 | |  | | 本帖最后由 mai 于 2014-6-20 13:07 编辑
券商最新评级：10股惨遭错杀
2014-06-20 12:32:52
通鼎光电：入股迪威普加强协同效应 看好移动互联网转型
入股迪威普35%股权，收购价格对应13年8倍PE
公司以8524 万元入股迪威普35%股权，其主要产品包括光纤熔接机等，2013 年迪威普净利润3765 万元，收购价格对应13 年8 倍PE.
入股迪威普具有较强的协同效应
光纤熔接机主要用于光通信中光缆的施工和维护。主要是靠放出电弧将两头光纤熔化，同时运用准直原理平缓推进，以实现光纤线路的耦合。根据市场调研公司ElectroniCast 发布报告显示，全球光纤熔接机设备市场规模为4.67 亿美元，预计该市场未来10%以上速度增长。
光纤熔接机存在一定的技术壁垒，国产光纤熔接机厂商主要包括中电41 所、迪威普、南京吉隆、深圳瑞研等4 家，因此具有较高的毛利率水平。 我们认为，公司入股迪威普具有较强的协同效应，双方具有共同的客户资源，在市场拓展、技术研发等方面可以形成互补。
流量掌厅有望成为下一个移动互联网入口
目前流量掌厅APP仅在苏州地区试用，用户规模达到25 万，随着下半年通过运营商预装方式快速实现用户积累，我们预计2014-2016 年流量掌厅用户规模分别达到2000 万、6000 万和1 亿。 流量掌厅商业模式有两种，一种是对通过客户端买入的流量包收入进行分成，分成比例在8%-15%；另一种是通过该APP 进行内容分发，目前日分发量达到1 万。 我们认为，流量掌厅凭借流量查询精确、用户活跃度高、支付便捷等三大优势很有可能成为下一个移动互联网入口。
维持“买入”评级，目标价18.5元
综上所述，我们看好流量掌厅有望成为下一个移动互联网入口级产品， 上调公司2014-2016 年EPS 分别为0.70 元、0.85 元和1.02 元，维持“买入”评级，目标价18.5元。
重庆百货：具有国资改革预期的区域龙头
重组后公司成为重庆地区的零售龙头企业，经过两年的内部整合，协同效应逐渐显现。此外，公司控股集团重庆商社是重庆国资第一大零售平台，作为商社集团旗下唯一的上市公司，重庆百货具有较强的国企改革的预期。
我们对其给予买入的首次评级，目标价格26.00元/股。
支撑评级的要点
2012 年公司完成三大事业部的整合工作，确立了新的人事组织架构，整合财务及信息系统，统一采购、物流及配送体系。经过2013 年一年的磨合，整合效应略有显现，我们预计2014 年将迎来毛利率的拐点。
公司加快在渝内市场的多业态拓展，并开始辐射川东和贵鄂等周边市场，以深耕主城市场为核心，以重庆区县为补充，以区外市场为动力的网络布局是正确的发展战略。
公司控股集团重庆商社是重庆国资第一大零售平台，作为商社旗下唯一的上市公司，重百具有较强的国资改革预期。
评级面临的主要风险
整合效果低于预期。
展店步伐较快，多业态齐头并进，经营效果低于预期，摊薄短期内利润。
估值
公司加快了在渝内市场的扩张步伐，虽然短期内会制约公司业绩的增长，但我们认为其深耕强势市场、积极布局辐射区域市场的发展战略有助于公司的长远发展。从公司长远发展考虑，我们认可公司的扩张战略。预计2014-16 年扣非后全面摊薄每股收益为2.06、2.28和2.59 元/股，基于12.6 倍2014 年每股收益，给予目标价格为26.00元/股，给予公司首次买入评级。
东方电热：海工装备业务开启2倍市值空间
报告摘要：
