布丁资讯专贴（5月14）

	德央行对欧央行6月大规模刺激持开放态度 欧元创一个月新低 《华尔街日报》援引消息人士称，如果对抗通胀过低有需要，德国央行愿意支持欧洲央行下个月实施包括存款负利率和购买打包的银行贷款等政策刺激措施。 欧洲央行6月初将发布截至2016年的通胀预期，这对于德国央行是否同意采取进一步宽松措施是至关重要的。 德国央行近年来一直反对欧洲央行采取进一步宽松措施应对欧洲危机。若此次表态属实，将意味着德国央行加入欧洲央行采取货币政策工具打击欧元区低迷通胀的“战役”。 德国央行的立场对于德拉吉来说至关重要。四月欧元区通胀同比增长0.7%, 远低于欧洲央行2%的中期通胀目标。上周德拉吉在利率决议公布后的讲话中表示，欧洲央行不会让低通胀持续太久，如有需要欧洲央行愿意六月采取行动。 该消息人士称，尽管德国央行仍然反对大规模购买公私债券—所谓的量化宽松（QE)，但是对于进一步的大规模刺激政策已持开放态度，包括削减欧洲央行的存款和贷款利率，将为商业银行提供的无上限贷款的期限由2015年中延期至2016年中，以固定利率向银行提供新的长期贷款及购买部分资产支持证券等。 但是德国央行发言人通过路透社表示，“德国央行在审视所有可获取的数据，这并不是什么新闻。”“如果需要，德国央行已做好采取货币政策工具的准备，也不是新闻。” 路透社称，德国央行正在审视所有相关的数据，截至2016年的通胀预期确实很重要的，但不是唯一起决定性作用的数据。 受此消息影响，欧元/美元跌至1.37附近，创一个月新低。

	非常规技术能够令我们从页岩中提取出石油，并由此引爆美国能源史上浓墨重彩的页岩油气的大繁荣时代。 然而，尽管北美能源产量激增，但这未必能使该地区能够与中东原油大鳄展开公平竞争。 那么，在这种情况下，为何中东还能继续占据全球能源市场的重要席位呢？其中一个原因就是，当前的石油生产成本是如此之低。 摩根士丹利绘制了一张图表，以更加直观地展现原油生产成本。中东陆地石油的开采成本比北美页岩油成本低廉，基本为每桶27美元。相比之下，北美页岩油开采成本则高达65美元，因为北美页岩油使用水平钻井技术和水压破裂技术，这个开采成本可一点儿都不便宜。 这可是一个巨大的优势，尤其是价格波动经常令高开采成本的原油无利可图。 图1：原油开采成本 图2：根据密度和含硫量不同，全球原油价格也有不同(点击小图查看更高清大图)

	俄罗斯媒体近日报导，俄政府上月下旬召开会议，慎重考虑减少外贸交易使用美元的比例，进而彻底“去美元”。俄高官透露政府甚至可能用强制令。俄媒获悉，中国与伊朗都愿意支持俄的外贸“去美元”大计，预计本月中俄可能签署以卢布和人民币结算的油气协议。 俄罗斯国际广播电台“俄罗斯之声”援引俄媒消息源报导，俄财政部准备通过一项计划，拟大力提升本币卢布在俄出口贸易中的影响力，减少美元为支付货币的交易。政府消息源称，俄银行业准备处理更多的卢布交易。 俄塔社报导，上月24日，俄罗斯政府召开特别会议，寻找俄出口弃用美元的对策。会议召集了能源业、银行业和政府机构的顶级专家，会上提出了许多美国制裁俄罗斯的应对措施。 这次“去美元会议”由俄罗斯第一副总理Igor Shuvalov主持，表明俄政府在郑重其事对待，试图实现停用美元的打算。俄副财长Alexey Moiseev主持了此后的会议。 事后Moiseev向俄罗斯新闻频道“俄罗斯24”透露，“卢布合约的数量会增多”。他还说，会上云集的专家与银行代表都未发现政府的增加卢布支付比重计划存在任何问题。 “俄罗斯之声”的记者发现一个“有趣之处”： Moiseev接受俄罗斯24采访时提到一种可以称为“换货币行政令”的法律机制。这种政令可以赋予政府权力，强制俄罗斯企业让卢布交易在特定商品交易中达到一定比例。 Moiseev说，政府要求的比例可能升至100%，那是极端的选择，“现在我很难判定政府动用这样的权力是正确的做法。” “俄罗斯之声”评论称，俄将主要交易货币转变为卢布或其他非美元货币要取决于其贸易伙伴“去美元”的意愿。 亲克里姆林宫网站Politonline.ru由消息人士处获悉，已经有两个贸易伙伴国愿意支持俄罗斯：中国与伊朗。 “俄罗斯之声”进而预测，考虑到俄总统普京本月20日将访华，中俄签署以卢布和人民币结算的油气协议也未必没有可能。 此前华尔街见闻网站文章也多次提到，本月普京访华期间有望签署中俄天然气供应协议。中俄围绕交易前后已谈判了约10年，价格是交易迟迟未能达成的主要原因。 如果该供应协议顺利签署，自2018年起，Gazprom将通过始于东西伯利亚的管道，每年向中国供应380亿立方米天然气，相当于中国当前年需求量的四分之一左右。 此外，彭博获悉，Gazprom负责投资者外联的官员得到命令，要在亚洲和其他新兴市场寻找更多的股东与贷款机构。Gazprom正在考虑发行人民币债券。 今年3月下旬，普京提出，俄罗斯可以效法中日，建立自己的国家支付结算系统，设法减少对西方的经济依赖。 同在3月下旬，俄罗斯最大的国有商业银行Sberbank首席经济学家Yevgeny Gavrilenkov 还在第十五届中国发展论坛上说： “人民币可能成为未来全球第三大储备货币”。 4月底，面对美国发起的第二轮制裁，普京又说，希望不要走到采取任何手段还击的地步， "但如果有些那样的事继续下去，我们当然不得不考虑谁会在能源等俄罗斯经济的关键领域合作，以及怎样合作。"

