布丁资讯专贴（6月26）

	央行：小额外币存款利率上限改革扩至全上海市 央行今日表示，自6月27日起放开小额外币存款利率上限的改革试点，由上海自贸区扩大到上海市。 这意味着，上海将在全国率先实现外币存款利率完全市场化。这也是第一项走出自贸试验区、推广复制到区外的金融改革政策。 央行上海总部发布的新闻稿指出，试点扩大工作将按先单位存款，后个人存款的原则分步实施；并将密切监测外币利率变化和外币资金流动，综合运用窗口指导和宏观审慎管理工具，保证市场的稳定运行。 早在今年2月，央行就宣布从3月1日起放开上海自贸区小额外币存款利率上限。 外币小额存款是指额度在300万美元以下或等值其他外币存款。目前，央行对一年期及以内的美元、日元、欧元、港币四个币种的小额外币存款利率设置上限。而300万美元以上的大额外币存款利率，金融机构可与客户自行协商确定。 在上海自贸区放开小额外币存款利率上限，是指对上海自贸区居民放开小额外币存款利率上限，上海地区金融机构对自贸区内居民小额外币存贷款自主定价。上海自贸区内居民，包括在上海自贸区内依法设立的中外资企事业法人（含金融机构）、在自贸区内注册登记但未取得法人资格的组织、其他组织、境外法人机构驻试自贸内的机构以及在区内就业一年以上的境内个人。   央行设计了缜密的利率市场化改革推进路线图，确定了“先贷款后存款，先外币后本币”的四步走战略。在上海自贸区推进外币利率市场化改革试点工作，是四步走战略的关键一步。 据《财新网》此前援引央行上海总部副主任、上海分行行长张新的介绍称，上海自贸区的金融改革是配角不是主角，自贸区金融改革是为实体经济服，不是金融机构的自娱自乐。在自贸区内不搞离岸金融和离岸业务，推进的是将来在全国可复制、可推广经验的制度。   不过，中国资本账户改革自然也存在一些风险。央行上海总部此前就要求金融机构严格区分外币存款开户对象，防范外币资金在区内外流动套利；科学合理定价，加强外币流动性风险管理，避免外币利率剧烈波动，避免外币存款大范围搬家。同时，金融机构还需准确填报有关数据，对试点过程中发现的问题，及时向人民银行报告。 央行上海还要求，上海全市对自贸试验区客户开展小额外币存款业务的银行需要强化风险管理措施，提交风险自评估报告和风险防范承诺书，签署利率定价自律公约。

	美国众议院议长博纳决定起诉总统奥巴马，他认为奥巴马滥用行政权，绕开国会实施政策违反了美国宪法。 博纳告诉记者：“美国宪法清楚写明，总统职责是忠实地执行法律。我认为奥巴马总统并没有忠实地执行法律。” 博纳在给众议院共和党的备忘录中称，奥巴马现在就像一个“国王”一样在滥用自己的权力，他的行为把美国选民和国会自置于风险之中。 博纳说：“这与是否弹劾无关，而事关奥巴马是否忠诚的履行宣誓誓言。” 美国宪法根据西方的“三权分立”构建政治体系，要求政府的行政、立法与司法职权范围要分明，以免滥用权力。 美国总统拥有行政决策权，其职责为“监督法律之忠实执行”。国会拥有惟一的立法权力，总统不能越权干涉。司法权为审判案件与争论的权力，由美国最高法院与由国会随时下令设立的次级法院所有。 博纳作为美国众议院议长，是美国国会的最高权力人物，在美国总统继任顺序中，众议院议长是继美国副总统后的第二位继承人。 奥巴马成为总统后，美国国会中共和党、民主党的斗争愈发激烈。面对国会僵局，奥巴马提高联邦承包商的最低工资水平，废除驱逐非法偷渡客子女的法案。他最近还把家务探亲假权利拓宽到同性恋家庭，并要求联邦承包商招聘中不得歧视同性恋。 博纳说他将在7月份向法院提起诉讼，并要求众议院总法律顾问提交诉状。 11月美国将迎来国会中期选举，路透评论称博纳选择这个时间点提出诉讼，共和党有机会获得更多选票。 美国金融博客ZH则直接嘲笑这是共和党的政治把戏。 在共和党二号人物Eric Cantor在众议员初选中意外输给了茶党无名小卒后，共和党老大博纳亟需保住自己的位置。他现在最好的选择就是提高调门攻击奥巴马。但归根到底美国的表面上的“两党制度”还是要服务华尔街的主子。

