“布丁”财经资讯专贴（9月11）

	美联储9月不加息又多了一个理由：美国进口价格创六年最大跌幅 美国劳工统计局公布最新数据显示，美国进口和出口价格均下滑至金融危机以来最低，其中进口价格同比下跌11.4%，为第13个月同比下跌，发出经济衰退警告。 中国经济增长放缓是原因之一。中国消费者物价稳定，但是对出口价格产生影响的生产者价格指数多年来一直下跌。因为中国是美国最大的贸易伙伴，因此这使美国进口价格承压。 实际上，油价和进口价格下跌已经对美国通胀造成压力。美国媒体QUARTZ称，恰在油价开始再次大跌之前，美联储主席耶伦也曾表示6月份油价稳定。她称，美联储委员会认为油价下跌的影响只是暂时的，但是自从去年12月份以来她就一直这样说。 因为低通胀一直是对美联储加息影响较大的不利因素，因此美国进口价格暴跌可能使美联储9月份做出决定更加困难。 道明证券分析师Millan Mulraine称，美国进出口价格报告“恰好赶在美联储考虑加息时公布，疲软的数据可能会提醒美联储，去通胀（disinflationary）的冲击在重新上演。” 美国进口价格暴跌可能只是美联储9月份不加息的理由之一，德意志银行还总结了另外几条原因：1.全球金融市场近期剧烈震荡，市场情绪脆弱。2.美联储的贸易加权美元指数持续走高。3.近期金融市场普遍认为美联储本月加息可能性大幅降低。4.美联储FOMC委员会关键成员目前对加息并不坚定。5.美联储还有10月和12月的会议。6.美联储的点阵图显示今年可能进行1~2次的25个基点的加息。

	在供应充足、需求增速放缓之际，全球食品价格8月持续下跌，并创下七年最大跌幅。 联合国粮农组织周四发布报告显示，追踪73种粮食价格的粮农组织食品价格指数（FAO Food Price Index）8月下跌了5.2%，为2008年12月以来的最大跌幅，至155.7。该指数已经连续10个月下挫，为1998年以来最长的持续下跌。 多年持续供给充足和史无前例的丰收盛况将食品价格从2011年的历史峰值向下打压了35%。这和四年前的食品市场截然不同。当年，中东和非洲地区动乱导致食品价格出现飞涨。粮农组织高级经济学家Abdolreza Abbassian表示，进口食品的国家在价格处于高位时投资农业领域，推动食品产量走高。 从食品角度来说，现在正处于通胀紧缩时期。从实际情况看，我们并没有比本世纪初期好多少。这和几年前人们的预料完全不同。 Abdolreza Abbassian预计，食品价格面临的下行压力今年将持续存在。北半球农作物收割情况远远好于预期，能源成本下降以及对于中国经济增速放缓也令食品价格承压。 Abdolreza Abbassian的预测不无道理：在主要谷物产品中，小麦的供应依然充足。谷物价格指数8月下跌了7%。粮农组织认为，小麦和玉米价格走低和持续改善的产量前进拖累了该分项指数。 植物油价格指数8月下跌了8.6%，并创下六年新低。这主要是由于棕榈油市场进口需求增速放缓，尤其是全球大买家印度和中国。 乳制品和食用糖价格指数跌幅更大，分别高达9.1%和10%。这同样是因为买家进口需求不如以往。另外，巴西雷亚尔对美元持续贬值打击了海外买家进口巴西糖的需求。 肉价指数8月的表现相对出色，但整体来看，该数据仍比去年创下的历史峰值低了18%。 “食品订单数量将下降。如果价格要获得支撑，将来就需要大幅减产。但目前，各项指标却指向相反的方向。”Abdolreza Abbassian表示。 粮农组织还预计： 全球第二大糖生产国印度将在2015/2016种植季变成食用糖净出口国。 全球谷物2015年的产量预估值为25.4亿吨，较7月的预期上调了1380万吨，较去年的历史峰值低了2100万吨。 全球肉类2015年的产量预估值为7.28亿吨，较7月的预期上调了500万吨。其中，澳大利亚、欧盟、乌克兰、俄罗斯产量预期进一步上调，而加拿大肉类产量预期则因干旱的天气而下调。 与7月的预期相比，全球谷物库存在当下种植季的预估值上调了1200万吨，至6.43亿吨，较历史峰值低了600万吨。

