布丁资讯专贴（8月25）

	做空原油？不如从能源股中套取α 随着油价的自由落体式下跌，能源股自然日子也不好过。美国能源股版块自近期顶部下跌已超过30%，但在如今的低位，做空面临风险收益比越来越不合算，不过油价和能源股的跌势还看不到停止的迹象，做多又找不到理由。此时，从α（超额收益率）出发来看原油和能源股之间的逻辑，或许可以找到投资的空间。 根据丹麦盛宝银行的研究，若以简单的双因子模型看能源股，将标普500和油价WTI的影响剔除话，能源股的α持续为负值，换句话说，当我们不考虑油价和大盘的影响，能源股整个版块也是一直在走低的。 盛宝银行的计算显示2011年以来能源股版块的α为年化-7%，这个表现可以说相当差。不过为何能源股会出现这样的走势，盛宝银行进行了各种各样的测试后也终于放弃，称很难解释这股“神秘的力量”。 尽管这种神秘的力量难以琢磨，但盛宝银行观察到的结论却给了投资者一个启示：如果能源股的α持续为负值，那么投资者可以做空一揽子能源股或能源股ETF，然后买入原油和标普500ETF，押注α持续为负的现象持续。事实上这一现象已经持续了4年之久。 按上述策略组件一个投资组合，考虑年初时点看到的原油市场比美股市场弱的多的特点，其中50%的资金做空iShares美国能源ETF，30%资金做多SPDR标普500 ETF，20%的资金做多芝商所WTI原油。不考虑交易费用的情况下，今年累计回报表现如下： 由图可见上述组合年内回报基本都维持正值，截止上周五的回报为6.45%，同期iShares美国能源ETF回报-21%，SPDR标普500 ETF回报-3.85%，芝商所WTI原油回报-30.4%。 不过这个策略可能不适合国内的股市，因油价与中国油企股价并没有如美企那样表现出长期均衡特征，主要因为我国大型国有企业的垄断特征使得正常价格传导机制无法发挥应有效果；从利润上看，当销售成品油亏损时政府会有补贴，公司赚太多时也有“暴利税”，利润又会被扣去一部分。

	几周前，如果你说欧元是动荡时期的避险天堂，可能会被人笑话。但在多个国家货币贬值以及股市熊市肆虐的今天，这种说法已然成为现实。 过去一个月，尽管欧洲央行（ECB）增加了欧元供应，欧元兑一篮子发达国家货币却升值4%，势头强过美元、日元、瑞士法郎以及英镑。 欧元的走强展示了希腊危机后市场对欧元区的信心，但强势欧元将有可能拖累欧洲出口和通胀水平，对ECB提振经济的计划带来干扰。 彭博新闻社援引Commerzbank AG分析师Thu Lan Nguyen称，追求避险天堂的资金看中欧元，这让人吃惊。ECB不会袖手旁观，可能会试图通过口头干预让欧元走弱，欧元是ECB提振通胀的主要工具。 本月人民币突然大幅贬值，新兴市场货币随之出现动荡，导致投资者减少借入欧元进行套利交易。参与此类交易的投资者以ECB接近于零的利率借入欧元，投资于收益更高的资产，而减少此类交易意味着他们回购欧元。 本月中提及，三井住友银行驻纽约的外汇和货币交易主管Masato Yanagiya表示，买入欧元的举动可能会持续一段时间，因为之前用欧元买入的人民币可能遭到了人民币贬值的打击。 此外，市场对美联储9月加息的预期降温，美元走弱，也让欧元走强。 周一欧元/美元升至1.17之上，为今年1月15日来首次，较3月的十二年低点上涨11%。 在今年3月彭博针对69名分析师的调查中，只有三人预计欧元会在今年底前达到当前水平。 华尔街见闻此前提及，欧元区7月CPI终值同比增长0.2%，较2%的目标有较大差距。分析师预计欧元区经济今年将增长1.4%，仅为G20国家平均经济增速的一半。 欧央行行长德拉吉一再否认通过量化宽松调整汇率，但他也承认弱势欧元能带来经济利益。 尽管分析师自5月以来一直上调对欧元的预期，但他们认为在2016年底前欧元兑16种主要货币中的14种会下滑。 Thu Lan Nguyen称预计，今年内欧元/美元将跌至1.06，明年底可能跌至1。今年三月，她所在的Commerzbank银行预计12月31日之前欧元/美元会跌至1.04。

