布丁资讯专贴（12月10）

	中国面临最严峻的通缩危机 11月中国CPI、PPI双双不及预期，显示通缩阴影开始笼罩中国，中国还存在进一步货币宽松的空间。 11月中国CPI同比增长1.4%，创2009年11月以来最低，预期增长1.6%，上月增长1.6%。中国11月PPI下降2.7%，连续33个月下滑，预期下降2.4%，前值下降2.2%。 申万宏观指出，中国面临最为严峻的通货紧缩危机。申万宏观表示， 今天的数据验证了之前的判断，中国面临的风险不是通胀而是通缩。通缩压力既有内忧亦有外患，所谓“内忧”是指内需不足，“外患”是以原油为代表的大宗商品价格大幅下跌。  通缩将放大债务，对于整体经济尤其重资产型企业消费型企业不利，部分下游行业例如原材料加工企业和公用事业能够从中受益。次贷危机之后主要经济体都在与通货紧缩做斗争，目前看中国面临的形势最为严峻。货币政策再也不能够无为而治，预计将果断进行对冲。维持中国再次进入量化宽松周期的判断，预计未来12个月最多可以有3次降息6次降准。

	近两天来全球股市表现都不佳，跟踪中国股市的ETF甚至创下史上最大跌幅，除了消息面上的利空因素，巴克莱指出基金的综合股票贝塔系数过高可能是导致股市回撤的罪魁祸首之一。 中国决策者收紧本土债市相关规定引发各类资产价格下挫后，跟踪中国内地股票的美国最大交易所交易基金(ETF)创下有史以来最大跌幅。 德意志银行X-trackers嘉实沪深300指数中国A股ETF在纽约跌7.3%，创下2013年11月份问市以来的最大跌幅，跟踪在香港上市股票的iShares安硕中国大盘股ETF出现10个月来的最大跌幅。中国股市创2009年以来最大跌幅，评级较低的债券下挫，人民币走软。 海外市场中希腊政局变化可能使其走上不赞同呼吁救助计划提出的财政节支要求的立场。在美国，市场存在紧张心态，因为下周有美联储政策会议，而且能源股的表现不啻为一场恐怖表演。 现在巴克莱的Keith Parker又从量化分析的角度为股市下跌提出了一个新解释：今年追涨股市的基金经理在买进股票方面变得过于激进，而基金表现不佳又引发投资者持续不断的赎回。 或者说得更高深一些：现在基金的综合股票贝塔系数已经比平均水平高出一个标准差，该水平难以持续，可能导致股市近期出现回落。 贝塔系数反映了个股对市场（或大盘）变化的敏感性。其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于大盘越小。 巴克莱表示，股票基金的贝塔系数已经接近金融危机以来的峰值。 巴克莱计算了超过1100家股票共同基金、平衡基金以及对冲基金指数的综合贝塔系数。报告指出，当综合系数比平均水平高出至少一个标准差，如同现在这样，全球股市会在之后一个月下跌平均2%。 用通俗的话说，许多今年跑输基准指数的基金经理决定追涨，买入了涨幅很大的股票，但投资者的资金赎回要求源源不断，所以基金经理必须要卖出持股。他们在上周就开始抛售股票，但得益于巴克莱称之为“关键支撑因素”的交易所交易基金吸引大量资金流入，股市才得以勉强撑住。 根据ETF.com的统计，11月份投资者向ETF投入420亿美元资金，月度资金流入在历史上排名第三，而这些资金的大部分都进入了股市。 彭博新闻社幽默的评论称，并不是说其他因素没有对股市下跌起到推波助澜的作用，但是如果都解释不通，那就归咎于希腊吧，毕竟是他们发明了贝塔的希腊字母。

