布丁资讯专贴（5月13日）

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【Fedwire系列】：美联储考虑结束QE是否坏消息

上周四Twitter上传言美联储有意放慢QE速度，华尔街见闻追踪报道的“美联储通讯社”Jon Hilsenrath次日发表文章指出，美联储在描绘撤除刺激的蓝图。

Hilsenrath的文章核心内容是，美联储在认真考虑怎样开始逐步撤除QE。

按理说，如果认为美联储的刺激是市场的主要正面推动力，那么美联储考虑撤销QE无疑是负面消息。

机构股票交易商JonesTrading首席市场策略师Mike O'Rourke指出，关键问题是：

Hilsenrath发布的文章重要吗？是否可能影响市场？

O'Rourke的答案是，确实重要。

首先，这篇文章已经上了华尔街日报上周六的封面，足见媒体的重视。

其次，从以往表现来看，在后QE时期，Hilsenrath的报道几乎预见了美联储所有的重大货币政策行动。

最后，只要QE还是主导一切的话题，那么任何有关QE放缓或者转向的暗示都是有意义的。

就Hilsenrath文章的标题来看，“焦点是管理不可预见的市场预期”。O'Rourke认为，这话也很有趣。

市场预期真的很难预见？美联储所做的不就是承诺以过量的货币支持美国经济吗？市场只是期望美联储为自己的这种承诺设定条件，达到预期效果。

过去三年里，几乎每逢股市下跌，新一轮购买资产项目就会出炉。

“不可预见的市场预期”可以视为，美联储在尽力暗示政策朝哪个方向去，而市场把它解读为朝另一个方向去。

美联储考虑撤销QE必定对市场是坏消息？曾做过对冲基金经理的经济学家Mark Dow不这么看。

他认为，如果因为美联储的行动改变就预计市场会大跌，那完全搞错了。

有一个要点得强调下，能让投资者把闲置资金挪出资本市场的账户流动起来、增加保证金以及承担金融风险，这并非源于人们普遍以为的美联储向股市注入流动性，而是源自美联储支持和资本低成本的间接心理影响。

推动上涨的不是美联储的资金，是我们的。

讽刺的是，如果我们都认为货币政策更好了，美联储政策的效果就远远不会那么好。

这不是语义上的问题。我听到交易员们都说“无论怎样，谁关心啊，只要买就是了，别跟美联储对着干。”

可这种观点对美联储决定怎样行动有莫大的影响。

很多人说，“美联储催生的估值”和“基本面”之间有个楔子。

如果美联储的资金没有直接注入股市，支持市场的经济正在复原，那这个楔子可能就比共识预期的小得多。它没有大家想的那么“刻意人造”。

简单说，这意味着，在美联储释放可能撤离的信号那天，也许期待已久的调整就要到来。但最终，不看好政策的人最后会再次受伤。


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本周一【Fedwire系列】：亚洲市场开盘，风险资产略下挫

欧股开盘下跌0.1% 澳元美元跌至0.9987 原油下跌1%

欧洲股市周一开盘跌0.1%，美股盘前指数期货下跌，美元对日元盘中突破102关口创4年半高点，带动日经225指数突破2008年1月高点，中国宏观数据不及预期令澳元美元跌至0.9987，黄金下跌至1432美元附近，布油下跌至103美元，美国原油跌至95美元。

截止北京时间15:40分欧洲开盘Stoxx 600指数下跌0.1%，德国DAX30指数跌0.16%，英国富时100指数跌0.26%，法国CAC40指数跌0.25%，西班牙IBEX35指数跌0.7%，意大利40指数跌0.15%。

                               
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上周欧洲基准指数Stoxx600指数上涨1.3%，创下近5年来最高点。德拉吉表示如果情况必要欧洲央行将会再次行动。

