布丁资讯专贴（11月21）

	下注美联储加息？交易美债波动指数！ 随着市场预期美联储迟早会走出"零利率"，人们普遍预计的美联储可能在2015年加息，对于这将如何影响国债市场，投资者和交易员们又有了“新玩具”。 据CNBC报道，芝加哥期权交易所（CBOE）已经在其VIX产品组合（波动指数）中加入了新成员——追踪10年期美债市场情绪的期货。这一期货（代码VXTYN）在一周前开始交易。对与1个月前，也就是十月份的政府债券收益的洗盘活动来说有些迟，但距离人们普遍预计的美联储可能在2015年加息所带来的利率实际波动的时间点还远，交易员们还有足够的时间摩拳擦掌。 这一指数本身也是一种期权，在芝加哥期权交易所，通过看涨期权（Call）和看空期权（Put）等活动进行交易，与CBOE的明星产品“标准普尔500波动指数”（S&P 500 Volatility Index）类似。而标普500波动指数是目前华尔街最受欢迎的度量市场恐慌程度的指标。事实上，CBOE早在2013年5月就开始绘制债券的波动性走势，但这个月才将它加入到期权交易中。 芝加哥期权交易所主席Edward T. Tilly在一份声明中表示： “我们非常激动能通过这个产品首次进入这一领域，它能帮助投资者更好地管理利率波动的风险。” 这一10年期美债波动指数更多的是与基准价格变化挂钩，而不是收益率。 非常有趣的是，尽管市场上发生了很多意外波动和扭曲，包括10月15日发生的市场混乱，但市场一致预期一年内收益率将上升——未来12个月10年期美债波动指数基本保持不变。周三早间，这一指数下跌了1.7%，即使10年期国债价格几乎没有什么变化。 CBOE在新闻通稿中这样写道： 对这一交易感兴趣的将是“抵押贷款支持证券（MBS）的投资者，和其他一些寻求对冲利率变动的信贷管理经理；渴望利率波动，并寻求强化收益率的机构大型债券基金；以及想要表达他们对未来货币政策事件的，想要捕捉不同资产波动性间错误定价机会（例如固定收益与股票波动性之间的错误定价）的对冲基金、波动性套利公司和全球宏观参与者。 现在CBOE提供了9种VIX工具相关的合约，包括黄金、石油等商品以及股指等。

	美联储今天凌晨发布了10月FOMC会议纪要，但市场看起来并不感兴趣，股市几乎没有变化。 这份纪要继续保留了“相当长一段时间内”保持低利率的措辞，没有太多亮点，被媒体评价为“乏善可陈”，也有不少人表示“一头雾水”——因为美联储自己也没有想明白，应该如何向市场沟通她加息的打算。 会议纪要称“大多数委员认为应该在前瞻指引中加入新的措辞，以明确何时会将利率政策正常化。” 这说明大多数委员已经赞同改变现有的表述，但具体怎么做还没有想清楚。 纪要还称“一些委员认为在结束QE之后，应该将‘相当长一段时间内’的措辞删除。” 早在9月，就有不少华尔街经济学家期待美联储会去掉“相当长一段时间内”的措辞，但该措辞仍然出现在接下来的两次纪要中。 值得注意的是，本次会议纪要指出之所以会有一些委员希望删掉该措辞，是因为他们认为这样的表述并不清晰，没有说明加息时间到底取决于哪些数据。 换句话说，这些委员认为，没有人能说清楚“相当长一段时间”到底是多久，他们不希望当就业市场或通胀指标达到加息水平时，美联储还在用“相当长一段时间内”和市场打哑谜。 不过，其他的委员并不那么肯定。 纪要称：“然而，其他与会者认为‘相当长一段时间内’的措辞在表达委员会的政策意向时很有用，但可以再强调一些美联储决策所以依赖的数据。” 此外，其他委员还认为移除“相当长一段时间内”的措辞会让人觉得“释放了一个政策立场转变的重大信号，可能导致意想不到的市场恐慌。” 所以，美联储看来还在纠结中。 一些成员认为应该采用新措辞，而其他人担心新措辞，尤其是没有了“相当长一段时间内”的表述之后可能让市场改变对美联储政策的理解。另外，还有人认为应该将“相当长一段时间内”做一个明确的界定。 好吧……这看起来有点混乱，因为事实就是如此。

