布丁资讯专贴（４月２９）

	楼市再发警报 万科净利12年来首现下滑 在楼市疲软各地开发商促销售楼背景下，中国市值最大的房企万科一季度利润双下滑，进一步证明房地产可能是今年中国经济最危险火药桶。 万科报告2014年一季度净利15.3亿元，同比下降5.2%。这是过去12年来万科第一次出现一季度净利润同比下滑。 万科报告由于一季度项目竣工面积只占全年目标的6.6%，这拖累一季度收入同比去年同期下滑32%。 尽管万科销售户型集中在中小型公寓房，能够帮助它抵御银行收紧贷款冲击，但是中国最大上市房企利润和收入双下滑仍表明中国楼市正承受巨大压力。 一季度全国房屋新开工面积同比下跌25.2%，销售额的增速从四季度的+13.7%锐减至-4.7%。 面对销售压力，一些开发商加大了推盘力度。上海浦东高端楼盘开盘即降价3成，开盘广州楼市出现“零首付”“垫首付”，杭州迎来第二波降价潮，而在西部城市成都开发商也加大了促销力度。 在中国经济一季度增速下滑至7.4%，降至金融危机以来最慢后，房地产成为中国经济最大不稳定因素。 瑞银此前报告中称，信贷条件趋紧、开发商融资成本上升、许多城市库存高企等因素均进一步加剧了一季度房地产活动的疲弱程度。 瑞银称，鉴于房地产对于支撑内需的关键作用，房地产活动下滑无疑会给GDP增长带来下行风险。 中金公司首席经济学家彭文生在研报中指出，短期内中国投资增长面临四个拖累因素，即1）反腐、环保等调结构措施抑制投资；2）融资成本居高不下；3）房地产市场调整压力加大；4）土地财政紧缩。 彭文生认为，如果房地产市场调整压力加大，土地财政紧缩。稳增长的政策力度可能随增速下行而加大。

	周一，欧洲央行行长德拉吉在德国政府联盟党派的联合记者会上发表讲话。德拉吉告诉德国国会议员们，欧洲央行距离大规模债券购买还较远，欧央行目前不会开启大规模QE。 德拉吉表示，欧洲央行在必要时会采取量化宽松政策，已经为此做好准备。欧洲央行思考了一些前所未有的措施，包括负利率和QE，以避免欧元区经济陷入通缩的风险。不过，德国政府和央行官员们是QE最强烈的反对者，他们担心欧洲央行超越权限。德拉吉重申，尽管欧洲央行预计通胀会处于低位相当长时间，但还未看到通缩风险。 据《华尔街日报》报道，德国总理默克尔的一位高级助手在会议期间警告德国国会议员们，不要过分散播对通缩的担忧，并敦促议员们针对当前情况批判欧洲央行。 此前德拉吉曾表示，欧洲央行官员们一致同意，若经济复苏需要支持，可以使用非常规工具。若中期通胀前景恶化，欧洲央行会进行广泛的资产购买。德国央行行长魏德曼也表示过对QE持开放态度。 上月底，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区3月CPI初值同比上升0.5%，低于预期的0.6%，创四年多来最低。当时，分析师们认为欧洲央行推出量化宽松的可能性有所增加。国际货币基金组织也敦促欧洲央行考虑类似美联储、英国央行、日本央行的QE方式。今日德拉吉讲话令QE前景又暗淡下来。 据《华尔街日报》，ING银行经济学家Carsten Brzeski称，德拉吉试图顾及QE的支持者和反对者这两派。这样的策略是非常危险的。 据彭博新闻社，Berenberg银行经济学家Christian Schulz称，德拉吉评论或许表明，即使通胀还未走高，欧元区经济复苏也会足够强劲；也或许表明，欧洲央行还在为QE进行技术性准备工作。 周一，欧洲央行另外两位高级官员也发表了讲话。 欧洲央行副行长Constancio表示，欧元区经济在复苏，欧洲央行在思考货币政策时不只是关注4月通胀数据，可以动用多种货币政策工具。有分析师认为，Constancio的讲话试图降低4月通胀数据的重要性。 欧央行执委Christian Noyer表示，强势欧元严重影响通胀水平的提升。闲置产能、企业与各国政府的去杠杆，创造了低通胀环境，可能会持续相当长时间。虽然没有迫切的通缩威胁，但强势欧元使低通胀恶化。考虑到进口在欧元区GDP中的比重，当前汇率走势是通胀低的重要原因。

