布丁资讯专贴（6月19）

	FOMC最大看点：上调短期利率预期，下调中长期利率预期 今天凌晨的FOMC声明没有出乎市场预料，但是美联储调整利率预期的值得关注。 美联储在小幅上调2015和2016年短期利率预期的同时，小幅下调了中长期利率预期。 美联储官员平均预计明年底基准的联邦基金利率触及1.2%，后年底触及2.5%；3月份时官员平均预期分别是1.125%和2.4%。从中长期看，美联储预计联邦基金利率将维持在低于正常水平的3.75%，而此前预期为4%。 同时美国经济大环境正在发生变化。美联储官员预计未来几年美国失业率降幅大于原先预期。 美联储认为年底之前美国失业率将降至6.0%-6.1%，2015年降至5.4%-5.7%，2016年降至5.1%-5.5%。这意味着在美联储看来美国经济不像之前认为得那么萧条，这或许可在一定程度上解释为何美联储上调了近期的利率预期。 综合来看，美联储最新的利率展望表明，未来两年收紧信贷力度将比之前预测的强，但是2016年之后收紧力度则不及此前的预期。 美联储有两名理事离职，费希尔等三名新理事上任，可能导致了此次美联储调整利率展望。 美联储主席耶伦在今天新闻发布会上，拿出详细理由证明对短期经济信心走强的看法：包括家庭支出韧性，直到劳动力市场改善。 但耶伦同时表示，“长期利率预期略微下调，反应了对美联储对长期经济增长的观点。” 事实上美联储对经济增长前景不那么乐观。美联储认为长期而言美国经济增速可能低至2.1%，这是近些年一系列向下修正中最新的一个。 《华尔街日报》认为，这种较为悲观的长期增长前景可能有助于解释为何美联储会做出3.75%这样一个较低的长期利率预测。 彭博新闻社援引东京-三菱UFJ首席经济学家Chris Rupkey观点称：“所有的证据表明，目前仍然是处于最疲软的复苏，所以耶伦仍然要在尽可能长的时间内为经济提供尽可能多的帮助。”

	今天凌晨美联储公布FOMC会议声明，每月购买资产规模继续缩减100亿美元，接近于零的短期利率不变。同时美联储还公布了经济预期，其中包括FOMC成员对今年到2016年及更久以后短期利率的预期。 如下图所示，一个圆点代表预计横坐标对应时间里达到纵坐标对应利率水平的一位美联储官员。 和今年3月公布的同样类型图表对比可以发现，6月预计2015年联邦基金利率仍保持现状的美联储官员比3月多了一位。 但6月预计2015年联邦基金利率超过1%的官员人数更多，6月这样预期的有8人，3月有5人。 6月预计2016年联邦基金利率达到或超过3%的官员有6人，3月有4人。 6月预计2016年以后更长期时间段内联邦基金利率达到或超过4%的官员只有5人，3月有10人。 这表明美联储官员预计明年加息的速度比此前预计的快，长期反而速度不及此前预期。 不过市场更看重美联储主席耶伦此后新闻发布会的表态。耶伦强调FOMC的观点是，利率可能“在相当一段时间内”保持低位。 股市对耶伦保持货币刺激的态度做出明显反应。美股当天收高，标普500股指和MSCI世界指数均创新高。 东京三菱UFJ银行驻纽约首席金融经济学家 Chris Rupkey评论称，所有迹象都显示，目前的美国经济复苏是有记录以来最疲弱的，所以耶伦会引导FOMC朝尽可能多支持经济的方向走。