	场外配资在新一轮的存量清理浪潮下再被推到风口浪尖，这一波最强封锁令也令部分矛盾公开化。 据《第一财经日报》，大部分配资机构、配资客都要面临单方面被违约，由于在法理上站不住脚，被违约也只能“认栽”。而从上一轮清洗到这一轮，配资机构交给配资客的说法大多只能是——不可抗力违约，不承担责任。 但是，在9月底大限来临前，面对部分券商雷厉风行地一刀切，已有信托机构不服券商单方面终止服务，而公开发出沟通函要求对话。 最近不少媒体都报道了中融信托与合作券商华泰证券的事情。9月8日中融信托正式向华泰证券发出沟通函，表示为避免终止外接系统数据服务引发的不必要的纠纷，希望双方领导能进行面谈，协商应对方案。 沟通函称，华泰证券部分营业部的电话通知，将于9月30日起终止向中融信托提供任何外接系统的数据服务。目前相关存续信托计划38个，信托规模133亿元。由于中融信托有多个信托计划使用该数据服务，华泰证券单方面停止相关服务可能引发投资者与华泰证券及中融信托的纠纷，甚至引发群体性事件。 “按规定，信托机构归属银监会管理，到现在为止，银监会并未有发文要求叫停任何存量伞形信托。”《第一财经日报》援引信托机构人士称。 不过归属证监会管理的华泰证券并不是这么考虑的。据证券时报，华泰方面的回应是：“根据证监会要求，严格清理整顿外部接入的各类信息技术系统，只留下合规部门认可的接入系统，并将积极与相关机构沟通协商，在合法合规的基础上妥善处理相关问题，促进市场健康稳定发展。” 据财新报道，近日监管发文要求券商彻底清除违法违规的配资账户，重点是违规接入的以恒生HOMS系统、上海铭创、同花顺为代表的具有分仓交易功能的信息技术系统。清理整顿工作原则上要求在9月30日前完成，个别存量较大的公司不得晚于10月底前完成。 实际上，各券商对于监管层彻底清除场外配资的要求执行力度并不一致。 证券时报称，包括齐鲁证券、中航证券、西南证券及银河证券等公司已陆续向信托公司发函，要求信托公司限期妥善处置相关账户和资产。另有部分券商也有口头告知信托方，可能很快将有类似举动。 矛盾的公开化让不少信托公司对其二级市场投资业务的前景忧心忡忡。 “最近天天跟券商搞这事儿，不同券商执执行力度不一样，如果都像华泰证券那样一刀切就没有活路了。” 一家大型信托公司人士对路透表示。 “如果一刀切把系统接入全部暂停，等于信托公司目前二级市场业务就完全没有办法展开了，这不是影响大不大的问题，是根本就没有办法开展了。目前我们的单一结构化产品就已经明显受影响了。”路透还提到一位信托公司资本市场部负责人说法。

	相信美国经济可以承受美联储开启紧缩周期的一大理由：房地产行业仍然有很大的上升空间。彭博援引的部分分析师与经济学家表示，难以想象，在住房投资仍有如此大的上升空间的背景下，美国经济会失去动力。 回溯至1940年代，美联储从未在房地产行业还有如此大的上升空间之际，进入紧缩周期。 下图显示了住房投资占名义GDP的比重，此前六个加息周期的起点以黄色圆圈标注： （住房投资占名义GDP比重仍然偏低） 尽管金融危机已经远去，地产泡沫的破裂导致地产投资活动仍然维持低迷。 据麦格理分析师David Doyle，今年二季度，住房投资仅占名义GDP的3.34%，远低于4.56%的长期均值。至少自1970年以来，美联储从未在住房投资占GDP比重偏离长期均值1个标准差以上时开启加息周期。 “商业扩张周期很可能发生在住房投资占GDP比重较低之时，” Doyle写道。“而萧条通常只在住房投资占GDP比重较高时发生。” 尽管房屋营建活动有着很大的上升空间，但是否有足够的工人来施工却令人怀疑。 研究公司Renaissance Macro Research首席美国经济学家Neil Dutta写道，相对强劲的劳动力和房地产市场形成了一个相当反常的局面。 “有意思的是，房地产市场的加速复苏发生在劳动力市场接近充分就业之时，”他表示。 他认为，矿业下岗工人可以填补营建工人的短缺，还可以通过提高工资吸引新的劳动力。 尽管美国8月非农新增就业人数意外不及预期，但工资水平有所好转，失业率更降至5.1%的七年新低，落入美联储预计的5-5.2%的自然失业率区间。 同时，美国7月JOLTS职位空缺575.3万，远超预期的530万，创纪录新高，6月数值从524.9万修正为532.3万。 