布丁资讯专贴（1月20）

	随着美联储退出QE的进程逐渐开展，市场对于未来美国经济的复苏前景普遍乐观。而当经济的进一步走强时，类似股票这样的高收益产品将越来越受到投资者的青睐，相对的，美国国债恐怕会被大多数人剔出投资选项。事实上，市场对于美国国债的看空情绪已达到了二十年来的顶峰（如下图所示）。 不过一些华尔街大佬们可不这么看。债券大王Jeff Gundlach最近警告投资者，债市可能会出现让大多数人跌破眼镜的走势——收益率继续下跌，价格进一步上涨。而花旗的FX技术小组也列举了一系列原因支持Gundlach的看法。 同样，汇丰银行的Steven Major上周五表示：美债收益率短期内非但不会上涨反而会开始下跌。而支持他观点的关键数据是近期美国经济增长和通胀率的反常背离。 Major表示，与国债名义收益率息息相关的两个数值，增长率和通胀率出现了相背的走势——经济增长数据显示出了强劲的向上势头，而通胀率则反向而行。此外，除了日本之外，大多数的发达国家都显示出了这样的通缩趋势。而通常情况下，经济的增长则意味着通胀率预期提升、产出缺口缩小、达到产能上限。 这样一来就有必要慎重考虑国债收益率是否会提高这个问题了：万一现在的通缩是未来经济走弱的前兆呢？美联储的会议记录上提到过这个问题，一部分与会者认为，降低的通胀率很可能预示着美国的经济复苏形势其实并不如我们想像的那么好，这也就意味着预计中的国债熊市很可能不会这么快到来。 不仅如此，巴克莱的Global Rates Weekly研究组也同意上述观点。他们发现，在劳动力缺口有所缓解之时，通胀率的下跌却还未见底。 12月公开市场委员会（FOMC）的新闻发布会上，主席伯南克表示，6.5%的失业率显示美国的劳动力缺口还很明显，通胀水平也偏低。而在通胀水平没有达到2%的设定目标前，委员会将继续保持较低的利率水平。FOMC相信，未来美国的失业率下降将会加速，而很快政策的焦点就会从失业率转移到通胀率上来。 这就是问题所在了：即便劳动力市场向着美联储的预期方向发展，通胀率却完全不会随之而上升。 巴克莱的专家们还表示，依据最近公布的数据，通胀率在短期内没有大幅上升的可能。过去六个月的核心生产者物价指数（PPI）为1.4%，要高于0.8%的近期低点，但是仍比2013年初2.2%的水平要高。通胀压力似乎已经降到了最低。而最近的消费者物价指数（CPI）则显示，主要商品价格正处于温和通胀中，主要服务价格的通胀率在2.3%左右，但并不足以拉动整个通胀水平达到2%的水平。而在通胀掉期市场上，今年的通胀率预计为1.4%，明年为2%，明年的个人消费支出（PCE）通胀率则要略低30个基点，为1.7%。美联储对于劳动市场的乐观情绪开始消退，而糟糕的通胀前景则表明真实的短期利率水平将会和联储的预期相去甚远。 而如何处理通缩问题，则取决于美联储对于其危害性的判断。也就是说如果对美国经济和劳动力市场复苏的影响有限，那么美联储或许可以容忍微幅通缩的存在，就像德拉吉说过的，“央行总能通过购买更多资产来解决问题。”。而另一种情况下，美联储则会将注意力直接转移至对高杠杆消费群体可能造成的影响上。 但不管怎么做，投资者们所盼望的美国式“全面复兴”可能不会这么快到来了；而逐渐被市场所抛弃的美国债市倒也许可以“再抢救一下”。

	自从2007年美国房地产泡沫破裂以来，观察人士就认为，加拿大监管有序的金融系统帮助其避免了美国式的经济崩溃。但加拿大人也非一劳永逸。过去两年，加拿大的房地产泡沫不断膨胀。现在，许多分析师预计泡沫将会很快破裂。 那么多观察人士都在担心以下几件事： 1. 7.5%加拿大劳动力在建筑业工作，而7%的加拿大经济由建筑业创造——这两个数据都创下历史新高。 2. 加拿大最新就业报告惨淡：12月非农就业人口减少45000个，失业率从6.9%上升到7.2%。 3. 前所未有的债务水平：加拿大的债务收入比已飙升至创纪录的164%，高于美国金融危机之前的水平。 研究机构BCA的Matt Barnes绘制的图表说明了加拿大的债务问题。如果失业率继续由于建筑支出大幅回落而上升，或利率开始上升，那这些巨大的债务负担可能会构成严重威胁。 宏观研究公司Capital Economics的经济学家Amna Asaf: 即使抵押贷款利率只是小幅增加，购房成本就会显著上升。购房成本的上涨将超过家庭收入的预期增长，并最终使一些潜在购房者无力支付，导致房屋销售回落。 美国经济就是这样最终沉没并引发了全球金融危机。然而，加拿大的救命稻草可能会是其严格的住房法规，该法规鼓励高首付和购买政府保险。加拿大政府保险的存在意味着加拿大不太可能遭受类似于美国的金融危机，但它并不意味着加拿大将避免任何与房地产泡沫破裂有关的灾难。 最终，政府将不得不为一切买单。如果房地产泡沫导致了失业率攀升，而同时政府在其他领域削减开支，那加拿大经济可能将面临一个大难关。