布丁资讯专贴（7月9）

	经济学人：普京在打一场狡猾的后现代战争 在经历了10天的停火之后，乌克兰东部硝烟再起。无论是政府军还是亲俄势力都损失惨重。如今，亲俄武装节节败退，乌克兰政府军已经包围了反政府军仅存的两大重镇顿涅茨克（Donetsk）与卢甘斯克（Luhansk）。 《华尔街日报》撰文指出，普京正面临重大抉择，是否回应乌克兰反政府武装的求援。但近日来，莫斯科罕见的保持了 “异常平静”。那么，普京葫芦里到底卖得什么药呢？ 至少从现在看来，普京全面入侵乌克兰的可能性不大。6月24日，普京戏剧性的让俄罗斯议会取消了三月份颁发的对乌克兰采取军事行动的授权。这一举动相当于给波罗申科开了一张空头支票，同时还可以缓解西方的制裁。不过，即便“坦克加大炮”式的入侵已经不太可能，俄罗斯其实早就开始了另一场入侵。按照普京的长期意识形态顾问Vladislav Surkov的话来讲，这是一场狡猾的后现代战争。 普京真正想要的，是一场恰到好处的冲突：规模大到足以让波罗申科做出让步，但却无需俄罗斯直接介入或对东部亲俄势力进行过多的资金援助。正如智库CAN公司的专家Dmitry Gorenburg所说，普京会不断地向东部叛军提供武器、资金等援助，以确保他们不被击垮，不过援助必须尽可能少。 普京的意图很明显，他很乐意看到乌克兰东部周而复始的在停火和谈判之间不断循环，这样他既可以摆出一副希望结束冲突的姿态，又可以同时以顿涅茨克和卢甘斯克共和国的名义培植一批听命于莫斯科的反政府领导人。 这中介于战争和政治对话之间，但就是不完全将冲突解决的状态，有点类似于前苏联及其周边的冲突。比如阿布哈兹、南奥塞梯和德涅斯特河沿岸，这些地区长期以来都处于流血冲突状态，但就是没能完全解决，既妨碍了格鲁吉亚和摩尔多瓦共和国的稳定，又为俄罗斯随时介入留下了口实。 这正是普京希望在乌克兰东部看到的情况。不过，以上地区和乌克兰存在一个重大的不同：他们的冲突都是基于真正的，根深蒂固的民族和宗教分歧。虽然顿涅兹克和卢甘斯克的亲俄武装一直致力于成立独立的共和国，但它们在历史上并不真正存在。 哥伦比亚大学教授Kimberly Marten表示，东乌克兰更有可能的结局是进入军阀时代：每个政府并不是建立在共同的意识形态上，而是依靠“武力和后台”。那些能够获得外部后台支持的政府就能有更大的影响力。克里姆林宫很乐于培植代理人，比如顿涅兹克“人民共和国”总理Alexander Borodai，曾经不过是一名俄罗斯的公关经理和政治顾问。 如今，留给普京的唯一问题是，当乌克兰政府军开始占上风时，他愿意在多大程度上对亲俄势力提供支持。只要时间充足，乌克兰政府军迟早会占据上风。纽约大学教授Mark Galeotti表示：“即便维持现有的均势，俄罗斯也不得不投入更多资源。”这是普京躲不了的。与俄罗斯国防部关系密切的军事分析师Igor Korotchenko认为，俄罗斯应该向美国支持叙利亚反政府武装那样，支持乌克兰的亲俄武装。 同时，西方也面临着一个重要的问题：他们的制裁到底能有多强硬？至少从目前的两轮制裁来看，效果并不好。