	中国社会科学院金融所日前发布的《中国金融监管报告(2014)》指出，我国广义影子银行体系规模约为27万亿元，约合4.4万亿美元，占银行业全部资产的比重约19%。 报告还指出，所谓影子银行，按照金融稳定理事会的定义，是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系。 报告认为，虽然影子银行体系发展具有合理性和创新性，但也凸显出中国金融体系的体制机制弊端。 然而，据法新社引述评级机构穆迪去年发表的一份评估报告显示，中国影子银行融资规模早在2012年就已经达到4.8万亿美元，占当年国民生产总值的一半以上。 《经济参考报》引述金融研究所副所长胡滨表示: 影子银行体系的发展已经实质性地改变了中国银行业主导的金融体系，同时也改变了中国金融体系的风险结构特征。目前银行体系之内的非传统信用扩张是核心环节，主要在于其使得风险的内在关联性大大提高。 影子银行体系的规模大小并不是最重要的。一方面，现有的测算均是预估值，必然存在重复计算问题。另一方面，影子银行规模的变化更多反映出从银行主导的间接融资到多元化融资的结构性变化，但并没有自然反映出整个金融体系的风险累积和系统性风险。其规模大或小主要体现金融风险在“量”上，而事实上影子银行真正的风险更多应体现在“质”上，特别是银行等机构的表内与表外风险。 国务院发展研究中心金融所所长张承惠表示： 当前，中国经济由高速增长走向中高速增长，或许很快将面临中速增长；经济进入了实质的转型阶段；金融进入了深化改革阶段，现在出现的金融体系的问题都是这三个因素叠加带来的阵痛，这一时期潜在的金融风险加大了，对监管提出了更大的挑战。 现在的突出的问题之一就是影子银行和互联网金融爆发式的增长，爆发式增长的背后是中国金融管制依然非常严格、金融体系发育不够、金融服务效率不高的问题。 中国银行业协会专职副会长杨再平认为，当前发展迅猛的互联网金融实际上就是影子银行，“贴上影子银行的标签不是否定互联网金融，而是要纳入监管。” 中信建投证券首席宏观分析师黄文涛认为： 影子银行跟银行争夺客户，使得银行的存款成本上升，必然要求投资回报率上升，因而债券成本也就上升。然而，银行刚性兑付的神话并没有被有效打破，投资者认为银行的产品是银行信用甚至是国家信用，因此对银行来说，存款成本的加大和刚性兑付的魔咒使得银行的隐形风险特别大。

