布丁资讯专贴（8月28）

	中国央行抛售美债：相当于对全球市场“量化紧缩”？ 全球市场经过数天大跌之后显出企稳迹象，但关于这轮大幅回调的讨论并未平息。 市场认为国际市场大跌与中国抛售美国国债有关，如今甚至有人称这是中国在全球进行的一次“量化紧缩（Quantitative Tightening）”。 德银外汇分析师Geoge Saravelos认为，中国在2013年以前大量积累外汇储备，规模超过了任何一次美联储的量化宽松。其影响无疑与量化宽松类似，中国央行印钞购买外债，美债收益率维持低位，收益率曲线平缓，这也就是格林斯潘所说的“美债的难题（bond conundrum）”。 他表示，但如今这一切发生了变化。 中国央行汇率政策突变加剧了对人民币贬值的预期，导致中国资本外流压力加大，这个月规模约为2000亿美元。为减缓资本外流压力，中国央行抛售外汇储备，减少持有固收资产。中国央行的做法等同于一次逆向QE，或者叫量化紧缩。 中国抛售逾1000亿美元美债 中国央行在8月11日、12日连续两天大幅下调人民币中间价逾千点，人民币对美元汇率两天内贬值超过3%。 彭博新闻社昨日援引知情人士称，中国本月抛售了部分美国国债，以换取支撑人民币所需的美元。法兴的数据显示，过去两周中国已经抛售了1060亿美元美国国债。 8月27日晚间，10年期美国国债收益率一度升破2.2%，2年期美国国债收益率升破0.7%，接近2015年高点。 彭博数据显示，在3.7万亿美元外汇储备中，中国大约持有1.48万亿美元美国国债。因央行的市场干预行为，中国外储在今年余下时间里平均每月还将减少约400亿美元。 1万亿美元量化紧缩？ 人民币汇率波动带来的另一大影响就是导致套利交易遭打击。 彭博此前援引一位外汇交易员称，现在非常不适合做长期套利交易，因为汇率波动加大，而且会持续一段时间。 美银美林估计，人民币套利交易的规模大概在1万亿到1.1万亿美元之间。 美银美林称，人民币套利交易规模非常大，这对人民币造成很大压力。若中国央行要维持套利交易不受影响，能做的有两件事，动用外汇储备或者加强外汇管制。 美银美林并不认为中国加强外汇管制，因为此举意味着中国资本开放的进程倒退。所以，中国央行只能动用外汇储备来维持人民币汇率稳定。但考虑到当前市场情绪悲观、经济增长放缓，中国可能无法像2013年那样如今再来一次流动性紧缩。 1万亿美元什么概念呢？美国第三次量化宽松的60%。花旗银行估计，如果中国央行要维持整个人民币套利交易不受伤害，大约会推升美国10年期国债收益率上升200个基点。 从效果上看，这就是一次量化紧缩。

	虽然尚未正式开始，Jackson Hole会议已经吸引了全球的目光。 素有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath从万众瞩目的Jackson Hole央行会议上发来消息称，各国与会者都在向美联储传达一个声音：请果断加息吧。 目前，受到动荡的国际局势影响，美联储内部对于9月加息也出现了犹豫。中国经济迅速放缓，人民币贬值，美元升值，全球股市暴跌，大宗商品大跌等因素都可能影响到美国经济前景，引发美联储担忧。 美联储三号人物、、纽约联储主席杜德利本周三就曾表示，原油价格等因素威胁到美国经济，美联储9月加息的决策必要性下降。不过他也表示，油价对通胀的影响是暂时的，他非常希望今年内提高利率，但在对加息时机作出研判之前，需要看到数据如何发展。 不过Hilsenrath表示，在Jackson Hole会议上，无论是各国官员、学者、记者还是其他与会者，大家都在传达一个讯息：加息吧，我们已经准备好了。 他援引摩根大通国际主席、前以色列央行主席Jacob Frenkel的话称：“如果你延迟了计划好的事，那么别人就会认为你言行不一。” 印尼财政部长Bambang Brodjonegoro周三就表示：“美国最好快点作出决定，不确定性让金融市场陷入动荡。” 日本央行行长黑田东彦周三在会前也表示：“加息不仅对美国经济有利，对全球也是好事，包括日本。” 昨天公布的美国二季度GDP强劲增长3.7%，令近期不被看好的9月加息预期重新升温。期货市场认为9月加息的概率已经升至23%，较前天的21%有所增加。 Jackson Hole年会每年举行一次，全球央行官员聚集于此讨论经济问题。由于伯南克时代的历次会议上都会透露出未来重大政策的走向，时逢全球市场动荡，美联储加息前景扑朔迷离，此次会议就尤其受到关注。 今年的会议将于本周五和周六召开，尽管美联储主席耶伦不会出席会议，但美联储副主席费希尔的参与，让市场高度期待他届时的言论，投资者希望从中寻找关于美联储加息时点的蛛丝马迹。

