布丁资讯专贴（7月1）

	宽松再加码！存贷比调整或释放海量流动性 银监会昨日通知调整存贷比计算口径。申银万国估计，本次调整最多可释放2万亿元的贷款额度，货币政策宽松再加码。今年6月，央行已两次定向降准，为稳增长保驾护航。市场人士估计，此前两次定向降准共释放流动性规模约为1700亿元。 6月30日银监会公布《关于调整商业银行存贷比计算口径的通知》，调整存贷比计算口径。自2014年7月1日起，支农再贷款、支小再贷款所对应的贷款和“三农”专项金融债所对应的涉农贷款等6项，将不计入贷存比（贷款）计算的分子，而银行对企业或个人发行的大额可转让存单（CD）等两项计入分母（存款）。 海通证券认为，这是宽松政策进一步加码的体现，未来存贷比的解锁成为趋势，因而信贷增长将逐渐从银行信贷供给能力转向实体经济的信贷需求意愿。存贷比调整有助于引导非标融资重回表内，降低货币利率以及实体经济融资成本。 申银万国评论称： 本次存贷比调整预计释放贷款额度在4000亿到20000亿之间：传闻中会被纳入分母的非结算类同业存款最终并未被纳入，使得本次调整力度略低于预期。“商业银行发行的剩余期限不少于1年，且债权人无权要求银行提前偿付的其他各类债券所对应的贷款”被从分子中扣除给市场留下的想象空间较大，静态来看，商业银行金融债存款约3600亿，如果包括次级债的约10000亿在内，这一项对存贷比的影响可能略低于2%，但是次级债属于资本范畴，被包含在内的可能性相对较小，因此乐观估计下，此次贷存比调整可能降低贷存比2%左右，释放贷款额度近2万亿；保守估计下，释放的贷款额度可能仅4000亿左右。 华夏银行发展研究部研究员杨驰分析，此次调整存贷比计算口径，有助于降低银行利用同业业务等逃避存贷比和信贷规模限制、进行监管套利的冲动，引导资金从表外逐步回流表内。 据《21世纪经济报道》引述杨驰的统计，截至2014年5月末，商业银行发行的期限在1年以上的债券总额12531亿元，基本上均无提前偿付条款，扣除其中近5000亿元的小微专项金融债，符合条件的商业银行债券约为7500亿元。2014年，人民银行下发的支小再贷款额度为500亿元。我国商业银行利用国际金融组织或外国政府转贷资金发放的贷款，近年来稳定在30亿美元左右。 “据此估算，此次调整存贷比计算口径，理论上商业银行释放流动性最多可超过8000亿元。但考虑到各行贷款规模和资本充足率的限制，实际释放资金将低于理论数值。” 海通证券宏观债券首席分析师姜超对存贷比计算口径调整的分析认为： ① 银监会调整存贷比计算口径，宽松政策再加码。总体看，分子的调整项涉及贷款规模在2万亿左右，占贷款余额2.6%，按5月份存贷比约70%估算，可降低存贷比约2%。分母项引入大额可转让存单，其成长空间广阔，未来也有望做大存款分母，降低银行贷存比压力。 分子的调整项中主要涉及“支农”和“支小”，2013年末支农再贷款余额为1684亿，2014年一季度信贷政策支持再贷款额度1000亿元，其中支农再贷款500亿，支小再贷款500亿；截止6月底，“三农”小微企业金融债发行规模3400多亿，商业银行债存量规模约3600亿元，商业银行次级债约一万亿元。总体看，分子的调整项涉及贷款规模在2万亿左右，占贷款余额的比例约2.6%，按5月份存贷比约70%估算，可降低存贷比约2%。 分母调整项中，目前监管部门在征求推出针对企业和居民的大额存单意见，传中行已获首单CD。同业监管后理财资产端收益率下行带动负债端收益率缓慢下行，CD的优势将逐渐明显，预计CD推出后对个人和企业大额定存形成替代，大额存单占存款规模比例上升并缓解存款向理财和货币基金搬家的趋势，也有望做大存款分母，降低银行贷存比压力。而外资行吸收的境外母行存放净额规模对分母的影响有限。 ② 近年来外汇占款持续回落，加之负债端金融脱媒分流存款，均推动存贷比计算口径调整。从广义货币M2的构成看，目前来自于国外部门（外汇占款）的比重持续下降，目前已经降至25%以内，而对金融部门债权（同业货币创造）的占比已经从最低的5％上升至9％。在这一背景下，传统75%的贷存比考核存在着极大不足，未来从分子分母项继续解锁是大势所趋。 ③ 信贷供给解锁，信贷需求将成焦点。13年商业银行存贷比66%，未触及75%监管红线，但部分股份制银行存贷比达到上限，影响信贷发放能力。未来存贷比的解锁成为趋势，因而信贷增长将逐渐从银行信贷供给能力转向实体经济的信贷需求意愿。 ④ 存贷比调整有助于减少银行季末月末冲存款行为，引导非标融资重回表内，降低货币利率以及实体经济融资成本。 下图来自海通证券研究所，显示过去两年内国内上市商业银行存贷比情况：

