布丁资讯专贴（4月24）

	每日“上限”实为“ 买卖差额”？沪港通利好或超预期 自4月10日中国证监会与香港证券与期货事务监察委员会就“沪港通”联合发布公告以来已有近两周的时间。据悉，两地交易所已经敲定大部分细则，但部分细则仍待敲定。 然而让市场困惑的是，所谓的每日交易上限具体意义是什么？是指沪股通和港股通的单日成交量，还是指单日买卖交易额之差？中证报援引分析人士称，“上限”实为买卖额之差，而“沪港通”资金流量将因此成倍上升，利好也将大大超出预期。 从联合公告的内容中，我们可以做出如下图的总结： 然而让市场困惑的是，所谓的每日交易上限具体意义是什么？是指沪股通和港股通的单日成交量，还是指单日买卖交易额之差？ 据《中国证券报》报导，所谓沪港通的每日额度“上限”事实上指的是买卖交易额： 未来，两地多数券商有望参与沪港通业务。交易所出台专门技术指引之后，两地券商便可着手进行技术系统改造。值得关注的是，此前联合公告对沪港两市每日沪港通交易分别设定了130亿元及105亿元的上限。消息人士指出，该“上限”并非指每日流入总额上限，而是每日买卖之差不能超过的上限，这意味着每个交易日能够进入沪港市场的资金额度远远高于市场预期。 联合公告称，允许两地投资者通过当地证券公司(或经纪商)买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。截至目前，对何谓当地证券公司尚无明确说法。“我们就这个问题已多次跟沪港两地沟通。”一家在香港设立分支机构的中型证券公司负责人表示，“目前掌握的情况是，由于技术门槛并不高，不会对券商范围做太大限制。” 联合公告对沪港通圈定每日交易上限，对此业界存在较多疑惑。消息人士表示，日交易额度应指的是类似“轧差”后的额度，即每日买卖之差不能超过联合公告指出的上限，以保证人民币的流入、流出量基本平衡。

	中国国储局已收储至少20万吨进口铜。 路透社援引多名知情人消息，自从全球铜价在3月跌至多年最低价位之后，中国国家物资储备局(国储局)已经收储至少20万吨国内保税区仓库中的进口铜。“上千吨(保税区仓库)中的铜已经被运送至国储局仓库。” 知情人士称，国储局在3月和4月期间开展收储铜活动，总规模约20万吨。这批现货铜将在6月底之前全部运往国储局直属库中。 另一位知情人士透露，国储局从保税区仓库收储的进口铜规模高达35万吨。这批现货铜中的大多数都由银行售出。铜融资交易结束后，一些现货铜所有权被银行接管。 另据知情人消息，国储局已经将收储目标价位设定在每吨7000美元以下。若价格跌至6600美元/吨，国储局将开展大规模购买。鉴于当前相对低价位，国储局考虑制定2015年的收储计划。 接近政府的这位匿名消息人士还表示，今年1月，国储局也曾展开铜收储。至此，国储局今年已经从市场上收购了50万吨精炼铜。此外，国储局还计划向国内市场出售20万吨旧库存以实现存货周转。该人士强调，到今年年底，国储局将持有大约140万——150万吨铜库存。 该人士还透露，当前的收储计划是国储局正在进行的项目之一，该项目试图在2015年年底前将直属库铜库存增至200万吨。 花旗银行之前表示， 中国国家物资储备局是大量铜库存的持有者，市场一直认为国储局在去年下半年是积极的铜买家。 3月19日，LME铜价跌至每吨6321美元，创2010年中期以来的最低水平。这使得进口铜更具吸引力。此后铜价有所反弹，截止周三，伦铜价格交投于6640美元/吨。年初至今，铜价已经跌去10%。 伴随国储局收储行为的，恰恰现货铜升水高企。彭博新闻社本周一报道称，中国正支付29个月以来最大的现货铜升水，以确保现铜交货。该报道援引上海有色网一位匿名高级分析师观点称：“(当前)升水已经大涨，现货市场库存快速下降，因中国冶炼商将铜售往保税区。” 据上海有色网数据显示，上海现货铜市场升水一路下滑。截止4月23日，主力报价在升水450元/吨-升水600元/吨，成交价小跌至47950元/吨-48150元/吨，1#铜现货均价为48130元/吨。市场恐慌抛货心理出现。 华尔街见闻网站2月中旬文章提及，花旗银行在报告中预估了保税区铜库存的规模： 在上海保税区的铜库存估算量，从去年年末的55万吨，到今年2月初已经增加至65-70万吨了...当前中国保税区仓库已经存有精炼铜库存高达100万吨了。 高盛当时也指出，中国的铜库存较此前大幅增加，表明许多中国企业已经为2014年铜融资做好了准备： “我们估计精炼铜进口已增长至40万吨左右。我们预计，中国的精炼铜库存较去年初增加了20万吨，其中保税区仓库的库存从55万吨增加值70万吨，上海期货交易所的库存从12.5万吨增加至18万吨。 我们认为，过度的进口反映了长期合约订单的增长（由于长期合约溢价）和大量的铜融资需求。许多公司将铜进口到保税区仓库，这样他们就能在2014年进行更多的铜融资。”