	本文作者为民生宏观研究院院长管清友，发表于微信公众号“民生证券研究院”。 从股市到汇市，从新兴市场到发达市场，A股股灾和人民币贬值的蝴蝶效应正在吞噬全球范围内的高收益资产。站在投资的角度看，内忧未除，又添外患，A股市场可能从交易性的流动性危机升级为系统性流动性危机。 上一轮股灾是交易性流动性危机，主要源于市场参与主体去杠杆。监管层关闭配资端口制订强行平仓时点让高杠杆资金出现恐慌，高杠杆资金集中抛售引发市场下跌触及止损线被强行平仓，巨量资金跌停价大甩卖的集中平仓行为使得多数股票开盘封死在跌停板，进而又引发更大的集中强平，强行平仓的抛压如滚雪球一般不断累积，这可能导致公募基金、资管产品赎回压力，与此同时，参与两融、股权质押、配资业务的券商和信托偿债能力也开始出现恶化。这种流动性危机相对容易缓解，只要宏观层面没有出现明显恶化，通过央行再贷款、金融机构拆借给证金公司，扫货跌停板上的股票，扭断暴跌——强行平仓——更严重的暴跌的恶性循环即可。实际上，我们看到上轮股灾的终结也正是央行再贷款给中证金公司为标志，中证金公司量化程序买入跌停板上的股票，股票大面积从跌停到涨停，随后市场流动性和信心恢复，强行平仓的量开始下降。 但与上轮股灾不同的是，本轮流动性危机是系统性的，以人民币中间价一次性大幅贬值为触发点。当然，这并非央行的责任。人民币资产在房地产、地方政府基建、相关产业链产能扩张的信贷狂潮之后的赚钱效应越来越弱，不仅没有赚钱效应，在债务的累积下还产生了金融风险。后续资金涌入低估值的股市，股票市场的牛市产生了赚钱效应，并留住了资本。但随着股市大幅震荡后，人民币资产赚钱效应不再，资本有了外流压力。这个时候如果把汇率还维持在高位，资本只会流出得更加便利、后果也更严重，因此，这个时候一次性贬值实际上是一种泄洪行为。 然而，这种泄洪的冲击也许也超过了监管层的想象。尽管中国有3.7万亿美元外汇储备，1.7万亿美元对外金融净资产，但考虑到FDI的估值效应和留存利润，对外金融净资产可能数字显示的那么乐观。如果央行在公开市场干预汇市压力很大，他对降准一定是警惕的，害怕引发更强的贬值预期，而外汇占款大幅流出，银行间流动性紧又会影响银行的信用派生能力。 此外，资本外流一般从流动性最好的资产开始，抛售的顺序依次是人民币存款——股票、债券——房地产，存款流失可能会导致银行流动性需求提高，但问题是这个时候所有银行都缺乏流动性，最终银行可能会变卖资产兑付（加剧抽贷行为），另外，股票和房地产抛售会影响到信用派生的乘数，进而冲击实体层面流动性。考虑到实体有产能过剩和需要新还旧的主体，实体层面流动性收缩将加剧人民币资产风险溢价上升，进而导致更严峻的资本外流出现。 系统性流动性的解决方案似乎更复杂。如果加息，人民币资产受到的冲击会更大，加剧资本外流，并形成恶性循环。如果降准，也可能会引发更严重的人民币贬值预期。我们看到的解决方案似乎只有通过降准并通过经济刺激计划将资本留在国内，也只有这个信号出现我们才能看到市场见底的信号，但天下没有免费的午餐，欠下的债迟早要还。

	伴随全球股灾蔓延，日均5.3万亿美元交易量的外汇市场周一也掀起海啸，外汇交易员们很久没有经历这样忙碌的一天了。 新西兰元周一一度暴跌8.3%，创下30年来最大单日记录，显示商品出口型经济体的货币正在遭到加速抛售。另一面，以日元、瑞郎为代表的避险货币则在这场震荡中成为赢家，其中日元创下2010年以来最大单日涨幅。 美元则延续下跌趋势，因交易员们不再看好美联储可能很快加息。之前大量欧元/美元和日元/美元的空头平仓，导致欧元和日元在近期表现强劲。 彭博统计的美元指数日间振幅周一升至金融危机时水平。 “我们在谈论的这么大的波动幅度是货币，而不是股票”，这样的波幅在股票市场并不罕见，但在外汇市场就令人瞠目结舌了，法巴银行驻纽约外汇部门负责人Peter Gorra对彭博新闻社表示，“波动幅度往往反应了市场中的流动性。” 今年市场波动升至比昨天还高的时刻是在3月，美联储会议意外下调了对未来的利率预期，并警告美元升值威胁美国经济增长。