	全球最大私人银行——瑞银集团（UBS Group AG）建议其高净值客户抛售欧元，因通胀前景恶化增加了欧元区扩大QE的可能性。 瑞银财富管理部门策略师James Purcell周四表示，预计欧元对美元预计在3个月内跌至1.05水平。 欧元对美元汇价已连续下跌3天，跌幅近3%，最低1.12附近。此前在8月24日欧元曾一度攀升至1.1714的七个月高位，因全球股市震荡，导致部分资金回流欧元区，造成欧元需求攀升。 “这是避险行为下的走势，但美元走强的预期不会变，” Purcell表示，“所以我们认为如今是入场（做空）的好机会。” 由于中国经济放缓和油价大跌，欧元区7月物价仅上涨0.2%，近期因全球股灾连连，欧洲未来的通胀情势不太乐观。 欧洲央行执委兼首席经济学家普雷特(Peter Praet)本周三曾表示，如果大宗商品跌价和全球经济增长缓慢威胁欧洲央行实现通胀目标，该央行愿意扩大购买资产的QE。 荷兰银行经济学家Nick Kounis预估，欧洲央行最快在9月的理事会中将宣布新的扩大QE计划，执行期限2016年9月可能拿掉，每月购债的金额将增加。

	财政部副部长余蔚平在今日国务院养老金入市吹风会上表示，中国政府将尽快启动地方社保资金的投资入市，正在起草养老金归集与转移相关规定。 民生证券分析师朱振鑫、张瑜点评称，养老金实际入市规模约为6000亿，最早也要也要2016年入市。养老金入市的目的不是为了救市。短期来看，养老基金入市对市场的情绪提振作用大于实质；长期来看，增量资金效应利好股市。 ①  入市规模到底多大？实际入市约为6000亿。会上表示全国基本养老基金累计结存3.5万亿，这其中要有一部分进行当期支付，还要预留支付准备，各个省将按照自身结余及留存支付情况来确定投资额，具体额度目前还不能给出准确数字，预计约有2万亿可投资金。按照办法中的30%入市比例，预计有6000亿实际可入市增量。我们之前针对意见稿的报告中也指出，3.5万亿按照30%入市比例，理论极限值约1.2万亿，但是实际值预计不会超过万亿。 ②  到底何时能入市？最早也要2016年。会上表示，考量到资金归集的渠道、归集的效率及归集的安全性，需要出台相关配套的具体归集办法、流程以及财务规划等来监督指引，因此从相关办法出台到资金从地方归集到中央还需要一定时间。我们之前的报告也指出养老基金入、投资扩围是个长期推进过程，增量资金短期内仍难兑现。目前资金归集办法等相关配套细节办法尚未出台，出台后资金归集也需要时间，并且从全国社会保障基金与企业年金的入市经验来看，从公布基金管理办法到确定基金管理机构名单还需1年左右，从确定基金管理机构签署相关委托协议到实际开展投资还需要半年左右的时间。目前来看增量入市至少要到2016年。 ③  受托机构，投资机构的选择？首先从受托机构来看，根据办法，受托机构必须是国物语授权设立且批准的机构，目前来看，将由全国社保基金理事会来担此大任，会上表示这样的决定的主要原因是全国社保基金有较好的运营业绩与经验，为了加速启动投资运营，这是最好的选择，未来也不排除设立新的机构，但是需要进一步的研究论证。其次从投资管理机构来看，办法中有明确的导向，我们的报告中也曾经进行了梳理，基本可以确定具有全国社会保障基金及企业年金投资管理经验的机构将是主力军。 ④  养老金是为了救市而来的吗？不是。会上明确表示，养老金的作用不是支撑股市或者拯救股市，这不是养老基金的功能与责任，未来资金到了具体的投资管理机构，政府也不会干预，完全市场机构按照养老金保证资金安全下实现保值增值的特性根据市场情况进行择机操作。长期资本入市是一个长期推进的过程，从全国社保基金入市到企业年金入市，到未来住房公积金的入市，这是一个大跨度的时间表，并不会单纯因为近期股市波动就会加速或者减慢。 ⑤  对于市场的影响？远水不解近渴。短期来看，养老基金入市对市场的情绪提振作用大于实质，养老基金入市是个长期推进过程，增量资金短期内仍难兑现。长期来看，增量资金效应利好股市，养老险金作为长期资金，配置久期长，将有利于减少股市波动，符合提高机构投资者占比的资本市场发展方向。

