弹簧-2

	外媒：中国经济正处在第四个发展阶段 困难重重 2014-06-20 12:23:15 　　美媒称，从20世纪80年代至今，中国经济一直以前所未有的速度在增长。将过去三四十年划分成四个不同阶段是很有意义的。目前，中国正处在第四个发展阶段，这一阶段刚刚启动，且困难重重。 　　美国卡内基国际和平基金会网站6月18日报道称，发展中国家要成功进入发达阶段，需要采取两套政策。第一套政策显而易见，旨在直接改善企业经营环境——给予其所需要的资源，如良好的基础设施、资金和受过良好教育的劳动力。 　　第二套政策不易描述，它旨在切实改善社会资本，以使个人和企业能够高效地使用这些资源。这些改革包括建立富有成效的激励体制、具有可执行力的强大和高效的法律体系、可高效分配资本的金融体系、限制政治阶层和精英阶层干涉财富积累过程、禁止权力寻租，以及鼓励创业和为社会创造经济价值的能力等。 　　报道认为，这种增加社会资本的自由化改革很可能不受精英阶层的欢迎，除非财富或生产力的积累足以让精英阶层在利益分配份额减少的情况下仍可以获利。 　　中国经济的长期增长可划分为以下四个阶段： 　　1、首次自由化阶段。在20世纪70年代末和80年代初，北京推动了一系列旨在增加社会资本的自由化改革。这些改革废除了严重束缚中国高效行动能力的法规，让经济活动的增长出现井喷，创造了巨大的财富。 　　2、“格申克龙”阶段。中国开始了令人惊讶的第二阶段增长，其特点是大量国内资源为投资繁荣提供了资金，促进了基础设施和能力建设。中国着手推动的一项计划化解了经济学家亚历山大·格申克龙在20世纪五六十年代所提出的限制经济发展的因素：即储蓄不足，无法为国内投资需求提供资金；私营部门没有进行建设性投资而普遍失利。 　　报道称，尽管所有中国人都从这一财富创造过程中受益，但新的精英阶层获得了更多的利益，这在很大程度是由于为增加存款而对家庭收入增长设限的措施。 　　3、过度投资阶段。由统治精英阶层主导的投资持续快速增长造成了经济迅速增长的幻象。然而，由于这种增长是由更加快速的债务增长所支撑的，它最终是不可持续的。 　　4、第二次自由化阶段。现在，中国所需要的是第二次自由化改革，促使社会资本大幅增长，从而创造更多生产活动。这些措施必须包括改变法律结构、具有可执行力的商业法律、改变资本定价和分配的方式，以及其他具有激励机制的因素。 　　报道认为，由于这几乎必然意味着削弱那些让精英阶层得以权力寻租的政策，这些改革总是很可能遭到强烈抵制，直至债务水平已经高到了紧迫的程度。 　　报道称，由十八届三中全会提出的大多数改革措施是自由化改革，旨在增加社会资本。在最近的案例中——土地改革、户籍改革、环境保护、利率自由化、资本分配方面的管理改革、市场定价和取消补贴、私有化等——这些改革有效地将财富从政府和精英阶层转向家庭以及中小企业。 　　报道认为，北京必须尽快且有力采取“第二次自由化阶段”经济政策，这在一定程度上意味着重新回到20世纪80年代的“首次自由化阶段”的改革式样。 　　当然，中国所面临的问题在于，应在达到其债务承受能力极限前及早展开自由化改革。政府必须在展开改革的同时，应对那些得益于中国生产力增长受限、以及在大刀阔斧的改革中失利的群体的激烈反抗。

	马来亚银行：6月20日美分析报告 2014-06-20 14:14:13 　　马来亚银行(Maybank)日内公布2014年6月20日(周五)外汇市场日报，其中分别对美元指数、日元、澳元及欧元作出如下分析： 　　美元指数：本周美国FOMC议息会议之后，美元指数持续承压。隔夜跌破80.28支撑位，最低触及80.15，日内进一步维持跌势。鉴于日图指标显示看跌动能，美元指数或将进一步下跌，下一支撑位于80.11。但因日内缺乏重要经济数据及事件指引，预计美元指数将维持在该支撑位上方。 　　美元/日元：隔夜美元/日元曾跌破101.76支撑位，但随后有所反弹，日内亚太时段汇价再度自102.00一线回落。目前美元/日元依旧承压于102关口下方，日图动能偏于下行。此外美元/日元18日均线上穿40日均线，暗示汇价将于当前水位受到支撑，日内或将于101.76/102.20区间震荡交投。 　　澳元/美元：因4小时图显示澳元/美元看涨动能不足，日内亚太时段汇价上行势头放缓，下方支撑位依次可看0.9383以及0.9319。但动能指标显示暗示澳元仍偏于上行，预计接下来汇价将受到一些支撑。上行方面，澳元/美元依旧受限于0.9424/50区间。 　　欧元/美元：上一交易日欧元/美元自1.3642高点回落，最低触及1.3583，。日内亚太时段欧元自1.3600一线再度反弹。日内汇价似乎难以摆脱1.3535/1.3650区间，支撑位于1.3647以及1.3536。日内欧洲经济及财政事务理事会会议将在卢森堡举行，且晚间将公布欧元区6月消费者信心指数初值。

	这是什么？

	老股民潜伏大牛股 股市下跌一天市值损失超5000万 2014-06-22 10:28:06 　　长期潜伏深市第一牛股长春高新 　　4月18日，深市第一牛股长春高新公布年报，每股收益达到2.28元，同比增长174%，新净资产收益率高达32%，主营业务制药业的毛利高达87%，其中，基因工程药的毛利达到90%。不过，亮丽的年报并没有投资者期望的分红送配，股价冲高回落。 　　这家公司既有疫苗等各种概念，又有实际业绩支撑，受到各路投资者的追捧，已经成为深圳交易所第一高价股，有望进入百元股俱乐部。记者独家采访到潜伏长春高新并坚守5年之久的民间股神张国荣，在过去5年熊市中他实现了最高16倍的惊人投资回报。 　　股神心电图：市值一天波动5000万 　　武汉光谷的华美达酒店，记者在等待张国荣的到来。这里酒店新来的服务员都被要求记住张国荣的名字，不是因为他与一个香港明星同名，而是因他是经常光顾的VIP客户。张国荣的身份是武汉三得利生物技术有限公司的老板，这里很少知道他还是资本市场的一位民间股神，是潜伏在深交所第一牛股长春高新的最大自然人股东。 　　“今天股市震荡下跌，5000万就没有了。”4月2日下午4点钟，在华美达酒店一楼咖啡厅，张国荣见到记者就讲述起这一天中最惊心动魄的一幕，坚守长春高新的5年时间里他已经经历过无数次的跌宕起伏。 　　记者注意到禽流感疫情带动了生物医药板块集体上涨，唯独只有片仔癀和长春高新两只高价医药股大跌超过6%，潜伏长春高新的张国荣一天之内市值损失超过5000万元。在与记者交流过程中，不断有张国荣老家浙江新昌的一些机构打来电话咨询是否应该卖出，最近，大股东在减持套现，长春高新股价接近100元，投资者持股心态变得不稳定。 　　“投资的最高境界是要做到手中有股心中无股。”张国荣很平静地说，“大股东地方政府缺钱，不能挪用上市公司的钱，只能套现股权，公司基本面没有改变，行业没有发生大的变化，管理层没有大的变化，这是卖股票的三个原则，都没有出现。” 　　张国荣是中国医药生物技术协会的常务理事，与疫苗企业做了20年牛血清生意，他已经成为生物医药股投资圈的风向标，甚至成为很多机构投资者交流的对象。 　　