进入市场规模达1000亿元的海工装备市场，公司新业务有望在下半年爆发。近年来我国加大海洋油气开发力度，资本投资持续提升，预计2015年我国海工装备市场将达1000亿元，占全球12%。行业总体需求旺盛且客户集中度高，所以获得客户认可是关键。公司通过收购瑞吉格泰进军海工市场，其核心优势在于油气分离和天然气净化及加工技术，现已被国内外油气生产企业使用。通过对其增资以及新项目投建，弥补了瑞吉格泰在资金和生产上的短板，其去年收入仅2000多万元，预计今年将达到1亿元(净利率可达20%)，随着产能释放，未来3年有望保持100%以上增速。长期来看，公司积极准备深水油气开发的技术，契合我国海工发展大方向，潜力巨大。
公司原业务快速增长：民用电加热器横向延伸打开100亿市场；工业电加热器触底回升。公司1Q14收入和净利增速均超40%，主要靠加快拓展民用领域新品，在小家电、电热水器、电动汽车PTC 等多个领域取得进展等、，从市场空间来看，仅小家电对电加热器的年需求就超100亿元。另外工业电加热器下游需求明显回暖，对利润弹性很大。因此公司一季度的高增长可持续。
盈利预测及投资建议。预计2014至2016年净利润增速为71.3%、35%和42.4%；EPS 分别为0.79、1.06和1.51元。公司原业务既有大空间又有高增速，足以支撑现有市值。海工业务是最大看点，市场尚未认可是因其去年收入仅2000多万元；今年上半年处于管理调整、增资、建产能的打基础阶段，下半年将迎来爆发，这将推动股价表现，一旦新项目达产，有望每年贡献13亿收入和2.6亿净利，仅此项目至少可给40亿市值(15倍PE)，考虑公司在海工其它业务的技术储备，公司100亿市值目标或可实现，建议“买入”，短期目标价22元。
均胜电子：收购德国工业机器公司有望增厚14年净利润约3%
董事会批准收购德国工业机器人公司IMA100%股权。
6 月18 日，公司公告称董事会批准控股子公司德国普瑞以1,430 万欧元(约合人民币11,926 万元)收购Feintool International Holding AG(Feintool)持有的IMA Automation GmbH(IMA)100%的股权和相关知识产权。该交易尚需通过德国商业反垄断部门的审批。
IMA 专注于工业机器人业务，主攻汽车和电子业务，拥有深厚的客户基础。
IMA 专注于工业机器人细分市场，其业务涉及汽车、电子、消费品、医疗等领域。其中，13 年公司汽车和电子业务销售收入占比分别为47%和33%。
公司有较为深厚的客户基础，多为在各自领域中市场地位较高的跨国公司。
IMA13 年实现收入3,398 万欧元，净利润134 万欧元，净利率约为4%；公司预计14/15 年收入将提升至3,780/3,820 万欧元，毛利率达到30%以上。
收购有望深化公司海外协同效应，进一步加大创新自动化业务布局。
公司机器人业务主要提供可定制的制造、装配和生产线测试。目前公司业务的客户主要是全球各大汽车零部件供应商，收购IMA 有望进一步完善公司在机器人业务上的全球布局，对公司的行业竞争力起到积极作用。我们预计若收购成功，IMA 公司将被纳入上司公司的合并报表，有望增加公司14 年净利润达3%，增厚EPS 约0.02 元。
估值：收购有望短期之内利好股价，维持目标价32.5 元和“买入”评级。
我们维持2014-16 年EPS 预测0.68/0.9/1.24 元，基于瑞银VCAM 模型(WACC10%)得出目标价32.5 元。我们认为，在新能源汽车投资主题中，公司为最为受益投资标的之一，也是A 股唯一一家汽车电子为主业的公司，维持“买入”的评级。
徐工机械：基本面底部确立 向上弹性逐步显现
投资要点：