	石油是能源的重要来源。过去，任何重大的油价冲击都意味着经济增长遭受重创。 摩根士丹利都经济学家Ellen Zentner写道：“我们对油价的迷恋是有理由的。突然和剧烈的油价上涨在1973-75、1980-81、1990-91、2001和2008-09年的经济衰退中都扮演了关键角色。” 最近伊拉克的动荡又让油价飞上了天。但这一次，经济学家们似乎并没有被吓坏。 “随着时间推移，外部冲击导致的油价上涨，已经激发了更有效利用能源的各类创新。一方面是其他能源的使用不断增加，另一方面，创新也削减了世界经济对石油对依赖性。”Zentner表示。 下图可见，每创造一美元的世界GDP所需要的石油量不断下降： 从更微观的角度来举个例子。 美国人已经在调整消费习惯了。当油价上涨，人们倾向于削减驾驶的英里数，或者寻求更高效能源的交通工具。价格会改变行为，再加上人口因素变化，以及金融危机后劳动力市场复苏缓慢，都导致了驾驶距离整体下降，并减少了油价上涨带来的总体影响。 2014年5月以来的过去12个月里，美国交通工具的平均驾驶英里数连续76个月都低于此前高峰（2007年11月）。1990年都时候，美国消费者的消费总额中有3.8%用于汽车燃料。到2013年，这一比率已经降低到了2.3%（见下图）。 这是值得注意的，创新并不仅仅提升了能源效率。技术发展让美国炼油公司能够利用非传统方式从北达科他州、宾夕法尼亚州、德州等地的页岩中采掘化石燃料。事实上，由于页岩气的繁荣，我们将不会再像过去那样看到中东引发的油价飙升。

	数据编纂机构Markit本周二（7月1日）数据显示，日本6月制造业PMI终值51.5，初值51.1；4月终值49.9，显示6月日本制造业恢复增长。 产出及新订单3个月来首次增长，受此带动，公司采购活动也有所上升；同时完成品库存今年1月来也首次出现下降；6月的就业人数较上月有所增长，但速度较慢；原料成本继续上升，但销售价格已连续两个月恶化。 Markit经济学家Amy Brownbill评论道，“4月消费税上调似乎对日本制造业只造成了短暂的影响。最新数据显示日本产出和新订单只花了3个月之就已经恢复增长，受调查的公司将此归功于强劲的潜在需求。” Brownbill还表示，“在6月，就业增长速度降至2013年10月以来最慢，安倍晋三努力通过一系列改革促进就业，很多人将其称为'第三支箭'。不过这些改革的正面影响还未完全传导出来。”

