布丁资讯专贴（7月8）

	为什么说中国央行已经不仅仅是央行？ 二季度中国GDP数据很快就要揭晓了，近期一系列稳增长措施是否奏效也将有定论。然而，在一些投行机构看来，中国央行刺激经济增长的非常规政策似乎已经偏离了货币政策的轨道，越来越像财政政策了。 今年，中国央行出台了一系列为刺激措施，如针对农业、小微企业释放了1000亿元再贷款，以及对保障房领域投入了3000亿元等等。央行用这些局部刺激措施来保证7.5%年度GDP增长目标的实现，避免全面刺激所导致的负债风险。 然而，摩根大通在最近的报告中表示，虽然再贷款等措施能够避免房地产市场等敏感领域的风险加码，但是在透明度上显然不够，也有悖于中国央行从国家主导信贷转向市场主导的路线。 据彭博新闻社引述光大证券首席经济学家徐高表示，“中国央行的做法已经涉及到财政政策领域了。财政政策没能做到的一些工作，央行替它完成了，比如该花的钱没有花，该融资的项目没有融资。（财政政策的不足迫使）央行不得不注入流动性。” 徐高还指出，在“新常态”中，中国经济的主要矛盾是庞大生产能力与偏低需求之间的不匹配。政策反复、投资起伏、经济增长波动下沉成为中国经济“新常态”的特征。“新常态”中，资本回报率将持续下沉，利率水平趋势向下，地产投资面临严苛融资瓶颈，预计未来货币政策还将持续放松。 近期，李克强总理屡次表示出对完成今年经济增长目标的信心。今天早上，李克强表示，二季度经济表现已经有所改善，中国不会使用大规模刺激的方法，但能够实现2014年GDP目标。此外，他还强调，中国不会放松对下行压力的警惕，必须加强政策预调和微调。中国将进一步微调政策，扶持小企业。 彭博新闻社表示，中国目前财政政策和货币政策的界限已经模糊，中国央行缺少做出系统范围内改变决定的自主性。2008年推出的4万亿刺激主要是从货币政策的渠道注入到经济中的。 经济咨询公司龙洲经讯（GaveKal Dragonomics）中国经济学家指出，“中国并不像欧洲国家那样有很明确的财政政策限制，如果想对经济的某些特定部门提供支持，财政政策是更有效的，可以单纯地增加政府支出或者向这些部门提供资金就可以了。而中国央行现在所做的就（与上述做法类似），超出了其自身的领域。” 瑞信中国经济学家陶冬也表示，“向一些特定机构发放再贷款，就是提供定向资金的一种方式，这是财政政策应该做的事情。”

	前美联储副主席Alan Blinder和前美联储官员Michael Feroli认为美联储高估了生产率增速，若仍按当前预期实施过宽松的货币政策，通胀可能比预期来的早。奥巴马政府经济复苏顾问委员会成员Martin Feldstein认为，美联储对通胀问题的反应很可能太弱太慢。 美国股市节节高升，投资者喜欢将当前市场与格林斯潘时代相比较。不过，如果从生产率增速角度看，当前美国经济与上世纪70年代更为相似。当前美国失业率下行速度快于美联储预期，但经济增速慢于美联储预期，这可能与美联储高估生产率增速有关。 目前生产率增长缓慢，2009年6月以来，若不包括农业，每小时商业产出平均年增长率为1.4%。这一数值与1973~1977年间的1.5%相近，远低于1996~2000年间的3%。 前美联储官员Michael Feroli表示，美联储的宏观经济模型显示，如果生产率增速与预期不符，通胀预期可能就会有差异。如果美联储高估了生产率增速，却仍按当前预期实施过宽松的货币政策，通胀可能比预期来的早。6月非农数据公布后，Feroli预计美联储将于明年三季度加息，而非四季度。 前任美联储副主席Alan Blinder表示，美国经济确实有可能朝着1973年的老路走，不过这不意味着美国通胀会不断上升，目前距通胀持续上行还比较久。通胀预期与生产率增速的长期趋势相关，但生产率增速波动很大。美联储在思考利率政策时必须更加谨慎。 2000年4月，受企业生产率增速高提振，美国失业率曾降至3.8%，当时企业在无需增加产品价格的情况下，就可以为员工支付更高工资。而1970年那时，美国面临着生产率增速下滑的困境，受油价推动，CPI曾飙升至10%以上。 一直以来，耶伦强调当前工资增速过低，促使美联储维持超级宽松的货币政策。这让费城联储主席Plosser有些不安，他指出工资增速是通胀的滞后指标。不过耶伦认为，即使失业率下降，劳动力市场的闲置会制约通胀上行。 美联储在6月FOMC会议中并没有指出通胀在好转。耶伦预期通胀将朝着2%缓慢攀升，但将近几个月的通胀上行更多归为噪音。但事实上，通胀数据确实在走高。6月FOMC会议后一周公布的数据显示，美联储最关注的通胀指标——核心PCE物价指数，5月同比增1.5%，进一步接近美联储2%的目标。彭博新闻社报道，哈佛大学教授Martin Feldstein认为，美联储对通胀问题的反应很可能太弱、太慢。