	本文作者光大证券首席经济学家徐高 全球股市似乎集体进入了“股灾”模式，各大股指在近日均明显下挫。从美元汇率的走弱来看，此次股市震荡与美联储加息没太大关系。人民币贬值、PMI走低、以及A股大跌让全球投资者担心我国经济稳不住、人民币汇率守不住，是此次市场震荡的主要原因。不过，我国“融资难”状况已经在近期明显缓解，从而会带动国内投资和经济增长复苏。而人民银行也有充分的决心和能力来稳定人民币汇率。所以，国际投资者当前最大的担忧其实并不成立。总的来说，当前全球股市的动荡更多缘于情绪上的波动，而并非是实体经济出了大问题。相应的，此次动荡不会持续太长时间，造成的影响也不会太大。 从上周开始，全球股市似乎集体进入了“股灾”模式。上周五，美国标普500指数下跌3.2%，创下了近3年来的最大单日跌幅。而本周一，上证综指下挫8.5%，刷新了次贷危机后A股单日跌幅纪录。其他全球主要股指也在近几天明显下挫（图1）。 风险偏好的下降还同时表现在大宗商品市场。面对这样的局面，悲观的人已开始担心亚洲金融危机或次贷危机会卷土重来。 应该说，这次全球股市动荡跟美联储加息预期没太大关系。确实，过去联储加息的时候往往会导致新兴市场国家资本外流，严重时甚至会在这些国家引发国际收支危机（97年亚洲金融危机就是这么来的）。而美联储在今年下半年又临近加息。但是，在过去几天全球股市的下跌中，表征美元汇率高低的美元指数明显下降，在上周跌去了接近2%。如果股市是因为投资者担心美联储加息而下挫，那么美元指数应该涨而不该跌。从美元指数的这种走势来看，并考虑到美国10年期国债收益率近日来的明显走低，投资者当前正因为股市下跌而预期联储会推迟加息步伐（图2）。 事实上，这次全球股市动荡与我国关系不小。人民币贬值、PMI走低、以及A股大跌让全球投资者对我国经济信心下滑，一定程度上引发了全球股市下跌。 8月11日，我国改革了人民币汇率中间价报价机制，令人民币超预期贬值。这让部分国际投资者对我国经济增长的疑虑上升。毕竟，在97年亚洲金融危机和08年次贷危机中，我国都坚持了人民币不贬值的态度。相比之下，近期的贬值不禁让人猜测我国是否已经到了必须要用货币贬值来救经济的地步了。这样一来，全球货币竞争性贬值预期上升，其他新兴市场国家面临的贬值和资本流出压力都加大。 8月21日发布的财新PMI又印证了投资者的疑虑。在8月份，这一指数已下滑至47.1，创出了次贷危机后的新低。而从8月18日开始，A股又明显走弱，5个交易日里累计下跌约20%。在短短半个月里，国际投资者连续受到了这3个负面因素的冲击，不少人心中因而形成了中国经济稳不住、人民币汇率守不住的预期，从而打压了全球资本市场的风险偏好。 过去人们常说：“美国经济一打喷嚏，全世界都感冒。”又说：“美元是美国的货币，却是世界的问题。”而从近期全球资本市场的动荡来看，把这两句话里的“美国”和“美元”分别替换成“中国”和“人民币”，似乎也说得通。 不过，恰恰因为这次全球市场动荡因我国而起，我们才无需恐慌。因为我国经济增长和人民币汇率都能稳得住。 先来看经济增长。近期发布的宏观数据虽然低迷依旧，但能从中看到一个很重要的积极变化。今年7月，固定资产投资资金来源的单月同比增速已经回升到了9.4%，与同期固定资产投资9.9%的增速相差无几。而在过去1年半中，投资增速一直显著高于投资资金来源增长。这两个增速之间持续存在的裂口表明，对实体经济中的投资项目来说，获取资金的速度还赶不上做项目的速度，融资约束相当明显。这便是制约我国经济增长的“融资难”问题的具体表现。而从今年6月开始，随着宽松货币政策的重心转向实体经济，以及地方债置换的快速推进，社会融资总量增长已经明显加速，实质性地改善了实体经济资金面，让投资增长和投资资金增长之间的裂口合拢。随着融资瓶颈的放松，投资增长在未来有望加速，从而带动宏观经济复苏（图3）。 再来看人民币汇率。在《新汇改的因与果》一文中笔者已分析过，人民币8月11日之所以出人意料地贬值，更多是为了实现加入SDR的政治目标，而并非要通过贬值来刺激出口[1]。8月13日人民银行吹风会上传达出来的也是这样的意思。因此，在短期动荡之后，人民币汇率会保持稳定，不会就此进入贬值通道。考虑到我国目前仍然持有超过3万亿美元的外汇储备，并且对跨境资本流动有较强管制，人民银行有充分能力实现这一目标。 因此，无论是经济增长、还是人民币汇率，我国都能守得住。国际投资者当前最大的担忧其实并不成立。 至于其他新兴市场国家，它们当前确实承受着不小的压力。