布丁资讯专贴（4月30）

	美国真实的失业率远超7%？ 据美国劳工统计局（BLS）最新数据，2013年美国有20%的家庭处于“全员失业”状态。 “全员失业”意味着家庭中无一人有工作。BLS定义的“家庭”是：有两人或两人以上，通过婚姻、生育、领养关系在一起共同生活的团体。 BLS近日公布的《2013美国家庭就业特征报告》显示，2013年，全美共有8044.5万户家庭，其中1612.7万户，也就是20%的家庭中无一人工作。 该统计针对16岁及以上年龄、未服兵役、未服刑、未住院的人口。 BLS定义的某人“被雇佣”要满足在调查周期间：（a）从事有偿工作；（b）在自营生意或自己的农场中劳动（c）在家庭成员的企业中（周）无薪工作时间超过15小时； 当然，这1612.7万户无人工作的家庭里，包含相当一部分的非劳动人口，比如只有两个已退休老人的家庭。BLS定义某人是否属于劳动人口BLS定义某人“失业”时要满足两个条件，（a）无工作（b）正在积极寻找工作。如果某人没有工作且不想找工作的话，属于非劳动人口，是不会被计算在失业率里的。 该报告同时显示768.5万户即9.6%的美国家庭至少有一人处于失业状态，这个数字同样高于官方失业率 - 7%左右。 同样值得关注的还有就业人口与适龄就业人口（15~64岁）的比值（Employment-to-population ratio），最近4年来这个比值一直在59%以下徘徊，这意味着41%的适龄美国人没有工作。 蓝线为就业人口与适龄就业人口，红线为劳动参与率

	面对美国发起的第二轮制裁，俄罗斯总统普京打出俄方擅长的能源“牌”。他昨日称，俄政府未发现任何以制裁反击西方的需要，但可能重新考虑西方企业与俄能源项目等经济方面的合作。 在于白俄罗斯和哈萨克斯坦领导人会晤后，普京接受路透等媒体采访时说，希望不要走到采取任何手段还击的地步， "但如果有些那样的事继续下去，我们当然不得不考虑谁会在能源等俄罗斯经济的关键领域合作，以及怎样合作。" "对于第二轮制裁，还不清楚这些有何联系，因为那和乌克兰与俄罗斯现在的局势没有丝毫因果关系。" 本周一，美国宣布对7名俄罗斯官员以及17家与普京有联系的公司施加制裁，所有受到制裁的个人和公司的资产都将被美国冻结。 俄罗斯石油公司（Rosneft，俄油）首席执行官Igor Sechin成为制裁对象，但此前外传会成为制裁目标的俄罗斯国有天然气巨头Gazprom首席执行官Aleksei Miller不在制裁名单之列，看似这轮制裁没有预期的严厉。 外媒评论称，制裁Sechin不是因为他能为普京带来多少个人财富，而是因为俄油是俄罗斯与埃克森美孚、BP等西方石油巨头合作的桥头堡，控制住俄油，就掐住了普京能源战略的“七寸”。 普京昨日的上述言论使入股俄罗斯能源业的西方石油大企业前途未卜，英荷皇家壳牌与美国石油巨头埃克森美孚还在计划与俄油合作开采北冰洋能源。 Sechin持有英国石油巨头BP18.5%的股份，埃克森美孚与俄油在黑海和北冰洋边海喀拉海有1130万英亩的合作开发项目，两家公司还成立了合资企业评估西伯利亚西部致密油开采的可行性。 另一家美国油企雪佛龙持有输油业务途经俄罗斯的输油集团Caspian Pipeline Consortium15%的股份。雪佛龙还向俄罗斯出售船只与农业设备发动机使用的润滑油。 美国总统奥巴马此前表态： “（第二轮）制裁的目标不是针对普京个人，而是要让他明白，俄罗斯目前在乌克兰的行动将会对俄罗斯经济造成长期的负面影响，从而促使他拿出实际行动来，通过外交解决乌克兰危机，而不是仅停留在嘴上。” 