	欧洲央行的压力正不断增加，压力源正是来自“疯狂”的欧元。 6月初，欧洲央行几乎释放了全部火箭炮——存款负利率、结束SMP冲销、4000亿长期LTRO操作……尽管这些措施非常有力，但欧元汇率几乎没有受到冲击。尽管近期欧元出现回调态势，但总体来看，欧元仍处较强势区间。周一，欧元兑美元汇率触及1.3605。 图：欧元自2012年初以来的走势 英国《金融时报》报道称，一些经济学家认为，欧元兑美元不太可能大幅贬值，除非欧洲央行开启量化宽松(QE)。 尽管欧洲央行执行委员会委员Beno琀 Coeuré表示，欧元越强势，就越有动力采取行动。“当前通胀率过低……正是由于强势欧元。因此，欧元汇率越高，就越有必要推出更多货币政策。”但他坚持认为，欧央行没有迫切的需要来开启新一轮量化宽松政策。他对新一轮QE的效果表示质疑。 曾经在美国和英国实施的QE在欧元区可能不会奏效，因为我们是由银行提供资金的，而不是金融市场。目前，政府债券收益率处于非常低的水平。所以，我们为什么要量化宽松呢？ 空中客车(Airbus)首席执行官Fabrice Brégier呼吁，欧洲央行应当干预外汇市场，将欧元兑美元汇率打压10%，从“过高的”1.35压低至1.20—1.25之间。“(欧洲)不能成为全球唯一的不将货币作为武器的经济区域。欧元也是促进经济的关键资产。” 诸如空中客车这样的欧洲企业通常以美元销售产品，但成本却以欧元计价。欧元升值将令出口型企业增加成本，削弱国际竞争力。 不过，Beno琀 Coeuré拒绝了直接干预欧元的呼吁。 这是不可能的，因为外汇汇率是由全球市场决定的，因此将欧元汇率作为政策目标是不明智的，也是不可能的。 干预外汇市场的最大阻力可能来自德国。欧洲央行一位德国高级官员称： 我们需要稳定的货币，而且我们的确拥有了。1.35的欧元汇率为欧元区提供了稳定的竞争力。我们不需要讨论欧元的走势。货币操纵并不是提升竞争力的途径。 瑞银经济学家Paul Donovan观点发文，他认为全球化倒退支持强势欧元： 全球化的倒退发生在国际资本流动的领域。当前国际资本流动（占全球经济的比重）大约只有危机前峰值的1/3，也只有危机前十年平均水平的大约一半。 粗略估计，鉴于当前资本流动只有危机前水平的1/3，因此当前寻找资本填补经常账户赤字要难三倍。 欧洲区现在是经常账户盈余地区。美国则是经常账户赤字地区。利率的差异理论上会支持欧元走弱。但经常账户的情况却支持强势欧元。这两种力量在外汇市场发生碰撞，结果导致欧元的贬值幅度低于很多人的预期。

	在欧洲央行执行委员会委员、德国央行副行长Sabine Lautenschlaeger上周末称近期无需QE后，又一位欧洲央行高官Ewald Nowotny表态称，当前的宽松刺激政策已经奏效。欧洲央行的鹰派决策者发出了该央行可能不急于大范围购买资产的信号。 Ewald Nowotny是奥地利央行行长，也是欧洲央行管理委员会委员。他昨天说，欧洲央行今年6月刺激欧元区经济的举措已经开始发挥作用， “在我们看来，6月5日的降息和一些措施已经有明显影响。” Nowotny还说，低利率无疑是适合欧美的对策，但仅靠货币政策可能无法解决经济增长疲弱的问题。 上周六，Lautenschlaeger则是直截了当地说，预计近期欧洲央行不会大规模购买政府债券。她还说，只有在欧洲央行面临超乎寻常的风险时，才会选择这么做。 这样的言论与欧洲央行行长德拉吉最近的观点形成鲜明反差。 本月3日的新闻发布会上，德拉吉重申，如果未来几年的通胀预期下调，委员会可能会发起QE。他当时说： 如果我们对通胀的中期或者长期评估发生改变，我们当然会使用这种大范围的资产购买计划。 今年6月的欧洲央行货币政策会议决定，欧元区实行负存款利率。德拉吉会后宣布，除了负利率、结束SMP冲销、定向长期再融资操作（TLTRO），还准备实施购买ABS这样的欧洲QE。 虽然以德国央行为首的鹰派对欧洲央行的货币宽松还有异议，但明年鹰派决策者可能影响力下降，欧洲央行内部“不同的声音”最终可能改变不了QE的进程。 明年1月，立陶宛将加入欧元区，成为其第19个成员国。届时，欧洲央行新的表决程序将启动，投票权将在理事会各国行长中开始“轮换制”。德国央行行长魏德曼将每五个月将被轮空一次。 这意味着，启用新投票程序以后，欧洲央行最大的鹰派在一段时间内会失去投票权。