	希腊股市周二重挫，下跌近13%，创下1987年以来最大单日跌幅。这都是由于希腊总理宣布了提前进行总统大选。人们不认为他在总统大选中获得了足够票数。 根据最新的民调，激进的左翼党派Syriza将赢得大选。Syriza要求希腊放弃财政紧缩和改革。由于希腊特殊的选举法，如果Syriza在提前选举中获得最多票数，其将在议会获得额外的50个席位。这将进一步增强该党派的实力。 Syriza究竟想要什么？ 关于Syriza，你首先需要知道的是，它不是一个真正的政党，它是一个联盟。举例来说，尽管Syriza不希望放弃使用欧元，但其联盟内部的左派团体希望希腊退出欧元区。 Syriza的经济平台可以追溯至希腊与“三驾马车”（IMF、欧美委员会以及欧洲央行）之间的谅解备忘录。该谅解备忘录给希腊带来了重大的经济变革，例如公共板块支出的大幅减少，而Syriza希望将政策协议撕毁。 Syriza领导人Alexis Tsipras在三个月前发表的讲话介绍了Syriza的一些基本政策： 希腊国债：希腊政府将拒绝向债权人支付此前协议支付的金额。这将减少希腊政府的支出。类似的事情去年在塞浦路斯发生过。类似的“债务重组”在拉美很常见。这其实就是违约。 免费电力：国家支出将会大幅加速。Syriza的基本项目包括：免费电力、免费供暖，还将向希腊家庭提供食品和房租补贴，重新开启免费医疗，并斥资130亿美元重塑此前受到改革影响的养老金项目。这无疑将加大希腊的赤字。 一切由欧洲央行提供融资：由于希腊国债处于高位，Tsipras希望支出由欧洲央行提供融资。简单来说，就是欧洲央行从希腊手中直接购买希腊国债。 对富人增税：Syriza希望改革税制，将个人所得税的起征点从5000欧元恢复至12000欧元。其还希望终结避税，尤其是针对希腊最富裕的人群。 创造大量就业岗位，欧盟买单：希腊的失业率高达25%，而年轻人的失业率高达50%。 减计人们无力支付的银行债务：这是为什么周二银行股跌的特别凶的原因。 事实是，这一切计划都非常昂贵。Syriza和希腊财政部之间针对计划的成本存在重大分歧。 目前，希腊10年期债券收益率超过8%，增加任何支出都十分困难。政府支出或许将给希腊带来正面影响，但是借入希腊无法控制的欧元将问题变得更为复杂。 所以，Syriza的项目很难得到来自欧洲机构的支持。该联盟提出的要求不会得到欧洲央行或者欧盟委员会的支持（比如为其项目提供融资）。这意味着，史上首次将有欧盟成员国拒绝追随欧盟政策，这将给欧洲大陆带来挑战。 昨日，希腊股市收盘暴跌12.8%，跌幅创历史纪录；10年期希腊国债收益率激增94个基点。受希腊政局影响，欧洲股市普遍重挫，泛欧斯托克600指数跌2.33%。资金涌入避险资产，10年期德债收益率下滑3个基点，达到0.69%，创历史新低。

	继本周一人民币对美元即期汇率大幅下跌225点引发市场广泛关注后，昨日人民币即期汇率盘中再次暴跌逾300点。此外，连续多日飘红的A股市场亦出现大幅下挫，“股汇双跌”现象无疑使市场恐慌情绪加剧。 招商银行金融市场部高级分析师刘东亮向《第一财经日报》表示， 今日（12月10日）人民币很大概率上不会再出现前两日的大幅下跌现象，急跌或告一段落，小幅震荡的可能性较大。昨日盘中已经出现中国央行维稳的身影，说明央行不会放任汇率市场极端情况的蔓延，退出常态干预不代表不干预极端情况，未来如果人民币再次大幅贬值，央行料会再次出手。 央行现维稳身影 12月9日，人民币对美元收盘报6.1855，再创4个月新低，与上一交易日相比，跌幅达0.21%。昨日早盘时，人民币一度暴跌逾300点，突破6.20关口，跌幅一度达0.54%，创今年3月20日以来盘中最大跌幅。 值得注意的是，本周人民币已经连续两天出现暴跌情况，周一时，人民币对美元即期汇率暴跌225点至6.1727，跌幅0.36%。 