布丁资讯专贴（1月16）

	法兴银行分析师Albert Edwards指出，有一张图重要到我们再怎么强调也不为过，即QE3期间大宗商品价格与股市的走势图。为什么这么说？因为市场太过迷信QE对股市的推动作用。所以，即便经济形势不好，人们也会因为QE的存在而忽视股市的负面消息。于是，任何经济面的坏消息在投资者眼里都变成了股市的利好消息。 在2012年以前，大宗商品的投资者也是这么认为的。作为一种风险资产，大宗商品在QE1和QE2中获益良多，但为什么QE3为什么没能继续推动大宗商品价格呢？同样的事情也可能发生在股市上，不要以为QE必然能推动股市价格。

	因日本央行持续实行近乎零利率超宽松货币政策，而全球大部分国家的利率却开始上升，数据显示日元套利交易活跃程度已创2008年来最高。 日本央行数据显示，截至2013年11月，在日外资银行向其属国总部发放的贷款额连续第4个月上升，至8.3万亿日元（约合795亿美元），创下2008年12月以来最高水平。该数据是一项衡量借用低息日元购买高收益资产融资需求的指标。 数据同时显示，2013年四季度，日元/韩元套利交易取得10.4%的回报，兑另外11种主要货币套利交易的回报率也达到或超过6%。 美银美林数据显示，由于市场推测日本央行将加大货币宽松规模，日本国债与另外19种主权债券的收益率差自去年5月份创下的20年低点扩大。日本财务省本周发布的数据显示，去年11月，日本投资者增持外国债券数量创3年来新高。 法国农业信贷银行(Credit Agricole)外汇分析师Mitul Kotecha表示，“日元套利交易将会抬头，投资者将看到针对日元的收益率差进一步扩大，我认为日元将越来越多地被当作一种融资货币使用。” 据彭博资料，去年第三季度的日元套利交易最高回报组合是日元/新西兰元，为7.1%；其次是日元/韩元，为5.9%。 昨日日本10年期国债收益率报收0.66%，是全球最低水平。瑞穗银行经济学家Daisuke Karakama表示：跨国金融机构从日本分部处借入低息日元用来购买澳元等高息货币赚取利差。 根据日本央行数据，在日外资银行向母行借贷量曾在2007年2月达到峰值的23.2万亿日元。

	瑞银最近的一个投资者调查显示，投资者的资产中22%是现金。全球来看，瑞银的客户持有的现金或等价物比例为30%。这并不是一个好主意，因为利息并赶不上通胀速度。那投资者应该怎么做呢？ 瑞银的私人财富投资管理部门面对的都是净资产在2500万美元以上的大客户，以下是他们对这些大客户的投资建议： 股票 对于那些担心股市存在泡沫的人，瑞银分析师Andrea Fisher表示“事实上并没有证据说明，股市脱离了基本面”。她“对美国股市继续上涨表示乐观”，并认为投资者要准备好应对市场波动。与美国经济增长相关的几个部门有许多非常好的投资机会。 债券 瑞银高级投资组合策略分析师Brian Nick表示，投资者要准备好面对“长达几年的低债券回报”。投资者有三个办法降低债券风险：1、下调债券组合的久期；2、持有低质量债券；3、尝试对冲基金策略，因为“它们传统上来讲与债券价格呈低相关或负相关”。 黄金 Andrea Fisher表示，持有大量黄金仓位的投资者2014年应该减少黄金的敞口。 “在利率下降或将为负值时，以及当市场恐慌的时，黄金的表现会很好。在过去一年中，利率开始上升，再加上新兴市场的需求放缓，央行减少购债和美联储的紧缩言论，黄金经历了大幅下跌。2014年，投资者对黄金热情的进一步消褪可能会导致300至500吨黄金（年度需求的7%至11%）流出。为了达到平衡供需，金价可能将进一步下跌至1050至1150美元/盎司，也就是较现有水平下跌约12%”。 更加广泛的投资策略 投资组合主管Michael Crook指出，投资者应该考虑三件事： 1、改变对流动性的偏好，购买低流动性资产。低流动性资产能够帮助投资者有效避免时间风险。 2、改变投资周期。 3、与更加了解市场的投资经理一起投资。 主动投资 Nick还建议投资者考虑主动投资策略：“无论市场环境如何，我们相信所有投资者都应该在主动投资和被动投资之间做好平衡。”