	中国6月汇丰制造业PMI终值为50.7，重回50枯荣线上方，标志着去年12月以来中国制造业商业环境首次得到改善。6月该数据终值略低于预期的50.8，初值为50.8，此前5月该数据的终值为49.4。 值得注意的是，6月汇丰中国制造业产出指数录得今年1月以来首次上涨；成品库存下降幅度达到2011年9月以来最大。 汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌评论称， “6月汇丰中国制造业PMI终值较5月数值反弹，至50.7，与初值50.8相差不多，这进一步印证了需求走强、去库存化加速的趋势。经济继续显示出更多复苏迹象，鉴于基础设施投资的强劲，预计未来几个月这个趋势还将持续。 然而，房地产市场的放缓仍然制造了一定的下行风险，也将继续对下半年的经济增长施压。 我们预计，财政和货币政策将持续保持宽松，直至复苏势头得以持续稳定。”

	TrimTabs投资研究公司指出，今年二季度美国企业股票回购额大幅下降，创七个季度新低，其中6月骤降尤其明显。TrimTabs公司CEO David Santschi称，这对美股来说不是个好的信号，意味着支撑每股收益和股价的重要动力在减弱，表明企业对未来不太乐观。 TrimTabs公司在报告中称，二季度企业宣布的股票回购额为927亿美元，较一季度的1385亿美元剧减，降幅达1/3。企业宣布的股票回购额自5月起明显下降，5月为248亿美元；6月持续低迷，股票回购额仅为115亿美元，创2012年5月来新低。6月仅有四家企业宣布的股票回购额超过10亿美元。 下图为2005年~2013年美国企业发放股利和股票回购情况。绿色柱体代表股票回购。从中可见股市走势和股票回购是相关的。 公司CEO Santschi表示，预计二季度企业宣布的股票回购量将创七个季度新低。股票回购是企业减少发行在外的流通股的主要方式。股票回购数量大幅减少，对于美国股市来说不是个好的信号，这可能表明企业对未来不太乐观。 TrimTabs公司还指出，除股票回购外，另一些值得美股投资者警惕的信号包括企业并购和新股发行。近来企业并购活动猛增，企业发行新股速度创去年秋季来最快。 综合来看，Santschi表示，TrimTabs公司的流动性指标显示，当前美股不如上月看起来乐观。尽管这不意味着牛市结束，但美股多仓投资者应提高警惕。 周一，尽管美国成屋签约销售一度提振美股急涨，但后来股指涨幅回吐，标普500小幅收跌。不过从全季度来看，标普500指数季度上涨，也是连续第六个季度上扬，创1998年来最久。

	受避险买盘推动，黄金连续两个季度上涨，为2011年以来首次。 本月，黄金累计上涨6.1%，二季度累计上涨约3.5%。年初至今，国际金价累计涨幅达10%，出色表现超越了大宗商品、股市和债市。 尽管黄金当前出现强劲上涨态势，但此前部分业内人士并不看多黄金。高盛和法国兴业银行此前曾称，黄金将延续去年的暴跌态势。高盛在6月23日的报告中仍保持了年初的观点，称国际金价将在未来12个月跌至1050美元。2013年，国际金价全年跌幅高达28%，颓靡态势三十年罕见。 之所以出现这种局面，其背后的主要驱动力来自于因伊拉克动乱和乌克兰局势紧张而引发的避险买需。此外，美联储表态称利率水平将“在相当长时期”保持低位。 彭博新闻社援引加拿大皇家银行(RBC Capital Markets)驻纽约副总裁和贵金属策略师George Gero评论称： 在经济数据良莠不齐之时，部分投资者涌向避险资产。美元走弱也为黄金提供了一定支撑。 隔夜，美元指数显著下滑，盘中跌至八周最低水平。隔夜纽约时段盘初，现货黄金盘中刷新1329.10美元/盎司的两个多月高位。截止北京时间7月1日08:08，国际金价报每盎司1325.52美元。 投资者对黄金的持有热情不减。彭博数据显示，6月20日，黄金ETF(交易所上市基金)持有量跌至1712.9吨，为2009年10月以来最低水平。一季度黄金ETF净流出量为零，而去年同期净流出177吨。去年，黄金ETF在国际金价暴跌中巨额亏损730亿美元。 世界黄金协会投资策略总经理Marcus Grubb观点称，中国仍然是全球最大黄金消费国。一旦印度进口关税下调，印度黄金需求就将出现反弹，这可能会发生在9月或10月。世界黄金协会则认为，未来金价将更依赖实物消费而不是投资，金价有望在未来五年内创新高。 华尔街见闻网站此前曾多次指出，随着2013年以来黄金价格的暴跌，去年黄金大量地从西方进入中国、印度为代表的东方国家。中国已经取代印度成为全球最大的黄金消费国。 然而，也有业内人士对黄金当前的这波上扬持谨慎立场。巴克莱发布分析报告称： 黄金近期涨势不太可能长期持续。倘若目前紧张的政治局势缓解，我们仍预期黄金将返回下行通道。 作为全球第二大黄金消费国，印度上半年黄金进口量大幅下挫77%左右。为解决创纪录的经常账户赤字，该国政府出台了一系列限制黄金进口的措施。彭博新闻社援引美国Newedge Group经纪人Tommy Capalbo观点称，现货买需下跌将令金价承压。