这位民间股神是华泰证券的VIP客户，他已经两次登上龙虎榜，最近一次是2013年2月6日。“你可以看一看这一天买入第一位的是华泰证券武汉武珞路营业部，那就是我买的，第二位的是QFII，卖出上榜的都是机构。”张国荣说，股市是少数人赚钱，也就是说大多数普通投资者思维都是错的，需要特立独行的反向思维。 　　“前一段东方证券还来过，他们50元钱买的，最近卖了，说等调整到70元再买回来，恐怕今后不一定能再见到70元钱，做波段是难以把握的。”张国荣说。 　　尽管长春高新已经是A股最贵的三只股票之一，但张国荣认为这是长春高新最便宜的时候，一批创新药马上就要生产并上市销售了，这些产品拥有技术独占的垄断地位，掌握定价权，未来5年之内可能实现超过50亿的收入；张国荣说，他心中的目标价位就是复权之后达到600元。 　　“现在股价没有包含长春百克抗艾疫苗的因素，主要是长春金赛在重组人体生长素方面具有技术垄断和独占性，这两年陆续有获批的新药投产，业绩将进入快速增长通道，它已经从黑马变成了白马。”张国荣说。 　　4月13日，长春高新发布一季报，一季度净利润将达到5800万元-7200万元，同比增长达到139%-196%。复牌后，股价大涨7%，张国荣账户盈利增加几千万元，但他很少关心账面的波动，他已经把自己定位为战略投资者，他随时可以举牌长春高新，但他不想这样做。 　　5年投资长跑路 　　张国荣是1995年进入股市的老股民，1997年股市下跌后张国荣赚了一些钱出来。2000年之后他在股市一直就没有赚到钱，2005年股改之后，张国荣意识到一级市场的投资可以获得无风险的高收益。张国荣经营的武汉三利生物技术有限公司是牛血清行业的标准制定者，经常和疫苗生物企业客户打交道。他决定投资一些生物制药企业，遇到客户就问对方是否需要钱改制上市，但是，大多数有股改意向的企业都嫌他钱太少，没有成功。 　　2007年，张国荣认识了搞疫苗的长春百克生物科技股份有限公司总经理孔维教授，这是上市公司长春高新控股的子公司，这家疫苗生产企业成为张国荣的重要客户。他也因此了解到长春百克在研发的各种疫苗，抗艾疫苗在那时已经获得了二期临床批文。孔维是美国约翰霍普金斯大学留学回来的科学家，得到长春高新的支持，合资成立了长春百克，首次将中国抗艾疫苗推向临床试验，这在当时引起很大的轰动。 　　2007年10月，长春高新的股价在15元附近，张国荣认为这个价格已经低于一级市场发行价，于是，他决定从二级市场买入长春高新。后来，股价上涨到19元，但他没有卖。2008年，金融危机股市大跌，长春高新的股价跌到9块钱。张国荣判断，历史性的底部来了，长春百克即便单独上市发行股价也不止这个价格，他筹集资金在7块钱附近大量买入，后来，长春高新一路下跌，2008年11月3日，抵达历史最低价4.88元。张国荣在5.3元附近还在继续大量买入。当长春高新止跌回稳，又果断卖出手中华东医药，9元附近加仓50多万股长春高新，直到2010年，他成为长春高新最大的自然人流通股东。 　　当时的一则坏消息促使张国荣下决心不断买入，长春高新控股另一家公司长春金赛生产的人体生长素走私到美国非法销售，被FDA指控遭遇巨额赔偿，长春金赛总经理金磊是美国加利福利亚大学毕业的博士，曾经获得美国生物学界最高奖——克莱文奖，也因此被判有罪。但是，张国荣凭借多年从事生物医药的经验判断，中国都是仿制药居多，创新药很少，以往都是听说美国药走私到中国买，中国药走私到美国去卖还是第一次，于是，他果断继续买入。 　　张国荣说，投资长春高新就是投资三个脑袋，一个是董事长杨占民，他是一个伯乐，另外是两个科学家，长春金赛金磊和长春百克的孔维。今年2月，长春高新公告，长春金赛申请的长效生长素注射液已经获准接受国家药监局的生产现场检查，接下来就是拿新药生产批准文号、GMP认证和上市销售。按照新药的注册进程，新药上市销售将在2014年进行。这个独占市场的新药将给业绩带来爆发式增长，张国荣5年的等待就要结出硕果了。不过，他可能在第一季度消失在最大流通股名单中，以华泰证券信用客户账户的名义继续持有公司股票。 　　未来10年投资增长极是医药 　　张国荣在武汉大学读EMBA时，他学得最好的就是财务报表分析，通过财报读懂公司的财务健康状况，这对于他来说是投资中一件最快乐的事情。 　　“我搞了20年生物医药，对谁家产品赚钱都比较了解，很多行业专家不懂资本市场，懂资本市场的投资者又不懂医药，我对两方面都懂但不是很精。”张国荣说。 　　时势造英雄，在过去5年熊市中，生物医药是牛股集中的地方，张国荣幸运地成功押注长春高新获得超额16倍的投资回报，市值达到5亿元。 　　这是他人生中最成功的一笔投资，张国荣的心电图已经几乎与长春高新的股价波动图同步。对于未来10年投资，他仍然看好医药的回报；城镇化发展受益最大的是医药行业，生活富裕了人们会更加注重自己的健康，这就是张国荣的投资逻辑。 　　“做熟悉的行业，做熟悉的公司，这是投资的真谛。”张国荣本人比较欣赏林园对于贵州茅台的投资，巴菲特的价值投资给了他很多启发，但他认为巴菲特不完全是价值投资，有时候也是一种投机，经常依靠巴菲特的投资名人效应赚钱，有一大批粉丝给他抬轿。

	美国不能再对中国投资抱着鸵鸟心态 2014-06-22 10:44:38 　　过去数年里，中国监管部门不断调整政策，加大对国内资金投资海外市场的引导力度。4月中旬，官方又宣布了最新一批规定，为中国公司的对外投资大开方便之门。作为中国历史上最重要的经济监管和决策机构，国家经济发展和改革委员会也制定了更宽松的政策，来为寻求境外投资机会的中国企业保驾护航。对于中国海外投资遭遇的种种无奈现实，柏林墨卡托中国研究所(Mercator Institute for China Studies)经济和商业研究组副总任马克·斯泽潘(Marc Szepan)直言，“中国对外投资总量占全球跨境并购活动的份额实际上要小于中国在全球GDP中的比重。” 　　在墨卡托中国研究所(MERICS)4月中旬发布的报告中，斯泽潘(Szepan)指出，“2013年全年，全球跨境并购交易达到7,378亿美元……其中中国只有633亿美元，仅占全球跨境并购交易的8.6%。同期，私募股权投资公司主导的全球并购活动总额达到3,743亿美元。换言之，光是全球私募股权业的并购活动就几乎是中国公司全部跨境并购交易价值的六倍。”(我标出来的重点) 　　随着中国经济的发展，特别是相比其他更发达国家，其令人称羡的经济增长和稳定的国内局势(目前为止)，很多人认为中国的对外投资策略具有天然的优势。虽然中国在对外投资方面所采取的政府引导模式的取得了成功，而这种模式往往是将华为这类国内优秀企业的对外项目与中国获得在另一国家优先开采自然资源的特权(通常是遭受所谓的“自然资源诅咒”的地区)捆绑在一起，所以到目前为止，这一策略尚未转化成中国企业单独进行海外投资时的持续成功。中国的协调型和政府主导型对外投资策略可能是在一些领域上具有优势，对于中国的企业而言却未必如此。