对于昨日人民币暴跌的原因，有分析人士指出，可能受到市场普遍预计中国央行将继续推出更多宽松货币政策的影响，市场预计，中国央行或将最早于本周宣布调降存款准备金率，进一步放宽流动性。 “由于本周三（12月10日）将公布作为衡量中国物价水平的居民消费价格指数（CPI），如果数据异常疲软，降准预期势必大大增加。今年10月份，我国CPI同比涨幅仅为1.6%，创下5年新低。”该分析人士说道。 显然监管层面已经关注到近日人民币表现出的下跌势头，中国央行连续多日上调人民币汇率中间价，昨日中间价报6.1231，与前两个交易日6.1373和6.1282的中间价相比，出现明显上调。 刘东亮指出：“央行连续两日上调人民币汇率中间价，表明监管层不希望贬值的态度，这一点值得重视。”此前他曾分析称：“如果未来几天人民币继续贬值，预计央行很有可能出手维持汇率稳定，人民币跌破6.20的概率不大。但假如央行保持旁观允许人民币续贬，6.20失守的话，则我们此前预期的明年人民币贬值走势可能会提前到来。” “虽然连续两日人民币汇率盘中一度突破6.20的关键支撑点，但收盘时均回到6.20以内，所以并未有效跌破，因此并不能说人民币已经开启贬值通道。”刘东亮说道。 但他同时指出，不能忽视目前市场上对于人民币看贬情绪的蔓延，国内经济疲软，贸易数据并不理想，再加上美元走强，企业从三季度开始已经表现出看贬人民币情绪，结售汇出现明显变化，结汇意愿减少，购汇意愿增加。即使央行进行干预，只能以“维稳”为主，企业看贬人民币的情绪短期内很难改变。 “今后人民币双向波动的压力将会只增不减，经济形势变化与企业对汇率的判断，正在发挥愈来愈大的定价能力，近两日汇率的波动可视为央行不干预下市场自发定价的一次压力测试。”刘东亮说道。 他还指出，昨日晚间外汇管理局发布通知，放宽银行间外汇市场准入政策，预计明年将会有更多机构进入银行间市场，带来更多交易量与多样的交易风格，因此预期2015年人民币汇率的波动性将会显著放大，这将增加市场对汇率预判的难度，但也会激发企业对避险和交易类产品的需求。 明年人民币汇率将窄区间波动 招商证券宏观研究主管谢亚轩对《第一财经日报》表示，根据目前的经济情况，2015年，人民币汇率保持窄区间波动的情况较为适合，预测人民币汇率将在6.0至6.3这一个区间内波动。 招商宏观研究报告指出，从2012年10月以来，人民币汇率已形成区间波动的特点，在总共523个交易日中，人民币对美元即期汇率的算术平均值是6.1630，最小值是2014年1月14日创下的升值高点6.0412，最大值是2012年10月9日的6.2878。因此，从近年来人民币汇率宽幅区间波动的市场实践来看，人民币汇率可能已接近均衡水平，短期大幅升值和贬值都缺乏经济基础。 此外，中国央行在必要时会发挥稳定外汇市场的作用。谢亚轩表示，中国央行的货币政策目标是“保持货币币值的稳定”，这个币值稳定既是指防范国内的通货膨胀和通货紧缩，也是指对外的汇率稳定。2014年3月17日汇改后，央行退出外汇市场的常态式干预，但并未承诺完全退出中国外汇市场，其在关键时刻稳定市场的作用有助于在外汇市场失灵和失控的时候减少市场恐慌行为，避免人民币汇率的超常波动和超调。 值得注意的是，面对预期可见的强势美元，虽然现在人民币对美元是双向波动，但波幅太小，导致人民币事实上仍是“软盯住”美元的，如果明年美元继续升值，将导致人民币实际有效汇率大幅升值，这将对出口带来实质性的压力，市场对于人民币放弃与美元挂钩的呼声逐渐增加。对此谢亚轩表示：“货币政策的有效性和汇率的波动间需要作出取舍，如果要获得一定程度上货币政策的有效性，就要容忍一定程度汇率的波动。预计未来人民币会更强调双向波动，而不是进一步盯住美元。”