	据路透社报道，金砖五国已经就开发银行相关事项达成广泛共识，该银行初始资金为1000亿美元。 新成立的开发银行将是发展中国家在国际金融结构中扩大影响力的象征，而长久以来这都是由欧美国家通过IMF和世界银行所主导。 7月15日，中国、巴西、印度、俄罗斯和南非预计将在巴西召开的金砖五国峰会上签订协议并正式宣布成立金砖开发银行。 关于成立银行的谈判已经持续了2年。部分成员担心中国试图通过注入更多的资金来获得更多的股权。 这其中中印的分歧格外明显。印度希望每个国家出资100亿美元，银行的初始资金的最大规模控制在500亿美元。 而中国希望初始资金达到1000亿美元。《印度斯坦时报》报道，中国也希望出资份额高于20%，这将给中国更大的控制权。中国希望在金砖发展银行拥有更大的影响力，其认为即便是亚洲发展银行，“美国及其盟友的影响力也过大”。 该报引述知情人士称，集团主要成员更加倾向让所有国家的投资金额一致，每个国家贡献100亿美元，各国拥有平等权利。 这其中的分歧需要通过协商来解决。外交部副部长李保东今日在中外媒体吹风会上表示，在尽快成立金砖国家开发银行问题上，金砖国家具有广泛共识。 目前，各方在具体的技术问题上还有不同看法，但是通过金融渠道，各方正进行密切磋商。我们的目的是使银行尽快成立、落地，我们对这次会晤就成立金砖国家开发银行达成共识充满信心。 关于金砖国家开发银行各国出资额的问题，李保东指出，中国历来主张在平等互利的基础上，通过友好协商就金砖银行的金融方面安排达成共识。 在银行总部方面，四国均在竞争。华尔街见闻此前曾提到，中国、俄罗斯、印度和南非都已提名各自国家的一座城市作为金砖国家发展银行的总部，上海在激烈的总部之争中暂时领先。最终决定可能将在7月峰会上宣布。 在7月的峰会上，该银行首任行长可能也会宣布，行长人选或五年轮换一次。此外，金砖国家当前正成立外汇储备池，峰会上或将成立1000亿美元的应急基金，此举可帮助成员国抵抗未来的金融危机。

	英国央行行长卡尼一直是英国媒体心中的时尚偶像。不论是剪裁精良的深蓝色西装还是休闲风格的Polo短裤，卡尼的穿着一直广受好评。 如今，这个时尚先锋正在制定货币政策上引领潮流。上月，卡尼表示，英国央行加息可能早于市场此前预期。 这趋于鹰派的表态促使英镑上涨，而经济学家们则纷纷调整预期。一些经济学家预计，英国央行最早将在今年11月加息。 投资者现在的问题是，美联储主席耶伦是否会追随卡尼的脚步。在上周美国失业率跌至5年新低后，针对美联储加息的讨论更加白热化。 高盛现在预计，美联储将在2015年第三季度加息，而此前的预计是2016年第一季度。 德国商业银行经济学家Bernd Weidensteiner和Peter Dixon表示， 耶伦将会密切关注卡尼能否成功转向，而不造成市场的剧烈波动。 英美之间存在一定的相似性。在为金融体系担保后，英国央行和美联储的资产负债表规模达到了GDP的1/4，并推出前瞻指引。现在，英美经济正展现出复苏迹象。 两者不同的是，英国已经结束QE，而美国还有数月可以缓冲。美联储将就业和通胀作为政策目标，耶伦曾表示，希望将工资加速上涨作为劳动力市场恢复健康的指标。英美两国之间的差异或许给了耶伦更多的时间。 即便如此，失业率很可能于近期跌破6%，而通胀也正在接近美联储2%的目标。美联储圣路易斯主席Bullard表示，他支持在2015年第一季度加息。 法兴经济学家预计，耶伦可能在今年年底前，效仿卡尼，采取行动。

	今天8号..标题时间错了..呵呵...

