布丁资讯专贴（6月6）

	5月非农就业数据略好于预期，新增就业人口为21.7万，预期21.5万人，前值为28.8万人；失业率6.3%，预期6.4%，前值6.3%。失业率再创2008年9月来新低。美国5月劳动力参与率62.8%，前值62.8%。

	新华社今天发表文章称，金融是经济的血脉，金融服务实业是题中应有之意，但靠水漫金山式的资金投放扶持实体经济的做法并不可取。由于当前我国融资结构的失衡，相当多的金融资源并未能有效进入实体经济领域中去，相反流到了地方融资平台、房地产市场、银行拆借市场等投机性领域。此时如果全面放松货币闸门，不但对化解实体经济融资困局效果不彰，相反还会加剧融资失衡现象，助推资产泡沫的膨胀。 在描述当前金融市场的症结时，上述新华社文章提到， 有的地方资金汹涌，有的地方却河道干涸，在金融资源到实体经济之间，存在着金融血脉未能有效打通的情况。 这其中，有的是因为金融市场不够完善，以致通向大企业的融资血脉较为畅通，而流向民营和小微企业的毛细血管却相对匮乏；有的是因为资金过多地流向了高收益的投机性领域，导致传统制造业行业的金融资源被挤占，供血不足现象较为普遍；也有的是因为金融机构缺乏动力，以至于金融通向小微企业的水流流速过缓；还有的是因为资金转手的环节过多，以至于企业的融资成本节节攀升，不但融资难而且融资贵。 新华社上述文章称，疏通动脉，厘清静脉，唯有确保血液循环的每一个环节畅通无阻，才能够让新鲜营养的金融之血滋养经济之躯的每一个细胞。而这就需要通过改革的方式，打通金融服务实体经济的各条血脉、各条沟渠，不仅要打通干渠，而且还要打通支渠、毛渠，使社会资金能够顺畅地流入到有需求的企业当中。

	失去了波动性的华尔街俨然是个旧时西部矿区的小镇，抑或一口枯竭了的油井，无人问津。 美股成交量自2月来呈现出下滑的趋势，各大投行的交易业务受困于市场的低波动。据瑞信交易策略部，5月美股日均成交量为57亿股，创2007年以来历年5月最低水平。 目之所及、耳之所闻皆是对市场缺乏波动性的抱怨，投行分析师们已是昏昏欲睡。券商MKM Partners昨日更是以“ZZZZZZ”为标题发布了衍生工具交易策略晨报： MKM Partners在这份晨报中写道，自1970年以来，过去10个交易日标普500指数所出现的低波动性只在1.5%的交易日里出现过。商品研究局期货价格指数（CRB index)上周出现的低波动性在过去20年中也只出现在0.6%的交易日中。衡量美股波动性的S&P 500 VIX指数连续32天低于14，持续时间之长创一年半以来之最。 没有波动性就意味着没有交易，没有交易就意味着没有收入。从花旗到德银再到摩根大通，一大批华尔街投行最新的财务信息披露都显示，年初以来它们的交易业务都出现了严重的下滑，很多投行的交易业务甚至录得了自金融危机以来的最差表现。其中，摩根大通的交易业务收入就下滑了20-25%。 当然，缺乏波动性还有其它的负面影响： 令投资者忘却亏损的惨痛教训，放松紧绷的神经从而采取风险更大的投资决策。 过低的波动性时常成为重大危机爆发的前奏：2007年中的出现的那段低波动就是个很好的证明。 使得媒体不得不拿一些并不重要的事情来耸人听闻。因为没有一家新闻媒体愿意坐以待毙，它们总能挖掘新闻让你去点击。