	欧洲央行理事，奥地利央行行长Ewald Nowotny周三表示，他并不会排除量化宽松(QE)的可能，但是采取行动的时机还没到。 在接受奥地利媒体Der Standard采访时，Nowotny表示二级市场资产购买符合欧盟法律。 “原则上我们不会排除这一可能，不过时机还没有到来。” “我们只能够在6月开始评估它，所以我认为在6月之前我们不会采取任何行动。” “对于欧洲央行来说，我并不认为目前有采取紧急行动的必要。” 此外，当被问及降息的问题时，Nowotny回答： “利率的影响力不是非常大，但降息也可以是计划中合理的一部分。” 另一方面，同为欧洲央行理事，也是爱沙尼亚央行行长的Ardo Hansson则谈到了汇率对通胀的影响。 “虽然欧洲央行永远不会将汇率定为目标”，但是通胀较低的事实意味着“你必须对此提高重视”。 “我认为我将对此抱以持续关注。”

	当地时间周四，新西兰央行宣布再次加息，上调基准利率25个基点至3%。这是新西兰央行六周以来第二次加息。在此之前，新西兰央行将基准利率维持在历史低点2.5%共三年之久。 2013年，新西兰经济增速为3.5%。近几年新西兰经济复苏较快，受益于向中国出口的大量奶制品，以及Christchurch大地震后的灾后重建。随着经济不断复苏，新西兰通胀压力有所上行。 新西兰央行行长Graeme Wheeler在声明中说： 通胀压力正在增加，新西兰央行有必要控制通胀水平。为了达到这个目标，必须把利率提高到不进一步增加需求的水平。加息速度和程度将取决于经济数据。 Wheeler同时指出，过去一年，新西兰房地产价格增长过快，令银行担忧，不过近期楼市有些降温。此外，近几个月，新西兰出口的乳制品价格尽管仍处于高位，但较此前有所回落。 新西兰央行加息消息公布后，纽元兑美元变化不大，约为0.86。从历史长期看，这是处于高位的，影响新西兰出口。 今年以来，土耳其、南非、乌克兰等国也纷纷加息，但主要为防止本国货币大幅贬值，而非为阻止经济过热。瑞典曾于2010~2011年连续加息，但随后又降息；欧洲央行也是类似，2011年加息后回归到降息队伍中，且近期有可能进一步扩大经济刺激政策。随着经济不断好转，新西兰央行选择加息，是近3年来首个步入加息轨道的发达国家。 据华尔街见闻网站，此前银河期货首席宏观经济顾问付鹏认为，全球货币政策不同步将给投资者带来机会： 1. 纽元兑美元。纽元将很快打破过去两年的区间，纽元兑美元将会创出历史新高，甚至是超于0.95的水平。 2. 澳元兑纽元。因澳大利亚受制于中国经济，降息可能性不大，加息步伐会滞后于新西兰，澳元兑纽元将创历史新低甚至到1的水平。

