布丁资讯专贴（4月10）

	德拉吉要QE？无米下锅是问题 钱已就绪，该往哪投呢？ 欧洲央行主席德拉吉（Mario Draghi）上周在新闻发布会上畅谈资产购买计划（QE），进一步宽松或指日可待。但德拉吉为对抗通缩的QE可能缺少一项重要的元素：足够可供购买的资产。 近期以来，包括德拉吉、诺沃特尼(Ewald Nowotny)在内不少欧洲央行的官员出面讲话暗示QE的可能性，表示任何购买资产应集中在资产担保证券（ABS）上。希腊央行行长George Provopoulos周三(4月9日)接受外媒采访时直接表示，央行正在考虑欧元区量化宽松(QE)计划的构思。 但我们要知道，QE能成立的基础需要一个以银行贷款为主的经济体，而欧元区银行贷款市场德拉吉曾将其描述称“一潭死水”。 欧洲央行将货币宽松的焦点放在ABS可能导致计划实施缓慢，且远低于已模拟购买的债券金额1万亿欧元（1.4万亿美元）。美国的QE将资产购买集中于国债与抵押贷款支持证券（MBS）上，MBS也是ABS的一种。 据欧洲金融市场协会（Association for Financial Markets in Europe）数据，截止2012年，欧洲证券化资产的规模为2509亿欧元，与美国的约1.55万亿欧元规模相距甚远。2013年上半年欧洲发行了835亿欧元的ABS，而美国同期发行了8800亿欧元。并且，有一些欧洲的ABS已经被抵押给银行换取贷款，这使得欧洲央行无法购买这部分证券。 资产证券化通常将个人贷款比如住房抵押贷款、车贷、信用卡贷款等打包后拆分卖给投资者，以分散风险。 德拉吉曾经说，国际监管单位必须改变对ABS的规定，但这些国际监管单位的官员，却因为这些规定在全球金融危机中所扮演的角色，而转向反对这些复杂的产品。 米兰联合信贷全球研究（UniCredit Global Research）欧元区首席经济学家Marco Valli说：“对ABS的偏爱已一次又一次的被表示过，且事实上它是第一种让欧洲央行可以合理购买的资产类别。” Valli说：“这个市场的存活要靠监管单位改变资本要求。在改变前，重新启动ABS市场很难，且对这些证券的需求将仍然很疲弱。” 在2009至2012年间，为缓解信贷市场的紧张情绪，促进借贷，欧洲央行曾购买了800亿欧元ABS，本次行动被证明是有效的。德国巴登符腾堡州银行（Landesbank Baden-Wuerttemberg）分析师Karsten Ruehlmann称，今年一季度欧元区ABS发行了385亿欧元，较去年同期增加37%。 当然，QE将并不会只购买ABS，欧元区各国的主权债券也是购买列表里重要的组成部分，假设法律和政治上的障碍都被扫除，那么央行该买哪些国家的主权债券、买多少，是一个问题。 如果按GDP权重分配购债规模，那最大的受益国显然将是德国和法国，而效果能否传导至最需要帮助的欧元区外围国家，这恐怕很难。如果欧央行大量购买外围国家的债券，如同SMP操作，则将特别引起争议，并且也会影响欧洲央行资产负债表的质量。 德国贝伦贝格银行（Berenberg Bank）高级经济学家Christian Schulz表示：除了主权国债之外，其他一些工具，比如ABS都太不透明了，美联储、英国央行、日本央行都将主要力量集中于购买本国主权国债。美联储购买住房抵押贷款(MBS)的行为将很难在欧元区复制，至少达不到同等量级。

	国务院总理李克强在博鳌论坛上发表主旨演讲，其中提到，不会为经济一时波动而采取短期的强刺激政策，而是采取中长期的发展政策，更注重中长期经济健康，保证经济运行在合理区间。 李克强再次强调就业，称“只要保证充分就业，经济增速比7.5%高一点还是低一点都属于合理区间。”他表示，中国经济今年开局平稳，但下行压力依然较大。 今年开年以来，经济数据几乎都令人失望，市场预期政府会出台“微刺激”举措来稳增长，华尔街见闻此前曾多有提及，无论是国务院部署铁路、棚改等措施，还是地方政府出台今年的重点项目计划，无不透露出政府利用财政手段进行“微调整”的信号。 只要保证充分就业，经济增速比7.5%高一点还是低一点都属于合理区间。 中国不会为经济一时波动而采取短期强刺激政策，更重视中长期发展。 中国有能力有信心保持经济增长在合理区间。 中国经济宏观调控要保持总量平衡，更要着力结构优化。 将继续加大简政放权力度，推动新一轮高水平对外开放，扩大服务业以及资本市场的开放。 中国经济今年开局平稳，但下行压力依然较大。 国际格局面临新的调整，影响全球与地区局势的不确定不稳定因素增多，热点问题此起彼伏，多极化进程在曲折中发展。 全球复苏进程缓慢艰难，增长动力依然不足，实现经济强劲、可持续、平衡增长任重道远。 解决亚洲的问题，归根结底，还是要靠发展。发展改变世界，发展创造未来。发展仍然是亚洲国家的第一要务。 亚洲国家面临新的挑战。 坚持共同发展的大方向，结成亚洲利益共同体。 可考虑启动亚太自贸区（FTAAP）的可行性研究，以实现亚太地区贸易投资利益最大化。 中国对“跨太平洋战略经济伙伴关系协定”（TPP）持开放态度。