今天欧元区财长会议将审查塞浦路斯和西班牙的银行业改革计划进展，预期欧元区财长还将批准下一笔希腊救助款。

周三欧元区将公布GDP数据，彭博预期一季度欧洲经济将收缩0.1%，连续6个季度收缩的话将创下共同货币区有记录以来最长的衰退期。

周六结束的G7国家财长央行行长会议对日本超宽松政策大开绿灯，周一美元日元汇率大涨至102.15创下4年半以来最高，目前交易在101.56附近；欧元对日元盘中上涨至132.38，创下2010年1月以来最高。对一篮子货币的美元指数上涨0.1%为83.23。

美元走强令大宗商品普跌，布伦特原油下跌0.7%，交易在每桶102.88美元，美国WTI原油下跌1%，交易在95.19美元。铜上涨0.3%，交易在每磅3.365美元。

黄金也受到了美元走强的拖累，盘中现货黄金一度下跌1.5%，跌至每盎司1426.40美元。黄金期货下跌0.4%，交易在1430.95美元附近。

中国经济数据弱于预期是造成大宗商品下跌另一个重要因素。4月中国规模以上工业产出同比增长9.3%，固定资产投资同比增长20.6%均低于预期。4月零售增长12.8%与预期相符。

数据后澳元美元汇率跌至0.9987 ，逼近上周五创下的0.9961的11个月低点，目前下跌0.3%在0.9988附近。

周一美股盘前标普500指数期货下跌0.3%，纳斯达克指数期货下跌0.3%，这意味着美国股市在连创最高纪录后今天开盘回落。

亚洲股市普遍收跌 日本股市涨1.2%

5月13日亚洲股市：

08:00 日经225指数开盘涨1.04%，韩国首尔综合指数开盘跌0.41%。

09:00 台湾加权指数开盘持平。

09:30 香港恒生指数开盘下跌0.3%；上证综指开盘涨0.04%，深证成指开盘涨0.10%。

13:30 台湾股市周一收盘下跌0.4%。

14:00 日经225指数周一收盘上涨1.20%，报14782.21点。韩国首尔综指周一收盘上涨0.2%。

15:00 沪指收盘报2241.92点，跌4.91点或0.22%，成交额791.9亿元。深成指收盘报9014.28点，跌56.88点或0.63%，成交额915.5亿元。

16:00 恒指收盘报22989.81点，跌331.41点或1.42%，成交额592.38亿港元，最高见23245.58点，最低见22958.87点。

中国4月规模以上工业增加值同比增长9.3%，显示经济活动弱于预期，但增速较上个月的8.9%有所回暖。数据公布后，A股挽回了今日部分跌幅，收盘时跌0.22%。

日经指数依然一路上涨，周一收盘涨1.2%。

日本股市本周依然延续上一周猛劲的上涨势头，开盘涨逾1%，创下5年半新高。日元也继续下跌，美元兑日元汇率一度突破102，目前在101.90附近。

                               
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周一早间日本方面公布数据显示，日本4月M2货币供应同比增加3.3%至844.5万亿日元，高于预期的3.1%，前值由3.0%修正至3.1%。同期M3货币供应同比增加2.6%。

国内方面，此前市场普遍预计IPO将在5、6月间重启，但由于宏观经济形势不佳、新股发行体制改革亟待进一步深化等因素影响，IPO重启时点将晚于此前预期。新股发行不排除三季度方能常规化。

证监会最新公布的数据显示，IPO排队企业上周共新增13家公司，其中进入沪市排队名单的企业有3家，进入深市(主板中小板)排队名单的企业有5家，进入创业板排队名单的企业也有5家。

本周欧元区财长会议将是全球市场关注的主要焦点之一，欧元区财长可能会就欧洲银行联盟一事展开讨论。此外，日本和欧洲多个国家都将于本周公布第一季度GDP报告，这份数据能够让市场更清楚地看到目前全球经济复苏的程度。

今天下午，中国即将公布社会消费品零售总额、城镇固定资产投资和规模以上工业增加值数据。

欧洲央行Visco：可能在经济恶化时下调存款利率，负利率将是有效的

欧洲央行管理委员会委员、意大利央行行长Ignazio Visco告诉CNBC，欧洲央行已经“在技术上准备好”引入负存款利率，但央行也意识到，这一举动可能带来“意想不到的后果”。

