布丁资讯专贴（1月23）

	欧洲万亿QE 你需要知道的一切！ 欧版央行QE昨晚登场，市场期待已久的靴子正式落地，QE的细节是怎样的？规模有多大？是否能激活欧元区经济？对全球市场将有何影响？ 这里有你需要知道的一切。(点击标题链接阅读全文) 一，欧央行放大招 万亿欧元QE登场 欧洲央行行长德拉吉周四宣布扩大资产购买规模。购买时间将从2015年3月开始，每月购买600亿欧元，持续到2016年9月。若欧元区通胀回升到接近2%则将停止购债。欧洲央行同时强调，如果有需要将会持续购债，直到通胀改善。 欧央行每月购债600亿欧元规模，高于媒体报道的500亿欧元。这意味着欧央行购债总规模有望达到1.14万亿欧元。 欧央行QE细节太凌乱？见闻帮你抓要点 1，从2015年3月起，每月将购买600亿欧元债券，包括成员国国债和机构债券。 2，资产购买将持续到2016年9月，但实际上是“开放的”。 3，QE的风险主要由欧元区各国央行承担，但欧洲机构债券部分是风险共担的。 4，尽管欧央行没有降息，但对TLTRO的定价做出调整，下调10个基点。 5，资产购买对象主要是投资级别债券，但也包括其他债券，例如，参加欧盟/国际货币基金组织调控计划的国家。 6，QE计划下，每只债券的购买不得超过该债券发行规模的25%；对于同一发行者，购买量不得超过该发行者债务总规模的33%。 欧洲央行为什么要QE？ 欧元区通胀率自2009年以来首次跌至负值。CPI低于零使得欧元区陷入了技术性通缩的境地，这迫使欧洲央行提前采取行动以避免经济的进一步下滑。在一系列“类宽松”措施无效之后，全面QE成为了唯一选择。 二，QE核弹击沉欧元 各大资产各显其能 欧元暴跌百点创12年新低 黄金突破1300美元 消息公布后，欧元“百点巨震”后跌破1.15，为2003年以来首次；黄金突破1300美元，美元指数刷新十一年新高，美元/加元跳涨50个点。 全球股市巨震、欧洲债市大涨 欧央行购债规模大幅超越此前的市场预期，或意味着全球市场的流动性将更为充裕，消息公布后美股、欧股大幅波动，欧洲债市走高，收益全体率下行。 标普收盘创年内最高 黄金创五个月新高 从收盘情况来看，周四标普四连涨收盘创年内最高，德股创历史新高。美债收益率大涨，欧元区多国国债收益率大跌。黄金五个多月来首次收1300美元上方。美国EIA原油库存多于预期，油价大跌。欧元创11年新低。 三，央行的“小伙伴们”反应迅速 货币大战正式启动 丹麦央行火线降息 反击欧央行QE 欧版QE出台后，丹麦央行为了维护丹麦克朗与欧元的挂钩，旋即降息。丹麦央行宣布将存款利率从-0.2%降至-0.35%，维持贷款利率在0.05%不变。这是丹麦央行本周第二次降息。 “德国派”依然反对 默克尔警示QE风险 尽管欧洲央行行长宣称QE计划获得管委会“绝大多数”支持，彭博援引欧元区央行官员称，这项购债计划仍然遭到了管委会两位德国成员带头的反对。欧洲央行管委、德国央行行长魏德曼，以及执委会成员、德国央行副行长Sabine Lautenschlaege对上述购债计划表示反对。而其他几位管委会成员，包括荷兰央行行长Klaas Knot，奥地利央行行长Ewald Nowotny，以及爱沙尼亚央行行长Ardo Hansson也对目前开启这项全面购债计划表达了保留意见。 当天，德国总理默克尔在冬季达沃斯论坛上也对这一最新刺激措施的潜在风险提出了警示。 “全球货币大战”正式吹响号角 随着欧央行宣布QE，全球央行的货币大战正式吹响了号角。事实上，这场不宣之战早已大张旗鼓地展开：仅在过去两周内，已经分别有丹麦、加拿大、瑞士、埃及、土耳其、秘鲁、和印度多家央行纷纷降息。 然而，这场货币大战注定是一场谁都会输的战争。 四，“如果我是徳拉吉”——市场人士指点江山 金融大佬如何解读欧央行QE？ 法兴认为欧洲央行的QE可能只有美国版QE效果的五分之一不到。让欧元区通胀在中期内达到接近2%的目标水平，欧洲央行需要的潜在QE规模是2-3万亿欧元，而不仅仅是1万亿欧元。 汇丰提到，考虑到欧洲央行QE规模巨大，以及可能会采取开放式QE形式，在通胀目标符合欧洲央行使命之前，欧元都将面临持续抛售的压力。 Close Brothers Asset Management认为，欧元区问题的还没有完。经济结构问题依然存在，希腊大选还是未知数，我有预计希腊最终可能违约，脱离货币联盟。这将会冲击整个欧元区。 (更多分析师点评点击标题链接) QE能拯救欧元区吗？ 这可能是市场对于QE最终命运的最大疑问。欧洲智库Open Europe认为QE对经济的利好十分有限，同时还会带来很高的法律和政治成本。 此外，欧洲复杂的政治因素也决定了货币政策本身的局限性。 但是无论如何，这都是央行最后的手段。 QE对中国的影响 民生证券宏观研究团队认为，欧央行压低欧元汇率将导致全球竞争性贬值愈演愈烈。人民币在汇率弹性不足的情况下，实际有效汇率过于坚挺将损及出口，不利于国内经济的复苏。“别人的货币，却是我们的问题。”