	澳大利亚3月新增就业1.81万人，虽然较2月高点有所回落，但仍超出预期的增加0.25万人。3月失业率意外下降至5.8%，为四个月低位，预期是6.1%。市场对澳联储提前加息的预期升温，澳元对美元汇率一度迅速上升。 不过，澳大利亚统计局报告还显示，澳大利亚3月全职就业人口减少2.21万人，2月修正值为8万人。兼职就业人口增加4.02万人，2月修正值为减少3.18万人。澳大利亚广播公司（ABC）报道称，就业参与率64.7%，较前值 64.9略有回落。这是另一个就业市场依然疲软的信号。此外，去除月度波动影响的3月趋势失业率，相对更为稳定，依然略高于6%。 澳大利亚3月失业率5.8%，预期6.1%，前值从6.0%修正为6.1%。 澳大利亚3月就业参与率64.7%，预期64.8%，前值从64.8%修正为64.9%。 澳大利亚3月就业人口+1.81万人，预期+0.25万人，前值从+4.73万人修正为+4.82万人。 澳大利亚3月全职就业人口-2.21万人，前值从+8.05万人修正为+8万人。 澳大利亚3月兼职就业人口+4.02万人，前值从-3.33万人修正为-3.18万人。 数据发布后，澳元对美元急速拉升逾50点，随后略有调整。 澳大利亚就业数据已连续两个月超出市场预期。2月澳大利亚新增就业人数4.73万人（今天公布的修正值为4.82万人），新增全职岗位8万人创下历史第三高，表明劳动力市场大幅改善。 3月18日，澳联储会议纪要显示，最近的经济数据加强了维持低利率一段时间的观点，并表示消费和房产复苏的正面影响，部分被劳动力市场疲软和工资上涨乏力抵消。 澳联储称： 若经济进展符合预期，预计利率会保持一段时间的稳定。现金利率可能会“仍位于当前水平一段时间”。 3月4日澳联储维持创纪录低的2.5%基准现金利率不变，自从2011年年末以来，澳联储累积降息幅度达到225个基点。

	乌克兰内政部长周三对东部亲俄罗斯独立分子发出48小时最后通牒，要么在截至日期内谈判，否则政府将用“武力”解决问题。 乌克兰内政部长阿瓦科夫（Arsen Avakov）说，已经在东部地区启动了一项“反恐行动”，两天内结束。 他说现在的选择只有“政治途径谈判，或者武力”。 上周末乌克兰亲俄的分裂分子攻占了东部三个城市的政府大楼并宣布独立。 美国国务卿克里说，俄国特种兵和特工是乌克兰东部过去24小时的混乱局面的幕后推手。 美国国防部长哈格尔在回答CNN电视有关相比上月俄罗斯对乌克兰威胁是否更大时，他说：“我们对俄罗斯一直保持警惕，我们一直在寻找一切可以采取的措施。” 于此同时，俄罗斯正在向乌克兰接壤边境集结重兵。 美国根据间谍卫星图片估计，在东乌克兰边境俄罗斯集结兵力估计达到4万人。美国驻乌克兰大使Geoffrey Pyatt，在推特上展示了这些图片以证明美方的估计。 北约也警告俄罗斯正在大规模集结兵力。德国总理默克尔周三批评俄罗斯未尽力缓解乌克兰东部地区的紧张局势。 莫斯科曾警告基辅方面，武力镇压抗议示威将导致内战。普京表示没有入侵乌克兰的意图，并表示愿意与基辅展开真正的对话。 俄罗斯外长拉夫罗夫周三声明称： “俄罗斯多次表示并没有进行不同寻常或计划外的行动，也没有在乌克兰边境展开重大军事部署。” 认为“俄罗斯正加强其武装力量的指责是“毫无根据”的。 俄罗斯在三月正式接受宣布脱离乌克兰的克里米亚加入俄罗斯联邦，并在克里米亚边境集结了大批部队。 莫斯科迄今仍未承认亲俄总统亚努克维奇被推翻后成立的乌克兰新政权。 乌克兰目前处于经济崩溃边缘，乌克兰拖欠俄罗斯天然气公司Gazprom 22亿美元天然气款。