	今天8号..标题时间错了..呵呵... Margincall 发表于 2014-7-8 16:05                                 登录/注册后可看大图     ... 已叫版主帮我改了

	以事先约定价格出售黄金期货合约，如果合理设计，实施得当，将帮助矿商在价格波动时期实现发展战略。但是目前，对冲依然不受投资者的欢迎，这可能是因为他们认为金价将继续上涨。3月底，全球对冲黄金产量的总量8700万吨，仅占到全球供应的2%。然而，有迹象显示，这种看法正在开始发生改变。 上周，俄罗斯最大的贵金属生产商Polyus Gold International宣布了自2009年来最大的对冲交易，这或暗示着其看空金价。 这项计划将使Polyus Gold能够继续投资世界上最大的未开化金矿Natalka，这将意味着整个行业将重回对冲怀抱。 目前，黄金在1300美元上下波动。黄金矿业服务公司（GMFS）称，还没有其他大型金矿商追随Polyus Gold的脚步。更多公司会选择削减成本，减少非核心支出的方法来提高利润，而非采取对冲。 花旗分析师在一份报告中称， 面对黄金这样一个大幅波动的商品，黄金矿商应该对冲。（金价从2008年的750美元上涨到2011年的1850美元，再回落至2013年的1180美元。）金矿商应该教育投资者，向投资者解释为什么对冲可以帮助其投资战略不受金价波动的影响。 花旗建议，或许应该于2014年对冲5%的产量，2015年对冲10%的产量，每年递增5%，直至2018年达到25%后，维持在25%的水平。这将给矿商带来两方面的好处。这既不是上世纪90年代的全部对冲策略，也不是目前的零对冲策略。

	面对俄罗斯“到冬天有你受的”威胁，欧洲保证到9月份开始就将对乌克兰全面反向供气。俄罗斯对乌克兰断气后，欧洲将负责乌克兰安全过冬。 斯洛伐克输气管道运营商Eustream主席Tomas Marecek说，乌克兰国有天然气公司NAK Naftogaz已经租用Vojany管道未来五年使用权，欧洲每年将向乌克兰输送100亿立方米天然气，相当于乌克兰总需求的20%。 上周乌克兰新总统波罗申与欧盟签署贸易协议后，乌克兰已经无限接近加入欧盟。欧盟随即对俄罗斯发出了72小时停火通牒。 俄罗斯立刻打出了能源牌应对乌克兰和欧盟的攻势。 俄罗斯国有天然气公司Gazprom警告：“尽管欧盟现在感受不到问题，乌克兰的天然气储备将会耗尽，再过几个月问题就会变得严重起来。” 对乌克兰而言，现在这条Vojany管道已经成为能否安全过冬的能源命脉，尽管这条管道已经被闲置了15年。 Tomas Marecek说，Vojany管道再加上另两条来自匈牙利和波兰较小的管道，乌克兰每年能从欧盟进口约165亿立方米天然气，这相当于过去俄罗斯送气量三分之二。他认为如果乌克兰减少消耗量，再加上动用地下储备，乌克兰有机会熬过今年冬天。 反向供气 过去乌克兰三分之一的天然气供应来自依赖俄罗斯Gazprom，但现在亲西方的基辅正努力摆脱对俄罗斯的能源依赖。 其中的一个办法就是购买转手天然气，比如从斯洛伐克、匈牙利和波兰那里购买从俄罗斯的二手天然气。 但是如果这些东欧国家卖二手气给乌克兰，他们同样面临被Gazprom断气的威胁。 Marecek说根据Gazpro和Eustream签订的供气协议，俄罗斯天然气送达斯洛伐克进口气站之前不得改变用途。 Eustream为改造Vojany管道实现反向供气，至少要花费200亿欧元。这条管道上世纪90年代用来运输供给发电站的天然气，自此之后从来没有使用过。 由于无法偿还俄罗斯巨大天然气债务后，从6月16日起Gazprom彻底切断对乌克兰供气。 Marecek称，加入经乌克兰中转运往欧洲的天然气被中断，Vojany管道使用后头几个月可能无法全负荷供气。 他说整个9月份Vojany管道供应都将是“断断续续”，如果俄罗斯停止从乌克兰的中转供气，那么Vojany管道将无气可送。 从10月1日开始，这条管道运量将达到65亿立方米每年，然后到明年3月份还能断断续续的供应35亿立方米。Marecek认为直到只有可能等到明年冬季末，Vojany管道才能实现无间断供气。 Marecek说：“很多事情是乌克兰和欧盟都无法掌控的，归根到底还是天气说了算。”