JOLTS数据是美联储主席耶伦高度关注的劳动力市场指标。 尽管闲置劳动力以较快的速度减少，然而包括工资增速在内的更广泛的就业指标显示劳动力市场仍有改善空间。 （8月非农报告显示，平均时薪有所上升） （更为广义的失业率指标——将想要全职工作却只能兼职工作的人纳入失业率范围，失业率为10.3%） New River Investment基金经理Conor Sen近期接受彭博电视采访时表示，随着“千禧一代”成家立业，进而从租房转为买房，美国独户住房市场将长期搭乘“顺风车”。 据Sen观察，独户住房新开工数与青壮年期（25-54岁）人数之比仍然处于被十分低迷的水平。假设新屋开工数与营建工人人数之比回归到1985年以来的均值水平，如果独户住房新开工数常态化到125万户，修建它们的工人数将超过25万人。 Dutta也认为人口结构变化趋势会支撑房屋营建活动。他指出，出生率上升的1980年代出生的人，将成为下一批首次购房的主力军。他还表示，诸如房贷标准放松以及房屋营建信心提升等周期性因素会提振地产行业的前景。 “当楼市处于上升期以及美国人找的到工作时，坏事不会在美国发生，” Dutta表示。

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	国际能源署（IEA）预测，随着油价大跌导致美国页岩油减产，非石油输出国组织（OPEC）国家的石油供应明年将创20多年来最大降幅。 IEA周五在其月度报告中称，2016年非OPEC国家的原油产出，将下滑50万桶/日至5770万桶/日。这将是自1992年苏联解体导致非OPEC国家原油产出暴跌100万桶/日之后的最大跌幅。 尽管今年全球燃油需求可能达到2010年来最高水平，明年下半年之前发达国家创纪录的石油库存丝毫没有减少迹象，而随着西方对伊朗的制裁的解除，伊朗原油涌入市场将进一步推升供应量。 伊朗国家石油公司总经理Roknoddin Javadi曾表示，伊朗目前的原油产量不及400万桶/日。但在国际制裁解除后，伊朗的目标是在6个月之内将原油产量提高至400万桶/日，2021年目标500万桶/日。 IEA认为，OPEC之外原油供应减少，表明沙特通过低油价打压竞争对手从而保持OPEC市场地位的策略，起到了理想效果。 上月底WTI油价跌破40美元关口，最低触及每桶38.64美元，创2009年以来新低。布伦特原油也跌至每桶43.31美元。 在油价持续下跌的影响下，IEA预计，明年美国页岩油产出将下降40万桶/日。而就在7月，IEA预计明年美国页岩油产出会增加6万桶/日。

	央行最新公布数据显示，中国8月M2供应增速13.3%，继续保持高增长势头；社会融资规模1.08万亿元，表内贷款成增长中坚，表外持续萎缩；新增人民币信贷略低于预期，房地产带动居民贷款强劲，但企业中长期贷款表现依然欠佳。 中国8月新增人民币贷款8096亿元，预期8500亿元，前值14800亿元。 中国8月社会融资规模10800亿元，预期10000亿元，前值7188亿元。 中国8月M2货币供应同比13.3%，预期13.3%，前值13.3%。 社会融资数据显示，委托贷款和信托贷款小幅增加，未贴现票据继续大幅减少，表明影子银行规模依然负增长。表内贷款新增7756亿依然是新增社融的中坚。 民生证券宏观分析师李奇霖表示，直接融资大幅上升3336亿，源于股市大幅震荡下打新基金转型和资金避险共同驱动了信用债的疯狂，房企颇为受益。不过净融资多用于借新还旧，只是将风险延后。 8月M2继续保持了上个月的高增长势头。李奇霖认为，这可能与财政存款少增（财政支出力度增大），债券市场活跃企业债净融资扩张以及基建投资稳增长背景下信用派生加快有关。央行曾解读认为，7月M2的大增原因之一是资本市场波动，导致金融机构贷款大增。 贷款方面，招商证券固收分析师孙彬彬、高志刚认为，居民中长期贷款继续大幅增加，反映地产消费需求依然旺盛，但企业中长期贷款表现依然欠佳，占比继续下滑，而票据融资仍维持在2457亿元的较高水平，反映银行的信贷投放亿元依然偏弱。 不过李奇霖指出，高频数据观测房地产销售金九银十不太给力，本月新增的2800余亿居民中长期贷款后续还有下降压力。 值得指出的是，8月对实体经济发放贷款数量有所增加。