	受到经济走弱和房价下跌影响，2014年第四季度中国银行业坏账增速创十年单季最高。 中国银监会周五的声明显示，截止到12月31日，中国商业银行不良贷款率上升至1.29%，第三季度数据为1.16%。单季度坏账增速0.13%为2004年以来最快。包括政策银行在内的整个银行业金融系统坏账率为1.64%。 截止去年12月末，中国银行业总资产规模同比增13.6%至168.2万亿元。银行存款余额同比增长9.6%至117.4万亿元，贷款余额同比增长13.3%至86.8万亿元。银行的不良贷款覆盖率下降至230.5%，第三季度数据则为247%。 由于未能偿还1月8日到期的5亿美元债务，佳兆业集团有可能成为中国第一家出现美元债务违约的房地产企业。借贷方中国工商银行和光大银行已经要求冻结佳兆业资产。 交通银行预估2015年中国银行业利润将下降9.1%，坏账率则可能上升至1.6%。

	昨日欧洲央行行长德拉吉公布了逾万亿欧元购买债券的QE项目。一些投资者开始猜测，美联储的加息时间可能比市场预期的今年年中还晚。因为其他央行的大宽松会推升美元汇率、伤害美国经济。但美国财经新闻网MarketWatch的全球述评编辑Rex Nutting认为这种预测有误，美元走强代表美国经济增长强劲，欧洲央行的QE不会导致美联储推迟加息。 高盛经济学家最近分析认为，美元升值一年内至少会让美国GDP增长下降0.5个百分点。但如果美国经济增长强劲，美联储几乎没有理由过于担心美元的这种负面影响。高盛列出四大影响因素： 美国有经济增长更强劲的前景；预计欧洲和其他地区倾向于货币宽松；国际油价下跌；全球经济增长将更疲弱。 Kris Dawsey认为，美联储会预计，以上因素对美国增长前景的综合影响较为中性。 上述观点与美联储此前公布的看法一致。去年12月美联储货币政策会议的会议纪要显示，联储决策者认为，经济下行的风险几乎完全平衡了上行风险。 Nutting指出，美元上涨的一个原因就是，在国际能源价格下跌推动下，美国经济形势好转。换言之，如果美国经济增长下滑，美元就不会走强。 而且，欧洲和日本的QE迄今为止还算成功，这两大美国贸易伙伴的利好又会消除美国经济的一重下行风险。 在本周公布的报告中，IMF大幅下调全球增长率预期，降幅为三年来最大。尽管美元持续上涨，IMF仍将今明两年美国的经济增速预期上调至3.6%和3.3%。下图可见2008年以来美国GDP年化增长率。 美元上涨的另一个原因是市场预期欧洲、日本等其他地区推行货币宽松。过去投资者一直因为其他地区推出QE的传闻买入美元，本月瑞士央行和加拿大央行的意外行动只是让他们更相信，除了美国会逐步转向收紧货币，全球其他地区都会保持货币宽松。 Nutting进一步指出，对于美元走强，美联储最担心的不是伤害美国经济，而是影响通胀上升。 过去三年，不计能源的美国服务业价格通胀从2.2%升至2.7%，其中房租、车险、大学学费和医疗费用都未下降。这种进展符合美联储预期。今后这类占CPI约58%的价格通胀也不会因为美元走高突然下跌。下图可见不计能源服务在内的CPI同比增长变化。 如果今年美国经济增速可观，就业增长持续强劲，可能美国薪资最终会开始回升，就像上世纪90年代末那样。当时是几十年来头一次在美元走强时美国实际中位薪资水平上涨，而且失业率较低。虽然不能保证重演那一幕，但这是美联储期望的最佳结局。总之，欧洲的QE不会迫使美联储推迟加息。