	（本文作者Tawhid Ali为资产管理公司alliancebernstein分析师） 对于投资者而言，复苏中的欧洲是一个极富挑战，但也充满机遇的市场。通过主动搜寻和积极的投资策略，每个投资者都能发现若干符合他们个人风险偏好的投资。 背景：欧元区正在从危机走向复苏 欧债危机最糟糕的时期已经过去。去年，情况最差的国家也走出了衰退，复苏正在扩大。制造业指标正在改善，失业率已经开始下降，经济信心指数也处于平均水平以上。根据我们预计，今年欧元区经济将实现1.3%的增长。 当然，风险依然存在。法国和意大利已然滞后，欧元存在强烈的升值趋势，通缩的阴影已然没有散去。不过，综合来看，我们认为欧洲已经从衰退和危机转向稳定与温和增长。 欧洲企业的境况也比危机期间好得多。2012年，欧洲企业的资产负债表上有8000亿欧元的现金，比2007年时增长了36%。同一时期，欧洲企业的股本负债率从58%降至48%。 那么在这种环境下，投资者有哪些赚钱机会呢？ 投资推荐1：价值错配的股票 在股票市场，相比于高beta值股票，投资者总是偏爱低beta值得股票，因为它们更安全。所以，这两类股票之间的估值差距往往非常大。 与此同时，股票之间的相关性已经较从前下降了不少。这意味着股票不再像危机时期那样同涨同跌。在这种环境下，我们相信最好的策略就是深入研究，选择那些有长期持续盈利能力但目前却被市场忽视了的股票。 投资推荐2：高收益率的企业债 随着欧洲公司的持续去杠杆化，他们的偿债能力也在不断提升。这对欧元区高收益率债券的投资者是个好消息。近年来，高收益率欧元债券市场正在逐渐发展起来，并且由于欧洲公司开始由银行融资转向发债，该市场的规模将会越来越大。 随着越来越多的企业开始发债，投资者将更有可能选择到符合自己风险偏好的债券。投资者通常不太喜欢BB评级的非金融类债券，因为收益率不高赚不到钱。但低一级的B评级债券却能提供有吸引力的高收益率，投资者的风险也能得到足够补偿。

	在美国副总统拜登本周二到访乌克兰首都基辅，并放出狠话称，美国只给俄罗斯“数天而非几周”落实上周在日内瓦达成的乌克兰危机解决协议，否则俄罗斯将面临“严重后果”以后，俄罗斯也马上作出“口头上的”反击。 关于俄罗斯在什么情况下会主动“反击”： 俄罗斯外长Lavrov表示，如果俄罗斯领土受到攻击，那么俄罗斯将依据国际法进行回应。 Lavrov表示：“如果我们受到攻击，我们肯定会回应。如果我们的利益、我们的合法利益，俄罗斯人的利益受到直接攻击，就像在（格鲁吉亚）南奥塞梯的情况一样，我认为我们只能根据国际法加以回应，看不到其它的选项。” ... Lavrov表示：“俄罗斯市民受到攻击就是攻击俄罗斯联邦。” 承认屯兵，却强调没有“越线”： 谈到在俄乌边境地区囤积兵力，Lavrov表示俄罗斯军队并没有跨入乌克兰的领土，一直留在俄罗斯的领土。 指责美国人在背后操纵乌克兰局势： Lavrov表示：“没有理由不认为美国人在背后操纵局势。”Lavrov提到了美国副总统访问基辅和乌克兰重新开始东部地区的反恐行动并非巧合。 Lavrov表示：“他们（乌克兰）选择在美国副总统来访的时候宣布重启反恐活动，本身就很明显，因为之前在（CIA主管）John Brennan访问基辅以后，反恐活动就马上启动了。” Lavrov表示，乌克兰的局势就是华盛顿试图在地缘政治博弈中获益的另一个例子。 关于为什么四方会谈决议无法缓解危机： Lavrov表示：“乌克兰的例子就是美国不愿意在地缘政治斗争中屈服的表现之一。美国人不愿意承认，他们不能单独主导世界的每一个角落。”Lavrov还表示，“现成的解决方案“无法解决美国人搞不懂的危机。 俄罗斯政府不承认当前的乌克兰临时政府...提到4月17日在日内瓦举行的欧盟、美国、俄罗斯和乌克兰之间的四方会谈，Lavrov指责，政变上台的乌克兰政府没有履行撤回所用暴力行为的承诺。 “在日内瓦，我们同意必须停止一些暴力行为。第二天下午（乌克兰临时总统）Turchinov就宣布进入进入紧急状态，并命令军队向人民开枪。” 关于美国对协议的曲解，据路透社报道: 俄罗斯外交部在另外的声明中指责美国和乌克兰临时政府“曲解”上周在日内瓦签署的国际协议。根据该协议，乌克兰的非法武装组织必须解除武装，并撤出占领的建筑物。 俄罗斯表示，该协议不仅适用于乌克兰东部地区亲俄的分离主义者，也同样适用于基辅的武装组织，后者的抗议活动帮助乌克兰新政府上台。 看起来，西方和俄罗斯在乌克兰问题上的博弈又重新回到了原点。