	“如果我是你，现在就去投资俄罗斯股市。”美国白宫发言人杰伊·卡尼(Jay Carney)这样说。他这么说不是没有道理：俄罗斯股市是全球表现最为出色的。 过去三个月，俄罗斯RTS指数在全球表现最佳的股市中名列第三。自今年三月中旬到五月底，该指数涨幅达33%。 俄乌冲突发生四个月以来，多种缓和局势的措施也相继出台，提振了俄罗斯资产价格上扬。就连俄罗斯本币卢布也在上涨，本月表现是新兴国家货币中最好的。此外，原油价格也助涨了俄罗斯资产价格上扬。俄罗斯是原油出口大国，近期持续高位的油价对俄罗斯来说无疑是有利的。 尽管俄罗斯当前被欧美威胁可能施加新一轮制裁措施，但投资者对该国股市的兴趣并未被吓退。相反，表现最好的股票恰恰是那些最有可能遭受制裁的公司。俄罗斯天然气供应商Novatek就是其中之一。该集团股东Gennady Timchenko在3月被美国列入签证制裁名单，但其后至今，Novatek股价反而上涨了37%。俄罗斯能源企业Rosneft情况也是如此。该公司首席执行官Igor Sechin在4月因受美国制裁而辞职，此后股价累计攀升17%。 诸如此类的股票还挺多，比如国有金融机构VTB股价累计上涨了40%。该国最大银行Sberbank股价上涨了23%。华尔街见闻网站经常提及的俄罗斯天然气寡头企业Gazprom股价大幅上涨了30%。 图1：俄罗斯股市自今年1月以来的表现（图片来自英国《金融时报》） 图2：俄罗斯Novatek和VTB股价走势（图片来自英国《金融时报》） 那些成功抄底俄罗斯股市的对冲基金们迄今已经赚得盆满钵满。英国《金融时报》援引俄罗斯最大经纪商之一的BCS金融集团市场部负责人Joseph Dayan观点称： 4月末到5月期间，一些专注俄罗斯金融市场的国际投资者和富有的俄罗斯投资者都曾大手笔买入俄罗斯股票。这些投资者在美国公布对俄制裁措施后马上就意识到：那些措施是软弱无力的。而对Novatek集团股东Gennady Timchenko的制裁不会影响该公司正常运营。 俄罗斯经纪商们推测，俄罗斯买家能赚到钱，依靠的仅仅只有运气而已。比如说，5月7日清晨，BCS留意到，俄罗斯投资者突然开始做多RTS股指期货，此举扭转了股市长达一个月的趋势。而当时国际投资者仍在观望。一小时后，普京宣布他支持乌克兰总统大选，并试图与乌克兰分裂分子保持距离。RTS股指当日收盘上扬5%。 不过，俄罗斯股市在3月的表现却非常糟糕。当时，克里米亚并入俄罗斯令欧美加大了对俄制裁，普京的政治盟友在也被制裁之列。3月3日，投资者逃离俄罗斯股市，致使RTS股指跌进熊市。但就在5月19日，随着普京下令从俄乌边境军，该指数又强势返回牛市区域。 英国BCS金融集团股票销售和交易部门负责人Luis Saenz对彭博新闻社表示： 现在是投资俄罗斯的正确时机。乌克兰局势最糟糕的时候已经过去了。普京要求议会上议院撤销在乌克兰动用俄武装力量的授权，这就为不远的将来解决乌克兰危机给予了更多信心。当前是言论推进和平进程，随后将付诸实际行动。

	周三，美国商务部公布的数据显示，美国一季度GDP终值年化环比下降2.9%，远不及预期。本次GDP下修幅度为1976年有记录以来最大。医疗保健消费放缓是GDP下修的主要原因，短短两个月的时间里，奥巴马医改从功臣转成罪人。 4月公布的数据显示，美国一季度GDP初值为年化环比增长0.1%，主要受医疗保健消费支出支撑。下图为4月公布GDP初值时医疗保健支出的季度变化情况。可见，若非奥巴马医改，当时GDP应该已经为负。 然而，短短两个月的时间，奥巴马医改从GDP功臣转成了罪人。下图灰色柱体为5月公布GDP修正值时医疗保健支出的季度变化情况，医疗保健支出较上季度增加了400亿美元；红色柱体为6月公布GDP终值时医疗保健支出的季度变化情况，医疗保健支出较上季度减少了64亿美元。 医疗保健支出的戏剧性修正，使得消费者支出大幅下滑，GDP终值大幅下修，美国经济创2009年以来最差季度表现。