普京昨日重申，美国导演了乌克兰危机，督促乌克兰临时政府与亲俄示威者尊重本月17日日内瓦签署的四方协议，回到谈判桌前。 西方制裁俄罗斯使中国成为受益者。中国是仅次于欧盟的俄罗斯第二大贸易伙伴，也是唯一没有附和西方谴责俄在克里米亚军事行动的联合国安理会常任理事国。俄罗斯当然有理由“拉拢”中国，结成联盟。 此前华尔街见闻网站文章曾援引路透由业内人士处得到的消息，Gazprom力争5月与中国签署天然气供应协议，“交易达成的可能性高达98%”。 预计5月普京访华期间将签署该天然气供应协议。此次签约对于俄罗斯开拓亚洲天然气市场十分关键。中俄围绕交易前后已谈判了约10年，价格是交易迟迟未能达成的主要原因。 如果该供应协议顺利签署，自2018年起，Gazprom将通过始于东西伯利亚的管道，每年向中国供应380亿立方米天然气，相当于中国当前年需求量的四分之一左右。 此外，彭博获悉，Gazprom负责投资者外联的官员得到命令，要在亚洲和其他新兴市场寻找更多的股东与贷款机构。Gazprom正在考虑发行人民币债券。 今年3月下旬，普京提出，俄罗斯可以效法中日，建立自己的国家支付结算系统，设法减少对西方的经济依赖。 同在3月下旬，俄罗斯最大的国有商业银行Sberbank首席经济学家Yevgeny Gavrilenkov 还在第十五届中国发展论坛上说： “人民币可能成为未来全球第三大储备货币”。

	为了让市场重拾对欧洲银行业的信心，同时也是作为建立欧洲银行业单一监管体系的必要准备工作，今年欧洲银行业将不得不经历一次更为严格的压力测试——不到三年前的压力测试正是设定的条件太宽松而失败告终。 本周二欧洲银行监管局（EBA）公布，将评估欧盟28国124家银行应对不利环境的能力，测试是否有充足的资本应对困境。测试结果将在今年10月公布。 除了EBA公布的压力测试，欧洲央行本周二也公布了资产质量审查的细节，欧洲央行表示其会让大型银行在明年年中前填补资本缺口。 这次压力测试的条件更为严格，其中房价的下滑要比2011年压力测试设定的幅度增加15%。 对于非欧元区的东欧国家，将会设定15-25%货币贬值幅度的条件。 设定的“恶劣”条件还会模拟债券市场信心危机，资本从新兴市场外流，并引起全球范围内的经济衰退。欧盟大国将受到最大的影响，到2016年国民收入将比基线预期低约7%。 在EBA公布的细节中，银行将面对希腊国债收益率上涨380个基点，德国国债收益率上涨137个基点的情况。在这种情况下，批发融资成本将会受到冲击，同时这部分成本将不能转嫁给客户，利润将受到挤压。然而，EBA并没有把官方利率的调整考虑在内。 过去银行可能通过会计处理“过滤”掉主权债务持仓的亏损，但这次压力测试将要求在压力测试覆盖的3年时间里逐步算入这些损失。 在连带影响中，欧盟的失业率到2016年将升至13%，高于官方预期的10.1%。德国GDP将会下跌至低于2016年预期16%的水平，而法国的国民收入也将减少6%，意大利减少6.1%，英国减少7.1%。 与2016年预期的水平相比，德国的房价将下跌20.8%，法国26.6%，意大利13%，英国29.2%。欧洲股票也将比2016年的基线预期低20%。 未能通过压力测试的银行，将给予一段时间通过向投资人筹资、取消分红或出售资产，以填补资本缺口。

