“布丁”财经资讯专贴（9月3）

	中国经济放缓等风险丛生 IMF呼吁英美央行克制加息 在本周末G20会议召开前夕，IMF警告，中国经济放缓等威胁全球经济的风险越来越多，并呼吁主要央行在此风险增加的环境下克制加息的想法。这是IMF两个多月后再次发出推迟加息的呼声。 在昨日发布的报告中，IMF指出，一些导致经济下行的风险正在同时成为现实，这意味着全球经济前景会更疲弱，新兴市场近期下行风险已经增加。国际油价下跌未能如预期提振经济，发达经济体普遍低通胀，“货币政策必须保持宽松，避免实际利率过早上升”。而且G20国家需要共同采取强有力的政策，以提振经济、减少风险。 此前一日，IMF执行总裁拉加德称，IMF计划在下月公布的最新展望报告中再次下调全球经济增长预期。《华尔街日报》报道提到，IMF下调经济预期的理由包括，中国公布的一系列疲弱数据令人担忧其国内经济；美元对多数货币汇率上涨领许多非美国家地区及当地企业外债加重、收入缩水；美联储加息预期、全球经济疲弱预期和高负债成为许多企业和经济体的毒瘤。 今年6月A股暴跌以前，IMF和世界银行先后呼吁美联储推迟加息。IMF当时将今年美国经济增长预期由3.1%下调至2.5%，认为疲软的经济前景意味着，美联储应将加息时间推迟到明年上半年，直至经济增长和通胀回升超过预期。 世界银行当时分别将美国今明两年经济增长预期由3.2%和3%调降至2.7%和2.8%，认为美国经济复苏不均衡，以及美联储提早收紧政策使新兴市场国家面临风险，呼吁美联储推迟加息。 上月全球央行Jackson Hole会议期间，与会的美联储副主席Stanley Fischer和英国央行行长卡尼均对各自国内通胀回升有信心，而且都没有因为8月末两周全球市场震荡而影响其收紧货币政策的方向。 Fischer称，有“充分理由”相信美国通胀会朝美联储2%的通胀目标回升。他建议在低通胀反弹时期也许可以逐步加息，不应等通胀达到2%了才开始收紧货币。卡尼认为，中国经济下滑可能进一步压低英国通胀，但中方形势变化不可能改变英国加息进程。

	在股市和债市动荡之际，美国一些地区联储编制的金融状况和压力指标也显示，美国目前的金融环境处于三年以来最为紧张的状态。 彭博社报道，芝加哥联储公布数据显示，8月28日当周风险溢价上升，杠杆率和信贷条件恶化，推动了美国金融状况指数升至2012年11月以来的最高水平。这意味着，融资对经济的提振已有所减弱。对于美联储官员来说，这对于在9月16-17日的利率会议上作出加息决定将是不小的阻力。 芝加哥联储金融状况指数，是由美国105种经济活动指标组成的加权平均计算得出，用以衡量美国的货币市场、债券和股票市场，以及传统银行与影子银行体系的风险、流动性与杠杆度的数据风向标。其中包括28项货币市场指标，27项股市债市指标，以及45项银行系统指标。银行系统指标又进一步分为风险，信贷条件，金融杠杆以及非金融部门杠杆变化的指标。下图显示，银行系统指标中，前三项都在上涨，意味着美国的金融状况正不断恶化。 不仅芝加哥联储指数如此，其他金融机构，包括圣路易斯联储，克里夫兰联储，加拿大央行，美银美林和高盛集团各自编制的指数，也都证实了美国金融状况处于至少三年以来最紧张的状态。 这些金融状况指数显示，美联储通过加息来收紧货币政策，现在似乎没那么紧迫。而无论9月会议是否加息，美国金融状况的恶化都可能为之后的利率收紧施加下行压力。