	瑞士央行上周的“惊世之举”令无数投资者爆了仓，甚至有规模上亿的对冲基金一夜之间破产清算，但也有少数投资公司成功地避开了这场“地震”，甚至获利良多。 据《华尔街日报》报道，管理着30亿美元资产的瑞士本土投资公司Quaesta Capital AG在“一段时间”前买入了期权，押注欧元/瑞郎会跌到1.2以下，这笔交易已在上周四结清。 根据该公司给投资者的信，瑞士央行的决定令瑞郎大涨，投资到上述交易策略的投资者获得了丰厚的回报，其回报率今年来至少已达14%。 躲过这一场外汇风暴的还有传奇投资者索罗斯。 索罗斯的投资基金规模超过250亿美元，去年秋天索罗斯还押注瑞郎下跌，但据知情人士告诉《华尔街日报》，考虑到风险相对于潜在收益来说太高，索罗斯提前出掉了这些空仓。 “瑞郎暴涨并未对索罗斯基金的收益带来太大的影响。”报道称。 还有一个运气更好的家伙在瑞郎暴涨的前一刻平了空单，而且赚了钱。《华尔街日报》提到： 由亿万富翁Alan Howard掌管的资产管理公司Brevan Howard Asset Management在瑞郎“惊魂一刻”前幸运地逃离险境。该基金曾做空瑞郎，但就在瑞郎暴涨前一刻，基金正好获利平仓。 Brevan旗下规模为237亿美元的旗舰基金上周收益率为0.8%，今年收益率提升到1.9%。 此外，伦敦宏观对冲基金Rubicon Global也押对了宝。在1月的第1周结束时，这家公司的回报率还是-2.3%，但通过做多瑞郎，这部分损失基本上得以填平。 瑞典投资公司Lynx Asset Management管理着55亿美元的资金，通过做空欧元，公司上周的回报超过2%，截止1月16日，Lynx收益率约为4%。 当然有人欢喜有人忧，在瑞士央行这只黑天鹅面前，赢的毕竟是少数，而输的人却亏得倾家荡产。 多家外汇券商因为瑞士央行意外的决定集体爆仓，英国大型经纪商Alpari申请破产，损失了2.25亿美元的美国第一大外汇交易商福汇市值几乎蒸发殆尽。德意志银行、花旗这样的华尔街大投行估计亏损过亿美元，对冲基金大佬Marko Dimitrijevic旗下管理8.3亿美元资产的基金几乎损失全部投资资金，将要清盘。

	谢谢.

	日本央行行长黑田东彦日前表示，截至今年4月本财年结束，日本的CPI通胀率不可能升至2%，还需一年，到明年3月下个财年截止才有可能。2013年4月，黑田提出两年让通胀达到2%（见上图），承诺会竭尽所能实现这一目标。近来日本媒体报导，日本央行官员越发担忧超级QE的负面影响。而黑田的表态暗示，他认为日本央行还有保持超级QE的必要。 因油价下跌和消费支出增长疲弱影响，去年11月日本CPI年增长2.4%，为八个月来最低水平。剔除食品这类波动性较大的项目，当月日本的核心CPI通胀率仅有0.7%。 据BBC新闻首席商业报道记者Linda Yueh的报道，黑田向她解释，因为日本有大量进口能源的需求，国际油价大跌就成为今年4月日本通胀不可能升至2%的一个原因。他预计，到2015财年年末，也就是截至2016年3月，日本的CPI才可能达到2%。 上述报道称，黑田认为，日本政府的结构改革需要时间才能有效促进经济增长。日本央行的QE其实是在为政府争取时间。他预计日本的经济增长会回升。 去年4月日本政府上调销售税后，国内经济增长明显受到影响，并未如政府预期好转。第三季度GDP环比年化增长率下滑1.6%，远不及市场预期的增长2.1%。在二季度大幅下滑7.1%后，日本GDP增长再次减速，四年来第三次陷入经济衰退。 “安倍经济学”之父、日本首相安倍晋三的货币政策顾问山本幸三预计，因去年日本上调销售税挫伤了国内消费，加上国际油价暴跌的影响，日本央行不可能在始于今年4月的新财年内达到2%的通胀目标，2016财年可能达到这一目标。 山本认为，日本央行可以按兵不动，采取观望态度，虽然日本政府明年可能宣布结束通缩，但日本央行必须等到2017年才开始撤销超级QE，因为要保证国内经济不会陷入滞涨。 上述援引路透报道观点称，山本的上述言论意味着，日本政府并未感到急需推出新一轮宽松措施。 上周末日经新闻报道称，有日本央行官员希望“能尽快缩减货币宽松的规模”，认为持续超级宽松“给金融行业带来了巨大的麻烦”。考虑到山本和这些日本官员的态度，日本可能出乎市场预料，今年不会加大宽松力度。

