布丁资讯专贴（8月27）

	国际铁矿石价格或一路跌破五年最低点 国际铁矿石价格可能跌至2009年以来最低水平。澳大利亚和巴西不断增长的矿石产出进一步增加了本已过剩的供应压力。 周二，英国《金属导报》信息显示，铁矿石价格交投于每吨89.02美元，大幅下挫1.2%。这是自2012年9月以来的最低水平。若价格跌破88.08美元，就意味着铁矿石价格将创下2009年10月以来的最差表现。 彭博新闻社援引新加坡大华继显证券(UOB Kay Hian Ltd.)分析师Helen Lau观点称，国际铁矿石价格今年有可能在每吨80美元附近。 铁矿石价格仍有下行空间。大量海运铁矿石供应仍有可能抢占中国市场。这些矿石将进一步压低价格。 高盛集团本月初预计，全球海运铁矿石供应量将超过需求7200万吨，明年超出数量为1.75亿吨。彭博新闻社调查结果显示，对全球海运铁矿石需求占比为67%的中国，今年的需求可能是1990年以来最为疲软的。 今年以来，由于必和必拓和力拓产出持续增加，施压供应面滑向进一步过剩，拖累国际铁矿石价格大幅下挫34%。 澳新银行财团昨日发布报告称，当前，即使在矿石价格已经跌至五年最低水平附近，澳大利亚铁矿石供应商仍在增加供应。他们的平均成本为每吨40—50美元。

	由于去年抵押贷款利率上升引发的销售下滑，与一年前相比，美国房价涨速正不断下降。 最新公布的美国6月标普/凯斯-席勒（S&P/CS）20座大城市房价指数同比上涨8.1%，为2013年1月来最小增幅。而美国6月FHFA房价指数同比上涨5.1%，较上月放缓。 但更大的问题是，房价变化年率是否会在过去十年的波动周期后开始正常化。 (图片来源：华尔街日报） 从月度数据来看，6月Case-Shiller 20城指数上涨了1%。经过季调后，6月价格已经连续第二个月下跌，跌幅0.2%——尽管标普提示称，季调数据目前并不可靠。过去五年内异常高的止赎房屋销售水平已经扭曲了季调，因为这些销售并不符合通常的季节性趋势。 (图片来源：华尔街日报） 更广泛的数据显示，美国目前的房价涨速基本已达到过去十年房地产泡沫之前的水平。今年上半年，房价上涨了4.3%。这比过去2年低，但比2006年泡沫破裂后的六年内都要高。 (图片来源：华尔街日报） (图片来源：华尔街日报） 从全美范围来看，房价比2006年7月时达到的峰值要低9.9%，但各个城市的差别很大。例如在丹佛和达拉斯，房价已创新高，比去年分别上涨了7.7%和7.8%。拉斯维加斯的房价则比高峰下跌了足足42%，迈阿密和凤凰城也下跌了超过三分之一。 (图片来源：华尔街日报）

	周二，中国农业银行半年报显示，二季度利润增幅创一年多来最低，主要因不良贷款拨备增加和手续费佣金收入占比下滑；其中不良贷款拨备同比猛增56%。风险部负责人称房地产贷款方面三四线城市有过热现象。农行欲发行二级资本债和优先股补充资本。 主要财务指标方面，截至6月末，农行不良贷款率1.24%，较去年末的1.22%小幅攀升；拨备覆盖率346.41%，较去年末的367.04%下降；核心一级资本充足率8.65%，比去年末下降0.6个百分点；资本充足率为11.89%。农行在二季度进行了分红，对资本充足率有影响。下图为近年来主要指标变化情况。 由于中国房地产市场降温，市场对该类贷款的信用质量高度关注。上半年农行公司类贷款中，房地产类贷款占比为11.7%，位居第三位。截至6月末，房地产类贷款的不良贷款余额占总不良贷款余额的3%，较去年末下降1.9个百分点；房地产类贷款不良率为0.41%，较去年末下降0.25个百分点。上半年个人住房贷款的不良贷款余额小幅增加2.2亿元，但不良贷款率在下降。整体看，农行房地产类贷款资产质量较好。 据路透社报道，农行总行风险部负责人田继敏表示，房地产类贷款方面，目前农行在一二线城市压力不大，但三四线城市有过热现象，将加强关注。预计未来随着中国宏观经济改善，农行资产质量将稳步回升。对于不良贷款处置方面，上半年核销不良贷款69亿元，出售83亿元，下半年仍有不良资产处置计划。 种种迹象表明，中国银行业资产质量在变糟。前几日，中国银行公布的半年报显示，中行二季度利润增速放缓至五个季度来最低，坏账准备金翻了不止一倍。上半年不良贷款及不良贷款率双升，减记和转移的坏账规模达93.6亿元，几乎是去年同期的5倍。中行称，下半年资产质量管控压力依然很大。 由于坏账风险预期上升，中国银行业纷纷补充资本。两周前，建行完成了200亿元固息次级资本债券发行，期限为15年；农行完成了300亿元固息二级资本债券招标，期限为10年。此外，农行计划发行不超过8亿股优先股，筹集不超过800亿元人民币资金；近日该发行方案已获中国银监会批复。