	本周五日本厚生劳动省公布最新完成的统计数字，显示日本去年人口负增长再创新高，减少接近24万。 报告显示国内婴儿出生数为102.98万人，创下历史新低。而死亡人数减去出生人数的人口自然减少规模则达到23.86万人，再次刷新历史最高纪录。这显示出日本的人口减少速度进一步加快。 报告显示，日本去年共有103万人出生，但有将近127万人死亡，这样人口的净增长为－24万。 报告说，现在日本人的晚婚和不婚情况越来越严重，预计人口负增长情况可能还将持续数年。 据日本国家人口和社会保障研究所估算，按照现在人口的递减速度，日本人口到2048年将从现在的1亿2730万人减少到9910万，到2060年将减少到8670万人左右，大约1800个地方自治体到2040年可能消失523个。究其原因，这与日本人口结构的现状有很大关系。 据日本总务省4月中旬公布的数据显示，日本65岁以上的老年人人口比率达到25.1％，创历史最高纪录。与此同时，日本14岁以下人口比率为12.9％，创历史新低。而15至64岁的劳动年龄人口则降至7901万人，32年来首次低于8000万人。这充分说明，日本的少子老龄化正在进一步加剧。 “少子老龄化”在日本社会造成了严重弊端 首先，近年来，人口“少子老龄化”程度的不断加深，令日本财政在养老金、医疗等社会福利方面的支出每年以1万亿日元（约合人民币610亿元）的速度不断膨胀，连年累积的财政负担使得日本国债规模屡创新高。去年8月，日本国家债务余额首次超过1000万亿日元，已相当于其经济规模的两倍多。 另一方面，缴纳保险的中青年相对减少，整个社会保障体系也就会变得“入不敷出”，难以支撑下去。此外，生产年龄人口比例不断降低也就意味着整个社会的劳动力供应的减少。长远来看，这将有可能对日本的经济增长、财政和社会保障进一步产生严重的消极影响，甚至导致日本出现国际地位下滑、国民生活水平下降以及财政破产等一系列危机。 上个月，日本政府首次针对目前的严峻形势提出了明确的人口维持目标，确定在2060年至2070年人口维持在1亿左右的中长期国家目标。为此，日本政府计划到2020年左右集中实施应对措施，以抑制人口减少的趋势。 其具体措施将包括，为了鼓励适龄家庭生育，提高出生率，日本政府计划将发放给育儿家庭的生产和育儿补贴提高一倍。日本政府还明确提出要大胆地将资源分配重心由老年人转移到儿童身上，各种费用要由现在一代负担，不能转嫁给下一代。 为应对劳动人口的减少，日本将构建“不分年龄、性别的劳动制度”，鼓励女性和老年人就业。此外日本还将设定与现行劳动力统计不同的新指标。计划将20至70岁的人定义为“新生产年龄人口”，制定雇用制度等社会保障政策。 日本政府还提出，有必要实施大胆的制度改革以促进产业结构调整，“通过创业、停业的新陈代谢提高产业活力”。今后5年左右，日本政府将探讨一系列改革的具体措施，提出实施方针。 但分析人士就此指出，日本的财政情况正在每况愈下，要实现维持人口的目标必须实施伴随痛苦的改革，其过程亦将注定不是一帆风顺的。