据斯泽潘(Szepan)的说法，“中国对外投资策略往往带着‘追赶’的色彩。他们不是那么热衷于寻找新市场，而是寻求自己还没有的技术和企业觉得需要的专业知识，以及向国内输送缺少的资源。一旦他们拥有了这些，就不会需要去购买。” 　　回顾过去几年中国企业在英国、美国和欧盟成功完成的一些比较重要的交易，可以发现一个重要的趋势：中国企业做的交易并不算划算的买卖，多数需要出高价才能拿下收购目标，而很多时候存在溢价，因为被收购的当地企业需要某种形式的监管风险补偿。受此影响，即便中国企业成功在外国完成一笔交易，但多数时候买到的公司只具有二线或三线水平的技术平台。所以，这更加凸显最近国内改革的重要性：在被收购企业看来中方的交易对手风险减少了，同时在理论上可以让中国企业与外国竞争对手在更加公平的基础上竞争。这些改革一旦成功，将令中国的境外并购交易的数量和质量双双实现飞跃。 　　如前所述，中国第一波对外投资主要是强调获得国内无法获得的自然资源。但现在，中国企业开始逐渐意识到需要进行技术升级、以及通过业务多元化，来减少对国内销售增长的过度依赖。中国企业所缺少的，是某项技术或服务的专业知识，但是他们拥有现成的资金来进行交换。这使得中国企业特别有兴趣在那些经历2008年金融危机一直苦于资金不足的产业和经济体寻找潜在合作伙伴。未来两年，在中国资本赴欧美淘金的过程中，最无害的一个领域将是养老产业。 　　在欧美本土的老年人护理行业，许多中国大型房地产和人寿保险公司正悄然寻求战略投资机会，以期在美国和欧洲的养老业谋求发展。他们的动机各异，从学习支持美国养老设施的金融模式，到窥探如何运作老年人社区等等不一而足。中国的这些潜在合作伙伴，除了带有探究美国如何开发老年人护理项目的战略动机外，中国投资者，尤其是2008年的金融危机之后，可能会在投资项目上不急于求成，比其他商业投资者展现出更大的耐心。可问题在于，西方国家会不会仅仅由于感受到中国的崛起并担心自己的利益因此受损，而将中国资本“圈禁”在养老业等潜在利益冲突最小的领域，甚或是连这种无害的境外投资的策略都被叫停。 　　在美国以外的其他市场，中国在投资欧洲企业时，对资本回报展现出了更多的耐心，对工会也有更高的容忍度，以及整体而言相比其他过去的资本来源能够提供更长的期限。当然，如果中国的金融系统继续调整，且中国企业需要套现其海外资产或者从新收购的资产中提现，这种“耐心”是否还能维持下去仍有待观察。从中国的角度来看，很多时候此类投资在欧洲比在美国来得更容易，原因之一可能是两者对于中国资本的看法不同。斯泽潘(Szepan)指出，“在欧洲，人们对于中国的看法，受牵扯商业和地缘政治的感性因素影响相对较小。对于欧盟来说，与中国的关系基本是商业性的；而在美国，则既有商业性，也有地缘政治关系。” 　　而在美国，从州长到市长再到具备战略思维的商人，他们都意识到，中国下一阶段对美国经济的参与很可能基于对本地企业和社区的战略投资。尽管这些利益相关者明白引进中国资本的风险，但也承认存在潜在的回报，尤其是那些亟需基础设施投资来维持下一个十年发展的老社区。现在，已有令人乐观的迹象显示，中国在美国的投资成为进一步深化两国关系的重要经济因素；然而，不得不承认，美国对中国的政治态度整体上摇摆不定，在两国关系处于最低谷的时候，中国的任何微小动作都能引发美国的猜忌。还因为中国在经济上的崛起，为某些美国人对本国政治和经济未来提出担忧提供了口实。 　　美国对中国崛起的恐惧太过强烈，让很多人想到当年对日本的担忧，两者何等相似。当年日本崛起几乎和美国经济萎靡出现在同一时期。现在，中国的崛起不仅让美国人在经济上有挫败感，同样重要的是，这还有可能带来我们对美国政治体系的无力感。至少在美国人看来，这让如今的中国崛起相比80年代的日本又多了一层不同的色彩。随着中国的对外投资策略日渐清晰，在内部阻力减少的情况下，美国不能一味避开中国这个潜在的投资伙伴，这一点很重要。否则，这将不仅仅意味着简单地拒绝中国继续介入美国经济，更重要的是，这可能带来美国的经济和政治上的萎靡，这些和中国没半点关系，但却和美国息息相关。

	贺宛男：A股全世界最丑陋 新股改革满盘皆输 2014-06-22 09:48:37 　　基本面没有变坏，相反，中国经济增长还将从7.5%左右变为“保证它的下限不越过7.5%”；资金面也没有变坏，相反，为了配合新股发行，央行接连推出定向降准。而且已经扩大到招商、兴业、民生等股份制银行。然而，A股却连续下跌，周四沪深股指更跌近2%，创业板跌逾3%。原因很简单，卖股打新，A股大失血也。 　　本来，证监会已明确作出“从6月到年底，计划发行上市新股100家左右”的承诺，市场各方多认为，IPO重启压力不大，相反，由于“三高”发行被严禁，将会吸引增量资金入场，新股发行还会引发财富效应。然而，让人始料未及的是，以前三高发行大抽血，新股大批破发成为二级市场大跌的元凶；如今变“三高”为“三低”(如联明股份原计划募资2.78亿元，如今仅得1.99亿元，还要去掉一大笔发行费用，不是“超募”已是“欠募”)，打新锣鼓刚刚敲响，靓女尚未登场，二级市场便已狂泻不止。 　　新股“市场化改革”的设计者兴许会问：为什么“三高”失血，“三低”也失血？答案是，正是新股改革，让IPO重启又一次成了A股市场的罪魁祸首！ 　　谓予不信，请看事实： 　　新股询价、市场化定价不要了，有的只是募集资金额除以发行股数，加上发行费用，便可得出发行价的刻板公式，只要发行市盈率低于行业市盈率一概放行；如果高于呢？延迟三周，一周一次风险提示即可。公司质地好坏，成长抑或衰退，大盘抑或小盘，全都由公式说了算。如此发行，如此定价，还要投行、会计师、律师干什么？连傻瓜都会啊。 　　网下配售，只认钱不认人。本来网下询价多少有点技术含量，参与询价的基金经理(行业研究员)至少得把招股书翻一遍，而参与配售的个人投资者则需“具备必要的定价能力”，如今这一切全不要啦！只要有钱均可参与，当然钱越多中签的几率越高，于是我们看到本来颇有点技术活的新股询价涌进了数百上千个“入围对象”，有10来个亿的基金一下子拿出3-4个亿打一只新股的，有牛散动用22亿巨资打新的，钱不够怎么办？卖老股呀，抵押呀，回购呀，正是为了中到几千股、仅需资金几十万元的打新，搅黄了、搅乱了整个货币市场和资本市场，以至6月18日1天期的国债逆回购利率居然狂飙至30%！须知当天发行的4只新股募资不过16-17亿元，居然动用了3800亿资金，而股市保证金总共只有5100亿！除了人为制造钱荒还能说明什么？ 　　如此新股改革，连相关的法律法规都可以抛之脑后。例如，《基金法》对证券投资基金有“双十”的限制，即一只基金不得持有一家上市公司10%股权，持有单只股票市值不得超过基金总资产的10%。这就是说，规模10亿元的基金，申报一只新股的市值额度不能超过1亿元，如今基金公司普遍取消了这一要求。如龙大肉食网下冻结资金上限3.23亿元，飞天诚信网下冻结资金上限4.737亿元，绝大部分基金都是卯足劲往上限打，无论是基金内部的风控机构还是监管部门，居然无一人提出异议！ 　　