	周四，欧央行将举行政策会议。自今年3月以来，欧央行实施了量化宽松政策，每月购入约600亿欧元（约677亿美元）的公共和私人债券，其中以政府债券为主。本轮量化宽松至少会持续运行至2016年9月。 直到近期为止，经济学家预计，欧央行将稳步实施量化宽松，明年以前不太可能扩大债券购买数额。然而，最近的股市动荡和油价下跌，可能会改变欧央行原本的时间表。上月，欧元区年化通胀率为0.2%。考虑到上月油价下跌将对经济产生的影响，消费价格或在未来数月维持低位。欧元区的公司和家庭借贷已有所改善，失业率也有所下降。这些数据可能会令欧央行对欧元区经济持续复苏颇有信心，尽管复苏速度依然缓慢。 那么，欧央行周四的会议究竟有哪些内容？《华尔街日报》列出了该次会议的五大看点： 1. 经济局势变化 希腊及其与欧洲债权人的债务谈判，成为了欧央行行长德拉吉（Mario Draghi）在7月16日召开的新闻发布会的主要内容。不过在此之后，全球经济发生了很大变化。德拉吉将有望讨论中国经济放缓，近期的欧元升值，商品价格疲弱，以及这些可能导致的未来数月接近零的通胀。 2. 通胀预期 对于周四会议而言，欧央行官员对经济和通胀的预期将非常重要，尤其是2017年的通胀预期。6月，欧央行对2017年的通胀预期为1.8%。若此次会议大幅下调，德拉吉恐怕需要解释，欧央行能否采取更多措施。 3. QE新信号 若欧央行不采取新的措施，德拉吉对未来步骤的规划将是关键。摩根大通的经济学家Greg Fuzesi在一份研究报告中称，德拉吉将表示通胀的风险已转向下行，他会强调欧央行采取行动的能力和意愿。一种途径是，暗示量化宽松可能会晚于原计划的2016年9月结束，或者在可用资产中增加新的证券种类。 4. 欧元走势 欧央行走向量化宽松的道路约始于一年前，这导致了欧元汇率的大幅走低。去年9月，欧元兑美元汇率约为1.31，至今年3月量化宽松推出后，欧元兑美元跌至1.05。不过，近期的市场动荡再度将汇率推高至8月末的1.16。欧央行官员通常会避谈汇率，但周四的新闻发布会，给了德拉吉一个强调欧央行与美联储政策分歧的机会。 5. 希腊大选 希腊问题将不会成为本次新闻发布会的议事重点。但随着希腊大选日期（9月20日）临近，希腊可能重新陷入政局不稳的状态，德拉吉可能也只有这一次会议可以喘口气了。

	美国总统奥巴马今日取得了重大外交胜利。他获取了足够的票数，以确保参议院将通过伊朗核协议。 Barbara Mikulski在周三表示支持伊朗和协议，成为第34名赞成伊朗核协议的参议员。共和党人此前希望能获得足够的票数来推翻总统的否决权，阻挠伊朗核协议。而Mikulski的赞成让共和党人失去了2/3的多数票。 白宫目前正努力获得7名民主党人的支持，这将让共和党人的反对提案都不会送达总统办公室，奥巴马将无需动用否决权。 Mikulski表示：“没有协议是完美的，尤其是在和伊朗政权谈判时。” Mikulski是来自马里兰州的五任资深民主党参议员。她不寻求在明年连任。她表示：“奥巴马政权获得的协议是阻止伊朗获得核弹的最佳选择。” 然而，奥巴马今日的胜利并不表示伊朗和协议的路将一帆风顺。 目前，共和党掌握着美国参、众两院。共和党人几乎一致反对伊朗核协议。尽管目前共和党已经无法组织伊朗核协议的达成，但是他们可以让奥巴马取消对伊朗的制裁之路变得更艰难。这可能给伊朗一个不履行核协议的理由。