	美国与欧元区通胀预期之差创下新高，投资者通过市场表达了各自对欧美通胀前景的看法。 以十年期通胀保值债券（TIPs）与美国十年期国债之间的收益率差计算的美国预期通胀当前为2.27%。相比之下，欧元区第一大经济体德国的十年期通胀预期则下跌至了1.34%。美国与欧元区通胀预期之差已达0.93%，而且可能会进一步扩大。 据英国《金融时报》，随着今年美国通胀预期的上升，投资者通常会觉得TIPs比较有吸引力，并且通胀预期可能在未来数月继续攀升。 道明证券(TD Securities)策略师Richard Gilhooly表示： 市场创新高通常是想告诉你，它还想走的更高。 上周售出的30年期TIPs吸引了一大批投资者，包括一位PIMCO的副首席投资官MiHir Worah。Worah称美国通胀预期可能会上升并且预期十年期通胀预期可能上升至2.4%。而上一次升至此高度的时候还是2013年4月。Worah称，“（美国）市场给的通胀溢价还不够（高）。” 5月欧元区通胀仅0.5%，仍然大幅低于欧洲央行2%的目标。尽管欧洲央行在6月实施了存款负利率、停止SMP冲销等措施，但市场仍然期待未来数月欧洲央行能实施量化宽松等进一步宽松的措施。 美国方面，自3月以来，PCE就呈现出抬头趋势。4月美国PCE物价指数同比增长1.6%，较3月和2月的1.1%和0.9%继续加速增长。美国5月CPI同比增长2.1%，创20个月最大升幅。耶伦更是将该通胀形容为“噪音”，足见通胀数据在美联储决策中的分量。 不过，从长期角度看，Worah认为做多德国通胀预期是有机会的，因为他预期欧洲央行将会推高通胀，从而在今年晚些时候收债欧美的预期通胀之差。 Worah告诉英国《金融时报》： 欧洲将随美国（实施量化宽松），我们预期下半年（欧洲）通胀预期会走高。

	虽然美联储主席耶伦在上周的讲话中表达了对近期CPI数据真实性的担忧，称其是“噪音”，但前美国财政部经济学家、俄勒冈大学教授Tim Duy认为，华尔街却相信这些数字，所以美联储的行动可能落后于数据曲线的变化。 由下面两张图可以看见，尽管美国的核心消费者物价指数（蓝线 core CPI）眼看就要突破2%，但美联储最重要通胀指标 - 核心个人消费支出（绿线 core PCE ）还处在历史低位。 有人可能会提出，美联储在上世纪90年代后期，核心PCE同样低于2%的情况下，美联储依然进行了加息，表面上是为了应对较高的CPI，但我们还应该将就业问题也考虑进去，就当时来看就业市场还是不错的，并不像现在这样疲软。 放大： 与那时不同，工资增长受限透露出现在就业市场过度疲软，这一点很重要，导致耶伦不相信通胀数字但华尔街可能相信，华尔街方面或提前行动。金融评论网站Across the Curve对此解释如下： 就业市场还不算经期，工资增长停滞。直到我们看到持续的工资增长，这样才能给消费者带来收入的增加，带来真正的购买力增加，然后商业投资也增加，形成良性循环。不然很难想象通胀会持续上升。 耶伦在上周的新闻发布会上解释道： 根据多数测量方法，工资增长水平在2%左右，这意味着真实的工资几乎没有增长（去除通胀后），真实工资增长并未能与生产力的增长一致。我个人的预期中，当劳动力市场走强，名义工资将上升的比通胀要快，这样家庭才增加到更多的实际收入。这也是我认定就业市场好转的一个重要指标。不然的话，我将担心消费支出有下降的风险...... 所以，如果工资增长缺席，通胀将不会成为持续的现象。因为通胀加速而工资增长停滞，将会使需求下降，之后将打压任何初露头角的物价上涨。同时，耶伦还提出，工资上涨本身不是通胀。我们预期随着生产力的提高，工资的增长应该超过通胀。之后，我们可以预期通胀（红线）将会与单位劳动成本（蓝线）相一致，见下图： 如果我们想要看到持续走高的通胀，我们就需要单位劳动成本（unit labor cost）也持续上升，同时我们需要假定公司们会以提高产品/服务价格的方式作出反应，而不是坐视利润受到侵蚀。注意90年代末的单位劳动成本的连续上升。 短期来看，我们不应只看通胀数字而忽视潜在的工资变化，直到工资增长推动通胀上升，情况才开始变得有趣。 我们应该怎么理解这件事呢？Tim Duy写道： 美联储意识到按传统的失业率衡量法，美联储距离自己的目标越来越近。美联储现在以非常好的理由给这个衡量方法打折扣，即我们之前讨论的工资增长缺位。所以美联储认为近期通胀的数据加速上升之势只是“噪音”。美联储预期失业水平降至更正常的水平之前，工资不会出现强劲的增长。可能明年的某个时候，失业率更低时，美联储将升息。我估计这将在工资大幅度增长之前发生。 在什么样的情况下可能加速这个进程呢？Tim Duy写道： 第一，失业率加速好转。第二，美联储接受前次衰退所带来的对劳动力市场永久性的伤害。如果前两个情况达到，但核心PCE持稳在2.25%之下，美联储将有望逐渐升息。如果核心PCE加速超越2.25%，升息步伐可能加快。 最后，美联储还可能观察5年远期通胀预期，这个指标由10年及5年期通胀保值债券的收益率计算得来，Tim Duy认为这个数据目前还不至于让美联储担心需要升息。 Tim Duy最后总结道，紧缩的政策正在来临，如果我们担心美联储将加快紧缩的步伐，那我们应该紧盯劳动力市场及工资增长的情况。最后，通胀预期不等于通胀，市场参与者也必须把耶伦曾是说过的2%通胀目标牢记于心。