结论：销售政策收紧、国内行业洗牌、国际市场开拓推动公司基本面见底，尼加拉瓜运河项目、集团资产注入预期、国企改革都可能为公司带来向上弹性，而目前市场对此尚未考虑，尤其对运河项目几乎报以完全质疑，若年底如期开工就是超市场预期。不考虑尼加拉瓜项目等，仅基于现有主业，预计公司2014-16年EPS 分别为0.76、0.82、0.89元，参考行业平均PB和PE，目标价9.15元，首次覆盖给予增持评级。
尼加拉瓜运河项目可能带来巨大业绩弹性：公司通过参股尼发公司1.5-3%股权，意在获得尼加拉瓜运河项目独家设备供应权。运河项目计划年底开工，目前颇受质疑。总投资400-500亿美元，其中设备需求约占20%。如果公司拿下设备独家供应权并且分5年供应，则平均每年为公司带来100亿元左右订单，占2013年收入的37%，弹性非常大。
集团优质资产存在注入可能：2009年定增时，集团有资产注入承诺。2013年集团挖掘机、徐工基础、塔机已有81亿元左右收入，相当于公司收入的30%，其中1-6月净利率2.6%，盈利能力尚有待加强。
受益国企改革：同类龙头公司中，唯一一家没有实现管理层股权激励的企业。在新一轮国企改革推动下，有望实现改革，为公司注入新的活力。
风险因素：国内需求大幅下滑、海外市场拓展缓慢、原材料价格大幅上涨。
天士力：定增彰显长期信心 激励完善促进发展
事件：
公司公告：拟以每股33.59元的价格，向天津和悦、天津康顺、天津鸿勋、天津通明、天津顺祺和天津善臻等6名特定对象非公开发行35,724,918至74426,912股，募集资金12亿元至25亿元，全部用于补充公司流动资金。若本次发行完成后，天士力集团及其关联方的持股比例将提升到49.03-50.81%。
评论：
定增彰显长期信心，维持增持评级：不考虑定增影响，维持2014~2016EPS1.37、1.74、2.18元。公司作为现代中药龙头，大股东及实际控制人高额现金增持，彰显长期发展信心，未来十年公司将以内生平稳增长为基础，外延和国际化为突破点，实现可续发展。维持增持评级，目标价50元，对应2015PE28X.
实际控制人高额现金增持，彰显未来发展信心。此次募集对象均为实际控制人闫希军控制的公司，定增价格33.59元，对应2014PE25X，锁定期3年，全部为现金认购。实际控制人高额现金增持彰显对长期发展信心：①预计2014年复方丹参滴丸美国FDA三期临床结果有望揭晓；②“一个核心带两翼”的平台+优异产品群；③外延整合助力，提升整体增速。
实现高管间接股权激励，提升未来发展动力。此次定增对象均为合伙人公司，公司12位高管和中层管理人员作为个人合伙人参与，合计间接股权激励数量为98万股，占非最低发行数量的3%。公司利用合伙人制度可以相对自由的调整激励的对象和股权数量，为后期公司再做激励打下基础。
补充流动资金，降低财务成本，助力并购整合。补充流动资金后，公司财务负担可显著减轻，2013年公司财务费用高达1.27亿元，短期借款近18亿，应付债券近8亿元。按照最大发行数计算，25亿元全部用于偿还贷款，以6%年利率计算，则每年可节约利息支出1.5亿元，考虑增发摊薄，增厚EPS0.04元(按年度计算)。公司资本实力充足后，将加速外延并购的步伐。预计未来公司将在心脑血管、消化肝胆、代谢、抗肿瘤等治疗领域网罗优质企业和品种，形成公司新的利润增长点，促进公司业绩增长。
风险提示：应收账款风险；丹滴增速放缓风险；
天晟新材：收购新光环保落地 风电复苏趋势明确
收购新光环保落地，公司在轨道交通领域加快布局。公司公告，新光环保尚未履行的订单超过1.5亿元，未来三年的承诺业绩三年的复合增长率为76%，业绩高速增长确定性较高。收购新光环保，不仅意味着公司进军声屏障新领域从而弱化对风电的依赖，而且对公司现有业务也有较强的带动作用。另外，更为重要的是，我们认为，收购新光环保是公司加快轨道交通领域布局的一个重大信号，公司将主营业务向轨道交通领域倾斜的战略日渐清晰。