	“债王”格罗斯称，美联储加息动作太慢了。随着市场动荡挤压政策空间，美联储现在任何行动都可能被认为“太小，太晚”。 格罗斯周三在Janus Capital Group投资展望中称，“‘太晚’是指，我们可能错过了2015年初的加息窗口；‘太小’是指，我担心在市场缺乏稳定的情况下，美联储利率可能不会升至应有的2%水平。” 美联储官员将于9月16日至17日齐聚华盛顿，以考虑自2006年来首次加息。美国波士顿联储主席Eric Rosengren昨日称，不管何时开始收紧政策，通胀和全球经济增长前景的不稳定都证明美联储小幅加息的步伐是合理的。 期货交易员也认为美联储9月份加息的概率在下降。美国联邦基金利率期货市场显示，美联储9月份加息的概率由7月底的40%下降至34%；美联储10月份加息的概率为46%，12月份加息的概率为60%。 美联储坚持加息似乎“仅仅为了证明他们能够开启货币政策正常化旅程”。格罗斯称，“但是美联储9月份会议的措辞必须十分谨慎，‘一步到位’代表着至少在未来6个月内有加息的可能。” 格罗斯还称，近期市场大幅震荡是“全球经济可能出现问题的一个信号。”在全球的政策都不鼓励经济扩张的情况下，投资者应该持有现金和现金等价证券。 他称，财政政策和货币政策当前不具有建设性也无法提高增长，未来也不会。如果是这样的话，那么股票市场的回报可能是有限的，甚至可能为负值。考虑到久期风险，全球高质量的债券市场提供的回报也是极其有限的。如果全球经济增速疲软，那么私募股权和对冲基金也很难长期繁荣。 今年，格罗斯喊出了“做空德债”和“做空A股”两大一生一次的投资机会，在他喊话后，德债和A股均出现大幅下挫。

	股价自5月末以来下跌超过60%，在港上市的中国银河证券近日发布报告称自己股价被低估了。 “银河证券2015上半年实现净利润56亿元人民币，同比上升3.19倍,符合早前发布的业绩快报，业续强劲主要是受益于上半年股市上涨。该股目前的2015年市净率仅为0.77倍，主要是由于A股市场存在不明朗因素。我们认为市场对股价过分悲观。 ”中国银河证券香港全资子公司中国银河国际在8月31日发布的研报中写道。 中国银河国际还表示，“假使公司通过证金公司进行的投资损失了50%，该部分仅占其资产7.5%。 ”银河证券此前公布，拟以6月底净资产15%的资金（80亿元）参与证金公司的救市，用于主要投资蓝筹股交易所买卖基金(ETF)。 自5月26日盘中创下13.92港元的历史新高到周三收盘的4.94港元，中国银河累计下跌近65%。A股子6月中旬开始大跌以来，中国银河也在加速下跌。 同期，香港恒生指数下跌了25%，上证综指下跌了35%。以下是中国银河今年以来的走势图： 实际上，中国银河并不孤单。华尔街见闻统计发现，包括中信证券、海通证券在内的多只A股上市券商均自年内高点下跌超过60%，次新股东兴证券跌幅更高达66%。 无一例外，上半年的大牛市让它们都有着几倍于往年同期的业绩。在六月的暴跌开始之前，上证综指在不到12个月的时间里上涨了近150%。 然而，6月以来市场的暴跌也令券商前景蒙上了阴影，多数券商股价在不到一个月的时间便接近腰斩。中国政府实施了包括暂停IPO和再融资等措施救市，但是在8月上旬宣布逐渐退出“真金白银”的救市措施后，股市再次崩盘。 对于中国银河证券等券商来说，这意味着它们今年三季度的业绩可能难以与去年同期匹敌，至少较今年二季度会大为逊色。 彭博经济学家Tom Orlik在近期的报告中写道，“金融业产出日益与股市估值和成交量的上升有关，市场出现调整之际，它将难以为继。” 但中国银行国际的报告并不这么认为： 我们的2015年净利润预测大致不变，维持在90亿元人民币，代表着2015下半年净利润为34亿元人民币。 鉴于该公司7月净利润为9.87亿元人民币，这代表只需在今年余下五个月实现月度净利润4.82亿元人民币，即可以达成目标,而我们认为这并不难达成。 那么，中国银行国际对母公司的心理价位是多少呢? 我们将2016年每股盈利预测下调33.5%,以反映我们对后市转趋谨慎。我们维持对该股的买入评级, 基于戈登增长模型所得的目标价为10.80港元(1.55倍2015年市净率(此前为2.07倍);beta值 为1.54;股本成本为10.86%,中期净资产收益率为13%(此前为15%))。