	在欧元区决策者讨论量化宽松方案之际，欧洲央行执委Peter Praet周二表示，油价下跌可能会让欧元区通胀率跌至零以下。 “监狱当前油价冲击，通胀可能会在未来数月内暂时跌至负数。”Praet今天在华盛顿发表讲话称。“通常，所有央行都想看到积极的供给面冲击。但毕竟低油价会增加实际收入，从而可能提高未来的产出。但我们目前还没到那一步。” 欧央行计划将其资产负债表扩张到1万亿欧元（约合1.2万亿美元）从而为该地区注入大量流动性，并将在明年1月重新考虑当前的刺激计划。 近期油价暴跌正对11月仅仅0.3%的欧元区通胀率构成进一步下行压力，促使欧央行加快行动，迈向极具争议的大规模政府购债计划，即欧版QE。 欧盟统计局将于12月17日发布通胀更新数据，而本月的通胀数据将于明年1月7日公布初步数据。巴克莱银行预计欧元区12月通胀率将跌至0%。 Praet表示，欧央行将“竭尽所能”来实现物价稳定的目标，并称“律师和风险管理人员正在准备一个可能的资产购买计划”。欧央行的目标是将中期通胀控制在接近但略低于2%的水平。下一次欧央行议息会议为1月22日。

	周二，美国劳工部公布的数据显示，10月JOLTS职位空缺483.4万，为近14年来第二高，预期479.5万，前值修正为468.5万。职位空缺数和劳工流动调查报告（JOLTS）是美联储主席耶伦高度关注的劳动力市场指标。 美国10月JOLTS职位空缺483.4万，预期479.5万，前值从473.5万修正至468.5万。 美国10月JOLTS职位空缺483.4万，创2001年1月来第二高，好于预期的479.5万。上月数据显示，经修正后的8月JOLTS职位空缺数为485.3万，创下13年多新高。分行业看，酒店和餐饮业职位空缺数最多，建筑业、贸易、交通运输、公用事业等行业职位空缺数也在增加。 10月自主离职人数为272万，较9月的274万有所下降。9月自主离职人数创下六年多新高。10月自主离职率为1.9%，较9月的2%也有所下降。自主离职率越高越好，这代表人们对劳动力市场有信心，因此辞去当前的职位。 10月有170万人被解雇，较9月的165万有所增加。在截至10月的一年里，美国有5720万雇用、5450万离职，净增加了260万个职位。 据彭博新闻社报道，苏格兰皇家银行经济学家Guy Berger表示，年底时美国劳动力市场状况良好，从基本面看，没有迹象显示劳动力市场改善速度放缓。 尽管JOLTS数据比非农就业、美联储新指标“就业市场状况”等指标滞后一个月，美联储主席耶伦仍视其为反映劳动力市场效率和员工信心的重要指标。该报告主要包括：职位空缺、雇佣、裁员、自主离职率等重要指标。 美联储将密切关注近期公布的几大劳动力市场数据。美联储将于12月16~17日召开FOMC会议。昨日，被称为“美联储通讯社”的华尔街日报记者Jon Hilsenrath指出，美联储有望在下周的会后声明中去掉维持低利率“相当长时间”表述，暗示加息临近。