	继4月份公布沪港通计划以来，据大智慧通讯社，上交所已于本周一（7月7日）展开了相关的试点券商系统测试工作，预计市场联网测试将暂定8月30日至9月1日展开，内地参与方包括上交所和中证登。 本周一首批测试券商约15家，均为上交所的“先锋会员”，包括广发证券、海通证券、中信证券、华泰证券等大型券商，测试工作将持续到月底。 据《财新》，可能于8月底展开的全网测试内容将涉及头寸及指令的处理、结算和交收、公司股东决议的处理、特殊天气（台风及黑色暴雨）安排、信息披露等方面。 按照上交所的规划，沪港通会员单位需在7月底前完成技术准备工作；交易所计划8月底前完成第一次全网测试；在9月中旬之前完成第二次和第三次全市场测试。 据大智慧通讯社引述知情人士称，做沪港通业务需要考虑共同交易日、资金可用、汇率风险等问题，其中最主要的是共同交易日问题。香港和内地部分节假日不同步，因此会存在港股市场与A股市场不同步交易的现象。目前券商工作的主要重点在系统测试、投资者教育等方面。 广发证券经纪业务部相关负责人表示，广发证券正在全力准备沪港通业务，沪港通业务由经纪业务部负责，广发证券为沪港通业务专门成立了一个小组，小组成员约15人左右，目前正在做系统准备工作。该负责人预测沪港通在10月下旬推出的概率较大。 广发证券、东北证券等试点券商均表示，目前其沪港通业务尚无客户储备，主要原因是投资者参与港股通股票交易，在满足证券账户及资金账户资产合计不低于人民币50万元的同时，还需要具备港股通股票交易和外汇风险管理的基础知识，通过上交所会员测试。 景林资产管理有限公司董事总经理田峰在7月8日的华尔街见闻俱乐部第二期主题沙龙上表示，A股蓝筹相对港股折价明显，沪港通将有望抬升蓝筹估值。他还指出，沪港通与资本市场逐步开放有利于估值的国际接轨与A股市场的机构化程度提升。 上周，恒生AH溢价指数创下2006年5月以来的8年新低，反映总体上A股比H股折价8.83%左右。6月以来该指数就一直在100点之下。6月份以来，AH股板块中H股潜流暗涌，大多数走势强于对应的A股。 因A股与H股价差大，一些股票经历了“爆炒”，在A股对H股溢价榜居于前列的浙江世宝、山东墨龙、洛阳玻璃和东北电气等股票的H股，6月以来涨幅都在40%以上，但A股涨幅均低于5%。 据证券时报数据部统计，目前A股对H股溢价率在1倍以上的股票有10只，除了上述4只外，还有南京熊猫、洛阳钼业、重庆钢铁、新华制药、*ST京城和昆明机床。除洛阳钼业外，这10只股票的H股6月以来上涨的幅度均超过20%。

	周二，里士满联储主席Jeffrey Lacker和明尼阿波利斯联储主席Narayana Kocherlakota发表讲话。Lacker认为，生产率增速低将抑制美国经济增速，预计短期内美国经济增速2%~2.5%，通胀将持续上扬。Kocherlakota认为失业率下降但仍处高位。 Lacker认为，美国生产率增速疲软，将制约美国经济增长。Lacker预计短期内美国经济增速为2%~2.5%，原因是生产率增速低、消费者支出增幅小、房屋建设增长变缓。 Lacker认为近期美国经济增速不太可能持续在3%以上，这比美联储多位高官都悲观。6月FOMC会议公布的经济预期显示，美联储官员们预计今年经济增速为2.1%~2.3%，明年经济增速为3%~3.2%，2016年为2.5%~3%。美联储6月FOMC会议后一周，美国一季度GDP终值由-1%大幅下修至-2.9%，从全年看Lacker的预测可能更接近。 Lacker指出，2007年以来，美国生产率增速变缓，这抑制了美国经济增速，但他不太认为未来生产率增速会持续缓慢。他认为，科技创新可以解决问题，同时给其它新的发展和机会打开一道门。昨日彭博社报道，前美联储副主席Alan Blinder认为美联储高估了生产率增速，有可能导致通胀上行速度快于预期。 Lacker认为，6月非农就业数据比一季度GDP数据更能反映美国经济趋势，后者过于悲观了。关于通胀，Lacker认为此前通胀数据时好时坏，但近来数据显示通胀见底，预计通胀上扬的趋势将持续，朝着美联储2%目标前进。 Lacker指出，QE将于年底前结束。绝大多数美联储官员预计美联储将于2015年的某个时候加息，这与美联储喜欢提前一步的做法吻合，为的是防止通胀出现上行压力。 作为美联储最鸽派的几位高官，Kocherlakota依旧支持美联储高度宽松的货币政策。他认为，美国6月失业率6.1%，劳动力市场在改善，但仍高于长期平均水平。长期看失业率应该降至5%上方一点。Kocherlakota预计，未来四年美国平均通胀率超出2%的可能性显著低于平均通胀率低于2%的可能。 美联储主席耶伦将于7月15日在美国参议院银行委员会就货币政策发表证词。