	外管局近日公布数据显示，去年中国对外投资净亏损额比前年扩大70%。资产在官方、负债在民间的资产负债结构问题因对外投资亏损扩大而激化。资本项目对外开放成为调整资产负债结构的药方之一，也有专家认为开放资本账户未必能解决当前问题，关键是央行减少干预，由市场做主。 截至去年底，中国外储资产接近3.9万亿美元，1.91万亿美元对外净负债大多来自私人部门。而去年的中国资本对外输出所得与外商直接投资（FDI）中国所得利差为-599亿美元，仅此于2011年的-853亿美元，逆差规模为三十年来第二高，比2012年高70%。外管局将599亿美元的投资收益逆差归咎于对外资产负债结构。 从2011年底开始，中国央行的资产规模居全球央行之首。截至去年12月末，中国央行储备资产3.88万亿美元，1.97万亿美元的对外净资产却换来了599亿美元的投资收益逆差，投资收益率为-3%。 当期FDI1.5万亿美元年收益3300亿美元，FDI的收益较上年增长23%。 中国对外资产过多地集中于储备资产，投资收益率远低于中国对外直接投资收益率；而负债端则主要是FDI负债，如果不考虑巨额的外汇储备资产，中国私人部门呈现对外净负债，且主要是FDI净负债。 外管局国际收支司司长管涛曾对《第一财经日报》记者表示， “投资收益逆差意味着我国吸引外来投资支付的收益大于我国对外投资获取的收益，但绝不是对外投资亏损了。简言之，投资不等于对外投资，投资收益逆差也不等于对外投资亏损。” 中国社科院曾建议，改善资产负债表结构需要降低外汇资产在官方的集中度，同时推进中国企业、尤其是民营企业的对外直接投资。 一名欧洲在华外资行债券承销人士对《第一财经日报》表示： 相比于通过吸引外资支持国内经济建设，中国应该更大程度地开放国内资本市场，通过债券市场吸引融资，债券市场的融资成本要低于股权融资，这是市场规律。 该人士认为，进一步开放资本项目更直接的方式是推动中国企业海外投资，不过中国企业这方面投资经验不足，且产业层次低，投资海外的收益与发达国家企业相比差距很大。 除了鼓励企业走出去，本月10月公布的上海与香港股票市场交易互联互通机制——“沪港通”今年实行也会推动个人投资者跨境投资。 在降低外汇资产集中度方面，外管局从2009年起允许企业保持适度外汇余额以及允许境外利润留存用于直接海外投资，也在逐步放松强制结售汇制度。 有学者认为，转变对外汇储备的管理方式最为紧迫的事情是尽快削减外汇储备余额，进而降低外汇管理机构被动管理外汇以及官方外汇管理逻辑在资产安全与收益平衡的被动局面。 中国国际经济交流中心副研究员张茉楠预计，中国央行资产规模的扩张可能面临“拐点”， “从后期来看，随着中国国际收支逐渐接近平衡，尤其是经常项下顺差降低，外汇储备增速或将放缓。” 中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定认为，资本账户开放并不一定能解决当前的问题，其认为最关键的是央行淡出对外汇市场的干预，解决套利、套汇问题，然后才考虑资本账户开放，因为资本账户开放在当前阶段更多地意味着短期资本流入的波动。 北京大学国家发展研究院教授霍德明此前也表示，资本账户开放的条件在当前国内外仍然存在利差的情况下很难实现，否则会出现短期跨境资本波动，影响中国金融系统稳定。 今年年初，华尔街见闻对外管局储备管理司首席投资长朱长虹1月底离职的报道曾引用以下图表。它们也部分体现了中国外储资产的投资变化。 今年2月，《经济日报》对中国外储投资美债有如下数据整理图表：