	当前欧洲经济疲软，通胀持续走低，欧洲央行引入负利率甚至威胁祭出QE刺激经济（加息无期），另一边美国经济持续好转，通胀持续走高，美联储缩减QE按部就班，并预期明年开始加息。看起来，欧元兑美元不存在不跌的理由，但实际上欧元仍然强劲，为什么呢？瑞银经济学家Paul Donovan试图作出解释： 欧元区的货币政策和美国的货币政策正在从根本上出现方向上的分化。上次美联储进入紧缩周期至今已经有10年时间了，而欧元区利率之前也从未出现负值。现在市场讨论的侧重点是，美联储和欧洲央行是否将做得“更多”——但不同的是，美联储的“更多”是“更多的紧缩”，而欧洲央行的“更多”是“更多的宽松”。鉴于预期和实际上都存在利率走势的背离，大部分市场参与者的直觉都认为，欧元将兑美元贬值。 （做空欧元期货的净投机性仓位不断增加） 金融市场一直预期欧元走软已经有一段时间了——但金融市场的预期一直都被证明是彻头彻尾的错误。来自欧洲央行行长德拉吉的货币政策暗示和言论，在短期内的确导致欧元小幅贬值，但欧元汇率仍然维持在高水平。这应该怎么解释呢？为什么欧元的走势没有按照所有人预期的方向发展呢？ 解释中关键的一部分是，欧元（与美元）背离的货币政策力量，正好出现在全球经济已经在发生变革的时候。简单地说，从2007年开始，全球化已经大幅倒退，全球化的倒退已经对金融市场造成了深远的影响。 全球化的倒退与国际贸易没有关系。全球出口（占全球经济的比重）当前的水平要高于2007年的水平——国际贸易已经完全恢复了。全球化的倒退发生在国际资本流动的领域。当前国际资本流动（占全球经济的比重）大约只有危机前峰值的1/3，也只有危机前十年平均水平的大约一半。 国际资本流动的倒退，一直是由数个因素综合影响造成的。投资者，特别是银行，比危机前受到更多的监管。受监管的影响，它们就倾向于投资国内市场——某些情况是加强监管带来的意外结果，某些情况正是政策的直接目标。此外，一些发达金融市场政治因素影响力的上升，也吓退了国际投资者，他们很可能缺乏对外部市场政策的理解。 当存在充裕资本流动的时候，存在经常账户赤字的经济体并不会在寻求必要的资本流入填补经常账户赤字中碰到太多问题。在全球流动的巨量资本中，总有一部分资本不得不为了分散投资，填补部分经济体的赤字。而现在，鉴于资本流动减少成了细流，存在经常账户赤字的国家不得不更努力地做大量工作，吸引他们所需的资本流入。粗略估计，鉴于当前资本流动只有危机前水平的1/3，因此当前寻找资本填补经常账户赤字要难三倍。 这有助于解释欧元的强势。欧洲区现在是经常账户盈余地区。美国则是经常账户赤字地区。利率的差异理论上会支持欧元走弱。但经常账户的情况却支持强势欧元。这两种力量在外汇市场发生碰撞，结果导致欧元的贬值幅度低于很多人的预期。 这个新外汇模型的意义，远不仅是发现预测欧元兑美元走势的问题。资本流动收缩意味着，流入亚洲市场的资本流入减少——这已经导致累积外汇储备的速度放缓。资本流动收缩可能还意味着，全球资本资源的配置变得低效。全球资本流动一直不是市场关注的主题，但全球化的倒退可能已经成为过去十年最重要的经济状况变化。 还有一个因素可能是不能忽略的，欧洲银行业过去一直是新兴市场外部融资的中介，因此欧债危机冲击欧洲银行体系，很可能是导致全球资本流动减少的重要原因之一。这意味着，不健康（欧债危机肆虐的时候是不稳定，不是不健康）的欧洲令欧洲成为经常账户盈余地区，全球资本流动减少，以上述的逻辑支持了欧元汇率；而健康的欧洲会增加全球资本流动，拉升欧洲政策利率水平，以欧债危机前的方式支持欧元汇率，特别是对一个健康的发达经济体来说，经常账户状况往往不是决定其货币汇率的关键因素。