	因市场预期欧洲央行将进一步货币宽松，欧元接近破位，而欧元区国债收益率跌至历史低点，股市走高。 欧元/美元今日亚市早盘走低，触及2013年9月以来新低。 欧洲央行行长德拉吉在上周末Jackson Hole年会上表示，准备好进一步调整政策。市场预期德拉吉所说的新措施最快可能在下周欧洲央行议息会议上公布。 澳大利亚联邦银行高级货币和利率分析师Peter Dragicevich向路透社表示，德拉吉的讲话提升了市场对欧洲央行将在未来几个月里实施更多货币刺激措施的预期。可能包括大规模资产购买。 “即将在本周五公布的通胀数据很可能再创新低：仅增长0.3%，紧急调整政策也讲得通。” 他并表示，这将继续令欧元汇率承压。

	摩根大通昨天发布报告称，欧洲央行将于下周推出一些进一步的宽松政策。今年年底推出QE的可能性为30%，明年将增至50%。报告称，德拉吉已经明确表达了自己的观点（要QE），其他央行理事会成员也不得不表明态度。 报告指出，在下周的政策会议上，欧洲央行会采取进一步措施来增加定向融资计划TLTROs的吸引力，比如将利率再降10个基点。央行还有可能扩大现有ABS计划的购买范围。 摩根大通表示“尽管我们并不认为欧洲央行会在9月推出购买主权债务的QE，但QE的可能性已经大大增加了，而且事情的变化可能会很快”。具体来说，欧洲央行今年年底前（12月）推出QE的可能性为30%，明年将增加至50%。 要避免QE，除非接下来的1-2个月中发生一下三件事： 1、官方公布的七月、八月的工业产出出现明显反弹。 2、工业产出不仅要反弹，而且要显示出企稳迹象，并让市场相信未来将会继续走高。 3、市场对通胀的预期必须从最近的快速下滑中恢复并稳定下来。 如果以上三个条件未能得到满足，尤其是第二和第三条，那么情况可能会急转直下。我们目前的预测是基于以上第一和第二条得到满足的情况下得出的。 不过，需要强调的是，当前的不确定性非常大。无论是宏观经济形式，还是央行理事会在多大程度上倾向于QE，我们都无法确定。 德拉吉在Jackson Hole讲话时有一部分是脱稿的。他原告的版本偏向鸽派，指出央行的货币政策应该在增加总体需求上扮演更加核心的角色。但同时也表示仅仅货币政策是不够的，呼吁各国政府都共同努力，改变紧缩的财政政策。这样看来，这其中释放的QE信号并不明显。 但德拉吉即兴的讲话表达了他对经济更大的担忧，让市场看到了更多QE的可能性。是什么促成了德拉吉在最后一分钟的态度转变呢？ 摩根大通指出，这是欧元区增长疲弱和投资者对通胀预期快速下滑共同作用的结果。在经济增长停滞的情况下，欧洲央行更加难以容忍低通胀、高失业率和通胀预期走低。尤其是通胀预期的下滑威胁到了央行的中期通胀预期，对央行维持物价稳定的使命构成了挑战。 除了经济数据，央行理事会对于QE的态度也令人难以琢磨。德国央行依然对道德风险充满忧虑，并坚持认为各国政府应该做更多努力。但魏德曼也了解通胀预期的重要性，而且他也应该看到欧洲各国已经做出了一些必要的调整。所以，我们也不太确定德国央行反对QE的程度是否还是那么强烈。 不过，我们认为，德国央行至少会允许欧洲央行在下周推出一些宽松政策，以争取更多的时间。 还有一点不太确定的是，央行理事会的其他成员立场如何，以及德拉吉是否会在没有德国明确支持的情况下强行推出QE。 不过可以确定的是，德拉吉已经对理事会发起了一个挑战，他的态度已经很明显。如今，理事会的其他成员可能不得不就这一问题表态了。