	mai 发表于 2015-9-3 16:29

	欧洲央行行长德拉吉周四表示，量化宽松项目下单一证券上限自25%上调至33%，购债计划将执行到2016年9月，但如有必要则可能延长。欧洲央行同时宣布下调经济增长和通胀预期，欧元重挫。 德拉吉首先表示，欧央行目前的QE进展顺利，欧洲央行将坚定实施资产购买项目。没有欧洲央行成员希望扩大QE规模，技术性问题不会阻碍QE的完全实施。欧央行会全额实施每月资产购买600亿欧元，购债计划将执行到2016年9月，但如有必要则可能延长。欧洲央行将在必要时动用授权范围内的所有工具。 此外，德拉吉今天宣布，欧洲央行的量化宽松项目下单一（国家的）证券上限自25%上调至33%——份额调整说明欧洲央行的行动是不受限制的。 德拉吉认为，当下经济下行风险重新浮现，新兴市场下滑压制全球经济增长，近期遇到的挑战不太可能很快被扭转但并未看到近期市场波动对金融稳定构成影响。虽然中国经济增长前景走软，但中国政府将得继续实施改革，以确保人民币可兑换性。 在经济预期和通胀预期方面，欧洲央行全面下修预期：将2017年欧元区GDP增速预期从2%下调至1.8%；将2016年欧元区GDP增速预期从1.9%下修至1.7%；将2015年欧元区GDP增速预期从1.5%下修至1.4%。将2015年欧元区通胀预期从0.3%下修至0.1%；将2016年欧元区通胀预期从1.5%下修至1.1%；将2017年欧元区通胀预期从1.8%下修至1.7% 而在通胀端，欧央行预计未来几个月通胀将维持在非常低的水平，通胀前景存在下行风险，可能跌至负值。不过负通胀将是暂时的，通胀将在年底前上升。欧洲央行将控制中期风险以维持物价稳定，欧洲央行未讨论调整CPI目标。欧洲央行并未忽略核心通胀率或经济增长，欧洲央行的使命是控制核心通胀率。 汇率和油价方面，欧洲央行预计2015年欧元兑美元汇率为1.11，2016年为1.10；此前均预期为1.12。将2015年油价预期下调至55.3美元/桶，此前预期63.8美元/桶；将2016年油价预期下调至56.1美元/桶，此前预期71美元/桶。 德拉吉在强调了经济复苏必须得到结构性改革的支持。针对希腊的问题，德拉吉称，希腊必须通过重大审查才能恢复国债豁免权，而欧洲央行管委会必须分析希腊债务可持续性。 法国农业信贷银行G10货币研究主管Valentin Marinov表示，德拉吉的表述略显鸽派，令市场感到意外。目前来看，欧洲央行在2016年9月之后可能还会继续QE。 稍早之前，欧洲央行宣布维持主要再融资利率0.05%不变，维持隔夜存款利率-0.2%不变，维持隔夜贷款利率0.3%不变，均符合预期。 最新的7月欧元区CPI终值同比增长0.2%，持平初值和6月增速。7月核心CPI同比增长1.0%，创下15个月新高，显示油价进一步下跌抵消了较高工业品和服务带来的影响。 8月中发布的上月会议纪要显示，欧洲央行决策者认为，缓慢的欧元区经济复苏“令人失望”，通胀率依然处于“异常低迷”，市场波动并未改变欧洲央行对经济前景的评估，但要对不确定性持续增加保持警惕，做好必要时行动的准备。

	人民币上个月大幅贬值，巴克莱近日在一份报告中称，恐怕中国政府自己也没想到影响会这么大。 中国央行8月11日大幅下调人民币中间价，且宣布中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率。 此举引发市场中国经济放缓的担忧，全球市场连续数天暴跌。 巴克莱在研报中指出，在汇改机制宣布之后的几天内，在岸人民币大幅贬值，对全球市场造成巨大压力。此后中国官方主动干预市场，可见中国官方并未遇见到这种反应。 巴克莱称，中国向外界释放了自相矛盾的信号，一方面允许更多市场因素决定汇率，但另一方面又动用外汇来干预汇率。此外，中国还收取20%的远期售汇业务风险准备金，通过增加交易的成本，打压人民币贬值的预期。 在刚刚过去的8月，中国外汇储备下降了1220亿美元，而在7月，降幅仅为500亿美元。中国目前的外汇储备规模接近3.5万亿美元。 但问题是，这样的干预能持续多久？ 巴克莱指出，眼下的政策不可能持续，因为央行要考虑外汇储备下降以及流动性不平衡造成的成本。 如果按照目前外汇储备下降的速度，巴克莱预计中国央行将在今年下半年将流失14%的外汇储备。