	昨日欧洲央行行长德拉吉宣布，从今年3月起购买欧元区成员国国债和机构债券，以每月600亿欧元的速度购买，如有需要会持续到通胀率回升至2%为止。这意味着欧洲央行启动了逾万亿欧元规模的全面QE。 虽然上述购买规模较此前媒体传言的每月购买500亿欧元高，但有106年历史的英国投资经纪商ADMISI认为，上述QE项目在风险分担、购买发行量限制、启动时间方面都会产生负面影响，而且，对本周日举行选举的希腊来说也不算好消息。 ADMISI的经济学家Marc Ostwald列举了万亿欧元欧洲QE存在的四大问题：    · 分担的风险很有限 欧元区成员国的央行将负担所购主权债券80%的风险。德拉吉说：“大部分成员国央行都有消化负面事件的足够缓冲。”仅仅这样的评论还不足以让人放心，这话里的“大部分”到底是多少？    · 全球欧元外储规模庞大，欧洲央行购买量仍显得有限，其向市场注入流动性的效果打折 全球外汇储备共约12万亿美元，约四分之一为欧元。这些欧元外储之中，约二分之一为政府债券，即规模约1.5万亿美元。这意味着，管理外汇储备的经理将不得不参与欧洲央行这次QE项目，买卖欧元主权债券成了一些央行之间的交易，局限在公共部门，并未进入私人部门金融领域。 而为避免干预定价，欧洲央行规定，此次QE项目每只债券的购买量不得超过发行量的25%。考虑到以上不会流入私人部门的债券交易，欧洲央行每月购买600亿欧元的QE可能没有看上去的效果那么大，没有那么多流动性真正注入市场。    · 对希腊不算好消息 接受国际救助的国家有豁免权，所以希腊和塞浦路斯也有权购买政府债券。但欧洲央行已通过证券市场计划（SMP）项目购买了大量希腊债券。由于以上QE的购买量限制，直到今年7月和8月希腊赎回债券后，欧洲央行才可能开始买希腊的债券。 同理，购买意大利、西班牙和其他受助国的债券也会推迟，等到SMP的持仓赎回以后，欧洲央行才会开始购买，所以可购买量其实没有名义的那么多。    · 欧洲央行要到3月15日才开始扩大购买规模。 因此，市场要等待一段时间才能将债券卖给欧洲央行。这段等待期将经历不少风险事件，比如本周日的希腊选举、乌克兰违约的风险。在欧洲全面QE启动以前，还有很长一段不平静的日子。 以下路透图表展示了截至去年11月欧洲央行的资产负债表规模（蓝线区域）和欧元区通胀年率（橙线）变化。

	本周四，欧洲央行行长德拉吉宣布了1.08万亿欧元的资产购买计划，丹麦央行为了维护丹麦克朗与欧元的挂钩，旋即降息。 丹麦央行宣布将存款利率从-0.2%降至-0.35%，维持贷款利率在0.05%不变。这是丹麦央行本周第二次降息。 本周一丹麦央行意外宣布将存款利率由-0.05%调降至-0.2%，将贷款利率调降至0.05%。 瑞典商业银行（Svenska Handelsbanken）首席经济学家Jes Asmussen在消息公布后表示，”丹麦央行在欧央行QE之前似乎也进行了市场干预，不管将来丹麦克朗有没有升值压力，丹麦都有望继续降息。” 降息消息公布后丹麦克朗对欧元汇率小幅震荡，此前在北京时间18点前后汇价曾大跌，市场有猜测是丹麦央行入场干预： 自从瑞士央行1月15日取消欧元对瑞郎的汇率下限，丹麦克朗兑欧元汇率上升至2年半来最高，众多市场参与者猜测丹麦会步瑞士后尘。但丹麦的政界与央行努力打消丹麦可能继瑞士之后取消紧盯欧元政策的揣测。所以为了维护汇率紧盯，跟随欧洲央行一起放宽货币政策是必要的。 丹麦经济部长Morten Ostergaard此前曾表示：“固定汇率政策自1982年实施至今，这段期间这个政策对丹麦经济相当有利，政府将持续坚守现有的紧盯欧元汇率政策，我们全力支持丹麦央行执行此政策。” 丹麦目前是ERM2欧洲汇率机制唯一成员，欧盟许多成员国曾一度将他们的本币兑欧元维持在一个区间内；ERM2其他成员国如塞浦路斯、马耳他、斯洛文尼亚及立陶宛等都因加入欧元而退出此机制。丹麦已在1992年决定暂不加入欧元。 基于ERM2，丹麦央行及欧洲央行需将丹麦克朗维持在中间平价汇率的2.25%区间。而在实际中，丹麦央行历来将丹麦克朗兑欧元维持在更窄的区间，在平价汇率7.46038的上下0.5%内。