Visco说，欧洲央行“在技术上准备好了朝向这一方向”，但这取决于经济是否需要更多帮助。

他在周末的G7会议期间告诉CNBC：

委员会成员们都同意必须谨慎观察，在这一情况下（经济需要更多帮助的情况）我们可能下调（存款）利率，并且我个人认为，这会是有效的，当前经济允许把它摆上台面。

从技术上来说，我们已经装备好了，准备好进行干预。可能会有意想不到的后果——我们知道可能必须面对这一问题——但我们知道该如何应对。

本月稍早，欧洲央行下调了主要再融资利率25个基点至历低点0.50%。欧洲央行行长德拉吉说，欧洲央行对负存款利率持开放态度。欧洲央行目前的隔夜存款利率为零。

德拉吉的负利率言论曾引发欧元大幅下跌，但欧洲央行另一位委员Ewald Nowotny告诉CNBC，市场对德拉吉的言论“过度解读了”。

欧洲央行的Erkki Liikanen也说，存在有关负利率的技术讨论，但并没有具体计划。他说：

技术上我们准备好了，但负利率也会有意外的结果，在采取任何行动前，我们必须适当地评估。

巴克莱和三菱东京日联银行的分析师们上周发布报告称，不认为会有负存款利率。他们说，德拉吉的言论似乎表明，负存款利率对欧洲央行来说是个敏感的主题，只有在欧洲央行耗尽常规货币政策时才会考虑。

你所不知道的金融危机：美联储瞒天过海拯救欧洲银行

2007年美国房地产市场的崩溃几乎将欧洲击垮，只有美联储大规模的干预才让欧洲银行没有变得更坏。在华盛顿邮报编辑Neil Irwin的新书《炼金术士：三个中央银行家和燃烧的世界》摘录中，他解释了美联储是如何拯救欧洲银行的。

关于2008年金融危机，最常讲述的故事一般是这样的：美国房地产有大笔的贷款坏账，大型美国金融机构遭受了损失，以致于他们无法应对。美国官方出台了一系列的救助措施，而对雷曼没有救助。最终美国付出了巨大的代价来度过这次危机。但是，恐慌情绪传遍了世界，让几乎地球上的每一个国家都受到附带伤害。

华尔街见闻此前还报道了Neil Irwin这本书中的另外一个片段“拯救全球金融体系的四晚三天”，在下面的文章中，我们会读到另一个故事。

美元紧缺

Neil Irwin发现，大部分人并没有理解这次危机，除非你弄明白了美联储在危机中以及危机后是如何拯救欧洲和世界上其他国家的银行的。

当时，很少人理解欧洲大陆的银行已经购买了大量的不可靠的抵押贷款证券，这些证券由于美国房主的违约正在快速地丧失价值。

欧洲银行接触的美国资产高达10万亿美元，在他们的账面上这些都是美元资产。这些银行都有类似数量的美元负债，特别是美国货币市场共同基金所拥有的短期债务。

在2007-2008年，尤其是2008年，当那些以美元计价的证券的价值暴跌，这些银行的正常的美元资金来源枯竭。

欧洲银行因此陷入困境。他们迫切地需要美元，但是他们平常的流动性来源——银行间拆借市场，在极端情况下欧洲央行（或者瑞士央行）——没有头寸可以提供给他们。

地球上拥有创造美元来填补这一缺口的深不可测的能力的只有美联储。

看不懂的定期拍卖工具

如果你读过关于在2007年12月份美联储首次引入“定期拍卖工具（Term Auction Facility）”的报道，那么你应该读过关于美联储是如何将资金注入银行系统的模糊的谈论。

市场当时并不明白真正发生了什么。

在美联储以定期拍卖工具借出的400亿美元中，只有微不足道的一小部分投向了花旗（1000万美元）、美联（2500万美元）等美国银行。

这些资金真正投向了在纽约的欧洲银行分支机构，大部分美国人并不认识这些银行。德国的西德意志银行、德国中央合作银行和德国巴登-符腾堡州银行，以及比利时的德克夏银行分别获得了20亿美元的资金。

