布丁资讯专贴（7月17）

	欧元区6月CPI终值同比增长0.5% 符合预期与初值 欧元区6月CPI终值同比增长0.5%，与初值一致；欧元区6月核心CPI终值同比增长0.8%，符合预期，好于初值。尽管欧元区通胀仍然远未能达到欧洲央行的目标，但是通胀并未进一步恶化。 数据公布前几分钟，欧洲央行的Hanson发言称，“欧洲央行不会立即实施资产购买计划，当前也不需要。近期欧洲央行一揽子宽松举措是重要且适宜的。不能排除利率小范围调整。准备更多工具是有价值的。” 欧元区6月CPI终值年率+0.5%，预期+0.5%，初值+0.5%。         欧元区6月CPI终值月率+0.1%，预期+0.1%，初值-0.1%。 欧元区6月核心CPI终值年率+0.8%，预期+0.8%，初值+0.7%。         欧元区6月核心CPI终值月率-0.1%，预期-0.1%，初值-0.1%。    数据公布后，欧元/美元上涨

	关于QE结束，美联储逐渐升息后市场将会走向何方，目前存在各种各样的看法，主流观点认为即使利率正常化以后金融市场依然将走高，因为经济持续走强，但STA Wealth Management首席投资策略师Lance Roberts认为事实可能未必会这么顺利： 让我们先来回顾一下美国经济的历史表现。 自1950~1980年，美国名义GDP增长达到了年化7.55%的速度。随之而来的结果是美国的债务/GDP比值涨至接近150%。同时由下图可以明显看到，即使每一次经济放缓，利率却不会跌太多。可以看出，在经济大趋势向上的时候，利率也会走高。 不过1980年后的经济结构发生了显著的变化，原来占大头的制造、生产行业逐渐被金融、服务业取代，后者明显不如前者拥有更多的经济乘数效应，所以当经济产出下滑的时候，如今的结构会加剧危机的程度。并且科技带来的生产效率提高和制造业外包情况使得工人工资逐步在下降。 由下图可见，1980年以后利率和经济增速都在稳步下滑。每次即便是伴随着经济反弹的加息也未能超过前次高点。可以看出在最近30年来，经济大趋势向下的时候利率也会走低。 现在，我们依然不能忽视这样的历史趋势所带来的影响，下图显示有效联邦基金利率3个月均值走势，蓝色虚线指示了利率阶段性触底反弹的转折点。 我们可以注意到，伴随着经济危机的发生出现了最近一次的利率大跌情况，显示美联储试图通过调整利率来控制经济周期的循环，不过不幸的是虽然短期内这奏效了，但是否真的能逆转常年来经济持增速持续下滑的状态还得打个问号。 下图显示有效联邦利率与标普500之间的关系，蓝色虚线标出了股市中阶段性顶峰的位置，我们可以一眼看出每次加息都对股市产生了负面影响。由于利率的升高，公司运营成本增加，最终将侵蚀企业的利润，市场超额估值泡沫最终被刺破。 下图显示了美联储升息历史及升息直到经济衰退或者股市开始修正的时间。 根据这张表，我们可以对牛市循环做出一些预测，我们先假设美联储将在2015年初升息。（EFF=Effective Fed Funds rate有效联邦基金利率） 历史数据显示，美联储首次升息和开始出现衰退之间的时间长度均值为42.4个月，中位数为35个月，不过如果我们剔除1961年和1994年的两个极值 - 98个月和84个月后，则这个均值将变为28.6个月。考虑到现在经济周期处在极为虚弱的状态，选择28个月似乎更为合适。 同时历史数据显示，首次升息和股市开始修正之间的平均时长为21.2个月。这意味着如果2015年初升息，则股市大修正可能在2016年内出现。 要记得，历史上美联储的每一次升息，无一不对市场产生了负面影响。所以美股多头者必须不能小看加息带来的风险。