笔者曾写过“中国股市全世界最丑陋的股市”一文，丑陋归丑陋，至少发行人(不管是国企还是民企)还圈到了钱，对实体经济多少有些作用。而眼门前这个新股改革，却是满盘皆输：发行人没拿到多少钱(如上述，有的连计划募资都未募足)；投行从预披露(一改再改的预披露文本又有谁看)、半夜鸡叫忙起，今年100家，也谈不上“大年”；投资者不管是机构还是散户，纵然侥幸中签，也是损失远大于获利。当然，在“满盘皆输”中有一个大赢家——中国证券投资者保护基金公司(中投保)是也。根据有关规定，股票发行冻结资金利息收入纳入保护基金，并且免征所得税。首次4只新股冻结资金3800亿元，若按冻结5天计算，纵然是0.35%的活期利息，也高达1800万元！然而，为了中投保拿到这1800万元利息收入，仅周四那天市值损失就近4000亿元。这点利息拿得值得么？让投资者损失累累的这家基金，还好意思冠其名曰“投资者保护”么？ 　　股民吐槽：我们割肉打新股 还打不到呢 　　动用数亿资金网下申购，最低中签率不到0.1%，面对机构的大吐苦水 　　股民吐槽：我们割肉打新股，还打不到呢 　　昨天，首批4只新股中签率公布，机构网下打新中签率居然普遍不到0.3%，其他投资者网下中签率甚至不到0.1%！A股历史上，这还是首次出现机构网下中签率集体低于网上中签率的情况。而且，与以往不同，现在网下申购时，资金要按照有效申购数量缴纳，而不是按照实际中签的数量缴纳，资金的打新收益率大幅降低。 　　中签率公布后，不少机构叫苦连天，因为按照这样的中签率，哪怕新股上市后股价翻倍，年化收益率也可能只有一个涨停板左右。不过，对于网下机构的“惨状”，一些股民仍冷眼相对：你们好歹还能中签，我们割肉打新股，还申购不到呢。 　　不到0.1%的中签率 　　机构还是头一回碰到 　　昨天，4只新股网下和网下中签率同时公布，机构超低的中签率让许多散户有点“幸灾乐祸”。 　　根据公告，龙大肉食网下申购方面，公募及社保基金配售比例(即中签率)为0.251%，企业年金和保险机构配售比例为0.186%，其他投资者配售比例为0.078%。雪浪环境网下配售平均中签率为0.13%。飞天诚信新股发行中，公募及社保基金的配售比例为0.264%，企业年金和保险机构的配售比例为0.23%；老股转让中，公募及社保基金的配售比例为2.561%，企业年金和保险机构的配售比例为8.89%。联明股份网下公募社保类获配比例为0.076%，年金保险类配售比例为0.076%，其余获配比例为0.075%。 　　再看看这些新股的网上中签率，龙大肉食、雪浪环境、飞天诚信、联明股份分别为0.437%、0.458%、0.833%、0.544%。也就是说，机构网下打新的中签率要远低于网上打新的中签率。 　　而在以往新股发行历史上，机构网下打新的中签率达到百分之几甚至百分之十几是普遍现象。统计显示，2009年以来到今年2月份发行的935只新股中，有240只网下中签率超过10%，占比超过四分之一；其中43只新股中签率超过30%，而且中小板、创业板占了大多数，大盘股中国交建的中签率达到100%，中小板的金禾实业中签率也超过九成。只有127只新股网下中签率低于1%，最低的浙江世宝中签率为0.14%。也就是说，龙大肉食中其他投资者以及雪浪环境、联明股份的网下中签率均创了历史新低。 　　4只新股的网上中签率虽然超过了网下中签率，但对比历史数据也开心不起来。数据显示，935只新股中，376只新股的网上中签率超过1%；高于0.5%的达到713只，占比超过四分之三。其中网上中签率最高的是中小板的双星新材，达到65.52%；最低的是博云新材，只有0.098%。虽然现在的新股发行向中小散户倾斜，但目前新股网上中签率仍低于历史平均水平。当然，最主要的原因是目前新股发行对发行规模、募集资金等进行了限制，造成新股发行市盈率低，打新成了包赚不赔的游戏。 　　即使不算融资成本 　　理想状态下年收益也不到一成 　　中签率低倒还在其次，毕竟机构有资金优势。可让网下机构纠结的是，现在网下申购时，资金要按照有效申购数量缴纳，而不是按照实际中签的数量缴纳，这使得资金的打新收益率大幅降低。 　　举个例子，公募基金国联安新精选网下申购龙大肉食3300万股，最终获配82706股。如果按老办法，该基金只要82706股×9.79元/股≈81万元资金。但按现在的办法，所需资金为3300万股×9.79元/股≈3.23亿元，是以前的390多倍！ 　　于是，在新股发行缴款日之前，出现了机构资金纷纷卖股票、卖基金或者债券，或者以债券、可转债等作为抵押，向交易所或银行间市场借钱的。结果是，许多个股纷纷大跌，拖累大盘连续下跌；交易所回购利率大幅飙升。 　　筹了大笔的资金，收益情况会如何呢？同样以龙大肉食为例，如果新股上市后股价翻倍，国联安新精选的收益为82706股×9.79元/股≈81万元，收益率为81万元÷3.23亿元=0.25%；如果是其他投资者，如西部证券自营账户申购3300万股，获配25899股，收益25.36万元，收益率只有0.0785%。 　　机构打新资金锁定时间为两个工作日，算上筹集资金时间和双休日、节假日时间，实际锁定时间在3天以上。按一年250个交易日、一周4到5只新股发行，如果这笔资金按最理想的情况一周能打两只新股，一年中100只新股，新股上市后股价均翻倍，像西部证券自营账户那样的其他投资者，一年收益率也只有7.85%。这样的收益率，甚至还不及二级市场一个涨停板。公募基金和保险资金的收益率要高得多，但年化收益率也只有25%。 　　而这一收益率还没有考虑到各种融资成本，包括卖出股票或债券等的交易成本、卖出股票后股票可能上涨带来的损失、向交易所或银行间市场借钱的高融资成本等等。与以前的高收益相比，如此“惨不忍睹”的收益率，估计接下来机构打新的热情将急剧降温，尤其是除公募、社保基金、企业年金和保险机构以外的其他投资者。 　　资金不足无效申购多 　　散户融资打新不合算 　　由于网下打新要求缴纳的资金急剧增加，许多资金不足或没有理解新规则的网下投资者无奈放弃申购，导致无效申购急剧增多。 　　中小散户网上打新的中签率高于网下中签率，主要是因为中小散户认购热情高，结果原计划网下的股份大部分被回拨到网上发行。如龙大肉食网上发行初步申购倍数为273倍，飞天诚信申购倍数为350倍，雪浪环境达到492倍，联明股份更是高达515倍。原来网下发行比例在60%左右，回拨后龙大肉食、雪浪环境、联明股份网下发行比例均降至只有10%。 　　那么，散户网上打新的收益率如何？融资打新是否合算？龙大肉食网上中签率最高，为0.833%，但每中一签平均需59万资金，哪怕新股上市后股价翻倍，收益也只有4895元，收益率为0.83%。哪怕散户一年中10次新股，每次股价翻倍，一年收益率也只有8.3%。而对绝大多数散户来说，更痛苦的是，去申购新股还不一定中签。像飞天诚信，满格申购才18个号，18×0.544%=9.792%，不到十分之一，只能看运气。