但相比20年前，当前新兴市场国家的整体外债水平更低，汇率也更加灵活，因而应对资本流出的能力也更强。再加上美联储的加息也是相机抉择。全球资本市场的动荡反过来会推后美联储的加息步伐，从而部分减轻新兴市场国家的资本流出压力。所以，尽管个别国家可能会碰到一些问题，但新兴市场国家做为整体，不会陷入97亚洲金融危机那样的状况。 所以总的来说，当前全球股市的动荡更多缘于情绪上的波动，而并非是实体经济出了大问题。相应的，此次动荡不会持续太长时间，造成的影响也不会太大。 展望未来，我们相信国内实体经济增长将会在今年下半年逐步改善，从而抵消金融行业增速的下滑，令我国GDP增速稳定在7%附近。而人民币兑美元汇率将在当前水平上保持稳定。至于国内股市，则将继续处在泡沫破灭、去杠杆、以及救市政策退出的叠加之下，大概率会在震荡中继续下行。但这是股指向经济基本面的复归，谈不上什么危机。

	沪指破三千点大关，2800、2500见。 然并卵！

	有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath撰文称，由于充满不确定性的经济增长和通胀前景，美联储官员们可能会重新考虑加息计划的时间和速度。 美国缓慢而稳定地前行，中国则显示出精疲力尽的迹象，世界上其他国家则摇摆不定。如今，市场震荡及中国问题给原本就不起眼的美国经济前景带来威胁，美联储主席耶伦面临是否在今年稍后开始加息的艰难决定。 Hilsenrath称，几乎没有经济学家预计美国将出现衰退，但是不均衡的全球经济前景正在给美元带来上行压力，并给其出口带来下行压力，这一因素或许会抑制未来几个月的美国经济和通胀水平。股市跌势若持续下去，将进一步打击消费者信心和消费水平，并使企业投资意愿下降。 华尔街见闻提及，近期全球股市遭遇恐慌性抛售，欧洲泛欧绩优300指数昨日下跌6.2%，创2008年10月份以来最大单日跌幅。道琼斯工业平均指数周一盘初重挫1000点，创雷曼危机以来最大跌幅。盘前标普、纳斯达克和道琼斯股指期货均跌5%，触发熔断机制。 美联储目前需要决定是否改变他们规划好的政策路径。美联储官员们几个月来一直在暗示，今年至少将加息一次，时间最早可能在9月份。 Hilsenrath表示，由于充满不确定性的经济增长和通胀前景，美联储官员们可能会重新考虑加息计划的时间和速度。根据芝加哥商业交易所(Chicago Mercantile Exchange)的数据，期货市场上投资者认为美联储9月加息的可能性为24%，而一周前是50%。 亚特兰大联储银行行长洛克哈特(Dennis Lockhart)在本月早些时候曾表示，他倾向于9月加息。不过在周一的一次讲话中，他表示今年会加息，但是没有给出加息时间的预期。 哈佛大学教授、曾担任奥巴马政府顾问的萨默斯(Lawrence Summers)在一个专访中表示，美联储不应加息；如果金融市场面临的困境恶化，美联储应该要考虑一下紧急计划；美联储应该向市场暗示，除非有明确证据显示通货膨胀率突破2%，或有明确证据显示金融市场人气高涨，否则不会加息。 萨默斯在周一的《金融时报》(Financial Times)、《华盛顿邮报》(Washington Post)撰写评论文章，呼吁美联储推迟加息，为促成美联储主席耶伦(Janet Yellen)维持利率政策不变施加了更大的公众压力。萨默斯的这一评论引人注目，因为他本人是两年前角逐美联储主席的主要候选人。萨默斯在接受上述专访时表示，在通胀率没有上升或金融市场低迷的情况下就讨论加息可能会适得其反。 在另一篇报道中，《华尔街日报》称，中国问题不太可能导致美国进入衰退。尽管中国经济规模已经比过去大很多，但是它对美国产品的消费尚未大到足以深刻影响美国经济的增长。据高盛，美国对华出口的商品与服务占GDP规模不到1%，标普500指数公司只有2%的利润是直接来自中国的。 并且，中国像过去那样从美国的轻制造和家具制造等行业“抢生意”的能力已经大幅下降了，“能摘的果子都已经被摘走了。” 同时，由于中国的金融市场仍然比较封闭，应该不会危及美国银行业，该报表示。而且，原油等大宗商品的下跌也有好处，减少了美国消费者在能源等方面的开支。 