美联储官员多年后告诉Neil Irwin：

“定期拍卖工具掩盖了危机，这让我们看起来已经解决了美国的问题，而真正的问题在于欧洲银行接触的美元资产。”

反讽的是，ECB最大的担忧是，如果有人明白了欧洲银行需要的美元的规模，这可能引发更深的危机。

当时的ECB行长特里谢将他们工作描述为帮助美联储解冻美国信贷市场。他的观点并非毫无根据——毕竟，作为美国抵押贷款证券的主要买家，欧洲银行正为美国的房屋贷款提供资金。

而在内部，ECB将他们的美元贷款称为“Euro-TAF”，本质上是美国计划的一个补充。

幕后英雄——货币互换

在2008年9月雷曼兄弟破产后，美联储向欧洲银行注入资金的试验已经变成了美联储应对危机最重要的部分，但是很少人明白。

一次，美国媒体和政界都密切关注美联储主席伯南克主导的AIG救助计划和银行救助计划，世界各国央行的官员都对此保持沉默，而在幕后他们则在商讨如何在他们之间注入资金，以巩固全球银行系统。

电话会议一般都在纽约时间的清晨，这是唯一一个几大洲都不是深夜的时段。

中央银行家们再次渴望获得与美元的货币互换额度，当时的纽约联储主席盖特纳经常将它称之为“版权（theater right）”。

德国银行更愿意借美元给瑞士银行——毕竟，德国银行相信，当需要还钱的时候，瑞士银行随时可以获得美元融资。

根据2007年12月的计划，美联储和各国央行比如ECB和瑞士国家银行之间有了一个240亿美元的国际货币互换额度。

随后这一规模扩大到1800亿美元，进一步扩大到澳大利亚、丹麦、挪威和瑞典等国家。

运作原理是这样的：美联储将美元换成价值类似的欧元（或者瑞士法郎、瑞典克朗），ECB和其他央行将美元借给他们国家的银行——这一交易将在一段时间后放缓。

“欧洲成了第十三个联邦储备地区”

由于全球银行借贷冻结，美元是国家贸易中最常用的结算货币，美联储很快面临将货币互换计划扩大到西方先进国家央行之外的请求。

美联储愿意帮忙，但是只对那些代表重要经济体或者金融中心的中央银行提供帮助。这就有了一个坚实的理由，美联储的货币互换计划正给美国经济带来好处。

巴西、墨西哥、韩国和新加坡通过了测试，而秘鲁则没有。在顶峰时，美联储与各国央行交换了5800亿美元。

参与其中的人没有人愿意公开真相：美国央行作为世界最后贷款人所作出的前所未有的努力。但是这是各国央行构建的全球货币墙上至关重要的一块。

但是很少人能明白这一点，只剩下文章开头那部分的故事：在深入的协同努力之下，全球央行在2010年5月重建了货币互换，这是遏制欧洲危机的一部分。

当 2011年秋天，欧洲危机处于最黑暗的时刻，美联储、ECB和其他主要国家的央行进一步放宽了互换货币额度的条款，作为遏制恐慌的协同战略。

货币互换是最后六年中应对危机的无名英雄，这是中央银行家们为保持世界金融系统全球协调而反复利用的工具。

就像欧洲央行的官员所说的:

“在某种程度上，我们‘欧洲’成了第十三个联邦储备地区。”

Deadline效应：SEC上周五被“财报”淹没

By Theo Francis

上周五为美国各大企业发布季度财务报表的最后期限，美国证券交易委员会（SEC）的数据库在上周五的最后数个工作小时内塞满了大量的数据文件。

一些企业为了赶时间，也或许为了能够将一些不好的或尴尬的消息隐藏在财报洪流之中。

以艾克尔技术公司（Amkor Technology，NASDAQ:AMKR）为例，这家致力于组装和测试半导体元件的企业在它提交的8-K表格中披露，该公司将向其即将离任的首席执行官Kenneth T. Joyce支付218万美元酬劳以获得相关的咨询服务。