	继上周召开的国务院常务会议推出一系列稳增长措施之后，又有5个省份公布今年的重点项目清单，总投资额约7.13万亿元。在各地稳增长的行动中，国企承担“挑大梁”的角色。 据《中国证券报》报道， 广东 、海南、天津 、江西、贵州近日公布今年的重点项目清单，投资额分别达36658亿元、17950亿元、8231亿元、6000亿元、2499亿元。其中，基础设施建设、传统工业项目仍是这些地方的重点投资领域。 其他已公布今年重点项目的省份仍在推出新的投资项目。各地更加强调提质增效、产业升级、发展新兴产业 、培育新的增长点。 甘肃省近日计划投资2600亿元，在白银市打造煤电化冶材、军民结合化工两个千亿级循环经济产业链。安徽省近日公布，重点发展服务业重点建设项目，全省已入库服务业项目近3000个，总投资6200亿元。广西自治区近日决定，投入13亿元，加快北部湾重大产业发展。黑龙江省今年将投入7.66亿元，实施25个大气污染防治项目。 报道称，在各地稳增长的行动中，国企承担“挑大梁”的角色。为了落实省政府稳增长的决策部署，陕西省国资委日前召开省市国企战略合作签约大会，共有42家国企签订战略合作项目54个，签约资金167亿元。山西省国资委近日也召开省属企业2014年投资工作衔接会。 报道引述接近的国资委人士表示，央企1-2月的利润数据并不乐观，稳增长的巨大压力促使央企兼顾改革与稳增长。在国资国企改革总体方案出台之前，稳增长是央企目前的主要任务，后续将陆续推出一批重大项目尤其是基础建设项目。 财政部此前公布的数据显示，1-2月，国有企业累计实现利润总额3265.4亿元，同比增长2.8%。其中中央企业2642.7亿元，同比增长3.9%，而去年同期的增幅达17.4%。 国资委在3月28日召开的央企负责人会议上明确，国资委和央企要切实发挥好央企在稳增长和经济提质增效升级中的作用，全力实现今年的保增长目标。 华尔街见闻网站之前曾提到，上周三召开的国务院常务会议确定了深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施，同时还研究了扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用。 在稳增长的信号发出后，十余省市已经公布了重点投资计划，此前四川、河南等省区市已披露的重点项目年度投资额超过1.6万亿元，15省区市固定资产投资规模总计18万亿元，投资方向集中在交通、能源、水利、环保、民生等领域。

	美联储主席耶伦在3月4日召开特别FOMC会议讨论如何修改前瞻指引，即放弃此前对失业率高于6.5%前提下尽可能长维持创纪录低利率的承诺。 3月份FOMC纪要显示，就在耶伦作为美联储主席召开首次利率会议前两周，她召集执行委员会开了一场计划外的视频电话会议。 就是在3月4日，美联储达成共识认为此前6.5%加息门槛“已经过时，同时失业率正按预期持续逐步下滑。” 富国银行优势基金策略师Brian Jacobsen对彭博新闻社说： “这反映了美联储在改变措辞上是如何的痛苦。” “美联储并不想大幅度摇晃市场预期这条大船，越是可预见性，就越好。” 在3月4日这次特别会议召开时，美联储掌握的数据是1月份美国失业率降至5年来最低的6.6%，2月份为6.7%。 昨天公布的会议纪要显示：“大多数与会者认为过去的量化门槛值非常有助政策沟通。”而随着就业提升，经济接近最大就业水平，前瞻指引应该强调“更宽泛的一套经济指标。” 3月19日的美联储FOMC决议最大“亮点”就是放弃了此前加息门槛，称在未来考虑加息时，将关注更为广泛的一系列经济指标。 昨天公布的会议纪要显示，有几位与会者担心市场可能会误读新的前瞻指引，从而高估了利率上涨速度，或使市场误以为联储政策偏紧。 在随上月利率决议公布的美联储就业前景展望中，美联储官员更新了劳动力市场展望，并预期主要利率将在2015年年底前上涨至1%，这高于前一次的预测水平。