不过，中国经济放缓在更大范围内带来的影响可能对美国公司以及美国经济构成挑战。 许多公司仍在向中国这个全球第二大经济体投入大量资金。举例来说，永利(Wynn)斥资41亿美元兴建、拥有1,700间客房的永利皇宫(Wynn Palace)酒店计划于明年3月份开业。迪士尼(Disney)近日宣布，计划在上海开设新的主题公园。如果这些以及其他投资项目无法实现增长，那么可能会给跨国公司的盈利能力带来打击。 美元升值是美国面临的另一个问题。美联储称，美元兑一篮子货币今年目前为止已经上涨了近8%。本月早些时候中国引导人民币贬值后，美元扩大了涨势。 高盛(Goldman Sachs)经济学家估计，如果美国贸易形势恶化，会导致未来一年业已放缓的美国经济增长率下降0.75到1个百分点，过去一年贸易曾拖累经济增长率下降0.6个百分点。虽然这不足以导致经济复苏停滞，但足以给经济复苏带来制约。 美元升值还将加重通货膨胀的下行压力，因为进口商品价格将因美元上涨承压；7月份美国进口价格同比下降10.4%。除了2007年至2009年全球金融危机期间之外，这是自美国政府1982年开始发布该数据以来进口价格出现的最大降幅。 美联储已表示，在官员对通胀率将朝2%上升抱有相当大信心之前将不会加息。美国的通胀率低于这一水平已经有三年多时间。美元升值以及油价下跌肯定会给官员们的信心带来打击。

	中国央行宣布降准50个基点，降息25个基点后，全球股市大涨。新加坡富时A50飙涨5.8%，标普500指数期货扩大涨幅至3.6%，德国DAX指数一度上涨4.1%。

	周二晚间，中国央行年内第二次推出降准、降息的“双降”措施。央行官网发布有关负责人答记者问称，由于全球金融市场近期出现较大波动，需更加灵活地运用货币政策工具，为经济结构调整和经济平稳健康发展创造良好的货币金融环境。 此外，央行在解释为何降准时还提及了人民币大幅贬值对流动性产生的负面影响。央行声明称，外汇市场在趋近均衡过程引起流动性的波动，需要相应弥补所产生的流动性缺口，降低存款准备金率可以起到这样的作用。 值得注意的是，央行发文解释为何降准降息的声明中，未提及“继续实施稳健的货币政策”。 下图为8月25日及6月27日央行两次推出“双降”措施的答记者问声明截图： 央行答记者问全文如下： 1、此次出台降息降准等组合措施的主要考虑是什么？ 答：当前，我国经济增长仍存在下行压力，稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险的任务还十分艰巨，全球金融市场近期也出现较大波动，需要更加灵活地运用货币政策工具，为经济结构调整和经济平稳健康发展创造良好的货币金融环境。 此次降低贷款及存款基准利率，主要目的是继续发挥好基准利率的引导作用，促进降低社会融资成本，支持实体经济持续健康发展。2014年11月以来，人民银行先后四次下调贷款及存款基准利率，引导金融机构贷款利率持续下降。2015年7月份，金融机构贷款加权平均利率为5.97%，自2011年以来首次回落至6%以下的水平，社会融资成本高问题得到有效缓解。虽然近两个月CPI略有回升，但主要是受猪肉价格明显上涨等结构性因素影响，总体物价水平仍处于历史低位，也为再次使用价格工具进一步促进降低社会融资成本提供了条件。为此，经国务院批准，人民银行决定进一步下调贷款及存款基准利率，促进金融机构贷款利率和各类市场利率继续下行，巩固前期宏观调控的政策效果。 此次降低存款准备金率，主要是根据银行体系流动性变化，适当提供长期流动性，以保持流动性合理充裕，促进经济平稳健康发展。人民银行近期完善了人民币兑美元汇率中间价的报价机制，并对过去中间价与市场汇率的点差进行了校正，外汇市场在趋近均衡的过程中，也会引起流动性的波动，需要相应弥补所产生的流动性缺口，降低存款准备金率可以起到这样的作用。此外，此次还额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社、村镇银行以及金融租赁公司、汽车金融公司的存款准备金率，主要是为了引导相关金融机构进一步加大对“三农”、小微企业以及扩大消费的支持力度。 