测从之前的7.0%下调至6.5%，四季度预测从7.2%下调至6.6%，并将2016全年GDP预测从7.5%下调至6.6%。 中金认为，经济增长再度放缓源于近期资产价格波动导致投资风险溢价急剧上升及外需加速下滑，但也反映了宏观政策，尤其是财政政策面临经济增长动能下降时的调整滞后且不充分。此外，能够提升中国长期增长潜力的结构性改革虽备受期待，但具体推行亦慢于预期。 就在8月底，高盛将中国2016、2017和2018年的GDP增速预期分别下调0.3、0.4和0.4个百分点至6.4%、6.1%和5.8%，称看到实体经济增长的替代性指标显示，经济进一步放缓、周期性波动更大。

	七月，欧元区贸易顺差创历史新高。这表明疲软的欧元在三季度继续通过促进出口、抑制进口的方式刺激经济增长。 上周公布的数据显示，二季度，欧元区经济增长速度快于此前的预期。出口的增长抵消了家庭消费的放缓和投资支出的下降。 目前看来，尽管发展中经济体的经济放缓幅度大于此前的预期，欧元区贸易支持的增长将得以持续。 受意大利与希腊经济增速加快的提振，欧元区二季度GDP增长较初值小幅上修。 欧盟统计局公布的数据显示：欧元区二季度GDP季环比修正值0.4%，预期0.3%，初值0.3%。欧元区二季度GDP同比修正值1.5%，预期1.2%，初值1.2%。 欧盟统计机构周二表示，欧元区的19个成员国7月出口较进口高314亿欧元，高于去年同期212亿欧元的水平。和去年同比相比，出口上升了7%，而进口仅仅上升1%。欧盟统计局称，这是自1999年1月来的最大贸易顺差。 欧元自2014年5月开始走弱。当时，欧洲央行官员暗示，他们准备推出一系列旨在提升经济增长和通货膨胀的刺激措施。今年3月，欧洲央行行长徳拉吉宣布3月9日起，每月买600亿欧元资产，直到明年9月。如届时通胀仍低迷，QE将延续至明年9月后。 目前，美国和英国开始考虑收紧货币政策，而欧洲央行、日本央行和中国央行将考虑进一步放松货币政策。为了避免货币大战，20国集团本月早些时候承诺，将避免贬值其货币以获得贸易优势。 经季节调整后，出口实际上较六月略有下滑，但进口的下降更为明显。因此，贸易顺差从6月的219亿欧元上升至222亿欧元。 贸易顺差的扩大显示出欧元区的经济继续复苏。不过，欧洲央行本月早些时候警告称，中国和其他一些大型新型经济体的放缓将令欧元区的出口承压，令欧元区经济复苏放缓。欧洲央行行长德拉吉称，如果有必要，欧洲央行愿意推出进一步的刺激措施。

	债市动荡，两年期美债收益率升至2011年4月来最高。 因市场担忧美联储将可能于本周四加息，两年期和五年期国债遭到抛售。两年期美债收益率上涨8个基点至0.81%，创2011年4月以来新高。10年期美债收益率上涨9个基点，至2.28%。 Jefferies LLC国债经济学家Thomas Simons向彭博表示：“两年期国债的波动显示出了市场的胆怯。一些投资者担忧美联储将于本月加息。我不认为这会发生，我聊过的许多交易员也不这么认为。但是肯定有些投资者会担忧。” RBC Capital Markets的美国国债策略主管Michael Cloherty向英国《金融时报》表示，正面的零售销售最初引发了债市的抛售。随后，市场流动性的短缺扩大了波动的幅度。 德意志银行策略师本年早些时候表示，美国国债市场的流动性——用市场平均单日换手率来衡量——已经自2000年-2010年期间的顶峰水平下滑70%。相比之下，投资者和垃圾级债券市场的平均换手率分别较2006-2007年的巅峰水平下降了50%和30%。 美联储将于周三会面，并于周四公布是否加息。Michael Cloherty指出，国债市场遭到抛售的同时，利率期货并没有显示投资者认为美联储于9月加息的可能性有所加大。 他说：“这显示出美联储正面对艰难的市场环境。如果市场可能这样波动，这将是一个问题。这让FOMC委员承压，让他们必须逐步加息，并小心与市场沟通。” 期货合约显示，市场认为美联储有30%的可能于9月16-17日的FOMC会议上加息。这一概率基于加息后利率为0.375%的假设。 周二公布的数据显示，美国8月零售销售环比增长0.2%，低于0.3%的预期。而7月的零售销售数据上修至0.7%。 Federated Investors的多板块策略主管Donald Ellenberger表示：“对美联储将采取怎么样的行动，市场可能存在一定的紧张情绪。从零售销售的数据来看，如果你考虑上修的部分，这表明消费者指出表现良好。而欧洲国债收益率的上涨也拉高了美国国债的收益率。” 10年期德国国债收益率上涨9个基点，至0.74%，而英国10年期国债的收益率上涨6个基点，至1.91%。”

	周二，世界银行经济学家在一份报告中警告称，市场对美联储启动货币政策正常化的预期上升，将可能导致新兴市场的资金流入减少45%。 目前，就美联储官员会现在还是今年晚些时候采取行动，经济学家和投资者们存在意见分歧，但市场对美联储今年内加息的预期仍不断升温。 世界银行报告指出，虽然市场预期美联储会启动平稳的加息周期，但若投资者期望美联储采取更加激进的加息政策，并推高长期债券收益率，那么资本流入将面临遭受冲击的风险。美国、欧元区、英国、日本的国债收益率上升1%，将可能造成新兴和前沿经济体的资本流入在一年内减少45%，这相当于他们合并经济产出的2.2%。 该报告作者之一Carlos Arteta表示，“新兴和前沿市场经济体可能对即将到来的紧缩周期有很高的期望值，但鉴于涉及的重大风险，他们会扣好安全带，以防颠簸。” 一周之前，世界银行首席经济学家Kaushik Basu已经警告称，若美联储选择在9月会议加息，将触发新兴市场的“恐慌和动荡”。他认为，美联储应该按兵不动，知道全球经济有一个更牢靠的基础。 Basu指出， “我不认为美联储开始加息本身会带来重大危机，但它将导致一些直接的动荡。”他补充道，“世界经济正陷入困境，如果美国在这个节骨眼上快速行动，将对其他国家产生很严重的影响。” 他的警告突显出，在美国之外，人们对美联储可能很快开始加息日益担忧。此前，国际货币基金组织（IMF）也提出类似建议。 IMF总裁拉加德在G20会议举办期间强调，“美联储必须确保就业市场和通胀足够强劲的情况下才能加息。”拉加德称，美联储不应急于加息，而是应该在确信加息决策不会很快逆转的情况下考虑加息。“美联储最好还是在确信经济数据得到绝对确认、物价稳定性或就业、失业都不存在不确定性因素之后，再采取实际行动。”

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