网友“半吊子股神”就苦叹：“申购新股真划不来，(股票)跌了那么多，(新股)还申购不到。亏血本！” 　　这样的收益率，投资者融资打新无疑是“竹篮子打水”。因为，目前散户在证券营业部的融资成本(年息)就要超过8%。（钱江晚报） 　　谢百三：所有人都想打新股挣钱 小心为好 　　离开雷区，基金送他上了6800万 　　——7亿之X先生的传奇之二 　　——兼谈本周经济与股市 　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授 　　编者按：X先生的传奇故事发表后，很多人不相信；但复旦同学是信的。笔者曾带一些同学拜访过他。(其实我从来不写小说，都是真人传奇。)X先生的博学、智慧、才华、广阔的视野、敏锐而又逻辑性很强的思维、高瞻远瞩的目光，令我们很多经院派学者为之汗颜。他每天清晨5:00起床学习，看网上的经济信息，研读报上的招股说明书。 　　有一次，早上他在卫生间蹲在马桶上看报，看“长江电力”的招股说明书，入迷了。一蹲三个小时，给我打电话，7元以下可大胆买进。后来我在6.9元一带满仓买进；之后天天涨，一直涨，涨到9.98元，才回头调整。这一仗让我的资产增加了40%，真的非常感激他。 　　近年来，X先生依旧勤奋学习，天天起早，资金总额仍在不断攀升；他甚至希望有一天能与巴菲特、索罗斯去打一仗！我们带有几分敬畏地关注他、学习他。 　　一、读报学文件发了一次大财 　　(案例省略)X友对这场战斗的三点体会是：一、不要怕什么大机构、小机构，应坚信真理；无论价格被他们如何扭曲，最后总得以财政部宣布的价格为准。二、要多看报、看书。他眼睛亮亮地说：“报纸当中有黄金啊！”三、做国债要算收益率，现货、期货收益率都很重要，比股市中的市盈率还重要。 　　二、“符合大众心理，领先大众一步” 　　(案例省略)事后，X友说：“尽管后来真的公布了贴息，但我仍然认为自己的操作方式是对的，因为，市场认同极为重要。这就像电流方向，原本应该是负电荷在流动，但因发明电流时人们就说正电荷在运动，结果一错就错了100多年——那就算了，不必硬扳回来。当然，政策性风险必须考虑，因此，必须抢在政策公布前，领先大众一步跑掉。” 　　三、解套有术，反败为胜 　　X友说，人非圣贤，岂有不犯错误的，他也曾做错过，最多一次亏过8万元，有一次差点把在市场上的保证金都给打穿了。但在绝大多数情况下，即便是套住了，我们也还是可以想办法自己解放自己的。千万不要惊慌失措，也不要在一时亏损的情况下过于悲伤，更不要自杀——总会有解决的办法的。 　　四、一度在商品期货市场驰骋，最终坚决远离雷区 　　X先生在1995年5月18日国家决定暂停国债期货市场试验后，一度还曾在商品期货市场上驰骋过一番；由于他多次获胜，他的资金迅速上升到3000万元。但是，由于商品期货市场中不规范的东西更多，X先生有一次终于失手了，他发现自己可能把方向搞错了。当时他在做红小豆期货，他发现开空仓的推理上有错误，而且这些错误的性质是致命的，他当时在外地，遥看上海期货市场，觉得后市的风险控制他已完全不能驾驭了。当时，他想到了止损，斩仓；但这一刀斩下去，他将立刻亏损1000万元，可是如果不斩仓的话，以后则可能会陷入灭顶之灾。想明白后，他就下决心止损；开盘后，他开始开多仓，止损出局，尽管心在痛，手在颤抖，但心里却是明白的；当天出局后一计算，亏损1000万元，保住了2000万元。他彻夜难眠、痛定思痛，从此以后他就告别了如地雷阵般的商品期货市场，再也不愿进去了，转而进入了另一个相对安全、活跃的股票A股市场。 　　五、金泰使他的资金上了6800万 　　从1997年起，X友又重新回到股市中来。他的特点是不轻易大战，战斗的选择十分慎重，一年选3次品种，有3次大战就足矣。他在拥有3800万资金时，盯住了一个新型的品种——证券投资基金，尤其是其中较好的一个：金泰基金。他重回股市做的第一笔交易就是金泰基金。他选择金泰基金的原因主要有：第一，当时基金较少，单个基金盘子大，流通性好。第二，根据基金条例，基金有配售新股的权利，收益较稳定。当时×友装成初学者在万国证券门口询问了800多人，对他们对基金收益的预期进行平均测算，结果为每单位基金的收益可达到0.159元。按696国债利率上浮一倍，测算出基金金泰的价格可以达到1.93元。X友认为，市场共识就是它的趋势，就是它的定位方法。第三，基金每月要公布一次净值，这相当于国债期货每月公布一次保值贴补率，有公示效应，能引起公众的关注。在金泰基金上市前一天晚上，X先生破天荒地从电话里听了上海10位股评家的168声讯台，想了解一下他们对金泰基金与开元基金定位的看法，结果除了一位认为1.50元/份以下可以大胆买入外，其余9位都认为应定价在1.30元/份左右，因为国外的证券投资基金都定价在净资产附近。X先生听罢，悄悄地笑了：你们都错了。国外的大基金有中国这么优惠打新股的高收益吗？国外的大基金大多是开放式的，随时可兑现，当然应定在净资产附近。中国是封闭式的，而且只有2家，稀缺资源，而且还不交印花税，手续费又低，庄家必炒无疑。清晨，他给笔者打了个电话，告诉了他的打算，说，我很少满仓介入，今天要满仓介入了。实际上，他仍未满仓介入，他常说他自己很小心，也很胆小，因为中国的证券市场风险很大很大。我说，何以这么晚才来电话，我都没钱了，否则可以跟一些。他说：我怕你一写文章告诉大家，价钱就上去了。开盘后，他先以1.45元买入300万元，越跌越买，一直买到1.30元，用其已有的5000多万资金中的3500万对金泰基金进行大规模建仓，建仓平均成本为1.36元。然后，他就带上手机上四川峨眉山旅游去了。后来果然一切都如×先生预期的那样，金泰基金最高到达2.31元，但他却未抛，因为涨得再高些也是很有可能的。 　　后来，金泰基金与开元基金价格开始快速下滑，他发现直接原因是由于这两个基金竟然主动放弃了一次新股认购机会。他以投资人身份立即打电话去询问，基金管理公司的人支支吾吾地胡扯一气，说什么这两个新股有风险。后来，他发现管理层很快又推出了几个基金。X先生认为基金的基本面已发生了重大变化，而且基金以后还会下跌，不能再继续持有了，于是就花了一个星期的时间，慢慢地以2.07元平均价全部退出。他这次投资每个基金收益达到0.71元，从而使得他的总资金也上升到6000多万元了。 　　【本周经济与股市：本周股市6连阳到阻力2090位后，翻身向下三连阴。表面上是新股发行怪方法所致。但实际上还是经济下行所致，所有人都想打新股挣钱，不肯去炒老股，怎么是好。70大中城市，房地产环比下跌，虽小，但在下行，拖累几十行业与就业。所有经济着底的理由都牵强，2000点是否政策底，新股上来后，就会见分晓，小心为好。】（金融投资报）