	监管当局严打“老鼠仓”的行动令基金经理们噤若寒蝉，今年以来，已有上百位基金经理离职，已接近去年全年的离职量138位。 路透社引述数提供商iFund的资料，今年迄今已有超过100名资产管理人辞职，几乎是去年同期的两倍。行业消息人士认为，有不少人辞职是由于担心调查行动牵扯到自己。 所谓的老鼠仓，是指基金经理在使用共有资金拉升某只股票前，抢先利用个人或相关账户在低位买进，从而实现无风险套利。 当股市尚处于2007年的大牛市之时，老鼠仓就已开始在基金业泛滥。这一年，上投摩根基金经理唐建成为老鼠仓被查处的第一人，这也撕开基金业老鼠仓黑幕的冰山一角。 到了2013年，监管层打击老鼠仓力度空前，博时基金马乐案轰动一时，涉及的老鼠仓规模高达10亿元，被调查的机构还包括光大保德信基金、嘉实基金、平安资产等公司。 截至2014年5底，我国基金业合计资产管理规模达7.25万亿，在世界主要市场位列第十。基金行业的收入也位于金字塔顶端，年均工资超过100万元，但最近几年股市持续低迷，基金业的高工资也受到市场质疑。 路透报道提到，打击老鼠仓是当局努力重振投资者对该国表现低迷的股票市场的信心的措施之一。 对房地产市场，以及高收益但较复杂理财产品的投机性投资已经造成了经济扭曲情况。中国政府希望股市能够为企业和投资者提供可行的替代平台。

	欧元区5月失业率11.6%，与4月持平，但低于去年同期的12%。这是欧盟失业率连续第二个月持平，展现出欧盟经济复苏依然疲软，不能创造足够的工作岗位。 欧盟统计局预计欧元区共有1855.2万人失业。与2014年4月相比，欧元区失业人口下降2.8万人。相较于去年同期，欧元区失业人口下降63.6万人。 欧盟委员会预计，明年失业率将从现在的水平降至11.4%。欧元区将近1900万的失业人口感受到了金融危机对就业带来的切实影响。 失业率最低的国家依次为奥地利（4.7%），德国（5.1%）和马耳他（5.7%）。失业率最高为希腊（2014年3月数据为26.8%）和西班牙（25.1%）。 与一年前相比，欧盟内21国的失业率有所下降，6国失业率上升，1国（奥地利）持平。失业率降幅最大的国家依次为匈牙利（10.5%至7.9%）、葡萄牙（16.9%至14.3%）以及爱尔兰（13.9%至12%），失业率升幅最大的国家依次为卢森堡（5.8%至6.3%）、意大利 （12.1%至12.6%）、芬兰（8.1%至8.5%）以及荷兰（6.6%至7.0%）。 欧元区部分国家的青年失业率格外引人担忧。在西班牙，每2个25岁以下的年轻人就有一个处于失业状态。 2014年5月，美国失业率为6.3%，与4月持平，低于去年同期的7.5%。