	Larry Fink正催促美联储尽快结束宽松的货币政策。前一天，美联储主席耶伦表示，美联储不急着加息。 全球最大资产管理公司贝莱德CEO Fink称，维持美联储目前的资产负债表规模对结构性失业帮助不大。他说： 美联储不承认我们存在结构性失业的问题。以前雇佣上千人的工厂现在雇佣200人。要美国超越趋势的增长，政府政策而非美联储政策才是关键。 Fink向英国《金融时报》表示，即便10月美联储就将结束QE，美联储政策依然过于激进。美联储计划将到期的国债和MBS进行重新投资。 贝莱德去年曾呼吁美联储更早的缩减QE，但Fink表示，即便资产购买规模已经减小，美联储也已经在固定收益市场上获得了更大的影响。 6月底，贝莱德管理资产规模达到4.59万亿美元。同比增长19%，较一季度增长4%。 更高管理费、更低税收以及成本的压缩使贝莱德第二季度净收益8.37亿美元，同比增长16%。收入同比增长12%，每股收益4.89美元，高于4.46美元的预期。 然而，令分析师感到失望的是，机构客户正在从贝莱德撤回资金。 贝莱德称，二季度，24亿美元的资金撤出了其 基本股票（fundamental equity），另外21亿资金撤出了其Smart Beta产品。这相比于第一季度的41亿美元和39亿美元，有所回落。大量资金流入了贝莱德的ETF产品iShares。iShares达到了9940亿美元的管理资产。

	今年5月初以来，美国谷物期货价格形成了明显下跌趋势，玉米和小麦已经跌进熊市，而大豆距离熊市仅一线之遥。 在卖出信号被触发之际，谷物价格跌势很可能将长达数月，而非仅仅一两周。实际上，过去三个礼拜，这种跌势在加剧，甚至连大豆期货价格也加入了下跌行列。 主要谷物价格最近屡屡创下多年新低。就在本周二(7月15日)，美国CBOT(芝加哥商品交易所集团)玉米期货跌至近四年最低。大豆期货跌至两年半低位。而CBOT小麦期货则曾在上周跌至四年最低水平。 市场预期美国中西部农产品作物种植带气温适宜，为农产物植株在关键授粉期的生长提供了较为理想的条件。 不过，投资者最为关注的并非是期货价格创多年新低，而是其异常明确的下行态势：美国谷物期货在多数交易时间都在走低，整个价格重心都在下移，无论是阶段性低点或是阶段性高点都越来越低。 有意思的是，这种趋势受到技术面和基本面的双重影响，系统型管理期货(systematic managed futures)和自由型管理期货(discretionary managed futures)都参与其中。 那些谷物投资头寸不大的系统性管理期货经理(systematic managers)已经发现了一种接近教科书上所称的波动性突破(volatility breakout)交易现象。该理论认为，某个方向的大幅运动突然出现，这意味着与该方向相同的趋势正在形成。按照此理论，当前谷物期货价格已经低于其在3月和4月的价格曲线，未来还将继续保持明显下行态势。 不过，虽然这是一种技术性向下突破，美国农业部报告所提及的较为理想的农作物生长条件和持续提升的产量预测是这种突破的关键驱动力。据《华尔街日报》报道，美国农业部报告称， 今年秋季的玉米产量总计将高达139.35亿蒲式耳，刷新去年创造的历史纪录。同时，美国大豆产量也将创历史新高。 与此同时，在基于供需面和农作物产量预测的基础上，很多基本面交易者正在押注这种价格下移。对于很多管理期货经理来说，这可能是他们做过的最棒的交易之一。 下图是谷物期货价格6—9周内的完美下行走势曲线： 如果这些谷物的价格以百分比变动表示，请见下表：