	私募：短期恐慌不改市场转牛趋势 2014-06-22 10:45:39 　　深圳前海旗隆基金董事总经理徐馨漫妮：这次IPO定调为“节奏发行”，一方面是为了缓解市场对IPO的恐慌情绪，另一方面是为了刺激股市，给股市输送新鲜血液，对股市构成利好。长远来看，IPO的定调发行会常态化，对市场情绪的影响会越来越小。 　　广东广金投资公司总经理刘壮华：重启IPO不仅增加了股票市场的供给，而且在某种程度上反映管理部门对股市走势的态度。重启IPO必然会改变股票市场资金的博弈态势，只是其改变的性质和程度随发行速度与节奏的不同而不同。 　　别被恐慌情绪吓倒 　　中国证券报：临近6月底，市场再次关注流动性问题。对此，有何判断和预期？ 　　徐馨漫妮：从整体市场来看，流动性相对宽松，去年的“钱荒”局面难以发生。近期央行采取定向降准和公开市场净投放的形式，就是为了保持货币市场稳定，增强市场信心，放松货币政策的意图已经较为明显。定向降准的实施，更多是为了实体经济的融资需求、缓解银行业的资金饥渴，更好地促进实体经济快速发展。 　　由于这次定向降准范围较小，释放流动性的力度和规模有限，因而对市场的实质性影响不大，未来市场表现还要看政府的“微刺激”力度。 　　刘壮华：在实体经济需求仍然疲弱的背景下，刚刚公布的金融运行数据显示出市场流动性相对宽裕。5月人民币信贷规模为8708亿元，同比多增2104亿元，超出市场预期。企业中长期贷款增加3479亿元，出现较快增长。而财政政策依旧积极，财政支出增速24.6%，支出加快表明稳增长的意图。 　　从货币政策来看，在央行相关政策支持之下，流动性明显宽裕。今年以来，从货币市场维稳、主动贬值到再贷款工具和定向降准等工具的使用，显示货币政策朝着“松”的方向前进。融资恢复增长，将为经济增长提供金融支持，确保稳增长目标的实现。因此，面对稳增长、调结构以及防范金融风险三大调控目标的相互交错，管理层短期的调控重点仍是确保经济的稳定增长，所以财政的微刺激和货币的定向宽松将会得以延续。而宽松政策所带来的滞后效应未来将会更加明显地体现出来。下半年经济增速企稳概率较大。 　　中国证券报：与以往相比，本次IPO重启有诸多变化，这会给对市场带来哪些影响？ 　　徐馨漫妮：这次IPO定调为“节奏发行”，一方面是为了缓解市场对IPO的恐慌情绪；另一方面是为了能刺激股市，给股市输送新鲜血液，对股市是利好。从长远来看，IPO的定调发行将会常态化，对市场情绪的影响会越来越小。 　　刘壮华：IPO重启让各路资金异常兴奋，为备战“打新”做好准备。据我们了解，很多基金公司为了打新股空仓迎战，不少休眠账户也准备迎战新股。而这次上市的新股，由于层层审查，质地较为优良，发行价、市盈率都不高，资金又不大会超募，老股东减持也是透明的，发行价可以预知。因此“打新”势必成为市场焦点，吸引场内资金爆炒，对本就不多的场内资金形成分流。 　　事实上，重启IPO不仅增加了股票市场的供给，而且在某种程度上反映着管理部门对股市走势的态度。重启IPO会改变股票市场资金博弈的态势，只是其改变的性质和程度随发行速度与节奏的不同而不同。在增量资金不变的情况下，发行节奏快，对市场的冲击就大，市场做空力量可能大于做多力量，股指将因此逐步下跌，最近两天市场的表现证明了这一点。 　　处于牛熊临界点 　　中国证券报：近期有色板块活跃，有观点认为，按照以往A股的经验，有色启动往往是牛市的先兆，对这个板块怎么判断？ 　　徐馨漫妮：有色金属板块难以出现大级别牛市。该板块近期的活跃很大程度上由于有色金属价格的上涨及前期股价下跌过猛后的估值恢复。但是，有色金属行业的下行压力没有根本消除，后期股价的表现很大程度上取决于金属价格走势。传统类行业股票要出现较大升幅存在压力。 　　中国证券报：对今年下半年的行情有哪些判断？ 　　徐馨漫妮：下半年的市场将会稳中有升。科技型股票将先于蓝筹股复苏，新兴产业的科技型企业将迎来爆发良机，会有更大投资机会。 　　刘壮华：总结中国近20多年改革开放后的政治经济发展规律，证券市场与其关系具有中国特色。即中国式政治周期决定经济周期，经济周期决定证券市场周期。预计新一轮证券市场周期将于2015年启动，现正处于熊市与牛市交错的过渡期，投资人情绪处于犹豫与期待之中。 　　中国证券报：结合上述判断，哪些板块或主题在今年下半年会有比较好表现？ 　　徐馨漫妮：下半年，生物医药、信息技术、新材料等板块会有较好表现。这些行业符合国家当前经济转型、产业升级的大方向，而且成长性较好，有一定的科技含量、技术壁垒，发展空间巨大，未来将迎来快速发展的时机。我们会在这些行业里选择小市值高成长的科技股，在它们发展的初期买入，获取业绩快速增长带来的超额回报。 　　刘壮华：证券市场投资者可以按照经济即将走出衰退进入缓慢复苏的演变特点进行布局，逐步建仓冷门股中的优质公司，可优选环保、消费、金融、资源、交运等行业。

	一位超级大户的炒股感悟 　　我是一个7年股龄的老股民，因为资金量比较大，他们一般称我超级大户。其实我只能在这个营业部里算超级大户，放在整个厦门就见笑了。 　　这几天有两件事情对我刺激比较大，所以写了这篇文章。其实那类事情见过很多，以前都很麻木，最近却很有些接受不了。说我良心发现也罢，说我心生恻隐也罢，文字上面怎么表达，那是你的事。 　　那两件事情都发生在我所在的营业部。一天，散户厅里有一个中年妇女捶胸顿足，嚎啕大哭。听人说，她7月17日用半辈子积蓄买进了3000股大唐电信(600198)，第二天就跌5.03%，第三天再跌3.66%，她打电话问广播电台的坐诊专家，专家叫她赶紧止损，她就在7月22日集合竞价时卖出去了，加上佣金、税费，账内资金一下子被抹去10%。谁知道，货一清空，股票就企稳了，7月25日还差点冲到涨停板。那妇女又悔又恨，神经就有些不正常。看到那妇女在大庭广众一把鼻涕一把眼泪，营业部里有人同情，也有人嘲笑。老实说，在以前，我是不同情这种人的，我往往会在心里说：这点心理因素都没有，来股市混什么?后来赚的钱多了，却渐渐有些内疚，虽然她的钱不是被我赚了，可是我赚的钱里肯定有不少也是别人的养老钱、治病钱、保命钱。我当然不可能还给他们，也没有理由说我赚了那些钱就人格怎么坏，说出来你可能不相信，偶尔夜深人静时，我还真有些于心不忍。 　　脱开大盘分析个股，不是本末倒置是什么呢?我见过某些电视台的实盘比赛，里面的选手往往豪情万丈，动不动宣称不重大盘重个股，大盘下跌时也从不停止作，到头来死得有多难看，你可想而知了。 　　老话说“皮之不存，毛将焉附”，老话还说“覆巢之下，焉得完卵”，你想，大盘都下跌了，个股能有多少侥幸的希望呢?我做过一些统计，报纸上也有过类似的统计，大盘上涨时，十之八九的股票要么上涨，要么横盘，反正不会让你吃亏;同样，大盘下跌时，能逆市上扬的股票不会超过5%。以我的经验，蛰伏在股票里的主力只要有基本智商，一般都不会逆市拉升，因为逆市拉升会遭遇顽强抛压，成本很高不说，还树大招风，无异自找监控;而等到大盘上涨时借力使力，就省事多了，股民热情高，抬轿的人多，坐轿的人少，既容易拉到高位，又容易高位出货，别说事半功倍，精彩时四两拨千金都不止。我奉劝绝大部分散户朋友，大盘下跌时不要作，你必须承认你不是高手，更不是超人，你不可能买到那5%。20只中才出一只，你敢自诩有那本事? 　　反正我是没有那本事的，从我开始赚钱的时候起，我就没有逆市作过;反过来说，从我不逆市作起，我就开始赚钱了。 （江南时报）