	上周中国国家主席习 近 平在澳大利亚举行的G20峰会上宣布，根据20国集团在数据透明度方面的共识，中国将定期发布石油库存数据。今日中国首次正式公布石油储备数据。这表明了进一步开放国内能源市场和扩大对国际油价影响的决心，也体现了以此争取国际能源合作的期望。 今日中国国家统计局公布了国家石油储备一期工程的库存量。四个储备基地目前原油储备总量1243万吨。其中：       · 库容500万立方米的浙江舟山国家石油储备基地储备原油398万吨；       · 库容520万立方米的浙江镇海国家石油储备基地储备378万吨；       · 库容320万立方米的山东黄岛国家石油储备基地储备250万吨；       · 库容300万立方米的辽宁大连国家石油储备基地储备217万吨。 《证券时报》等国内媒体近来发布评论文章指出，石油库存数据不公开、不透明，导致国际石油贸易商很难准确判断，与中国贸易商交易时处于劣势，与国际市场公开公平竞争的原则相悖，不利于中国加强国际合作。而且，库存数据对于石油交易和定价非常重要。库存数据不公开，极易引起国际市场油价大起大落，国际油价缺少“中国因素”，使中国在国际油价波动中吃尽苦头。定期发布国内库存有望提升中国在全球石油市场价格形成中的话语权。 英国《金融时报》报道认为，今年秋季国际油价下跌可能为中国提供了机遇，中国可以趁机以比过去更有战略性的方式累积储备。而根据中国政府释放的信号，增加中国战略石油储备的透明度也能为建立所谓的“亚洲能源安全署”奠定基础。 上周石油输出国组织（OPEC）称，过去三个月，中国用作战略储备的石油库存增加了3500万桶。分析人士目前无法确定中国在油价低迷之际大抄底的动机，有一种猜测是中国作为战略储备购入原油。国际能源署（IEA）估算，中国的原油储备仅相当于30天进口需求量，远低于90天进口量的标准，而中国的目标则是在2020年储备达到100天进口需求量。 《金融时报》上述报道提到，亚洲能源安全署是已有的提议。这家亚洲能源机构仿效总部设在巴黎的国际政府组织IEA，将可能团结中国这类并非OPEC成员的主要石油消费国。下图来自美国能源情报署（EIA）今年1月报告。 中国自2003年起开始筹建石油储备基地。初步规划用15年时间分三期完成油库等硬件设施建设。储量大致是：第一期为1000-1200万吨，约等于中国30天的净石油进口量；第二期和第三期分别为2800万吨。今日中国统计局并未公布正在建设的二期和三期战略石油储备库容。《金融时报》报道称，从上述公布数据看，此前许多西方分析师对中国石油储备的估计储量略高。

	央行又在周五给了市场一个惊喜，此前被市场多次纷传又多次落空的全面降息终于出现！央行宣布实施非对称降息。 中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。 国务院周三召开会议通过“融十条”要求降低融资成本，但市场并不给面子，第二天国债期货暴跌，市场利率全面上升，资金紧张导致银行间市场交易被迫延迟！尽管央行此前反复通过定向工具向金融体系注入流动性，但海通的分析认为，无论是各种创新工具PSL、SLF、MLF，还是降低存贷比等方式都无法快速有效降低融资成本，“最简单的办法最有效，降准、降息都很管用。”央行三季度货币政策报告显示，3季度金融机构贷款利率为6.97%，比2季度的6.96%略有上升。其中一般贷款利率上升7bp至7.33%。房贷利率6.96%比2季末上升3bp。此外，3季度贷款利率上浮比例从69.11%上升至71.26%，反映企业融资条件非但没有改善，反而还在恶化。 华尔街见闻网站此前报道，由于经济增长乏力，关于降准降息的呼声非常高，但此前多位经济学家与官员认为，周小川不愿为短期的经济增长而影响推行利率市场化等改革措施。他抵制了此前市场降息等更宽松货币政策的呼声，因为那样做可能激化本已严重的国内债务问题，推迟可持续发展的经济转型。

	德拉吉在今天下午的讲话中提到，短期通胀过低，如果政策不奏效，将会扩大购债，此番言论推动欧元急速下跌，美元指数上涨，黄金大幅下挫，而欧洲股市扩大涨幅，法国和德国股指涨逾1%。