	英国财政大臣奥斯本（George Osborne）昨日警告欧盟领导人称若不改革，英国可能被迫退出欧盟。他称当前的欧盟条约已经不适应实际情况了，应当立即予以更改。 奥斯本说道： 如果我们不能保证欧盟里非欧元区国家的利益，那么这些国家将不得不在加入欧元区和退出欧盟之间做出选择。 奥斯本同时担忧欧元区国家使用其投票权来改写欧盟规定，从而对英国金融服务业强加法律条款，这样不利于伦敦，也不利于整个欧洲。 英国首相卡梅伦也将欧盟对基本条约的改革视为英国继续留在欧盟的重要条件。奥斯本重复保守党的承诺，即如果他们赢得大选，将在2017年就英国是否退出欧盟进行全民公投。 但是柏林方面对全面修改基本条约的态度冷淡，并且此前一直持反对态度。德国近年来努力在把修改范围限制在欧元区改革方面上，不愿向英国的要求低头。法国方面担心对基本条约的修改可能会使政策倾向与那些欧元怀疑论者（Eurosceptics）的国家。 奥斯本还警告道，欧盟已经落在了印度和中国后面，如果欧盟想要阻止这种颓势，就必须进行改革。他呼吁欧盟进行广泛的改革，特别是在泛大西洋贸易协定方面。 他还认为社会保障支出过高不仅存在于英国，而且是整个欧洲。他说道：“欧洲占到世界人口仅7%多一点，占世界经济的25%，却占到全球社会福利支出的50%。” 英国工党影子内阁外相Douglas Alexander表示：“比起威胁退出欧盟，卡梅伦和奥斯本更应该施压欧盟进行改革，这才是对英国来说正确的道路。” 英国工商业联合会政策总监Katja Hall称，“我们需要欧盟更加自由开放，并且保证英国在其中的影响力。”她还认为欧盟的强大符合英国的国家利益。

	“还记得‘格林斯潘/伯南克对策’”吗？现在，欢迎来到伯南克/耶伦“货币收水”时代——美联储货币政策的革新时代已经来临。”法巴银行Julia Coronoado如此调侃道。关于这一点，Coronoado注意到：12月的FOMC会议谈论了QE带来的金融稳定，同时对QE在美联储政策双重使命中所扮演的角色也进行了一番辩论。 正如会议纪要所透露的，一些联储委员已经将注意力从担忧小盘股市盈率和低门槛贷款转向关注起QE成本。账面收益的攀升可以从数据表面就可以看到，而委员注意力的转向则暗示着对联储政策的投资反应机制需要转变。美联储的政策模式已经由格林斯潘时代的放出货币拯救经济，到伯南克时代疯狂印钞，直到如今耶伦上台，正逐渐开始转变为对市场和货币的更多管控，以限制这些曾被认为是无尽的好处。 Julia Coronoado认为： 在FOMC议息会议上，17位美联储成员们讨论了QE的边际效益和边际成本。会议纪要还显示，多数联储委员认为，量化宽松带来的边际效益正在下降。 此外，委员们还关心的是：远期小盘股市盈率上涨、股票回购水平的增加、以及差额信贷的攀升。 总体来看，委员们更加关心购债所带来的边际成本，并指出“高度宽松的货币政策可能激发过多的风险”。更为甚者，“购债所带来的金融稳定风险将比加息带来的风险更大。” 尽管在谈及联储是否还有耐心，以及经济数据的可靠性时，委员们并不是特别确定。但12月份的经济数据好转，尤其就业市场表现强劲是非常有意义的。部分委员认为，若向好态势持续，那么，2014年美国经济有可能出现实质性的改善。 假设美国经济增速保持在3%附近波动，通胀不再下滑，金融市场表现不错，那么已经开始缩减的QE就有可能在2014年年底彻底退出。 简言之，若资产价值下跌伤害了美国经济，美联储将随时采取相关措施。资产价值若上升幅度过大或过快，或在去杠杆过程中加速，都将给美国经济带来风险。