	看起来，在本周的议息会议上，欧洲央行已经发射了除了“火箭筒”QE以外所有“小米加步枪”式的子弹，单从措施的数量上讲，欧洲央行已经给市场造成了惊喜。高盛经济学家Dirk Schumacher整理并分析了这些“小米加步枪”式刺激措施的潜在效果。 高盛： 欧洲央行公布了一系列措施 今天，欧洲央行下调了MRO（主要再融资操作Main Refinance Operation）利率和央行存款工具利率10个基点，同时下调边际贷款工具利率35个基点。此外，欧洲央行还公布了一系列旨在重新激活对企业部门信贷供应的措施。在现阶段难以肯定地判断，这些不同的措施将对信贷和经济产生多大的净影响。但欧洲央行明显已经为推出更多的措施争取了时间。下一步措施将是直接购买ABS，购买ABS的“准备工作已经在加速推进”。没有迹象显示，管委会正在更靠近大规模的资产购买，尽管这个政策选项没有被排除在外。整体看来，下调政策利率的幅度有点低于我们的预期，但信贷宽松措施则比我们之前的预期更为巨大。 持续的逐步复苏 欧洲央行继续预期“逐步的”经济复苏将持续，虽然一季度的GDP“在一定程度上弱于”预期。实际上，更新的央行预期显示，明年的经济增速被小幅上调了，从之前的+1.5%上调至+1.7%（2014年的增长预期则从+1.2%下调到了+1.0%）。在之前几个月，欧洲央行认为经济增长前景的风险倾向于“下行”。 更新的央行预期还显示，今年的通胀预期被下修至0.7%（之前是+1.0%），2015年下修至1.1%（之前是+1.3%），2016年下修至1.4%（之前是+1.5%）。央行现在预期，到2016年末的通胀将是+1.5%，低于之前的+1.7%。这里引出了一个问题，+1.5%的预期能否被认为足够靠近欧洲央行中期物价稳定的目标，进而是否足以构成进一步行动的信号。在新闻发布会上，德拉吉并没有细说这个点，但值得注意的是，这些预期仍没有体现在今天公布的新措施中。因此，我们不必把欧洲央行新的预期解读成更重大措施即将到来的信号。同时也就是说，事实上德拉吉也没有排除更多措施即将推出的可能性。 政策利率接近下限 在新闻发布会上，当被问及是否很可能进一步降息时，德拉吉看起来表示了，政策利率已经达到了下限。但肯定的是，德拉吉并没有排除进一步小幅下调利率的可能性，当然他也没有暗示，这是优先的政策选项。今天政策决议中的一个有趣细节是，边际贷款工具利率下调的幅度要大于主要再融资利率和央行存款利率，因此再次建立了一个对称的政策利率走廊。我们把政策利率走廊从上限的收窄解读成，试图降低EONIA（欧元区银行间利率的主要指标）的波动。 一个普通的（存在额度上限的）2年期LTRO，加上一个针对性的LTRO（TLTRO） 欧洲央行将在今年9月和12月进行2次LTRO的投标。银行将可以从央行借入占其对私营非金融部门但排除按揭贷款的未偿付贷款余额7%的资金（根据欧洲央行估计，最大规模约为4000亿欧元）。根据我们的理解，在这两次投标中，银行可以缴纳任何合资格的抵押品。TLTROs的利率——为投标时的主要再融资利率加上10个基点，在整个操作期限内都是固定的。在2015年3月至2016年6月，将有额外4次TLTRO的投标。在这些操作下的借款规模可以高达银行在2014年4月20日至TLTRO发放日之间向欧元区私营部门净贷款（排除按揭贷款）的3倍。如果净贷款低于一个尚未确定的标准，银行将被要求在2016年9月前偿还它们来自央行的贷款。 新的TLTRO和之前LTRO的主要区别是，银行为了锁定4年期期限的全部收益，将不得不增加它们对私营部门的净贷款。但对于那些不愿意或不能够这么做的银行，欧洲央行已经提供了常规的利率为25个基点的2年期LTRO。难以事前判断需求量将会有多少。但是鉴于存在2年期央行借款和比如说边缘国家国债收益率之间的现存套利机会，我们可以认为，投标量将会较大，进而增加系统内的净流动性。 加紧购买ABS的准备工作 管委会还宣布，其已经更靠近购买“简单和透明的ABS”了，这些ABS的标的资产将是对欧元区私营非金融部门的债权。至今一直没有公布更多的细节，但我们认为，欧洲央行很可能在未来几个月公布这一计划。然而，满足这些条件的可交易ABS存量规模相当小，而且集中在某些地区。 没有QE的具体细节 在新闻发布会上，德拉吉被多次问及关于大规模资产购买计划的细节。和预期一样，德拉吉并没有排除该计划的可能性，表示如果有需要这将是一个选项。但德拉吉并没有给出更多暗示，这种美联储形式直接购买大量主权债务的QE是否已经变得更可能出现。无论如何，在认真考虑QE计划前，欧洲央行都会首先观察新措施效果如何。我们仍然估计，年底前涉及购买主权债务的大规模资产购买计划出现的可能性只有15%。

	等非农出来，我猜先涨后跌吧！ 布丁 发表于 2014-6-6 20:29                                 登录/注册后可看大图