	十六年来破坏力最强的超级厄尔尼诺可能今年7月袭来。从上月起，已有多份官方报告预警，农产品和能源市场可能受亚洲干旱和美洲潮湿的极端天气影响。分析师预计镍、锌、铜、小麦、可可都会因供应减少价格上涨。 至于许多观察人士警告厄尔尼诺会大幅推升亚洲的食品通胀，瑞信分析师近日报告认为，这些观察家夸大了这类通胀的风险。过去二十年里只有两次厄尔尼诺与亚洲及全球食品通胀的时间重合，分别是2007-08年和2009-10年。 瑞信还认为，上述两次食品通胀的部分成因是主要食品出口国印度的大米出口禁令和2009-10年油价反弹。换言之，不能全归咎于厄尔尼诺。 瑞信总结，有两大条件决定了亚洲会发生食品通胀，它们分别是：1、大米和小麦等进口大宗商品的库存消耗比；2、经济增长更强劲。但今年这两种条件都不具备。 理由有三：1、食品出口禁令的风险小；2、泰国的大米库存量很大；3、目前亚洲地区的经济增长不及趋势水平，还能消化厄尔尼诺对亚洲工资和通胀的第二轮效应冲击。 以下瑞信图表显示，过去二十年的四次厄尔尼诺爆发期（蓝色区域）之中，有两次正巧与全球和亚洲食品通胀重合。红线代表除日本外亚洲地区食品CPI，灰线代表联合国粮农组织的食品价格指数。 瑞信也提到，虽然总体而言厄尔尼诺不会导致亚洲通胀高涨，但某些国家和特定的大宗商品可能出问题。风险较高的是印度。因为印度的食品价格对气候干扰非常敏感，而且食品在印度CPI统计中占比很高，达到48%。 商品方面，棕榈油可能明显受影响，因为这种商品的库存消耗比低。 下表可见印度、菲律宾、泰国、中国大陆、马来西亚、中国香港、中国台湾、新加坡、印度尼西亚和韩国的食品价格在各自CPI中所占比重。

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	周三欧洲统计局公布的数据显示，4月欧元区CPI同比增速由3月的0.5%回升至0.7%。受复活节晚来的影响，3月CPI数据创逾4年新低。 尽管今年的复活节（刺激消费）在4月，但是4月CPI仍然低于经济学家们的逾期，路透社认为通缩的风险仍然盘旋在欧元区上空。 欧洲央行一年两次的政策投票会议下周将在布鲁塞尔举行。英国《金融时报》认为，欧洲央行最快在下周会议上采取进一步（宽松）政策应对通胀问题的可能尚未被排除。而且欧洲央行进一步降息的可能比QE要大。 实时新闻： 欧元区4月CPI初值年率+0.7%，预期+0.8%，前值+0.5%。 欧元区4月核心CPI初值年率+1.0%，预期+1.0%，前值+0.7%。    上周欧洲央行行长德拉吉称，如果消费者价格通胀增长的中期前景恶化，欧洲央行会考虑扩大范围购买资产，不仅限于资产支持证券ABS。他还表示，汇率对欧洲央行的货币政策越来越重要，欧元上涨会引起欧洲央行行动。 因此欧元区4月CPI数据被认为可能决定德拉吉是否实施执掌欧洲央行近两年半以来最激进的政策--实施负利率或进一步实质性计划在欧元区实施量化宽松（QE）。 此前接受彭博社调查的经济学家预测，4月欧元区物价同比增0.8％，3月同比增幅为0.5%。苏格兰皇家银行高级经济学家Richard Barwell告诉彭博社，如果4月CPI增速不及3月的话，欧洲央行将面临进一步宽松的实质性选择

