布丁资讯专贴（11月2）

产出缺口收窄！美联储最新模型显示“是时候加息了”

美联储上周五公布了最新的美国经济模型，模型或许可以解释，美联储在10月决策声明中为何突然转变对12月份加息的态度。

美联储工作人员大约每三个月在其网站上更新和发布一个美联储有关美国经济模型的计算机代码包，内容包括一系列基于公开信息进行的经济预测。

在最新的FRB/US模型中，最重要的图就是产出缺口走势图，因为它为美联储可能在12月加息提供了证据。产出缺口收窄表明了美国经济实质性疲软即将消失。



据彭博，巴克莱银行纽约首席经济学家Michael Gapen称，产出缺口缩窄，这意味着经济的进一步发展将会导致资源短缺，以及中期对通胀产生潜在的上行压力。他还表示，这可以解释为什么美联储官员在10月的会议上暗示他们将考虑12月加息。

最新的FRB/US经济模型假定美联储公开委员会将在今年年末提高基准贷款利率。不过，巴克莱银行也指出，自2014年底，“立即加息”已经成为了FRB/US模型的一个特点。

巴克莱银行分析称，新模型暗示着美国经济将在2016年第一季度耗尽闲置资源，并且美联储工作人员降低了在不考虑通胀的情况下短期经济增速（即潜在增长）的预测值。新模型的产出符合近期美联储加息的预期，如果通胀表现更为疲软，依然有推迟加息的风险。模型显示，经济周期性疲软的程度更弱，以及通胀走势更低，也突显了FOMC目前所处的困境，他们关注的这两个指标沿着相反的方向发展。

巴莱克银行根据最新的数据运行FRB/US模型，并据此作出以下分析：

联邦基金利率：FRB/US模型假定FOMC将在2015年末加息，模型并没有考虑潜在的不利因素，如金融摩擦和信贷约束。美联储工作人员在模型中引入的所有变量都必须收敛到长期的水平。在这一公开模型的假设中，工作人员预计联邦基金利率长期将达到3.5%，比之前预计的下降了25个基点。但3.5%的长期利率估值还是高于我们的预期（3%-3.25%），不过已经逐渐向我们的预期靠拢，去年年末这一数值达4%。



失业率：新模型预测长期失业率（非加速通货膨胀失业率）低于此前预测值。新模型预计长期失业率为4.9%，比此前预测值（5.1%）下降了0.2%。这一更低的长期失业率与FOMC在9月表达的观点一致，美联储在9月估计长期失业率是4.9%。数据表明，目前美国失业率为5.1%。FRB/US模型认为，失业率将在一段时间内几乎不会改变。这个观点跟我们的不太一样，我们预计，失业率将持续走低，并将在2016年末降至4.3%。



核心PCE物价指数：新模型的核心PCE物价指数的路径符合我们目前的预测。我们预计，油价的稳定将导致标题通货膨胀在明年初反弹，但美元近期升值和中国的生产价格指数持续下降，将导致贸易商品的通货膨胀率维持在一个温和的水平。FRB/US模型表明，稳健的核心PCE物价指数将在2016年中期温和下滑。



实际GDP：FRB/US预计明年起经济增长放缓，长期的潜在增长率将变得更低。新模型显示，经济年同比增长从2016年第一季度的2.5%逐渐下降至2020年的2.1%。基于FOMC的声明，我们认为，虚弱的经济增长路径很可能反映了更大程度的美元升值。此外，新模型预测长期经济增速2.1%，比之前模型预测的下降了0.2%。

我们预测的潜在经济增速更为悲观，仅为1.5%，但我们的估值权衡了目前的趋势，与美联储长期的估值不同。美联储工作人员可能假定，生产效率增速在经济危机之后变得更低，随着美国经济逆风的退去而反弹。我们没有忽略这个可能性，只是把它留待观察，之后再修复数据。

受欧洲央行（ECB）行长德拉吉此前讲话影响，市场一直预期ECB将于12月加码宽松政策。但德拉吉最新讲话又暗示，ECB在12月会议上可能不会扩大经济刺激，推动欧元连续第三天走高，美元指数走低。