2、此次结合降息放开一年期以上定期存款利率浮动上限的背景和意义是什么？为什么要继续保持一年期以内定期存款及活期存款利率浮动上限不变？ 答：按照党中央、国务院的战略部署，近年来，人民银行加快推进利率市场化改革，并取得了重要进展。目前，除存款外的利率管制已全面放开，存款利率浮动上限已扩大至基准利率的1.5倍，面向企业和个人的大额存单正式发行，市场利率定价自律机制不断健全，央行利率调控能力逐步增强，存款保险制度顺利推出，进一步推进利率市场化改革的条件更趋成熟。同时，当前我国物价水平总体处于低位，银行体系流动性总量充裕，市场利率上行压力相对较小，也为推进利率市场化改革提供了较好的宏观环境和时间窗口。 在此情况下，寓改革于调控之中，结合降息进一步推进利率市场化改革，放开一年期以上定期存款利率浮动上限，标志着我国利率市场化改革又向前迈出了重要一步。随着金融机构自主定价空间的进一步拓宽，既有利于促进金融机构提高自主定价能力，加快经营模式转型，提升金融服务水平，也有利于促使资金价格更真实地反映市场供求关系，充分发挥市场的决定性作用，进一步优化资源配置，促进经济结构调整和转型升级，为经济金融健康可持续发展创造良好条件。 此次继续保留一年期以内定期存款及活期存款利率浮动上限不变，体现了按照“先长期、后短期”的基本顺序渐进式放开存款利率上限的改革思路，也与国际上的通行做法相一致。从国际经验看，按此顺序推进利率市场化改革，有利于培育和锻炼金融机构的自主定价能力，为最终全面实现利率市场化奠定更为坚实的基础；也有利于稳定金融机构的存款付息率和整体筹资成本，促进降低社会融资成本，对于保持经济持续健康发展具有积极意义。 3、放开一年期以上定期存款利率浮动上限后，如何引导金融机构科学合理定价？ 答：放开一年期以上定期存款利率浮动上限后，人民银行将继续完善相关配套措施，进一步引导金融机构科学合理定价，维护公平有序的市场竞争秩序。一是继续按现有期限档次公布存款基准利率。进一步发挥基准利率的引导作用，为金融机构一年期以上定期存款利率定价提供重要参考。二是完善利率调控和传导机制。进一步健全中央银行利率调控体系，增强利率调控能力。加强金融市场基准利率培育，完善市场利率体系，提高货币政策传导效率。三是发挥行业自律管理作用。指导市场利率定价自律机制，进一步发挥好行业定价自律的重要作用，按照依法合规、激励与约束并举的原则，对利率定价较好的金融机构继续优先赋予更多市场定价权和产品创新权，扩大大额存单发行主体和同业存单投资范围；对存款利率超出合理水平、扰乱市场秩序的金融机构加以必要的自律约束。 4、近期央行提供流动性的操作有哪些？ 答：央行提供流动性的渠道和工具较多，除降准外，近期央行还实施了扩大逆回购、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等增加市场流动性和可贷资金的举措。8月份以来，累计开展逆回购操作投放流动性5650亿元，开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作投放流动性600亿元。8月19日开展6个月期MLF操作1100亿元，利率3.35%，在增加市场流动性的同时，引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。继续通过PSL为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源，7月末PSL余额为8464亿元，比年初增加4633亿元。为适时发挥价格杠杆的作用，以及适应存贷款基准利率的调整，今年以来三次下调PSL资金利率，以加大对棚户区改造的支持力度，促进降低融资成本。此外，央行继续通过支农、支小再贷款、再贴现支持金融机构增加对“三农”、小微企业的信贷投放。7月末，支农再贷款余额2139亿元，比上年同期增加262亿元；支小再贷款余额625亿元，比上年同期增加254亿元；再贴现余额1272亿元，比上年同期增加118亿元。 下一步，央行将继续密切监测流动性变化，综合运用各种工具组合适当调节流动性，保持流动性合理充裕和货币市场稳定运行，引导货币信贷平稳适度增长，促进经济平稳健康发展。