	社保中心主任:人民寿命延长 养老金领取年限要延长 2014-06-23 07:40:54 　　“延迟退休年龄是人均寿命延长的内在要求，这是一种客观规律。”20日，中央财经大学社保系主任、中国社会保障研究中心主任褚福灵担任岭南大讲坛·公众论坛演讲嘉宾，并接受了南都记者专访。他表示，延迟退休不会一下子就延长，也不会一刀切。 　　谈延迟退休：退休年龄不会瞬间提高 　　褚福灵表示，现在关于法定退休年龄的规定依据的是1978年的国发104号文件，当时我国人均预期寿命是66岁，但现在我国人均寿命已达74岁，而退休年龄并没改变。“总体来看，现在我国退休年龄在世界范围内偏低。” 　　褚福灵表示，一般来说，养老保险缴费年限是相对稳定的，但随着人均预期寿命的延长，养老金领取年限就相对延长。在这种情况下，就有必要逐步提高养老金领取年龄。“如果平均缴费三年或两年，今后领一年养老金，这就符合养老保险规律；如果平均寿命延长了，变成缴费三年或两年，却领三年或四年以上养老金，就不符合保险制度规律，会导致比例失衡，就需延迟退休。” 　　“大家有一种误解，以为退休年龄会瞬间提高，今年50岁退休，明年就要60岁了。不是的，这是一个过程，需要一个历史时期，大家不需要过分担忧。” 　　褚福灵还建议，提高退休年龄不一定要一刀切，可搞一个区间，有个最低退休年龄和一个最高退休年龄，根据劳动者健康状况和单位需求有一个弹性，让劳动者有一定选择权，当然国家也有一定的政策空间，不能随意早退晚退。 　　而对于延迟退休对就业的影响，褚福灵认为，我国现在的情况是除正常退休还有提前退休，比如政策性退休、因病退休，总体实际退休年龄低于规定年龄，存在退而不休的现状，“有很多退休的人占据着劳动岗位，并未把岗位腾出来给年轻人。从这个角度讲，逐步延迟退休对就业的影响可能会有，但不会很大。” 　　谈养老金入市：探索特种国债实现养老金安全投资 　　2012年，广东省政府委托全国社保基金理事会就广东省城镇职工基本养老保险结存资金中的1000亿元进行投资运营，成为首个尝试地方养老金“入市”的省份。 　　对此，褚福灵认为，养老金保值增值意义重大，值得继续探索更安全稳健的方式。从国际经验来看，养老金更加安全的投资可通过特种国债来实现。“由相关部门成立一个机构，发行面向养老金结余部分的专项国债，利润可高于普通国债，安全性也更高，我认为未来这个方向更值得探索。” 　　现阶段养老金投资有什么更靠谱的方式？褚福灵建议，对养老金投资要制定专门的投资管理办法，可分散投资，不要把鸡蛋放在一个篮子里，而且安全第一。“因为养老金最主要的是保障功能，一定要稳健投资、安全投资。”褚福灵强调。

	陈志武讲风险博弈历史：金融越发达暴力倾向越少 2014-06-22 08:35:33 　　风险的故事：人类与风险博弈的历史 　　美国耶鲁大学管理学院金融学终身教授、清华大学经济管理学院特聘教授，主要研究领域为股票、债券、期货和期权市场以及宏观经济，著有《24堂财富课》、《为什么中国人勤劳而不富有》等。 　　以一般意义来定义，任何会降低幸福的事件都可以称之为风险。而对于人类而言，风险本身不是问题，只有在风险事件影响消费和生存时，风险才是问题。在我看来，整个人类文明化的进程，实际上可以被理解为人类和风险抗争的历史，不管是技术变迁史、文化史、制度史、金融史等，都是想方设法为人类更好地降低风险和灾害所带来的生存挑战。如果可以做到这一点，我们会发现人类暴力诉求战争的倾向性会越来越弱。当然，这是一般性的结论。 　　人类与风险博弈的创新办法 　　人类很多领域的变迁史，都和人与风险的博弈有很大关系。人类应对风险的第一个创新的办法就是迷信。比如中国的天坛，是皇帝带着朝廷的文武大臣去拜祭的地方。在科学发展成为人类社会共同的特征之前，我们应对自然灾害是未知、盲目而恐慌的，不了解背后的驱动力是什么，更无法将风险事件主动降下来。只能通过迷信积极健康地面对无法控制的生活现状，让每天的日子过得迷迷糊糊。我每到一个新的国家，不管是美洲大陆，还是非洲、欧洲、亚洲，去当地的博物馆总会看鬼剧。我发现尽管在原始社会五大洲原住民互相之间并无往来，但各地鬼剧大同小异，共同特点是什么？就是很吓人。鬼剧也代表一种迷信，人都会被吓死，鬼还不会被吓死吗？各个不同的民族和人种都找到了同样的靠迷信的阿Q心理，从而拥有力气面对明天的挑战。 　　面对风险挑战的第二类创新主要还是靠技术革命，技术创新在近代人类社会越来越走向文明的进程中发挥了作用。人类社会第一个最大的技术创新是从被动打猎、摘果子走向农业，在同一个地方年复一年、季复一季的耕种，使人类的粮食产出发生了根本性的跳跃，同时，动物被圈养，人类对蛋白的需求也很好地解决了，而且使每年产出的风险不确定性大大压缩。因此，人类生存能力上升到全新的高度。 　　除了早期的农业技术革命之外，还有一些并不为人熟知的变迁和技术引进，对中国和其他国家也产生了很大影响。K ung教授对中国3000多个县的县志进行了研究，他将中国各地开始引入玉米的时间图绘制出来，发现玉米在哥伦布1492年发现美洲大陆之后，于16世纪初传入欧洲大陆，然后经丝绸之路于1560年进入甘肃，同时另外一条线，大概是1565年从现在的印度和巴基斯坦经进入云南，第三个玉米进入中国的口子就是在广东和福建，大约在1567年。玉米和红薯在中国普及大概经历了200多年，1800年前后基本上中国各县都种植了玉米。年轻学者贾瑞雪研究了1470-1900年中国267个州府辖区内的农民暴动历史，她想知道玉米和红薯进入中国之后，对中国农民暴动的频率有哪些影响。她发现，16世纪引入之前，旱灾年平均100个州府有8个发生农民暴动，但是引进之后，旱灾年100个州府只有两个农民暴动，下降了75%。为什么红薯和玉米对于降低暴力和战争的倾向性影响这么大？很重要的原因，它们与水稻相比，抗旱性非常强，能在灾年供人果腹。 　　根据K ung教授的研究，中国人口在公元1500-1900年的这400年间，从原来不到1亿上升到了3.5亿。对于这是由于经济增长还是新粮食引进造成，历史学界一直都有争议。我主要从风险角度来理解不同的粮食对中国社会的贡献。风险性产品在灾害年份至少可以让我们活下去。试想，在灾年最有可能饥饿的是谁？是把粮食让给老人孩童的年轻夫妻，而他们又恰恰是生育力的主要保障。我们会发现，保险型粮食产品，或者广义上的保险型产品，多数正常时候不会起任何作用，在非常时期才会发挥作用。就像我们购买保险时，如果你比较幸运无灾无害，你付出的保费用不上，这才是最好的结局。从这个意义来说，我们在分析保险型产品功用和贡献时，千万不要按照常态方式分析回报率。 　　第三类应对风险的办法，是通过社会机制创新、组织创新，来达到更好的互通有无的效果。人类在进入农业社会之前，几乎所有的原始社会都是按照一妻多夫的方式生活的所谓的母系社会，其社会制度以妻子为主的安排。