彭博援引澳大利亚西太平洋银行（Westpac Banking Corp）货币策略师Sean Callow称，德拉吉希望让外界明白，12月他对于采取任何敏感政策都保持开放态度。此外，本周美国将公布非农就业数据，也会出现大量关于美联储的评论，市场对美元继续走强保持谨慎可以理解。

截至北京时间下午2:08，欧元兑美元上涨0.25%，至1.1036。上周最后两个交易日，欧元累计上涨0.8%。欧元兑日元132.74几乎没有变动，美元兑日元下跌0.2%至120.34。



欧日央妈打太极

昨日，德拉吉在接受意大利《24小时太阳报》（ Il Sole 24 Ore）采访时称，“如果我们确信中期通胀目标存在风险，我们将采取必要的行动。届时，我们将考虑进一步的刺激措施是否有必要。”他还强调，现在说会否将基准利率进一步降至负值还言之尚早。

而就在一周前，德拉吉还在10月22日的新闻发布会上称，将在12月审视现在的QE政策，以决定是否作出修改。一些委员暗示希望采取更多刺激措施。欧洲央行讨论了下调存款利率。如有必要，欧央行准备采取行动。

此外，日本央行上周维持货币政策不变，也没有如部分分析师预期扩大刺激政策。央行行长黑田东彦称，央行迄今为止的举措达到了预期的效果，在必要时会调整政策，持续实施宽松政策直到稳定实现2%通胀目标。

彭博援引巴克莱日本首席经济学家Kyohei Morita称，日本扩大宽松政策的可能性极难预测。Morita分析日本经济已长达20年，他称，“日本央行已经让我实在无法看透了”。

欧元涨势可能有限

澳大利亚联邦银行（Commonwealth Bank of Australia）货币策略师Elias Haddad称，欧元本周上涨空间将很有限，因为ECB进一步扩大宽松政策的风险不可能消失。在美联储加息的预期之下，本周美元还有上涨空间。

据彭博数据，截至10月27日当周，对冲基金和其他大型投机者欧元看跌期权合约增加43368张，至105934张，增加的数量为欧元1999年问世以来最大。

此外，中国10月财新制造业PMI 48.3，略好于预期的47.6，显示制造业运行连续第八个月放缓，但势头已减弱至 4 个月来最低。澳元应声上涨，截至北京时间下午2:08，澳元兑美元上涨0.12%至0.7145。

中国港口的铁矿石库存量增至半年来最高，澳新银行预计规模可能进一步扩大。在出现原油库存容量接近饱和的迹象时，另一工业大宗商品铁矿石在中国的库存规模也在直线增长，也有可能面临库存容量吃紧、进而压低其国际价格的风险。

彭博新闻社报道援引上海钢之家信息科技有限公司数据称，截至上周，中国港口的铁矿石库存量增加1%至8475万吨，创今年5月以来新高。这是库存规模连续第三周增加，也是去年11月以来最长连增期。

澳新银行今日发布报告评论，由于中国的需求增长放缓，国内港口的库存规模持续上升，相信以季节性趋势判断，未来港口库存还会增长，应该会给当前国际铁矿石价格增加下行压力。高盛今日预计，明后两年铁矿石价格分别为每吨44美元和40美元，还预计供过于求应该会压低铁矿石价格，使其低于边际成本，将大范围出现铁矿石矿山倒闭。

上述港口库存创新高的消息会让已跌破每吨50美元的铁矿石价格雪上加霜。原油可能就是铁矿石的前车之鉴。

在大约一个月前彭博称至少有19艘二百万桶容量的超级油轮在中国海岸驻留超过两周后，路透上周又爆出，两艘载有400万桶原油的中国油轮在青岛港近海滞留近两个月无法入库。

正是因为库存容量的原因，高盛近期重申了看空油价的预期。今年9月，高盛下调明年原油预期价，预计油价可能要跌到每桶20美元才能出清过剩产能。上月末高盛报告又提到，油品库存接近最大容量，这将使供应过剩进一步恶化，油价可能急剧下跌。报告写道：

“美国和欧洲的馏分油库存利用率已经接近历史最高水平，炼厂利用率也接近纪录最高，但需求仅温和增长(相对于汽油而言)，这令人联想到1998和2009年的情况，当时馏分油库存接近最大容量，使得炼厂产能利用率和原油价格急剧下跌”。