	近百年历史的伦敦黄金定盘价如今面临生死危机：世界黄金协会正寻求改革这一定价机制。否则，作为现货黄金交易参考价格的伦敦金定盘价就将退出历史舞台。 6月18日，世界黄金协会发布公开声明称，将于7月7日举办论坛，与银行、黄金冶炼商、基金公司、央行和黄金矿企等共同商议对伦敦金定盘价的改革方案。英国金融市场行为监管局将作为观察者与会。 世界黄金协会表示，改革后的机制应该基于成交价，而不是报价。这一价格应该是可交易的，而不是一个参考价。 世界黄金协会进一步补充道，所涉及的相关价格数据应该是高度透明的、公开的、接受审核的，基准价格应该来自于具有足够的深度和流动性的市场。“它(新定盘价)应该代表现货可交付价格，因为许多用户想要交割实物黄金。” 路透社援引知情人消息称，伦敦白银定盘价的替代机制可能会被应用于黄金和铂族金属。世界黄金协会却表示不一定如此。该协会常务董事Natalie Dempster对路透社表示：“黄金和白银市场有很大的不同，没必要全盘照搬伦敦白银定盘价替代机制。” Natalie Dempster还表示，“伦敦黄金定盘价诞生于一个世纪以前，所以无需惊讶，目前它需要改变，这是为了满足市场的监管要求、透明度要求和技术要求。现代化的定价机制必须得到整个行业的信任。我们可能对这一机制实行改革，或者它将以另一种基准价格的形式出现。” 伦敦黄金定盘价始于1919年。当前，该价格每日定盘两次，主要作为现货黄金交易的参考价格。巴克莱银行、汇丰银行、法国兴业银行、加拿大丰业银行的代表每日举行两次秘密会议制定黄金定盘价。 然而，部分银行既是定价者，也是黄金交易参与者，这就引发了业内对于其职业操守的质疑。近期还曝出伦敦黄金定盘价内部交易丑闻，被调查的银行就包括作为定价成员的汇丰银行和加拿大丰业银行。5月，英国金融市场行为监管局就对巴克莱银行罚款2600万英镑，指其管理松懈致使该行一名交易员操纵伦敦黄金定盘价，以逃避履行一份衍生品合约。 随着欧美愈加严格的监管要求和市场操纵丑闻，伦敦黄金、白银定盘价是否有必要存在受到质疑。就在上个月，伦敦白银定盘价已初步确定将于今年8月14日正式退出历史舞台。但是否有新的机制进行替代尚无定论。

	周三，耶伦任美联储主席以来第二次在FOMC会议后新闻发布会上讲话。耶伦表示，美联储确信经济在反弹，经济各领域都在迈向预设目标，2014年经济增长前景下调主要受一季度拖累。失业率仍过高，预计2016年降至正常。美国总体通胀率将升至2%左右。加息取决于一系列因素。美联储将长期持有此前购买证券资产，美联储将在年内发布宽松政策退出策略报告。美股没有泡沫。 对耶伦新闻发布会要点进行了整理。 关于首次加息 在结束QE与开始加息之间并无固定的时间间隔。 在QE结束后，低利率水平仍将维持相当长时间，没有正式答案回答“相当长时间”意味什么。 主要利率维持在低位的时间很可能长于正常水平。 维持目前利率多久要看一系列因素。如果经济不及预期，美联储将推迟并缓慢加息；如果经济强于预期，美联储会提早并加快加息进程。 关于QE及其退出策略 将在未来会议上保持有序地缩减QE。 QE将继续对长期市场利率起到打压效果。 缩减QE的力度未对就业及通胀率造成过大冲击。 美联储将长期持有此前购买的证券资产，以继续为经济提供支持。 美联储资产负债表将在相当一段时间内维持在较大规模。 美联储计划在今年晚些时候就退出策略提供更多细节，年内发布宽松政策退出策略报告。 关于美国经济 美国经济在各个领域都在逐步迈向美联储预设的目标。 美国经济增速已经开始反弹，并且继续延续。 2014年经济增长前景下行主要是由于一季度的糟糕结果。 一季度GDP增速大幅走低是受暂时性因素影响。 美联储有信心确保在开始加息后，仍有措施帮助维稳经济。 预期消费者支出将以健康的速率增长，预示工资增长。 美联储正密切关注可能威胁经济稳定的因素。 美联储认为此前经济危机所带来的一些后遗症仍然存在。 关于劳动力市场 近年来美国失业率水平一直处于高位。 美联储认为美国失业率将在2016年降回正常水平。 劳动力市场正在进一步持续全面好转。 劳动力市场复苏将促进此前退出劳动力大军的失意求职者重返就业。 劳动力市场薪酬增幅仍十分有限。 劳动力市场的增长将化解劳动力参与率不足的困境。 关于美联储官员们对经济前景的预期 美联储决策层人事变动可能造成经济前景预期的变动。 美联储官员们对利率可能路径预期的散点图显示了他们经济观点的分歧。 关于通胀水平 美联储认为美国总体通胀率终将回升到2%左右。 近期美国通胀率水平有所走高，通胀数据受到诸多暂时性因素干扰。 目前通胀率仍远低于美联储的预期水平。 长期通胀率前景仍然受控。 通胀超过2%能够成为一个未来的风险。 关于美联储政策措施 美联储最近讨论了货币政策回归正常的混合措施。 目前通胀和就业目标都需要宽松政策；如果通胀或就业超出目标，会采取平衡方法加以应对。 将履行承诺，继续与公众就政策问题进行沟通。 关于美国股市 有记者提问称，耶伦讨论了美国债市泡沫情况，对不断创新高的标普500指数认为是否有泡沫。耶伦称没有，美联储基于一些模型，认为美股估值没有超出历史正常水平。 关于杠杆贷款 仍对信贷杠杆化状况所存在的风险表示关切。 信贷杠杆化状况是美联储监控的重点。 关于地缘政治风险 伊拉克地缘政治局势可能引发能源危机，需加以留意。

