布丁资讯专贴（3月28）

	圣路易联储主席：美国应该明年一季度开始加息 （最‘鹰派’地方联储主席Bullard） 一美联储高层表示，美联储应该在明年年初开始加息，在2016年年底前回归正常利率水平。 周四在被问及美联储自2006年以来的第一次加息将发生在什么时候时，圣路易联储主席布拉德（James Bullard）回答路透社说： “我的观点是联邦基金利率会在2015年一季度上涨。” “你们必须有这样一个概念，我是美联储委员会中较为乐观的人。我的预期可能较为强劲，这意味着我对加息的预期可能早于委员会中的其他人。” 布拉德说他认为美联储在2016年年底之前，将瞄准一个4-4.25%的“正常”短期利率区间。 他认为在此之前经济和劳动力市场可能均回归到了正常水平，通胀率可能上涨到美联储2%目标。 当前美联储内部正就何时以及多快的提高短期利率争辩，而布拉德这番评论使他成为了美联储中最“鹰派”的官员。 上周公布的美联储内部的利率预期显示，只有一名高层美联储官员认为基准利率在2016年年底之前达到4.25%，还有一名官员认为应该达到4%。 费城联储已经承认其主席Charles Plosser是那个预期4%基准利率的官员。 布拉德今年没有美联储核心的FOMC委员会投票权，在2016年之前不会获得轮流投票权，但是他可以参与美联储的日常政策讨论会。

	昨天西方国家将俄罗斯“逐出”G8组织，美国总统奥巴马还警告对俄制裁可能扩大，让俄罗斯更孤立。对西方的制裁威胁，俄罗斯总统普京显得有备而来。昨天他说，俄罗斯应该建立自己的国家支付结算系统，设法减少对西方的经济依赖。 据法新社报道，普京昨天以日本和中国为例，这样告诉国会议员： 日本和中国这样的系统运行良好。最初，那些只是单个国家的系统，仅限于本国市场、在自己疆域内、面对本国国民，可现在它们变得更普及。 为什么我们不这么做？我们绝对应该这样，也会这样行动。 普京透露，俄罗斯央行和政府机构一直在调查了解相关事宜。 上周四，奥巴马宣布了一个新的20人制裁名单，并对俄罗斯银行（Bank Rossiya）实施制裁。 国际支付系统公司Visa和Mastercard公司次日表示，将停止为俄罗斯银行和其他与制裁相关的另外三家俄罗斯银行提供服务。这三家银行是Sobinbank，InvestCapitalBank和SMP。 对于美国的这类金融制裁，普京昨天回应： 一些企业决定施加特定的限制，这真是很无耻。我们应该捍卫自己的利益，我们也会这么做。 俄罗斯财长Anton Siluanov本周三称，俄政府尚无应对Visa和万事达卡的计划， 但同时我们开始更加关注打造我们自己的支付结算系统。 不过，美国的金融制裁也未必收到很大效果。 本周华尔街见闻网站的文章就曾提到，奥巴马宣布对俄银行制裁后才过了一天，被Visa和MasterCard列入停服名单的SMP银行就在周日发布声明，在周五切断支付服务后，两家发卡机构已经恢复了为该行的服务。 Visa的声明和MasterCard发言人均确认恢复对SMP银行的服务。 俄罗斯金融市场委员会负责人Anatoliy Aksakov上周曾表示，受制裁的俄罗斯银行可以通过改用中国银联系统来解决问题。Visa和Mastercard自身将因主动放弃对俄银行的业务承受损失。 除了金融制裁，美国目前还有其他“给力”的选择，比如能源制裁。 六天前，索罗斯建议美国释放部分战略石油储备作为对俄罗斯的惩罚，称这些比国际公约要求规模高一倍的石油储备是美国“最强有力的制裁手段”。 这一提议最近还得到一些美国议员和专家支持。 虽然美国能源部长Ernest Moniz不认同抛售石油储备的做法，但美国参议院能源与自然资源委员会主席、民主党参议员Mary Landrieu认为： 美国可以、也应该做能源强国。普京和他的亲密战友最不希望的就是和美国在能源领域竞争。

	日本将于4月1日上调消费税，由当前的5%上调至8%。日本国内掀起抢购小金条狂潮，因为现在只需支付5%的消费税，而下周起就要支付8%的消费税了。 据英国《金融时报》报道，拥有120年历史的日本田中贵金属珠宝公司（Tanaka Kikinzoku Jewelry）称，3月公司旗下的七间商店金条销量大涨5倍还多。周四，该公司位于银座的旗舰店里，人们需要排队3小时，购买重量500克金条，价格约为2.25万美元。3月是该公司历史以来最忙的一个月。 日本现抢金潮，可能不仅仅是由于消费税上调，其它可能原因还包括： 1. 投资者担心日元大幅贬值致通胀上行，因此买黄金来抵抗可能的通胀。 2. 不到两周的时间内，黄金期货自克里米亚公投后1392美元/盎司的高点累计下滑100多美元，美东时间3月27日盘中跌至1290美元/盎司下方。目前黄金较低的价位吸引了黄金实物需求。 3. 投资者担心安倍经济学崩溃，投资者的担心在股市中也有所表现。2013年，日经225指数达到峰值时，高于美国道指的点位，而截至上周三，道指较日经指数超出近2000点，两大指数差距创13个月最大。由于日元美元汇率失去了持续下跌的动能，通过日元的套利交易开始崩溃。而自安倍晋三上台后实施大规模货币刺激后，日本贸易账赤字急剧扩大。若日本经济重现衰退，黄金就成了很好的避险资产。