社融数据中，对实体经济发放的新增人民币贷款7756亿元，较上月的5890亿元增加了1866亿元。 附1：2015年8月社会融资规模增量统计数据报告 初步统计，2015年8月份社会融资规模增量为1.08万亿元，分别比上月和去年同期多3404亿元和1276亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷 款增加7756亿元，同比多增753亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少620亿元，同比多减511亿元；委托贷款增加1198亿元，同比少增 453亿元；信托贷款增加317亿元，同比多增832亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1577亿元，同比多减461亿元；企业债券净融资2875亿元，同 比多941亿元；非金融企业境内股票融资479亿元，同比多262亿元。 附2：2015年8月金融统计数据报告 一、广义货币增长13.3%，狭义货币增长9.3% 8月末，广义货币(M2)余额135.69万亿元,同比增长13.3%，增速与上月末持平，比去年同期高0.5个百分 点；狭义货币(M1)余额36.28万亿元,同比增长9.3%，增速分别比上月末和去年同期高2.7个和3.6个百分点；流通中货币(M0)余额5.91 万亿元,同比增长1.8%。当月净投放现金51亿元。 二、当月人民币贷款增加8096亿元，外币贷款减少20亿美元 8月末，本外币贷款余额97.05万亿元，同比增长14.7%。月末人民币贷款余额91.08万亿元，同比增长 15.4%，增速比上月末低0.1个百分点，比去年同期高2.1个百分点。当月人民币贷款增加8096亿元，同比多增490亿元。分部门看，住户部门贷款 增加3530亿元，其中，短期贷款增加675亿元，中长期贷款增加2855亿元；非金融企业及机关团体贷款增加4210亿元，其中，短期贷款增加289亿 元，中长期贷款增加1217亿元，票据融资增加2457亿元;非银行业金融机构贷款减少546亿元。月末外币贷款余额9348亿美元，同比增长1.2%， 当月外币贷款减少20亿美元。 三、当月人民币存款增加532亿元，外币存款增加270亿美元 8月末，本外币存款余额138.32万亿元，同比增长12.8%。月末人民币存款余额134.05万亿元，同比增长 13.0%，增速分别比上月末和去年同期低0.4个和0.7个百分点。当月人民币存款增加532亿元，同比少增3723亿元。其中，住户存款增加1865 亿元，非金融企业存款增加6673亿元，财政性存款减少1590亿元，非银行业金融机构存款减少7956亿元。月末外币存款余额6674亿美元，同比增长 1.8%，当月外币存款增加270亿美元。 四、8 月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率和质押式债券回购月加权平均利率均为1.79% 8月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交53.28万亿元，日均成交2.54万亿元，日均成交比去年同期增长103.8%。其中，同业拆借、现券和质押式回购日均成交分别同比增长118.2%、138.9%和96.7%。 当月同业拆借加权平均利率为1.79%，比上月高0.28个百分点，比去年同期低1.38个百分点；质押式回购加权平均利率为1.79%，比上月高0.36个百分点，比去年同期低1.32个百分点。 五、8月份跨境贸易人民币结算业务发生7559亿元，直接投资人民币结算业务发生2257亿元 8月份，以人民币进行结算的跨境货物贸易、服务贸易及其他经常项目、对外直接投资、外商直接投资分别发生6929亿元、630亿元、851亿元、1406亿元。