	在乌克兰危机加深美国对俄罗斯实施新一轮制裁后，俄罗斯经济陷入衰退风险正急剧提高，分析师预期俄罗斯有50%的可能在未来12个月陷入衰退。 彭博新闻社一项调研显示，分析师预期未来一年内俄罗斯有50%可能陷入衰退，概率达到自2012年6月彭博开始调研来最高，而上个月结果为45%。 周一美国宣布追加对7位俄罗斯官员和17家公司进行制裁，其中包括有政府背景的Rosneft石油公司首席执行官Igor Sechin，以及普京挚友Gennady Timchenko下属的一系列企业。 华尔街见闻网站此前多次报道（用App看华尔街见闻更方便噢～），自从3月份俄罗斯“吞并”克里米亚地区以来，俄罗斯国债拍卖多次失败。今年前三个月俄资本外流达506亿美元，比去年同期的275亿美元，几乎翻了一倍。 今年卢布对美元贬值了8.4%，是彭博追踪的24种新兴市场货币中表现第二差，仅次于阿根廷比索。 4月份俄罗斯的通胀估计为7.2%至7.3%，5、6月可能会达到峰值7.5%。 上周五评级公司标普下调俄罗斯国债评级至BBB-，距离垃圾级仅一步之遥。而为了遏制通胀压力，俄罗斯央行在降级之后意外加息50个基点，把基准利率上调至7.5%应对物价飙升。 IHS Global Insight经济学家Charles Movit认为： “在乌克兰危机依然高度紧张的背景下，俄罗斯的资本外逃很可能将保持高速。” “卢布贬值将损害消费者购买力，所以我们预计商品消费将持续疲软。”

	在美国经济刚经历完一个异常寒冷的冬季以后，最近的公布经济数据全面回暖，看起来一季度美国经济的疲软表现很大程度上是受天气因素的影响。这进一步让本周举行的FOMC会议失去悬念——按部就班地缩减QE。正如美联储货币政策专家Tim Duy写道： 总的来说，很大程度上说经济仍然按照美联储的剧本发展，因此我们应该预期不会出现重大的政策变化。我预期，FOMC声明将会显示进一步确定一季度经济增长的疲软是恶劣天气的影响，低通胀仍然值得担忧，同时重申只要通胀仍令人担忧，美联储就承诺维持低利率。同时，将进一步削减100亿美元/月购债规模。 尽管经济数据全面回暖，但有一个领域的数据并没有好转——该领域正是在2007-08年把美国经济拖入危机的房地产部门。TIm Duy认为，房地产的疲软是美联储“急于”推进货币政策正常化所必须支付的代价： 美联储可能会认定房地产是令人担忧的领域。实际上，最近该部门的疲软看起来和天气因素无关。相反，房地产的疲软存在各种各样的问题——很多区域房价走高，收紧的抵押贷款条件，不够高的就业增长，相对于房价较低的薪酬水平，关于购房财务效益的不确定性，建新房收紧的融资环境，可建房地块有限，以及其它供应端问题。...你可能很快地总结道，在过去十年里房地产市场的轮廓已经出现了巨大的变化，我们不知道能否（或什么时候）恢复到过去被认为正常的环境。 此外，美联储可能对这些问题毫无影响力，除了上面没有提及的一个因素——利率。从美联储开始谈论缩减QE以来，抵押贷款利率已经上升了约100个基点，这可能是是房地产市场疲软的重要影响因素之一。房地产市场缺乏政策收紧的抵消性因素。然而，美联储不大可能改变当前的安排。美联储希望结束资产购买，而抵押利率走高是必须支付的成本。暂时来看，房地产疲软对政策的影响只是令美联储重申长期低利率的承诺。 我一直说，美联储缩减QE的决定，是希望通过把注意力转移回短期利率这个主要政策工具上来实现政策的正常化。当前美联储认为，他们可以调整政策组合，而不改变宽松的水平。然而，房地产活动的疲软暗示了事实并非如此。无论是否有意，与美联储的经济预测和政策制定者的用词相比，缩减QE的决定在一定程度上已经导致了更为鹰派的政策应对机制（reaction function）。 关于美联储为什么要急于实现政策的正常化，有的人认为美联储已经感到在下次遭受经济衰退前摆脱零利率下限的巨大压力，但Tim Duy不同意这个观点： 政策制定者明白到，他们不能急于正常化利率水平，因为这样做会有反效果。过早的紧缩将只会导致低利率环境维持更长的时间。