	不论那些经济学家的话多么的可信，你必须明白，解读经济的方式并非只有一种。 一直以来，我们都被灌输着这样一种想法，不论是物理，化学还是经济学，它们都是“科学”，评论他们的方式只有正确和错误。因此，对于“非专业”的我们来说，听取它们的专业意见似乎毋庸置疑。 但事实上，相信所有经济学家本身就是自相矛盾的。因为当下至少有九种不同的经济学派系。而且没有任何一个学派可以宣称凌驾于另外一个，也没有任何一个“垄断”了真理。 下面就让我来了解一下这九个经济学派和他们的异同。 （点击图片查看大图） 你会更欣赏哪个呢？

	继基金之后，互联网大佬腾讯也把目光转向了证券，同时中国的中小券商也欲借力互联网推动业务发展，两者强强联合开发互联网证券这块处女地。 本周四（6月25日），腾讯正式上线企业QQ证券理财服务平台，QQ用户只需添加券商的企业QQ号，就可享受一站式证券理财服务。中山证券、华龙证券、西藏同信证券、华林证券以及广州证券成为首批“吃螃蟹”的券商。 与传统券商服务相比，腾讯打造的这款平台具有方便快捷添加好友、实时互动在线咨询和便捷高效开户及视频验证等多个功能。据中山证券现场演示，整个线上开户过程不超过3分钟，其流程也符合相关网上开户的法规要求。 上海证券报指出，腾讯企业QQ证券理财服务平台未来功能还将进一步丰富，推出包括Q客服、Q开户交易、Q柜台在内的“3Q”系列功能，从而使QQ用户获得便捷、互动、优惠的在线金融理财服务。腾讯企业QQ证券理财服务平台还能够实现用户与后台7×24小时实时沟通，包括语音盒视频沟通服务。 自去年以来，互联网金融异军突起，金融汇业经营的趋势也已定，不少券商开始发力互联网，例如独立开发App。但由于缺乏互联网开发运营经验，体验方面很难让用户满意。 本次金融平台的推出并不是腾讯和券商的第一次合作了，此前，腾讯已经通过网站的股票频道与华鑫证券和国金证券分别推出“万三”和“万二”佣金的网上开户促销活动。 腾讯以企业QQ为平台推出金融服务，也被视作腾讯社交事业部内部的一个平衡。业内传言，去年微信的异军突起打击了QQ团队的士气。甚至还有观点认为，QQ已经不再适应移动互联网的发展。 企业QQ证券理财服务平台的上线则粉碎了这些传言和质疑。腾讯曾表示，QQ股票群的数量在百万级以上。而这些资源的积累是微信所不具备的。 首批接入平台的多个券商向经济观察网的记者透露，和腾讯还没谈到费用，腾讯QQ希望先做平台再来谈。由此可见，腾讯的目的非常明显，就是先拉拢互联网券商，抢占先机。腾讯在互联网基金上面的动作不及阿里巴巴快，而在证券互联网化上抢吃第一口蛋糕似乎无疑。 上海证券报引述腾讯SNG事业群（社交网络事业群）副总经理谭毅表示，证券行业需要一体化的解决方案，需要一个平台和一套体系，把整个业务流程互联网化。希望把证券行业作为企业QQ早期重点发展、扶持的行业之一。