	3月以来，市场上抄底俄罗斯的声音不绝于耳。最近乌克兰危机升级、美欧对俄实施新一轮制裁，反而被部分激进的投资者视为重返俄罗斯市场的时点。GoldenTree、Schroders等资产管理公司近期纷纷增持了俄罗斯债券。 美国和欧盟本周宣布对俄实施新一轮的制裁，指向俄罗斯部分大型企业和部分官员、企业高层等。不过，投资者普遍认为新制裁“没有想象中的严厉”。消息传出后，俄罗斯股市、卢布反弹。截至昨天，本周俄罗斯卢布对美元升值1%，俄罗斯股票市场反弹1.9%，基准国债收益率下滑（价格上升）。 虽然略有反弹，俄罗斯债券市场性价比依然很高。摩根大通指数数据显示，目前美元计价的俄罗斯公司债收益率是7.2%，较去年底的5.8%大幅上涨。美银美林指数数据显示，天然气公司Gazprom债券年内跌幅达4%，而同期全球能源公司债券收益率是3.9%。GoldenTree的管理股东Tananbaum昨天表示，“这是一个很好的买入点”。 数家大型资产管理公司重返 彭博新闻社报道称，管理资金规模达180亿美元的GoldenTree资产管理公司，近期已持续买入俄罗斯公司债。该公司认为，俄罗斯公司债年内遭抛售比例达5.4%，目前处于低估状态。GoldenTree买入目标包括俄 Gazprom的债券，Tananbaum认为该证券目前有“世界上最好的信用”。 《华尔街日报》报道，Schroders新兴市场债务资金经理联席主管James Barrineau透露，Schroders最近两天已开始增持俄罗斯债券。Schroders管理资金规模达4350亿美元。“新制裁肯定对俄罗斯经济无益，但俄罗斯是石油生产商，人们必须继续购买石油。”Barrineau分析称。 此外，管理37300万美元资金的SW资产管理公司首席投资官David Hinman说，3月下旬开始他开始买入俄罗斯公司债，且正在考虑进一步增持。Hinman认为，如果对俄进一步制裁或乌克兰军事冲突的风险消失，俄罗斯资产会立即转向，且“不依赖俄罗斯经济改善”。 在本月写给投资者的信中， Oaktree 资管管理公司的 Howard Marks称，如果基金经理想要表现的比同行好，必须得更勇敢。“你想变得与众不同吗，你想做错吗？为了有一个可能的好回报，你必须同时面临这两个风险。” 银行资产被“嫌弃” 但并非所有俄罗斯资产人气都回升了。也并非所有国际大型资产管理公司都开始行动了。 Schroders的Barrineau称，他会对俄罗斯银行敬而远之，因为这些银行可能会在制裁中被波及。 Stone Harbor投资组合经理Jim Craige对《华尔街日报》表示，上个月公司其公司已降低持有的俄罗斯公司股份，特别是银行。 Stone Harbor的资金管理规模高达620亿美元。 Craige表示，对俄罗斯来说，最新的一轮制裁并不是一个重大麻烦。但未来制裁存在的不确定性，让他对是否重返俄罗斯市场持谨慎态度。“如果俄罗斯领导人突然决定缓解局势，肯定会刺激市场飙升，但这是一个低概率事件。” 增持俄罗斯理由何在？ 曾提及，市场上抄底俄罗斯的理由主要是：1、股市已经跌得足够低，三年内跌去50%，目前市盈率仅在4倍左右；2、高利率对外资很有吸引力；3、油价大幅上涨将利好俄罗斯经济；4、已经有大量资本开始涌入。 《华尔街日报》报道称，对投资者来说，俄罗斯有一个其他新兴市场没有的的安全网。俄罗斯是原油、镍等自然资源的出口国。俄罗斯的债务负担相对很低，这意味着其政府和公司有能力化解一轮或两轮制裁，且不必依赖从纽约或伦敦的投资者处借债。 另外，很多投资者并不认为俄罗斯会面临金融压力严重升级。依赖俄罗斯能源出口的欧洲并不情愿对其实施新制裁，以免严重损害自己脆弱的经济复苏。 美国银行和数据提供机构EPFR表示，过去四周，新兴市场债券基金持续呈现资金净流入，属2013年5月以来时间最长的一次净流入。今年一季度，因新兴市场经济增长放缓，此类基金中的资金净流出达160亿美元。