	花旗研究团队总结今年以来各类大宗商品的表现认为，它们都体现并助长了今年的通缩趋势。影响大宗商品的因素很多，其中供应过剩是最重要的因素，和往年不同的是，今年生产国的货币贬值和多家央行大宽松是新的影响因素。 花旗指出，BCOM和GSCI这类主要大宗商品指标都处于或接近2003-2008年超级周期之前的水平，大部分大宗商品的损失来自第三季度第一个月，也就是7月。 花旗认为，导致大宗商品下跌的最重要因素也许就是供应过剩，全球经济增长停滞导致的需求减少当然也有影响，但过去十年大宗商品的高价激发了业内大量投入，过度投资的产物就是供应过剩，这也是这些年一直困扰全球多个市场的问题。 当然，影响大宗商品的因素还有很多。传统因素方面，花旗提到，本世纪前十年大多数大宗商品的成本通胀，特别是石油、天然气和铁矿石价格上涨都刺激了矿业开采新原材料的活动，也带动了商业采掘技术开发。最近供应成本下降，它可能至少在2020年以前持续影响市场。 花旗还提到了非传统因素，比如全球央行不约而同推行货币宽松和商品生产国货币贬值。最近这轮大宗商品大跌在商品出口国形成了恶性循环。大宗商品价格下跌直接影响这些国家的经济，这类国家本币贬值后，原材料采掘的成本相应减少，本地的生产成本进一步下降，又使供应过剩加剧。 无论从深度、长度还是广度来说，现在这轮大宗商品下跌是近几十年来最严重的。巴克莱分析认为，这轮大跌短期内似乎没有缓和的迹象，将以长期、缓慢且痛苦的姿态结束大宗商品繁荣周期。 至于本轮超级大跌的原因，巴克莱认为主要是三大结构性因素：中国经济增长放缓和增长模式转型、大多数商品有巨大的过剩产能、美元长期升值的趋势。

	法国巴黎银行(BNPP)认为，虽然欧元因新兴市场的动荡获得支撑，但新兴货币下滑以及新兴经济体储备的下滑从更长期来看是对欧元汇率的利空，在如今新兴市场外储出现20年来最大幅度下降之际，建议在1.15上方做空。 该行在周四的研报中写道： 新兴国家外汇储备在美联储2008~2014年实施量化宽松举措(QE)期间飙升，此间中国也累积了2万亿美元的外汇储备。新兴市场近期货币遭抛售的热潮对于G10比重的影响显示为欧元需求在提升，同时因新兴经济体央行试图将单一的美元购买行为多元化，所以其他G10货币的需求也在提升。 换句话说，新兴市场央行依然维持了弱势本币汇率政策，同时以牺牲汇率水平的代价来收获大量贸易盈余。这样欧元/美元汇率和新兴市场外储之间的关联就找到了合理的逻辑。 法巴总结道，正如新兴市场积累外储时给欧元带来额外的上行动力，当新兴市场外储下降时，也会给欧元造成下行压力。 下图是欧元/美元汇率与新兴市场外汇储备变动间的关系： 法巴曾在今年7月的一份报告中写道，根据IMF的COFER数据推测新兴市场外储已连续四个季度下滑，自去年年中以来的总体降幅达到5750亿美元，总量由8.06万亿美元下降至7.485万亿美元。 从1995年以来，哪怕是在全球金融危机的最高峰时刻，新兴市场外储也只有两个季度下滑，并且在随后迅速回升。从历史数据看，近20年新兴市场都没有出现过如此程度的持续下滑。 根据法巴的测算，中国外储占到了新兴市场外储的半壁江山，这意味着其影响是关键性的。自2014年以来，中国外储连续四个季度下降，降幅合计接近3000亿美元，而新兴市场的总体降幅为5750亿美元。换句话说，新兴市场降幅中的一大半来自中国。不少分析还认为，中国最近一段时期因为经济降温，资本外流导致外汇储备被动下降的情况可能短期难以逆转。 法巴在周四的报告中表示，尽管新兴市场外汇储备资金流不太可能直接重启欧元跌势，但从长期投资组合的角度看，因欧元区国内实际利率水平呈负值，长期资金流出在所难免。当前的利率水平对比提示欧元/美元应走软。 下图为欧元/美元汇率与欧洲、美国两年期实际收益之差间的关系： 法巴认为，股市和欧元/美元的负相关程度十分明显： 欧洲股市六个交易日大调整的同时，欧元/美元却在急速上涨，欧元的交易特性越发和日元类似，美元/日元走势和日经225指数也齐涨共跌。法巴认为，这种关联将在欧洲央行实施QE举措时延续，后者将至少实施至2016年的9月份。 “考虑到这种高度相关性，随着股市重回上升轨道，欧元/美元将再次转跌。此外，欧元/美元处在1.15上方本已是很好的做空机会，我们认为，实际利率差异的对比，以及投资组合资金流的态势将在年底前迫使欧元走软。”法巴建议道。