风电复苏趋势明确，公司2014年业绩将受益。2014年风电运营商的投资热情增强明显，国泰君安新能源研究组预计新增装机规划有50%左右的增长。制造商的复苏会相对滞后运营商，而且制造商的受益顺序是从整机制造、零部件制造最终到达原材料制造，公司订单目前同比显著增长，新签订单的增长将在2014年业绩中体现。
维持增持评级。我们维持2014-2016年盈利预测EPS分别为0.18元/0.25元/0.32元(考虑收购新光环保分别为0.19元/0.28元/0.34元)，维持目标价10.45元不变，维持“增持”评级。
风险提示：轨道交通市场开拓不及预期；后加工产品毛利率下降。
皇氏乳业：多元化布局影视 业绩有望大跨越
1。事件
通过对公司进行持续跟踪后，更新行业前景及公司战略等方面的相关观点。
2。我们的分析与判断
(一)公司拟打造完整影视文化产业链
2014年，公司跨界进入影视文化领域，先后对御嘉影视、盛世骄阳以及北广高清发起收购。我们认为，这三家收购标的基本已涵盖了影视行业内从上游发行制作，到中游版权所有及推广销售，直至下游终端播放平台在内的全产业链领域。预计未来这部分业务将成为公司利润的重要来源。
目前公司对御嘉影视的收购确定性最高，并承诺御嘉影视2014-2017年归属母公司所有者净利润将分别不低于6,500万元、8,775万元、11,846万元、15,992万元，仅此一项，按摊薄后股本计算可分别贡献EPS0.24、0.33、0.45、0.60元。此外，我们尤其看好盛世骄阳这一拟收购标的的资质。盛世骄阳现已与国内外近200家知名影视制作方缔结合作关系，独家拥有国内外影视剧超过30,000集，在新媒体市场的版权及渠道占有率高达80%以上，在国内主流视频网站的覆盖率达98%以上。我们认为，随着目前国家对版权保护的执法力度越来越严格，未来部分地级电视台、网络视频播放、手机客户端等终端播放平台对版权的需求量将越来越大。盛世骄阳作为在新媒体版权及渠道领域拥有极高市场份额的企业显然已领先一步，未来发展潜力巨大。进一步考虑到盛世骄阳所拥有的超过3500万客户群体，结合北广高清6700万的客户(与盛世骄阳未重叠)，最终可达到超过1个亿的终端客户群。我们判断，一旦未来收购能顺利达成，这一上下游的整合效应将十分显著。
(二)乳业今年仍在恢复增长阶段
公司乳制品业务方面，因为此前在一线市场推广摩拉菲尔遭遇激烈竞争失利，现公司正处于费用收缩与恢复性增长阶段。我们认为，公司在广西省内大本营市场根基雄厚，云南来思尔今年更有望达到同比40%以上的收入增长，净利润更将大幅提升。公司现阶段仍十分看好城市奶未来的市场前景，我们预计，皇氏将有望成为广西及云南地区的乳制品龙头企业。
(三)长期仍有待观察公司收购方向
我们认为，公司短期的主要看点还是在于影视文化领域的收购进程。如果拟收购的三家公司最终都能顺利并表，那么，对公司短期的业绩增厚将十分显著，长期发展则取决于公司未来多元化经营的发展方向。
3。投资建议
假设公司2014年能够顺利完成对御嘉影视的收购，仅考虑这一例收购事件，我们预计公司业绩增长确定性较高，2014-15年摊薄后EPS为0.38/0.47元，对应PE为41/33倍。
4。风险提示
文化传媒领域收购进程未达预期；原奶价格大幅提升；食品安全问题等。
青岛啤酒：董事会平稳换届 启动黄河流域基地带
事件：
2014年6月16日我们参加了青岛啤酒股东大会，并与公司高管进行了交流。
评论：