	“其实对于上海作为总部，除了印度之外的其他国家均没有太大异议，但印度希望借此作为筹码来换一个比较体面的地位，在面对与中国的谈判上，印度国内非常敏感……印度势必要取得一定成果，至少总部和行长要有其一。” 《第一财经日报》今天对金砖银行从筹备到谈判的始末进行了梳理，并对上海和新德里争夺总部的过程进行了更加完备的描述，重点摘录如下： 筹备两年 历经7轮谈判 从胎动到落地，金砖银行的诞生历时两年，其中既有多边合作，亦不乏双边博弈。 据《第一财经日报》，巴西贸易与投资促进局北京办事处首席运营官于醒虎昨天表示，金砖银行的筹备主要由各国的财政部门牵头，外交部门也会参与。 根据公开资料，成立金砖银行的想法是在2012年3月的第四届金砖国家峰会上提出的。2012年12月，财政部副部长朱光耀在“首届金砖国家经济形势研讨会”上表示，金砖国家正在研究成立发展银行的可行性。 2013年3月，刚接任财政部长的楼继伟在南非德班金砖峰会后表示，金砖银行的推进“需要整合各方利益，共同来完成”。楼继伟还说，有的国家有需求，有的觉得跟自己关系不大，中国应该多发挥作用，“形成共识，不要试图想说服谁，这是国家利益。” 财政部信息显示，金砖国家财政部门自2013年8月正式启动成立金砖开发银行的谈判，共举行了7轮谈判。发布这一信息的是财政部国际司，它被外界视为参与金砖银行前期筹备的一线机构。 中印博弈 上海险胜新德里 从这一刻开始，关于中印博弈的报道开始见诸报端。有印度媒体报道称，中国建议将总部设在上海，并有意以更高出资比例提高贡献，由此对银行的相关事务有更大掌控权，这使新银行成为博弈焦点。 据第一财经日报，复旦大学金砖国家研究中心副教授朱杰表示，印度一直希望金砖银行总部落户到它那里，当时提了条件，包括平均分配股权，因为这直接涉及到话语权大小的问题，这个中方本来不同意，但最后让步了，敲定五国均等出资。 事实上，就在本届峰会的《福塔莱萨宣言》即将宣布前的冲刺阶段，各方在一些技术性问题上仍然纠缠不休。 就在会议前一天，印度在银行总部选址上还十分高调，希望将总部设在新德里。金砖五国印度理事会主席坎沃（Onkar Kanwar）在接受《第一财经日报》记者采访时说：“金砖银行的建立能让我们五个国家更紧密地联系在一起，这个银行中每个国家都应该有同样的投票权。总部在新德里更合适。” “我们知道本届峰会必须要有关键性成果，但印度等国在一些技术性问题上纠缠不休，其实还是给参会者很大的压力。”一位接近谈判的人士对本报记者表示，“当时甚至有人猜测新银行可能要再等一年落地，不过最终中印双方峰回路转达成协议。” 北京时间7月16日面世的《福塔莱萨宣言》最终解决了上述两个问题，规定新银行总部落户上海，新行长由印度人担任。 “这是一种妥协，其实也在预料之中，印度新任总理在国内被冠以民族主义称号，而且这是其在国际舞台上的首秀，印度国内对金砖国家峰会上中国和印度的表现都非常看重，印度势必要取得一定成果，至少总部和行长要有其一，其实对于上海作为总部，除了印度之外的其他国家均没有太大异议，但印度希望借此作为筹码来换一个比较体面的地位，在面对与中国的谈判上，印度国内非常敏感。”上述接近谈判人士表示。 对于最终成果，朱杰进对本报分析称，根据协定英文版，现在这个银行的名字叫新开发银行（new development bank），“我对这个很惊讶。这个名字是印度人的主意，印度说这个钱不仅贷给我，还要贷给其他发展中国家。因为对我们来说，毕竟是金砖国家弄出来的，如果把金砖这个字眼抛开，就是一定要淡化金砖的色彩，只是强调这是个新的开发银行”。他认为，这是除出资比例外，中方做出的另一个让步。

	昨日美联储主席耶伦受到了上任以来最严厉的拷问，共和党人要求美联储采用公式化的数学规则来确定利率。但是耶伦予以强硬回击：门儿都没有！ 她在众议院听证会上称，共和党的提议会使美联储受到政治力量的干预，削弱其独立性，并令政策制定者们在应对危机时束手束脚。 如果美联储货币政策是依据数学规则来执行的，那将是个严重错误。 共和党此前要求美联储利用数学公式来决定短期基准利率的水平，议案的支持者提到了泰勒规则，该规则由斯坦福大学经济学教授John Taylor提出，他认为，当产出缺口为正和通胀缺口超过目标值时，应提高名义利率。 耶伦则反驳称，将当前利率保持在这个规则之下是更合适的“处方”，“美联储货币政策必须具有更强的适应性，这不是简单数学规则可以做到的。” 但共和党表示，当货币政策有一个清晰的可预测的规则时，经济可以达到物价稳定和充分就业这样一个最好的水平。 共和党和耶伦之间的口水战实际上还是何时加息的问题。在美国经济复苏、就业市场改善的背景下，QE将在10月彻底退出历史舞台，之后加息的时点便是市场最为关注也争议最大的焦点。 按照泰勒规则，目前的利率应该要达到1%以上，而美联储从2008年危机至今一直将利率利率压在零附近。 关于货币政策是否公式化的问题美联储其实已经争论了好几年，泰勒和其他美联储官员站在一个阵营，他们认为公式化会令政策决议的过程更加透明和可预测，也会带来更好的经济产出，但是耶伦和其他的美联储官员站在另一阵营，他们认为如果美联储紧随泰勒规则，经济衰退会陷入更深的泥潭。