	美国股市“见顶”的说法在过去两年中就一直没停过，但美股却从未停下上行的脚步，即使对于拥有几十年经验的老交易员，这样的牛市也是很罕见的。基本面分析已经失效，这时或许只有索罗斯的“反身性理论”才能解释市场动向。 美国当前的经济增速在2~2.5%之间，家庭收入增长基本停滞，消费者信贷增长放缓，这样的大背景无法和股市的牛气冲天相匹配。 此外市场还忽略了近年来地缘政治上的种种风险事件，不管是俄乌冲突还是伊拉克危机亦或是埃博拉病毒都没能阻止美股前进。 所以既然不是基本面支撑股市上行，是时候换一种理论来描述市场的动能了。 “反身性”（Theory Of Reflexivity）因受到传奇投资人乔治·索罗斯的推崇而被投资者们熟知。反身性理论最早由William Thomas在上世纪20年代提出，随后由社会学家Robert Merton在40年代晚期完善。简单的说这种理论认为市场预期会导致参与者们按预期行动，结果预期成真，形成一个自我实现的循环。 投资者根据自己获得的资讯和对市场的认知形成对市场的预期，并付诸投资行动，这种行动改变了市场原有发展方向，就会反射出一种新的市场形态，从而形成新的资讯，让投资者产生新的投资信念，并继续改变金融市场的走向。 由于投资者不可能获得完整的资讯，且投资者会因个别问题影响其对市场的认知，令投资者对市场预期产生不同的意见，索罗斯把这种“不同的意见”解释为“投资偏见”，并认为“投资偏见”是金融市场的根本动力。当“投资偏见”零散的时候，其对金融市场的影响力是很小的，当“投资偏见”在互动中不断强化并产生群体影响时就会产生“蝴蝶效应”，从而推动市场朝单一方向发展，最终必然反转。 传统的思想认为：市场永远是正确的，市场价格倾向于对市场未来的发展作出精确的贴现。而索罗斯的想法与其正好相反，他认为市场总是错的。他们代表着一种对未来的偏见。而且扭曲有双向影响：不仅市场参与者以偏颇的观点进行，而他们的偏颇也会影响事件的发展。由于参与者的认知本质上便是错误的，而错误的认知与事件的实际发展过程，两者之间存在着双向关系，这种关系也导致两者之间缺乏对应（Correspondence）,索罗斯称这种双向关联为“反身性”。 索罗斯2009年在中欧大学（Central European University）演讲时曾指出： 人们对于世界的看法总是不全面并且扭曲的，这是市场判断不准确的根源。这些扭曲了的观点影响了真实相关的事物......比如人们将瘾君子作为罪犯对待的行为会导致瘾君子们最终犯罪。因为对吸毒一事的偏见导致成瘾者缺乏合适的治疗和对待。另一个例子是，人们总是渲染政府的不良行为可能导致政府真的变坏。 索罗斯指出，历史很多实例都可以证明他的说法，例如： ●60~70年代的企业并购潮 ●90年代的风投资本大行其道 ●2000年的互联网泡沫 ●2006年的房地产市场、次贷泡沫 虽然索罗斯的这个原理是很简单的，但是人类的天性导致我们不会停止涌入已经过热的市场，所以泡沫总是不断的出现又破裂，联系到当今的美股市场中，即使基本面并不支持股市这样昂贵的价格，但大多数投资者们依然不愿从牛市的美梦中醒来。

	欧洲央行行长德拉吉在北京时间周五下午发表讲话，他表示，如果政策不奏效，通胀风险迫近，将会扩大购债。 德拉吉称，欧元区通胀正在变得更加具有挑战性，短期通胀预估指标已经跌至过低的水平，对现在而言，通胀牢牢稳固至关重要。 关于经济，他表示，欧元区经济在未来几个月不大可能出现强劲复苏，潜在的经济增长动能依然疲弱。 在其讲话期间，欧元下跌，美元指数上涨;

	Barrons著名专栏作家、前MTA主管Michael Kahn近日撰文称，虽然在可以预见的未来，黄金很难回到1900美元上方，但是长期来看，黄金牛市有望回归。200日均线1250可能成为短期目标，如果可以站稳突破的话，则有望反弹到1500。 Kahn表示： 长年以来，我一直和投资者分享我对于市场的看法。虽然我的观点时常遭到非议，但是我还是要说：黄金即将出现反弹。 当然，我并不是说黄金将马上会回到1900美元，至少短期没有这样的机会。但是我认为长期来看，牛市即将回归。 从现在市场的情况来看，回到200日均线上方——1250区域将是见底反弹的第一个重要信号。如果多头收复1250，那么我认为反弹将指向1500美元。 两周之前，黄金期货刷新4年半新低后反弹。周线图上形成了一个明显的锤子形态。从经典蜡烛图来看，这是市场初步见底的信号。而上周形成了一个类似的信号，进一步确认了抛售压力减弱的迹象。 而在SPDR黄金ETF(代码GLD)的日线图上，连续出现了两次放量行情——探底和触底反弹。在Business Daily创始人William O’Neil看来，这暗示短期投资者正在抄底黄金。如果这种反弹可以持续4-7个交易日的话，则可能意味着真正买盘的回归。 在10月30日的时候我曾经说过黄金类股票已经接近底部。虽然我并不能保证黄金将由此大幅反弹并走向牛市，但是一些技术面的变化还是值得关注。 自从2013年10月中旬以来，黄金一直处于震荡的走势之中。虽然有大起大落的状态，但是整个格局还是类似下降三角形或者下降楔形。200日均线1250一线还是重要压力，如果我们可以突破该水平的话，那么2011-2013年形态重要压力1500将成为重要阻力。 很多人认为强势美元无法阻挡，黄金将因此走弱。但是市场本身已经下跌过度，接近极限。而且美元也不可能永远保持上涨，至少短期来看，回调风险正在加剧。 最后，还是强调一点：我不是说黄金马上会进入牛市，但是投资者是时候考虑买入黄金或者黄金股。