	有这样两句俗语：充满勇气的人往往受到命运女神的垂青，另一句是，有耐性等下去的人往往会得到最大的那只果子。其实这两句俗语与两种价值投资方法不谋而合，如果一个人既有超人的勇气，又有非凡的耐心，那么他的投资回报会更高。 价值投资 自从学院派的投资家本杰明·格雷厄姆于1930年提出价值投资理论以来，价值投资的理念迅速在投资者之中传播开来，直至今日价值投资依然在投资界占主导地位，人们常常将投资者分为价值投资者和非价值投资者。 提到格雷厄姆的价值投资，我们就不得不提一下价值投资理论兴起的历史背景，美国股市于1929年发生大崩盘之后，股票市场持续下跌，许多股票的价格跌到了不可思议的地步。在这个时候，按照格雷厄姆的价值投资标准—内在价值高于市场价值，可以选到很多可以投资的股票。 到了20世纪70年代，金融学者尤金·法玛和 Kenneth French的研究发现，以市净率衡量的比较“便宜”的股票在长期会获得高于市场一般回报率的收益，他们将这个称之为“价值效应”。 对于“价值效应”的来源，人们有着不同的解释。刚刚获得诺贝尔经济学奖的法玛有自己的解释，他认为低价股的公司往往现状不太好，未来也不怎么乐观，所以投资低价股往往需要巨大的勇气，“价值效应”其实是对这种勇气的一个补偿。换句话说，低价股风险比较大，“价值效应”其实是风险溢价。 风头正劲的行为金融学也给出了自己的解释，行为金融学认为“价值效应”其实反应了市场的局部失灵。人们往往会青睐有故事的股票，给这些股票给出高价，却忽略了那些一眼可以望到头的“乏味”股票。买低价股正是利用了市场失效，而在长期中，当市场开始自我纠错时，这些股票就能带给理性投资者多余的回报。 也就是说，许多投资者往往选择了激情，但最终却发现平平淡淡才是真！ 价值投资者的绝招：勇气加耐心 对于价值投资者来说，只出一个绝招就足以取得高于市场的回报。单一勇气路线就是从发达国家的股票市场选出200支股票，这两百支股票来自各个部门中最便宜的股票，之所以分部门选择是因为有些行业的股票价格就是比其他行业低。对于“便宜”也有一个精确的标准，即下列五个指标的加权组合：市盈率、预期市盈率、市净率、每股自由现金流与股价比值、扣除息税折旧摊销前的每股收益与股价的比值（后两个标准仅适用于非金融企业）。按照这些标准对投资组合中的股票以每个季度一次的频率进行重新洗牌，剔除掉不符合标准的股票，加入新的符合标准的股票。比较典型的例子就是SG Value Beta指数。 而单一耐心路线操作相对简单一些，买入资产负债表“强壮”且有固定分红的企业，然后长期持有。 Société Générale的Andrew Lapthorne表示，这两个“路线”有极强的互补性，勇气路线选出的股票有较高的贝塔值，也就是说这些股票表现与市场形势有较高的相关性，在市场好的时候，这些股票能够获得比市场高的多的收益，市场不好的时候这些股票的收益则会远远的低于市场；而耐心路线选出的股票与市场的相关性的很弱，因为耐心路线选出的股票的收益依靠的是长期分红的回报。 在过去的20年里，耐心路线可以获得平均11.9%的年回报率，同期勇气路线的平均年回报率为14.3%，但收益率的波动非常大。如果将这两种策略结合起来，可以获得平均13.4%的年回报率，而波动性比年回报率为8.4%的股票市场的波动性还要小。

	据英国国家统计局，英国第四季度GDP年率终值2.7%，预期2.7%，初值2.7%。英国第四季度经常项目赤字224亿英镑，大幅超预期；前值从207亿英镑赤字修正为228亿英镑赤字。 路透社认为，经常项目赤字超预期，敲响英国经济复苏可持续性的警钟。英国国家统计局称，英镑走强使对外投资收益减少以及贸易赤字增加，导致了四季度经常项目的赤字增加。 英国第四季度GDP环比增0.7%，同比增2.7％，与此前经济学家们的预期相同。但是英国2013年GDP增速由此前预期的1.8%下修至1.7%。 英国国家统计局称，1月占主导地位的服务业增长0.4%, 延续了去年12月以来的增长势头，取得了一个良好的开端。同时英国1月零售增长超预期，是2014年英国经济持续复苏的又一个迹象。 英国第四季度GDP终值季率+0.7%，预期+0.7%，初值+0.7%。       英国第四季度GDP终值年率+2.7%，预期+2.7%，初值+2.7%。 数据公布后，英镑/美元震荡走低。