	美联储3月会议后公布的利率预测显示委员们对加息的预测大幅提前，这引发市场对美联储提前紧缩的忧虑。而美联储今晨公布的3月会议纪要措辞淡化其预测的影响，指出市场应该更关注会后的声明，而非委员们的利率预测。 美联储3月会议纪要显示，几位与会者称联储公布的利率预测中值高估了利率上涨速度，或使市场误以为联储政策偏紧；几乎所有与会者认为应修改前瞻指引。3月纪要未显示QE结束6个月后加息，德银分析师称耶伦所说或为口误。 美联储3月FOMC会议纪要重点摘要： 几位与会者称，联储官员对利率的预期中值高估了利率上涨速度，这可能使市场误以为美联储政策偏紧。 几乎所有与会者都认为本次会议上应修改前瞻指引。 3月会议纪要未显示QE结束6个月后加息。 3月会议纪要未提及对“相当长时间内”维持低利率的讨论。 大多数与会者认为未来几年仍然需要高度宽松的货币政策。 冬季美国经济活动放缓部分归咎于恶劣的天气。 关于前瞻指引： 几乎所有与会者都认为本次会议上应修改前瞻指引，部分是由于不久之后失业率可能降至6.5%门槛值下方。 绝大多数与会者倾向于替换现有的定量化指引，用定性的语言描述哪些因素影响FOMC委员会提高联邦基金利率的决策。 一位与会者支持维持现有前瞻指引，理由是在失业率降至6.5%之前就修改前瞻指引，可能会让市场认为美联储货币政策不那么宽松了。 另一位与会者支持引入新的定量化指引：失业率5.5%门槛值和通胀预期2.25%。 一些与会者提议加入新的语言，以显示在通胀预期持续低于2%的情况下，美联储维持低利率的意愿，这表明了美联储捍卫通胀目标的决心。 关于首次加息后利率走势： 绝大多数与会者认为，美联储应在FOMC会议声明中提供更多的指引：首次加息后联邦基金利率的走势可能如何。 几位与会者认为，不急于提供这些额外的指引，可以等到接近首次加息时，或是政策收紧时期委员会预计利率仍会处于低位时，再提供额外的指引。 关于与会者对联邦基金利率的预期： 一些与会者指出，自去年12月以来，与会者对联邦基金利率的预期整体上移，这可能使市场误以为美联储的政策立场不那么宽松了。几位与会者称，几位与会者称联储官员对利率的预期中值高估了利率上涨速度。 此外，一些与会者注意到，与会者对联邦基金利率的预期上移，与他们预期劳动力市场改善是相关的，因此无需被看作是美联储货币政策不够宽松的信号。 绝大多数与会者希望在FOMC声明中明确指出，新的前瞻指引不意味着美联储货币政策立场的改变。他们认为这样做可以防止市场对新前瞻指引有误解。 关于劳动力市场： 与会者们认为当前劳动力市场仍然疲软，未来失业率会逐步下降。 关于通胀： 大多数与会者预计未来几年内通胀会返回2%。 5位与会者认为通胀预期有下降的风险，一位认为有上升的风险。 关于乌克兰问题： 乌克兰危机不会对美国经济产生影响。 有与会者指出，如果乌克兰紧张局势升级，可能影响全球经济增长。 据彭博新闻社报道，3月会议纪要证实了耶伦出任美联储主席举行首次新闻发布会上的观点：联储官员们对利率的预期不如美联储FOMC会议声明重要。德意志资产和财富管理首席经济学家Josh Feinman表示，耶伦很直接地表示，主要看FOMC声明，不要看联储官员们对利率预期的散点图。美联储官员们知道看散点图会令人产生疑惑，他们在考虑如何处理这个问题。

	日本央行行长黑田东彦喜欢直接推行大规模的量化宽松政策而不是挤牙膏似地一步一步来。据彭博新闻社最新调查，经济学家们认为，黑田东彦可能很快又要再推大规模刺激政策。 自去年4月黑田东彦上任将每月购债规模翻了一倍以后，日元跌了9%。前日本央行行长白川方明推行小规模资产购买项目前后近两年半时间，日元只跌了3%。 尽管周二黑田东彦表示不会进一步采取措施刺激日本经济，彭博社调查的经济学家们预期日本央行在接下来几个月里将会加倍购买ETF。 至于未来日本央行的操作空间，法国农业信贷银行日本首席经济学家Kazuhiko Ogata告诉彭博： 日本央行給市场惊喜的空间还很大。 如果日本央行的政策一小步一小步地走，市场是看不出决策者的决心的。 黑田东彦一步到位的做法，显然更有效。 经济学家们的预期并不缺乏基础，最近日本央行短观报告和疲软的出口数据也引人对安倍的经济复苏策略担忧。上周的短观调查显示，4月1日上调的销售税給公司带来的负面影响超过了1997年那次上调销售税。 在接受中国中央电视台采访时，Macro Advisers公司日本首席经济学家Takuji Okubo表示： 日本央行低估了上调销售税带来的负面影响。 我们认为私人消费将在四月之后开始下滑，并且下滑会持续数月。 1997年，日本将消费税提升2%，加之亚洲金融危机的影响，日本经济陷入了长达15年的通缩。