	欧洲央行本周四将向欧洲银行业提供第二轮旨在复苏欧元区经济和刺激银行向中小企业放贷的四年期廉价贷款TLTRO（定向长期贷款计划）。 不过，英国《金融时报》援引经济学家称，第二轮TLTRO的申用额度可能会让人失望，因为该政策并不能解决欧元区面临的问题。彭博社上周的调查显示，分析师预计欧洲银行业仅会申用1700亿欧元的TLTRO，而欧洲央行可提供的总额为3170亿欧元。 苏格兰皇家银行宏观信贷研究部门主管Alberto Gallo预计，额度只会用掉1200亿欧元。他表示，“你可以喝下的啤酒是有限的：银行并不需要流动性。” TLTRO是欧洲央行刺激方案的主要工具，该行希望借此刺激欧洲信贷扩张，避免陷入通缩，并重振欧元区低迷的经济。由于TLTRO是定向的，银行在获得欧洲央行超低利息的贷款后，必须用这些贷款向以企业为主的私人部门和家庭放贷，而不能用来买政府债券和用作住房抵押贷款。 欧洲央行9月实施了首轮TLTRO，以0.15%的固定利率向欧洲银行业提供了826亿欧元贷款，当时市场预期为1000亿至3000亿欧元。 英国《金融时报》援引的分析师们道出了问题所在：TLTRO是在信贷需求疲软和银行对于家庭和企业的偿还能力保持谨慎的背景下实施的。与此同时，欧洲央行的存款负利率政策也抑制了银行持有流动性的需求。 上周的欧洲央行货币政策会议结果显示，该行最早或于2015年1月22日的货币政策会议上推出全面的QE。 不过，分析师警告称，欧洲央行任何关于QE的决定都将取决于欧洲银行业对本轮TLTRO的申用情况。如果银行申请TLTRO火爆，欧洲央行采取进一步行动的压力将会减小。 摩根士丹利欧洲金融服务研究部门主管Huw van Steenis表示： 这（第二轮申用情况）是从现在到一月的核心数据。欧洲央行的下一步将会明显地受到TLTRO的申用和其他信贷情况变化的影响。 不过，TLTRO并非完全没有用武之地。在上一轮拍卖出的826亿欧元的TLTRO中，意大利和西班牙占到了45%。Fidentiis Equities分析师Fabrizio Bernardi当时接受彭博采访时表示欧洲央行的TLTRO对于意大利银行业来说具有相当的吸引力，因和其他国家相比，意大利银行业的整体借贷成本较高。 欧洲央行行长德拉吉上周也表示，TLTRO的实施产生了“显著的融资宽松效应”，近些年融资成本较高的部分地区最为受益。 van Steenis指出，欧元区南部申用TLTRO的额度高于其他地区的趋势有望在第二轮得到延续，而欧元区北部的银行业可能都不会去申用。他表示： 不确定的是不知道法国和比荷卢经济联盟（比利时、荷兰、卢森堡）的银行业会怎么做。 当前缺乏明显的信号：有些说会申用部分，有些则表示不会。

	瑞士央行将在本周四进行利率决议，市场普遍预期将按兵不动。不过分析师相信，如果欧洲央行最终决定全面QE的话，瑞士央行2015年或被迫选择负利率以应对。 在欧洲央行执行负利率和宽松政策之后，欧元/瑞郎已经十分 接近1.20水平，该位置是瑞士央行一直强调的干预水平。瑞士央行高管已经多次强调一旦汇价触及或者跌破1.20将“立刻”采取行动——包括调低存款利率至负利率水平。 Nomura International Plc经济学家Jordan Rochester认为瑞士央行正在权衡利弊是先发制人直接降息还是等待欧洲央行进一步的进展。 根据彭博调查显示，超过60%的经济学家认为一旦欧洲央行全面QE，瑞士央行就将以负利率应对。 4Cast Ltd经济学家Thomas Bloomfield则向彭博表示，“我们预计瑞士央行干预汇市是他们的首选，但是如果欧洲央行全面宽松，那么瑞士央行将毫不犹豫的执行负利率政策。” 瑞士央行在宣布欧元/瑞郎1.20为干预水平之后已经投入了4624亿法郎以维持汇价，该规模占到了瑞士一年GDP的四分之三。 上周四欧洲央行徳拉吉在新闻发布会上表示，ECB将在明年第一季度重新评估当前刺激措施，而欧洲央行可能不会在明年一月决定新的措施。该言论意味着明年2月之前，欧洲央行都不会采取QE措施。