该公司的财报上传于下午4时37分，提供企业信息披露梳理服务及市场信息的footnoted公司创始人Michelle Leder创造了新的词组“周五倒垃圾时间”（Friday night dump）用来描述证券市场收盘（16:00）至SEC停止工作（17:30）之间的90分钟时间。她说：“上市公司几乎在每周五都会拿出它们比废弃物更多的财报文件，并将其塞入SEC的系统。”

另有一些公司与其高管或董事签署了离职协议。其中永利度假（Wynn Resorts）赶在周五下午4点前的几分钟提交了相关表格，披露该公司与其前首席运营官Marc D. Schorr签署了离职协议。相关文件显示该公司承诺为Schorr及其亲属支付健康福利费用至2018年中期，并给予其20万股该公司股票，价值相当于2780万美元。

该赌业巨头还披露了该公司与其董事长兼首席执行官Stephen A. Wynn签署的租赁合同，允许他使用共计9745平方英尺的房产。作为租约的一部分，永利度假公司还需支付与该处房产相关的大部分税务支出及公共事务开支。根据该公司的相关披露，供Wynn使用的房产总价值约为45.2万美元。

世纪铝业（Century Aluminum）为一家在冰岛和美国肯塔基州生产金属制品的企业。该公司与其前首席顾问William J. Leatherberry签署协议，允许他辞去工作并承诺向他支付逾200万美元的现金和相关福利。

此外在最后时刻提交文件的还有丙烷分销商Amerigas Partners LP。该公司向SEC表示它无法按时提交该公司季度财务报表，因为公司需要更多时间来处理重大非现金会计项目的相关问题。该公司还表示，该会计调整总额将低于2000万美元。

上周五为美国大公司提交季度财务报告的截止日期。据相关统计，各大公司当天共计提交了762份季度财务报告，而其中约三分之一，即251份，是在股票市场收盘后至SEC停止工作前的90分钟内才予提交。各公司于上周五上传给SEC的文件占用的存储空间超过3000G。

全球宽松背景下的非洲发债潮

QZ：全球货币宽松令投资者们四处寻找收益率，他们也没有放过非洲。而现在，IMF警告说，撒哈拉以南的非洲国家需要慎重考虑债务发行，而不仅仅是被廉价融资引诱。在对该地区的政策展望中，IMF警告“可能的财政过度扩张和公共债务管理问题，这可能影响宏观经济稳定。”

撒哈拉以南国家的发债规模正创下纪录，外国投资者们也正涌向它们。下图显示了这一情况：

                               
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这些债券的收益率也相当低。自从2012年初以来，巴克莱新兴市场非洲主权债券指数收益率一直在约4%左右，5月9日的收益率在3.93%。2012年9月，赞比亚发行了7.5亿美元10年期国债，收益率为5.625%，这要低于当时的西班牙10年期国债收益率。别忘了，世界银行上次对赞比亚进行债务减免是在2006年。

                               
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投资者们也在把钱投入撒哈拉以南国家的股市。IMF说：“虽然股票市场在该地区除南非外国家的重要性有限，但国际投资者寻找收益的行为意味着，在增长前景稳固的国家，即使市场规模不大，也吸引了新的资金流入，股指因而受到提振，最明显的是在肯尼亚,尼日利亚和乌干达。”自从2012年初以来，加纳和乌干达的股市已上涨了80%。

非洲处于不断发展中，但这些廉价资金流不会永远持续下去，这就是IMF的担忧所在。IMF说：“鉴于一些撒哈拉以南非洲国家有限的行政能力，脆弱的财政机构，低效率的公共投资支以及治理问题，因而存在这样一种风险，即，发债融资下不断增加的公共支出和投资项目可能出现选择或执行不当问题，无法带来价值回报。”

QE使投资者们离开安全资产，转向风险性更高的产品——包括把钱投向国外，而央行无法阻止投资者的这种行为。投资者是否也该警惕“意想不到的后果”到来的一天？