维持“增持”评级。维持2014、2015年EPS预测为1.63、1.92元，维持目标价为49元，推荐增持。
啤酒行业结构升级，集中度提升，竞争格局向好的趋势日趋明朗：2013年啤酒行业在成本下降的背景下吨价提升了4.5%，显示了竞争缓和及消费升级推动了行业产品升级，预计趋势仍将延续。2013年中国啤酒行业CR5达到70%，仍将持续提升，预计未来5年竞争格局逐步趋于稳定。
公司董事会换届后，股权结构、管理层基本稳定，因此仍将延续“品牌溢价+”基地市场的双轮驱动发展战略：预计青啤集团控股地位、朝日啤酒的战略投资者持股比例基本稳定，本次股东大会通过了董事会换届议案，董事会换届后，高管团队实现了平稳更替，董事长、总裁不变，因此我们认为公司原有的发展战略仍将延续。
品牌溢价战略仍将稳步推进，副品牌推广策略进一步优化调整：1)公司继续力推高端产品，大力发展听装产品，未来几年行业结构升级趋势明显，公司的品牌优势地位最为有利，预期超高端品未来三年有望保持15%以上的销量增长；2)公司调整全国性副品牌策略，逐步推动崂山作为全国化的副品牌，并根据区域市场特点保留区域性副品牌拦截竞品，为逐步导入主品牌提供市场基础。
提出黄河流域基地带，进一步扩张基地市场区域，并引领行业进行电商渠道布局：1)山东市场贡献公司净利润超过70%，预计随着市场份额进一步提升，产品结构顺利升级，盈利将进一步提升；2)预计2013年公司在河北市场份额已达40%，并保持高速增长，有望打造成基地市场；3)公司在广东市场份额基本平稳，期待公司在广东市场第三次创业成功，盈利能恢复增长；4)公司高度重视电商渠道，引领行业进行了提前布局，有望提升长期竞争力。
激励方案将继续推进：预计本届董事会仍将继续推进激励方案落实，但仍需等待政策明朗，我们将保持密切关注。
风险分析：竞争加剧、成本大幅波动使业绩不达预期
华策影视：积极投身电影产业 向全内容传媒集团转型
投资要点
积极投身电影产业成长空间再度打开
在并购克顿以后，华策+克顿的电视剧产出已接近全国15%的份额，后期产量将保持平稳增长。我们认为，公司未来的成长将更多来自于新的内容生产领域，电影将是最重要的阵地。
2014年1-5月全国电影票房已超107亿，国产电影仍处在快速增长的过程中。与此同时，电影制作及发行领域的竞争依旧激烈，格局尚未定型，未来3年仍有望出现市场份额10%左右的新势力。我们认为，华策此时提出以互联网思维全面切入电影产业的时机恰到好处。
成为市占率10%甚至更高的电影寡头之一，需要内容制作与宣传发行的双轮驱动，内容制作主要依靠对核心IP资源的持续开发和品牌运营。华策在电视剧制作上就以青春励志和奇幻武侠类作品见长，目标观众群年轻化，对互联网用户喜好有一定的积累。
爱情公寓、小时代、封神榜、天涯明月刀等作品已具备强IP的开发价值，公司通过投资汪远、郭敬明、王岳伦团队进一步锁定生产制造，以自产能力为目标票房打下基础。
后期计划制作的爱情公寓大电影、名将学院及郭敬明作品等都是基于互联网思维的电影综合服务，我们看好粉丝经济带来的商业模式重塑，植入、衍生及互动收入将成为电影收入的重要形式。
此外，公司引入原浙江卫视副总监，《我爱记歌词》、《中国好声音》制片人杜昉，意味着公司在综艺节目制作领域已开始发力，向全内容生产商转型。
盈利预测及估值
从电视剧到电影，华策的成长空间再次打开，我们看好公司转型方向及超强的执行力，尚不考虑票房目标的实现，预计2014-2016年eps为0.83、1.12和1.40元，维持买入评级。 |  |  |  |  |
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