	中美战略经济对话今天在北京举行，中美双边投资协定能否获得实质性的突破将成为本次对话最大看点。 建设双边投资协定谈判由美方于1986年提出，此后因为一些原因搁置，后于2008年重启。在经历了9轮谈判之后，中美终于同意以“负面清单”与“准入前国民待遇”来继续谈判。 这意味着如果中美达成双边投资协定，两国投资者可以在负面清单之外，不受属地限制，购买、出售或者持有对方国家的资产。 美国智库布鲁金斯学会中国研究所研究员Kenneth Lieberthal认为，中国最后时刻把双边投资协定纳入对话内容，表明中国依然希望继续经济改革。 他说：“这（中美双边投资协定）与中国加入WTO意义不相上下。” “非常清楚在江泽民和朱镕基时代，他们通过加入WTO推动了中国经济改革，如果当时的领导人不能借助外力，他们可能没有足够的政治资本推动必须的经济改革。” 7月1日高盛集团总裁劳尔德·贝兰克梵访华推进中美双边投资协议。 他说：“这是一个非常重要、需要推进的话题。” “现在中美两国面临的已经不是一个单独的经济环境，经济的一体化已经开始发生，中美都更加依赖于对方，两国正在建立一种稳定的经济关系。而投资协定是目前最好和可以最快获得成果的合作方式。” 《证券时报》援引社科院世界经济与政治研究所美国经济研究中心主任肖炼指出，中美双方都把双边投资协定谈判作为两国政府在2014年的重点之一。 协定一旦达成，既可以转变美国公司在华运营模式，也可以扩大中国企业在美投资规模，减少双边投资壁垒，实现共赢。中美双边投资协定还有助于把跨太平洋伙伴关系谈判与区域全面经济伙伴关系谈判从相互排斥对抗的关系转化为互补和共赢的关系。 人民币汇率和高科技 在往年的对话中，人民币汇率问题往往成为美方施压的重点。本轮对话也一样，人民币汇率问题和中国金融改革仍是关注的焦点之一。同时，美方希望利用本次对话促进中国对进口高科技产品的免税，打破信息技术协定扩围的僵局。 对于关注度最高的人民币汇率问题，美国财政部部长雅各布·卢已于7月1日表明了美方观点，敦促中国允许人民币进一步升值，甚至明确中国在汇率等方面的政策令他感到相当失望。

	欧洲央行史无前例的货币刺激政策或将影响欧元作为储备货币的吸引力。 根据国际货币基金组织的数据，欧元在全球央行储备中的份额连续爬升了3个季度后，今年二季度首次出现了停滞，持平一季度的24.5%，较2009年时创下的28%的记录要低了不少。 在Central Banking Publications于今年6月23日公布的一项调查中，62%参与调查的央行认为欧元的吸引力较一年前下降。 为避免陷入通缩，欧洲央行6月宣布将存款利率降至负值，这使得欧元的吸引力骤降。摩根大通、法兴等大投行纷纷预测欧元将较韩元和澳元等高收益货币贬值。 法兴银行高级货币策略师Sebastien Galy表示，外汇管理者们正将资金由欧洲转移至亚洲，欧元将遭遇“竞争性货币贬值”。 多数参与上述央行调查的单位表示他们对美元、英镑、人民币、韩元、澳元的信心有所增强，同时新西兰、中国、巴西的货币成为未来外储多元化的最佳选择。 Galy表示，外储管理者们可能更少的购买欧元转而购买澳元、新加坡元、韩元、人民币等作为储备货币。 据彭博数据，截止本周二，欧元今年对9种主要货币的汇率贬值了1.8%，其中对美元下跌了1.1%。 野村控股近日表示，因为建立外汇储备的主要目的之一就保护汇率，当今欧洲资产因收益率较低，不会导致欧元头寸缩水。 野村货币分析师David Fritz本月表示，外汇储备的首要目的不是赚取利润，而是在某些情况下保护本国货币免受汇率波动拖累。低回报的欧元区资产“可能是某些外储管理者想要配置的地方，但不会成为首选”。 推高通胀是欧洲央行实施大规模货币刺激措施的目的之一，其目标是略低于2%左右，但6月的数据显示通胀增速还只有0.5%。 纽约Samson Capital Advisors首席投资官Jonathan Lewis表示，“既然更高的通胀是目标，那么货币贬值一定会出现，欧元已经出现显著的下跌，显示投资者和各国央行试图在这一切发生之前先行脱身。” Lewis还表示，澳元、加元、新台币、智利比索、挪威克朗、瑞典克朗将是受益者。