	众所周知，高科技“高富帅”企业赚起钱来简直堪比印钞机。那么，这些公司具体能赚多少呢？让华尔街见闻网站用最简单、最直观的方法告诉你。 下面这幅图来自于World Pay Zinc网站，以展示这些高科技“高富帅们”究竟有多让众人亮瞎眼。请看下图： （你可以看到，每家公司都有两个圆——外圈代表营业收入，内圈代表净利润。这能帮助你更加直观地在不同公司之间作对比。每家公司也都有两条矩形——上面的矩形中显示净利润，下面的矩形中显示营业收入。） 这些“高富帅们”每一秒钟——没错，就在你打开这个网页的一秒钟，就在你看到这张图的那一瞬间——苹果就赚了1997美元，三星赚了1540美元，微软赚了1179美元，谷歌赚了658美元，惠普赚了276美元，ebay赚了154美元，Facebook赚了81美元，索尼赚了55美元，亚马逊赚了40美元，雅虎赚了26美元。这可是净利润哦！ 也就是说，作为“高富帅中的战斗机”，苹果公司已经牛X到能“秒赚”1997美元，这相当于人民币12295元左右——是的，你只是眨了下眼，苹果就已经在哗哗哗地数钞票了。 好吧，的确也有赚不动的，比如Twitter，看到那个红色矩形了么？这家公司每一秒钟的利润是负35美元，但是！其营收仍有36美元。

	德拉吉是否实施执掌欧洲央行近两年半以来最激进的政策可能取决于欧元区的通胀率。 4月30日将公布的欧元区4月通胀率一旦偏弱，德拉吉将面临最快在下周（首次）实施负利率或进一步实质性计划在欧元区实施量化宽松（QE）。接受彭博社调查的经济学家预测，4月欧元区物价同比增0.8％，3月同比增幅为0.5%。 欧洲央行认为，随着临时性影响因素的消退和经济的复苏，欧元区通胀率将会反弹。至于如何应对通胀，德拉吉表示如果物价中期前景不乐观，欧洲央行可能会开展更大规模的资产购买项目。 德拉吉在半个月前IMF的一场新闻发布会上表示，欧元进一步的升值将触发额外的货币宽松，以防止通胀率过低。 汇率走强将要求我们进一步宽松货币政策。如果你希望将货币政策保持和现在一样宽松，那么汇率进一步走强将要求进一步的刺激。 在被问及ABS市场对欧央行非常规性货币措施有何作用时，德拉吉表示，由于ABS规模较小，不可能仅仅依靠购买证券，欧洲央行甚至可以考虑其他非常规性措施。 至于4月欧元区通胀数据的重要性，苏格兰皇家银行高级经济学家Richard Barwell告诉彭博社： 如果4月通胀环比增速低于3月的话，欧洲央行“且行且看”的把戏就玩不下去了。 我预期物价较3月会有所增长，如果欧洲央行还想的话，也许还能再“玩”一阵子。 彭博社调查的37位经济学家给出的通胀增速预期在（同比）0.7%至0.9%之间。欧洲央行设定的通胀目标为2%，但是自2013年10月以来，通胀率一直都维持在1%以下，今年3月更是创下了4年多以来的新低。