	按照高盛的观点，从历史经验方面来说，美国2年期国债收益率与同期G10国债息差是美元的关键驱动力。自从4月转为结构性美元多头之后，高盛就屡次强调美元将走强。而国债息差的表现总体也正在向利好美元的方向发展。 周二，德国2年期国债收益率跌至-0.02%，美国2年期国债收益率为0.53%，两者息差创2007年以来最大。同时，从芬兰到意大利，欧元区多国国债收益率都跌至记录新低。 欧美国债表现与各自的经济和货币政策相关。当前，美国和欧元区货币政策正发生背离：美联储可能在明年通过加息来收紧货币政策，而欧洲央行不仅将利率保持在低位，且还考虑推出债券购买计划以提振经济。 过去一个月，高盛预期的美元上涨的确取得了进展。他们抛出的论据在于：自从2009年以来，美国2年期交易加权国债与G10成员国同期国债息差是美元最大的支持力量。但是，美元的表现却滞后于国债息差。而美联储近期表态的变化有助于美元走强。 高盛报告认为，7月的FOMC会议最终发生了措辞方面的改变。而上周的会议纪要再一次强调了这一点。 变化在于： 美联储主席耶伦在Jackson Hole年会上对美国劳动力市场发表的评论措辞非常注重平衡，受此影响，美元在追赶2年期国债息差方面的表现比较出色。美元的下一个影响因素就是本周五将公布的核心PCE通胀指标，以及9月5日将出炉的8月非农就业报告。这两项经济指标都是对9月美联储会议以及随后的FOMC会议的关键指引。 美元多头： 我们持续看多美元，尤其是美元兑欧元、及美元兑日元。在前一种情况下，周五的欧元区8月消费者物价调和指数HICP将是关键。市场预期该指数将同比增加0.3%，较7月的0.4%有所下滑。考虑到季调后的环比HICP可能从过去12个月均值到持稳在0.4%，这个数量级的下降似乎极有可能。这将为下一次欧央行会议（9月4日召开）定下基调。欧央行决策者们可能将2014年通胀年化预估调降至0.7%。 至于日元，鉴于日本央行自2013年4月推出的超大规模刺激(QQE)政策并不足以将通胀在2015年推升至2%，我们认为，日本央行需要在10月的会议上宣布推出新一轮宽松政策。我们继续预期美元/日元将走高。 尽管对仓位持怀疑态度，但高盛仍尤为看好美元兑欧元前景 CFTC的持仓报告显示，当前，做空欧元兑美元的投机仓位很重，与2011年和2012年期间欧债危机时期的几乎相提并论。我们认为，这忽视了2012年7月就重回欧元区的大规模欧元。因此，这可能夸大了投机欧元空头的仓位。 因此，我们将之视为一个信号：芝加哥国际货币市场(IMM)持仓可能并非全部都用来投机。总体而言，发生在欧元区居民和欧元空头仓位间的改变可能是温和的。我们认为，那将进一步支持欧元兑美元走低。 今日亚市早盘，欧元/美元触及2013年9月以来新低。 美元走升或将对包括大宗商品在内的一批金融资产产生影响。 这当中也包括人民币。华尔街见闻本周提及，中金公司首席经济学家彭文生指出，因美国经济好转，首次加息时点临近，而中国经济放缓有降息压力，中美利差将缩窄，套利资本空间也将被压缩，人民币有贬值压力。 彭文生进一步解释，在房地产泡沫破裂之前，中国的利率难以大幅下降，因此长期来看，中国利率高于美国的情况可能持续。但由于美国进入加息周期，而中国在经济增速放缓压力下有降息压力，因此，中美利差可能收窄。 中国央行可能偏向于维持人民币汇率基本稳定，同时加大汇率双向波动，通过择机制造人民币贬值预期抑制短期资本流入。

	近期乌克兰和中东地区地缘政治风险增加，油价不涨反跌，媒体对此行情有多种猜测，如美国页岩开发技术革命推动页岩气开采量大增、美军重回伊拉克战场有助于稳定伊拉克局势。 但彭博下图提供了另一种成因，即：过去几周真正导致油价下跌的原因可能是，多头正在平仓，其规模之大创下三十年来最高记录。 当然，即使经历了这一轮出清，多仓的规模依然很大，不过大量多头集中平仓显然对油价产生了下行压力。 彭博报道的观点，即页岩气开发改变了市场的供求格局，供应在增加，需求在减少。 文章称，除了页岩气的繁荣，现在和以前相比没有变化。页岩气革命使美国的开采量达到27年之最。 而本月公布的6月美国贸易逆差意外大幅收窄，主要就是源于石油进口规模创三年半新低。 另有华尔街见闻文章还提到,能源咨询公司JBC Energy的分析师认为，油价预期不跌反涨的主要原因可能来自中国。 这种观点的逻辑是： 中国开始实施新的能源战略，要以清洁能源带动经济发展，未来天然气使用量会增加。 虽然以中国目前的能力，还无法像美国那样依托页岩革命实现产量突破，但未来在开发页岩气的推动下，中国会更侧重于天然气生产，受这种预期的影响，油价会走低。