事实上，铁矿石近期已经显现底部难寻的疲态。上月一个月内，铁矿石价格跌去12%。上周华尔街见闻文章提到，这主要源于“三巨头”坚持增产和中国钢铁需求萎缩。力拓、必和必拓和淡水河谷三大铁矿石生产商都在本月公布的季报中宣布增产。按产量计，中国第二大钢铁生产商宝钢集团董事长预计全国钢铁产量可能缩减20%。

上周中国钢铁工业协会副会长朱继民表示：“随着经济的放缓，中国的钢铁需求正以前所未有的速度收缩。需求迅速收缩，钢厂降低价格，增强竞争力以获得合同。”目前，中国钢铁产量占到全球一半。世界钢铁协会预计，中国今明两年钢铁需求将继续放缓，延续1995年以来的负增长趋势。

谢谢布丁

windowssam 发表于 2015-11-2 17:46
谢谢布丁

美联储10月出乎意料地发表了鹰派声明，暗示可能会在12月的会议上考虑上调短期利率。当然，加息的决定仍取决于未来几周即将公布的经济数据，以及决策者如何解读这些数据。

下一次FOMC会议尤其引人关注，将在12月15-16日举行。据彭博总结，会议之前，我们应该关注以下重要数据和关键人物的态度：

1. 三季度GDP

美国商务部周四数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比初值1.5%，较二季度3.9%大幅下滑，低于彭博预期的1.6%。但经济学家认为，受庞大库存拖累，经济增速放缓只是暂时的，对美联储政策的影响不大。经济增速对于美联储实现其两大目标，即通胀稳定和就业充分，至关重要。三季度GDP的修正数据将在11月24日公布。

2.  通胀数据

PCE物价指数是美联储最钟爱的通胀指标。这次会议和12月会议期间公布的PCE数据尤其关键，分别在10月30日和11月25日公布。上周五（30日）公布的数据显示，美国9月PCE物价指数同比0.2%，低于去年同期的0.3%，仍远低于美联储的目标值2%。而9月核心PCE物价指数环比仅增长0.1%，创下今年4月份以来的最低增速。

对美联储来说，通胀水平非常重要：如果工资和物价上涨开始加速，则意味着闲置产能开始降低，美联储就会考虑更早地加息。

3. 就业数据

美联储非常关注就业数据。在12月美联储会议之前，还有两个月的非农数据分别在11月6日和12月4日公布，美联储官员以此判断就业状况离充分就业的目标还有多远。

9月的就业数据较为疲软，新增非农业就业人口仅有14.2万人，远低于市场预期的20.1万人，9月失业率仍维持5.1%水平不变；劳动参与率时隔四个月首次出现下降，再度刷新37年来新低。美联储在10月决策声明中预计长期失业率为4.9%。

4. 美联储主席Janet Yellen

在未来几周内，耶伦将会有三次公开露面：11月4日出席众议院金融服务委员会的听证会，12月2日在华盛顿经济俱乐部演讲，12月3日出席国会联合经济委员会听证会。尽管11月4日的听证会与经济不相关，但耶伦作证的回答有可能涉及货币政策。而耶伦在后两次公开露面将更多地谈论对经济增长前景的看法。

5. 美联储副主席Stanley Fischer

作为美联储的二号人物，Fischer的每一句话对外界来说都非常重要。费希尔将于11月4日在全国经济学教俱乐部发表纪念演讲。Fischer曾在10月11日预计，“今年稍晚”美联储会加息。

6. 纽约联储行长William Dudley

纽约联储银行行长William Dudley将于11月12日在纽约经济俱乐部发表讲话，内容涉及经济前景及其对货币政策的影响。William Dudley被认为是仅次于美联储主席Janet Yellen和副主席Stanley Fischer的三号人物，因此他的讲话很有分量。他是美联储温和派官员的核心人物，他的态度被视为美联储政策的风向标。

此外，我们还应关注美联储11月18日即将公布的10月会议纪要，会议纪要披露更多的决策细节。美联储在10月声明中称，美国经济仍以温和速度扩张，这使得下次会议上加息是一个可能的选项。在做最后加息决定时，美联储将评估实际和预期情况，看就业和通胀是否朝着目标水平前进。不过，美联储并没有承诺今年一定加息。

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