	据路透社，中国金融系统今年面临4200亿美元信托产品到期的考验，兑付高峰将从5月开始。投资者对于那些债台高筑的公司能否如期还本付息的担忧也与日俱增。 一系列投向包括房地产以及煤矿等银行被要求避免的行业的信托产品将从5月进入兑付高峰。这些信托基金是中国社会融资和影子银行体系中一条增长相当快的渠道。 中国信托业协会2月公布的数据显示，2013年我国信托业资产总规模10.91万亿元，创历史新高，同比增长46%（2013年同比增长55.27%）。 野村控股预计今年第三季度（9月开始）中国将发生信托兑付危机，届时到期的信托产品将从一季度的6940亿飙升至1万亿人民币。 如图所示，野村认为5月信托产品兑付高峰开始，市场对于影子银行的担忧体现在了银行的股价上： （左图橙色为2014年各个月份到期的信托产品；中途蓝色为2010年以来的信托产品总价值；右图为四大行2011年以来的市账率，黑色工行、绿色农行、黄色建行、红色中行） 此前，信托产品一直极力避免违约。中国信托业的兑付问题，年前三家机构力保中诚信托30亿元涉矿产品刚性兑付，2月19日吉林信托松花江（77号）信托项目第五期规模为1亿元的产品再次逾期。 巴克莱统计媒体报道发现，2012年以来至少有22款存在如期兑付风险的信托产品，合计金额人民币137亿元。它还留意到2011年下半年以来，集合信托的平均期限已经减少到两年以下，这意味着借贷方不得不更迅速地将债务展期，否则就可能面临流动性问题。 巴克莱认为2014年中国信托产品可能发生有序违约，这也是改革往正确方向迈出的一步。因为打破刚性兑付是必要之举，虽然短期内让市场情绪受到负面影响，但长期来看对银行业有利。 但是信托产品违约将使投资者回避新的、即使有高收益的信托产品—无法“拆新还旧”，而且对银行业甚至整个金融体系产生连锁反映，尤其是当前中国GDP还挣扎在7.4%的边缘。 富兰克林邓普顿基金集团（Franklin Templeton Investments）新兴市场部执行主席Mark Mobius告诉路透： 总有一天，这些信托产品中的很多都会酿成悲剧。 我们必须算一下，究竟有多少信托基金会翻船。 没有人知道这些信托产品到底有多糟糕以及如果需要展期，它们又凭什么展期。 根据媒体报道、美银报告以及对各信托官网的逐一核实，整理了最近一年内到期且违约风险高的信托产品： 1，5月14日 信托产品发行方：江西国际信托（现中江国际信托） 涉及企业：联盛集团 涉及资金：该信托计划的总规模为15亿元 细节：中江国际信托是联盛最大的信托债权人 可能的结果：延期 2，5月30日，中诚信托·农戈山铅锌矿股权投资集合资金信托计划 信托产品发行方：中诚信托 涉及企业：四川农戈山多金属矿业有限责任公司 涉及资金：1.96亿元 细节：投资铅锌矿资源 可能的结果：违约 原因：1，相较于煤矿，铅锌矿的投资吸引力更低，开采难度大。2，根据不愿具名的政府人士，中央能够容许出现1-2亿元的信托违约。 3，7月25日 中诚信托·诚至金开2号集合信托计划 信托产品发行方：中诚信托 涉及企业：山西新北方集团有限公司 涉及资金：13亿元 细节：新北方是山西另一家煤矿开采商 可能的结果：延期 原因：新北方正在与一家国企谈判出售部分煤矿资产。 4，7月27日 金牡丹·融丰系列·宏盛聚德特定资产收益权集合资金信托计划（第二期） 信托产品发行方：华融信托 涉及企业：山西宏盛能源开发投资集团 涉及资金：3.19亿元 细节：华融还出售了另外一只信托产品，9月4日到期，规模为6300万元。 可能的结果：延期 5，9月7日  建信证大金牛增长集合资金信托计划（第1期） 信托产品发行方：建信信托 涉及企业：证大投资 涉及资金：4亿元 细节：1，该信托通过投资金融市场获得收益。2，该计划的第一期在2013年3月到期，投资者损失38%，而预期的回报率为20-30%。投资者同意将该产品的到期日展期到今年9月。3，该计划的第二期规模为3.59亿元，预期收益也为20-30%，在去年6月份到期时亏损31%，投资者同意将到期日展期到今年12月。 可能的结果：信托公司和投资公司共同承担损失 愿意：1，证大投资在产品最初到期时拒绝全额补偿投资者，因此信托公司可能不得不参与进来。2，到今年1月，第一期产品的亏损情况收窄至24%，第二期浮亏减少至13%。3，为了声誉，证大可能不让违约发生。 6，11月15日 长安信托·煤炭资源产业投资基金3号集合资金信托计划（第一期） 信托产品发行方：长安信托 涉及企业：联盛 涉及资金：2亿元 可能的结果：延期 7，11月20日 信托产品发行方：中建投信托 涉及企业：联盛集团 涉及资金：该信托计划的总规模为6亿元 可能的结果：延期 8，12月23日  华润信托ㄠ金2号孝义德威集合资金信托计划 信托产品发行方：华润信托 涉及企业：山西省孝义市德威煤业有限责任公司 涉及资金：11亿元 细节：该信托产品原本在2013年12月到期，但是延期到了2014年12月。 可能的结果：有可能违约 原因：在最开始的到期日，信托公司和融资方都拒绝全额偿还投资人，近来也没有该公司变卖资产的相关报道。 9，2015年1月15日 信托产品发行方：五矿信托 融资方：宏盛能源实际控制人屈全大 涉及资金：12亿元 细节：该信托产品用以受让屈在京所控房产和土地的收益权。 可能的结果：被新的信托产品替代

	尽管上周美国首次申请失业救济金（首申）人数不及预期，市场传出悲观看法，但事实上美国的就业市场已经开始实质性转好。 4月19日当周美国首申人数32.9万人，较前一周大幅上升8.2%，不及专家预期的31.5万人，但是这并不意味着美国就业市场出现问题。 因为平时我们看到的首申数据都是季调后的数据，不过这些季调后的数据有时也会失去意义，尤其是在出现节假日的时候。事实上，未季调的首申人数现已降至2006年同期水平，并且根据历史同期数据，未来有进一步下降的可能。 同时，由下图未季调的首申数据来看，季节性因素对于数据的影响有明显的一致性。 事实上美国的就业市场已经整固的相当不错。多数市场人士预计接下来数月的官方非农就业数据将会有明显的好转。 而从下面的这张盖洛普就业指数（Gallup Job Creation Index）图我们就可以看出，美国就业市场早在09年年中就出现了拐点，而直到实实在在的数据出现后，人们才会意识到情况已经出现了好转，人的情绪总是要慢上一拍的。

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