	周二，俄罗斯副总理Rogozin表示，俄方将停止向美国出口美方发射军事卫星所需的火箭发动机。俄方不会把国际空间站的使用期延长至2020年之后，这与美国诉求相反。俄罗斯将于6月1日关闭美国GPS地面站点在俄罗斯的运行，除非美国同意使用俄罗斯Glonass系统。 Rogozin本人是美国制裁的对象，他称俄罗斯发动机只可用于发射民用有效载荷。 周一，克里姆林宫发表声明称，尊重上周末乌克兰东部的公投结果。这使得俄罗斯与西方关系进一步紧张，随后欧盟宣布扩大对俄的制裁范围，包括对两家克里米亚企业和13人实施新制裁。俄罗斯此举乃推出反制裁措施，回应西方。 俄罗斯制造的RD-180火箭发动机为联合发射联盟公司所使用。该公司由美国航空航天制造商Lockheed Martin和波音公司合资组建，是美国国防部火箭发射器的唯一供应商。 据彭博新闻社报道，美国国防部发言人Colonel Steve Warren表示，联合发射联盟公司签订了为期两年的发动机供应合同，因此发射工作将如期进行。两年发动机存货将使美国平稳转移到其它发动机上。 此前，特斯拉的CEO，也同为Space X公司CEO马斯克向美国联邦法庭提起诉讼，指控美国空军不公平竞争，称美国空军的火箭发射订单一直拒绝私人公司介入是不公平的，此外订单合同里使用的主要发动机是俄罗斯制造的。鉴于目前乌克兰局势，把大笔纳税人金钱拱手献给克里姆林宫不合时宜。 对西方制裁发起回应的不只是俄罗斯。昨日宣布独立的顿涅茨克人民共和国表示，对美国总统奥巴马实施限制入境制裁，因为美国和西方领导人对俄罗斯实施了制裁。

	最近几个月中国经济增长明显下滑，呼吁中央应该刺激经济稳增长的声音越来越大，特别是宽松货币政策。然而法兴经济学家姚炜在最近的报告中却指出，其实人民银行宽松的空间非常有限（能不宽松最好不宽松，就算宽松也只是微调式的宽松），因为： （蓝线代表国有企业负债率，棕线代表非国有企业负债率） 如上图所示，尽管国有经济部门继续加杠杆——在工业企业领域，国有企业负债占总资产的比重从2008年57%上升到2010年的61%，之后仍继续上升，而非国有企业的负债比率却一直下滑，从59%下滑到56%。 姚炜指出，其实中国的逆周期刺激措施可能和其它发达国家刺激措施的效果没什么区别，而且中国产权制度的扭曲令刺激更低效，甚至本身已经成为扭曲市场的根源（比如说产能过剩问题）： 如果我们把国有企业和具有地方政府担保的企业债务看作是政府债务，在某种程度上说，中国的情况与雷曼倒闭以后的美国类似——公共债务上升，私营部门减杠杆。尤其值得注意的是，国有经济部门作为一个整体产生的经济回报是低于平均水平的。亏损的工业国有企业占了全部工业国有企业的超过1/4，是非国有工业企业比率的两倍。给予没有盈利能力的企业信贷支持，和商业银行金库陷入QE流动性陷阱，没有太大的区别。 低通胀（特别是生产资料物价）加剧了高负债的痛苦： 当经济尝试降低债务负担的时候，低通胀或通缩是尤其痛苦的。如果我们对中国低通胀的评估是正确的，那么解决方法应该是产能整合和能提高信贷配置效率的金融市场化改革。这两个改革都在推进，而且都都还需要时间。 （蓝线代表GDP物价平减指数，棕线代表消费者物价指数，灰线代表生产资料物价指数） 在中国这种经济的大背景下： ...人民银行宽松的空间非常有限，特别是与以前和其它央行相比。最明显的原因是，在信贷配置机制改善之前，打开信贷供应的水龙头，信贷仍只会倾向于流向缺乏效率的国有经济部门。其中微妙的原因与利率市场化有关。正如其他经济体提供的教训，在利率市场化期间需要谨慎的货币政策来避免过度放贷。在一些经济体中，当利率限制被移除，银行就开始在放贷上展开激烈地竞争，希望填补存款利率上涨导致的利润率下滑，进而拉低了风险修正借贷利率，导致过量的信贷需求。因此，在改革期的货币政策设定，不再是个周期性问题。我们认为，人民银行将继续坚持这个政策方向。银行间利率已经有所下滑，但仍然远高于2009和2010年的水平。资本的普遍成本仍然有上升的趋势。 虽然姚炜的观点并非全新的，但关键可能是，其观点与人民银行行长周小川的观点有高度兼容——最近周小川多次强调货币政策的传导问题。看起来，宽松货币政策刺激经济并非当前央行的首要任务，在中央“调结构”的大局下，央行的当务之急很可能是通过增强监管梳理好货币政策的传导渠道。正如习总书记所言，大家应该习惯中国经济增长的“新常态”。