	美国的总负债逼近60万亿美元，创历史新高。债券投资明星、富兰克林邓普顿投资基金高级投资组合经理Michael Hasenstab警告美国国债价格被高估。 据美联储经济在线数据数据库(FRED)，截至2014年一季度末，包括政府债务、企业债务、抵押贷款、消费贷款等在内，美国各种债务加起来总额已高达59.4万亿。而40年前，美国的总负债仅为2.2万亿美元。换言之，美国的债务在过去的40年间增长了27倍。 如图所示，在次贷危机爆发以后的一段时间里，美国的总负债实际上已开始下降，然而在政客们和美联储的“救助”之下，债务泡沫重新开始壮大。于是美国人又开始大手大脚地花钱。结果是美国的债务重新回到原先的上升通道，还创下了历史新高。 而且美国的消费贷款走势几乎与总债务如出一辙： 金融博客Economic Collapse Blog专栏作家Michael Snyder认为美国债务的增速已近乎疯狂，不仅不可持续，结局也不会好看。他还发现，人们似乎已将2008年的危机抛诸脑后，在债务问题上，他们开始重蹈覆辙： 美国总消费贷款在过去三年增长了22%，而现在56%美国人的贷款评级为次级。 人们换车更频繁了。2014年一季度，平均汽车贷款额度飙升至了2.76万美元创历史新高，而5年前仅为2.417万美元。 房屋净值贷款（由二次抵押品抵押的消费贷款，允许房主以房屋权益做抵押）再次飙升，当金融危机再度来袭时，这些贷款人将麻烦缠身。 最近的一份调查显示，47%“千禧一代”(1984-1995年出生)每月至少有一半的工资用以偿还债务。 美国房价仍然太高，很多年轻人根本买不起房子，而且在准备好买房之前，他们早已债台高筑。据美国人口普查局，当前，35岁以下的美国人中仅有36%的人拥有自己的房子，创历史最低记录。 美国正将人类有史以来最大的一笔债务压在它年轻的子民身上。美国高达17.5万亿美元的国家债务无疑是个天文数字，而且绝大部分都是在过去40年中创造的。因为40年之前，美国的国家债务还不足5000亿美元。 同样对美国债务表示担忧的还有债券投资明星Michael Hasenstab。他在接受英国《金融时报》采访时表示： 我认为欧美等核心固定收益市场可获取的积极回报率相当有限。 美国国债的价格被高估了，而韩国、墨西哥的则被低估了。 尽管今年美国国债收益率的意外下行弄得Hasenstab手忙脚乱，但是他仍然表示，“我们认为美国（国债）收益率已没有多少下行空间了。”