	越来越多投资者预计，美联储本月16-17日的货币政策会议不会决定加息，隔夜贷款利率期货数据显示，本月加息的几率低于30%。但在西方分析人士看来，美联储不论启动加息还是决定按兵不动，暂不加息，都面临风险。 加息风险 让本已脆弱的全球经济雪上加霜 今年6月A股暴跌以前，IMF和世界银行先后呼吁美联储推迟加息。本月IMF又在报告中呼吁，鉴于中国经济放缓等全球经济风险增多，国际油价下跌又未能如预期提振经济，发达经济体普遍低通胀，这些经济体的“货币政策必须保持宽松，避免实际利率过早上升”。 彭博新闻社报道提到，全球最大对冲基金Bridgewater Associates的创始人Ray Dalio预计，为避免美国遭受全球经济增长收缩打击，美联储明年将不得不释放更多流动性。将美元兑换为本币获取国外业务收入的企业将不得不再将本币兑换为美元，美联储加息可能导致新兴市场货币进一步贬值，新兴市场的美元债务更高。 新兴市场日子不好过，美国也会被连累。就在本周，世界银行首席经济学家Kaushik Basu警告，如果本月美联储会议决定加息，将触发新兴市场的“恐慌和动荡”。尽管美联储已经警告称，任何利率上升都可能导致“恐慌资本（fear capital）”撤离新兴市场，同时导致新兴市场货币大幅波动，然而，美元可能进一步走强，也将阻碍美国的经济增长。 美联储失去通胀方面的信誉 体现美国国内通胀率的重要指标——个人消费支出（PCE）物价指数连续39个月低于美联储2%的通胀目标。今年7月，核心PCE物价指数同比上涨1.2%，环比仅涨了0.3%。 今年6月的会议上，美联储决策者预计，到明年年末，通胀会达到2%。美国对冲基金Graham Capital Management的首席经济学家Julia Cornado本月初评论称，如果美联储9月就行动，那等于告诉我们，联储不怎么在乎全球经济走势，也不怎么在乎国内通胀让人失望的形势。 不过，美联储副主席Stanley Fischer近期表态显示了他对通胀回升的信心，并未排除本月加息的可能性。他在上月末的全球央行Jackson Hole会议上表示，有“充分理由”认为美国通胀率会企稳，朝美联储2%的通胀目标回升，在低通胀反弹时期也许可以逐步加息，不应等通胀达到2%了才开始收紧货币。 不加息风险 加息“数据决定论”的信誉面临挑战，美联储得时刻准备为金融市场操心。 美联储自己的经济预期显示，多数联储决策者预计今年会加息。而且联储高官也不止一次提到，货币政策取决于数据。而迄今为止多数数据表现强劲。比如本周公布的7月JOLTS空缺职位数量创最高纪录。JOLTS数据是美联储主席耶伦高度关注的劳动力市场指标，数据表明美国劳动力市场强劲复苏。 彭博报道提到，摩根大通首席美国经济学家、前美联储理事会经济学家Michael Feroli认为，不加息会干扰上述货币政策数据决定说的信号。不过美联储官员已经改变了口气，现在说的是决定政策的数据也包括金融市场。 所以现在投资者开始预测，美联储决策者将为市场的任何波动迹象左右，甚至可能为此推迟加息。可能出现类似于“格林斯潘对策”（Greenspan Put）的“耶伦对策”。格林斯潘对策因格林斯潘任美联储主席时联储采取行动防止市场大跌而得名。 一些新兴市场国家的央行行长呼吁美联储加息宜早不宜迟，尽早结束美联储政策的不确定性，因为这种不确定性已经引发近期股市和汇市震荡。 渐进式加息计划破产 8月美国失业率降至七年来最低的5.1%，还保持着降势。失业率持续下降将推升人工成本，一些信用市场已经有过热现象，已经有观察人士开始觉得美联储不加息有行动迟缓的危险。 Renaissance Macro Research LLC的美国经济主管Neil Dutta预计，到今年年底，美国失业率可能跌至4.8%。失业率越低，美国国内薪资通胀就越有可能上升。 而且，今年7月，美国商业房地产贷款的调整后年化利率升至12.5%，6月还只有9.6%。美国的高收益、高风险贷款开始复苏。Dutta认为，美联储观望越久，就越有可能失去未来逐步缓慢加息的能力。这也显然有违以上Fischer提到的加息方式。 彭博下图可见，根据联邦基金利率期货价格体现的美联储今年加息时点预期，本月加息可能性不足30%，10月加息可能性接近40%，最有可能加息的是12月，可能性超过了55%。

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