	鉴于国务院文件早就已经“通气”，本周二中国人民银行如期宣布： 从2014年4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点... 对于该定向降准措施的直接影响，中金给出了对流动性规模影响的估算： 根据中金银行组估算，截至2月末，农村商业银行存款余额为7.1万亿，农村合作银行1.1万亿。粗略估计县域农村商业银行的存款在全部农商行存款中占比不超过80%。由此推算，本次对县域农村银行降准，所释放资金量约在1,100亿元以内。 大部分机构都认为，这次定向降准是中央应对一季度中国经济增长降速的微调措施，特别是银行间市场利率一度下滑，一年期互换利率甚至一度跌至9个月以来的新低。然而，定向降准只释放了1000亿的流动性，这个量级央行只需要一次正回购操作就能完全冲销掉，正如央行自己强调的定向降准“不会影响银行体系总体流动性”。 这意味着，定向降准所释放流动性的直接刺激作用是“隔靴搔痒”的，如果说更大的间接刺激来自“传递适度宽松的信号”，那么央行大概没有必要在本周二实施超过市场预期的千亿规模28天正回购操作，因为从银行间市场和利率互换市场来看，市场对定向降准带来的“宽松预期”明显受到了冲击。 最近人民央行行长周小川的言论，可能对这次定向降准的真正意图给出了暗示： 央行还是政府的一部分，这对中国来说还是有益的，特别是有益于转型期的发展。 大部分机构都单独地分析定向降准对资金面带来的影响，分析定向降准的刺激效果。然而这可能是不达重点的，因为这次定向降准可能只是中央整顿影子银行市场按部就班的一步措施，并非针对一季度中国经济表现的应对措施，特别是考虑到前几天银监会刚发布了11号文——明确要求农村中小金融机构在非标资产投资方面，不得投资政府融资平台、房地产(保障房除外)和“两高一剩”行业项目或产品。 据路透社报道： 事实上，中国县域金融机构在货币市场资金融通中，惯常扮演资金融出方的角色，而不是融入方。数据显示，去年底，农村信用社超额准备金率为7.3%，远高于整体金融机构2.3%的水平。 也就是说，自从兴业银行所创立的“银银平台”模式盘活了中国县域金融机构大量闲置资金以后，这些资金很可能大量地流入了各种非标资产，追求更高的收益——而这不单加剧了中国信贷资源的错配，累积了系统性风险，而且还令这些金融机构“怠慢”了涉农信贷业务。 因此，11号文和定向降准理应是疏堵结合的两部措施，从监管上打击中国县域金融机构投资非标资产的活动，同时定向下调存准，降低它们发放涉农贷款的成本和限制（当然今年央行引入的再贷款工具也降低了发放涉农贷款的成本）。 如果真的如此，那就没必要“过度”解读定向降准对资金面的影响了，定向降准也不会增加未来全面降准的可能性。未来央行是否全面降准，与本次定向降准很可能完全没有联系，中央维持“紧平衡”的货币政策立场没有改变，未来全面降准更可能是因外部因素导致“紧平衡”向“过紧”变化而引起的，而不大可能是为了刺激经济的行为。

	樓主好 感謝閣下的勤勞貢獻與分析智慧 敬祝您五路進財操作勝利成功 All my best wishes for the future