	在国内经济明显下行、恐难达到官方目标时，清理账面迅速增加的不良贷款又给工行为首的中国大银行带来盈利压力。《华尔街日报》预计，今年将是13年来这些大银行业绩最差的一年。 昨晚工商银行公布，今年第二季度盈利增长0.3%至人民币1043.2亿元，增速低于上季度的1.3%，也明显不及上年同期13%的增速，当季不良贷款率1.4%，较上季度上升0.11个百分点。交通银行二季度盈利增长1.5%至373.2亿元，同样远低于上年同期6%的增速，当季不良贷款率1.35%，较上季度高0.05个百分点。 《华尔街日报》报道指出，盈利增长疲弱体现了中国大银行存在还贷困难。在2008年之后大量贷款时期，这些银行的盈利增速都是两位数，工行在2007年巅峰期的盈利高达60%。现在盈利增速下滑突出表明部分贷款高峰期的债务恶化。多个行业产能过剩、需求增长放缓，地方政府出让土地的收入也因为房产市场下调而受影响。种种因素都在威胁银行贷款质量。 华尔街见闻今日稍早文章提到，截至二季度末，工行不良贷款余额1634.95亿元，比去年底增加31.32%，增速是去年同期的两倍。二季度末不良贷款率1.40%，较去年末上升0.27个百分点，更重要的是已经接近工行今年的控制目标1.45%。 据工行年报解释，西部地区不良贷款增加较多主要源于批发零售、煤炭等行业部分企业特别是中小企业经营困难出现贷款违约。长江三角洲和环渤海地区不良贷款增加较多的原因主要是制造业和批发零售业部分企业经营困难、贷款违约增加。 上述《华尔街日报》报道援引日本券商野村的银行业分析师Sophie Jiang评论称，不良贷款反弹是中国大银行盈利增长下滑的关键因素，它反过来又影响了银行内部补充资本的能力。一些分析师认为，银行贷款质量分类里的关注贷款（special-mention loan）往往就是银行尚未承认的质量恶化贷款。 工行二季度末的关注贷款价值人民币4204亿元，几乎是不良贷款的三倍多，占贷款总额的3.6%。一年前关注贷款还只有2310亿元，仅有贷款总额的2.1%。 报道还提到，投资咨询机构J Capital Research驻北京的主管Anne Stevenson-Yang则是认为，股价体现出，银行账上的坏账比他们实际承认的多。 衡量净值的市净率是投资者用来评估上市公司潜在问题的指标。工行港股目前的市净率为0.8倍，2009年为2.9倍，中行市净率由2009年的1.8倍左右降至0.68倍。 投行North Square Blue Oak的研究主管Oliver Barron评论称，数据说明市场认为，上述中国银行实际不良贷款比公布的多得多。其他分析师提到，银行的坏账拨备增加幅度赶不上不良贷款的增速也令人担忧，工行上半年的坏账拨备规模是坏账的1.63倍，去年同期是2.4倍。

	路过，不错啊

	小白兔 发表于 2015-8-28 18:48 路过，不错啊 老会员啊！

	谢谢布丁