为什么这样的安排在当时更有利于人们面对风险挑战呢？其中一个原因是男人外出打猎存在收获不确定性和很大的危险性，存活率未知，一夫一妻对繁衍后代非常不利。不过在今人看来，这其中存在后代到底属于谁的问题。殊不知，战略模糊反而是最优的安排，这样所有跟孩子的母亲有性关系的男人，都有责 　　任抚养孩子。原始社会以这样的方式让大家彼此信任，只不过维系、支持仁义礼智信的方式和架构可能跟主要靠文化、血缘、三纲五常这样的体系达到互通有无的中国传统社会有些不一样，运作层面会有细小的差别。农业出现后，男人不再需要外出打猎，这也是北方匈奴与中原民族最大的差别所在。人类进入农业社会之后，产出能力、产出水平大大增加，产出的不确定性与风险大大下降，这就为一妻多夫制转变为一夫多妻创造了很重要的条件。制度和文化之所以不断地变迁，一方面是因为我们找到了更好的对抗风险和灾害冲击的能力，同时又没有完全将规避风险的挑战解决好，但总的方向是让个人获得更多的自由，我们也在不断向这个方向迈进。 　　金融越发达，人的暴力倾向性越少 　　在我看来，姓氏是人类社会历史上最早最重要的金融创新，因为规避风险的手段和安排最重要的功能就是将收入跨时间、跨时期进行配置、转移。我们买卖保险的时候，实际上就是将今天的钱牺牲掉一些交给保险公司，保险公司保证未来发生风险事件时他要给钱，专业术语称此为跨区的价值交换、跨区的风险配置，而这种跨区的价值交换安排最核心的条件就是信任，而这种信任的前提就是产权明确。换句话说，姓氏在人类社会的出现，是第一次让人与人之间建立这样的信任体系。在汉族社会你姓什么远远比叫什么更重要，因为姓氏决定了你是哪个交易体系中的人、对谁有回报的义务。如果没有姓氏，跨区交易就变得模糊了，违约概率大大提高，这样整个社会跨区风险交易就会混乱。当然我们回过头想，为什么原始社会没有姓？这其实跟我们之前提到的规避风险有关，原始社会产出低、风险大，如果将每个人以姓氏为分变成小团体，有限的食物不能广泛分享，大家都无法存活。从这个角度来说，中国大概在公元前3000年左右才开始出现姓氏，最早只有贵族才有姓氏。所以姓氏的出现有好处，也有不好的地方。 　　文化、伦理道德的行为规范，可以让我们有一个互通有无的共同基础，进行隐性跨区风险交易和金融交易。贞洁为什么重要？清朝在中国社会通过各种方式推广守节，贞节是至高无上的行为规范和伦理，通奸的处罚非常严厉。因为在现代金融市场出现之前，中国社会完全依靠血缘关系决定相互的责任与义务，金融跨区风险交易主要以血缘为基础，如果儿子是谁的无法确定，会威胁到整个社会风险交易体系的安全和稳定。之所以今天的中国人对贞节不再那么追求，一方面是五四运动之后个人自由观念强化，但更重要的是我们的生存挑战通过金融交易、保险产品、养老基金等安排，在家庭、血缘体系之外有更好的纾解途径。 　　尽管在规避风险、抗击灾害方面进步很多，战争的频率、暴力的倾向性降低很多，但农业社会毕竟还是会将很多风险排斥在外，无法抗拒，比如妻子不能生育或儿子突然离世等。所以在农业社会里，世界不同地方推演出了很多规避风险的不同安排。耶鲁一位经济学教授过去三十几年一直在研究印度、孟加拉、泰国等农村家庭如何规避风险，结果发现在印度乡村受到天灾人祸冲击的时候，越是有女儿嫁到很远地方的家庭，受到灾害的冲击越小，因为这样更有利于分散风险。尽管这些女儿的利益被牺牲了，她们没有选择权，但在生存面前，幸福不能是第一位的，只能是第二位。我也研究发现，1724- 1929年的中国，妾的买卖价与粮价有40%的负相关关系。为什么？道理很简单，在灾荒年份，粮价上升，而女人愿意被卖掉做妾的供应也会上升，而对妾的需求受到冲击，那女人的价格只能下降。从中我们也可以看到中国社会面对灾荒冲击时，尽管有儒家文化，但是在家庭面对生存挑战时，也会将妻女作为保险资产变现。 　　文化变迁让我们更好地面对风险，这也跟中国关心的土地制度有很大联系。1981年M eadC ain对印度和孟加拉农村被迫卖地的现象做了很有意思的比较。五六十年代印度村庄土地集中度非常高，土地分配基尼系数大概为0 .76，但是经过20年左右的变革，印度农村的土地分配越来越分散，基尼系数下降到了0 .62。相比之下，孟加拉农村在五六十年代土地集中度指数是0 .6，但到了80年代前后土地集中度反而上升到0 .69. 　　这位教授发现，50年代开始到六七十年代，印度农村不仅有正规金融，同时还有民间金融，业务越来越多，这让印度农村更好地通过购买保险、借贷等方式渡过自然灾害冲击，不至于通过卖地来求生存。而那时的孟加拉农村，根本没有正规金融，民间金融也非常少，所以农民一旦受到自然灾害冲击，没有别的选择，要么卖地，要么卖妻女。且孟加拉农村有这样的传统，女人不能下地种田，不能改嫁，所以女人最怕的风险事件是丈夫意外死亡。从这个意义来说，要改变我们过去在教科书里所说的中国在清朝、民国时期少数人手中土地越来越集中的状况，不是靠禁止土地交易、做资本化的安排，更不是通过公有制来解决，而应该通过发展民间金融、正规金融，让更多农民在面对自然灾害和其他风险事件时，通过金融工具的使用，更好地规避风险。 　　从金融和金融学的逻辑来看，为什么金融越发达的社会，人们的暴力倾向性就会越少呢？我以美国的一项业务，领薪日贷款为例。假定张三月底才发放薪水，可是他经常到月中就没有钱了，还有十多天怎么活？张三有四个选择，第一是找亲戚朋友借，当然有经验的人都知道，亲友会慢慢疏远他；第二是向银行借钱，也走不通，银行不敢提供贷款；第三是向高利贷借款，短期能够活下去，但在美国有15个州禁止领薪日贷款这样的高利贷；这三条路走不通，张三只好选择第四条路，去抢、去偷。通过这个简单的模型我们可以看出，为什么有金融产品、金融市场存在，尽管是高利贷，但是多少能解决人们面对生存的挑战，提供一条继续做好人的活路，而不是逼着更多人通过暴力、凶杀、战争达到生存目的。芝加哥大学A dairM orse教授根据1996-2002年之间的七年数据研究，当面对天灾人祸冲击的时候，允许高利贷的社区和禁止高利贷的社区，老百姓在行为上有何差别。他发现，受到自然灾害冲击后，加利福尼亚州1000多个住房按揭贷款的违约率、家庭破产率会上升72%，但是允许高利贷的这些社区，个人破产上升的幅度只有36%，同时犯罪行为、偷窃行为、抢银行行为上升更少，也包括酗酒、救护车使用率、家庭暴力发生率等。在理论或实际中我们都会看到，一旦有金融，哪怕是高利贷金融，自然灾害冲击后人们的生存路径增加，不用通过战争、暴力解决问题。 　　在人类生存的历史上，曾经历并仍经历着许多博弈：生存博弈、困境博弈、风险博弈……找到规避风险的安排，不管是从文化角度、技术角度，还是从金融市场发展的角度，我们可以较好地梳理人类走过的历程，也可以更好地理解金融市场对人类走向文明，特别是女人走向自由起到的关键作用。尤其是对于土地制度、收入分配制度等，越来越发达的金融市场实际上也可以起到非常关键的促进作用。