	...银行的融资成本要高于非银行的融资成本，特别是欧元区。这使得更多的新增信贷通过影子银行实现，这可能是解决欧元区银行危机市场自身自然选择的途径。 最近，不仅欧元区的监管者有意放松ABS市场的监管规则，而且连最“鹰派之王”德国央行行长魏德曼也松口表示，实施购买私营部门资产（包括ABS）的QE并非不可能。 虽然影子银行是诱发07-08年全球金融危机的核心，但鉴于经济政策从来都是为了解决短期问题的，欧元区的领导人（包括央行的政策制定者）可能已经开始慢慢地认识到，促进欧元区影子银行的发展可能是让欧元区重拾经济增长的唯一途径。 从美国影子银行的发展历史来看，要促进影子银行的发展，不仅要法制上的配合，还要央行的适度刺激（当然，央行不会主动表示是为了刺激影子银行的发展）。虽然当前欧元区实施QE仍存在很多障碍，但正如华尔街见闻之前的分析： 大力发展证券化市场这样的影子银行市场无疑是重新激活欧洲经济最权宜的方法，因为这不需要克服民意的政治障碍（最近欧盟已经不断放宽加强金融监管的计划），而造成的潜在问题可以在以后再解决。只要欧洲央行的行动，甚至只是行动的意图就能够促进欧洲证券化市场的发展，我想这结果已经足够的好了。 当然，欧洲央行要实施QE必须要有一个“冠冕堂皇”的说辞，起码要有一个能说服德国人的解释，不妨看一下前欧洲央行执委Lorenzo Smaghi是怎么解释的： 第一，欧洲央行正无法达到其首要政策目标，即物价稳定。欧洲央行定义的物价稳定是物价涨幅低于但接近2%。最近的数据显示，当前通胀接近于1%，而不是2%，而且很可能继续维持。... 第二，欧洲央行已经接近耗尽传统政策工具的可操作空间，比如说利率。下调主要再融资利率剩下的25个基点，将会伴随着央行存款利率走向负值，在中期看来，这对货币环境的影响具有很大不确定性的。 第三，至今欧洲央行所使用的非常规政策工具很大程度上依赖于欧元区银行使用的意愿。长期的再融资工具LTRO只有在银行愿意用抵押品换取流动性的情况下才能向系统注入流动性。鉴于市场的复苏和这些业务可能带来的名誉损害，看起来越来越少银行有意愿使用该工具了。 当前我们需要一个工具，比如说购买金融机构的资产，这将影响金融机构的资产配置结构，引导它们把所获得的流动性传导到经济的其它领域。 最后，欧元区正面对世界其它地方对欧元定价资产不断增加的需求，这是资本从新兴市场外流和国际资本配置多样化的结果，这正推高欧元汇率至与经济复苏水平和物价稳定不符的高度。因为欧元区国家的公共债务必须下降，对欧元资产需求只有通过央行创造的更多流动性才能迎合。 Smaghi提到的最后一点是有趣的，自从欧债危机爆发以来，欧元区整体对外已经连续出现了贸易顺差，但对于一个发达经济体来说，依靠贸易顺差来维持内部经济的平衡是不符合逻辑的。过去美国经济提供的贸易顺差维持了全球经济的稳定，但如果美国所能提供的贸易顺差已经是“强弩之末”，那么让欧元区未来承担顺差输出者的角色，也应该是最理解的结果。 这么说，欧元区大力发展影子银行市场，不仅是为了欧元经济的繁荣，更是为了全球经济的稳定。

	本周中国企业美元借款成本按趋势将跌至今年以来最低，市场正押注中国决策者用刺激救助经济。 摩根大通指数显示，自3月21日以来美元计价的中国债券平均溢价下跌了12个基点至368.5个基点，按趋势创下自12月6日当周以来最大跌幅。 而在3月19日该指数达到7个月高点389个基点。就在那一周爆出了浙江兴润置业濒临破产，上海超日债违约的新闻。 最近一系列的经济数据均显示中国经济正承受巨大的压力，澳新银行认为周初汇丰制造业PMI指数跌至8个月低点，已经让“坏消息等同为好消息。” 日本瑞穗证券认为，中国企业美元债券发行量急剧收缩，已经刺激了市场的胃口。 瑞穗证券分析师Mark Reade告诉彭博新闻社： “本周中国企业美元债券强劲表现，主要是因为海外中国债供给出乎意料的下降。” “与此同时，周一疲软的PMI数据进一步加大了人们对新刺激措施的预期。” 3月汇丰中国制造业PMI初数值下滑至48.1，继前一个月48.5后再次下滑，连续3个月低于50荣枯线。 坏消息扎推让人们担心中国政府这一次是否还有足够“能力”保证7.5%增长目标。 高盛中国研究团队在新近发布的一份研究报告中说，若不采取有效措施以稳定住增长,无论是影子银行还是银行标准产品都会出现违约。这可能将造成螺旋式下行局面：经济疲软导致金融市场受压,进而进一步损害需求。 瑞信亚洲区首席经济分析师陶冬则认为，稳经济措施可能就在未来几周内出台。 而在市场普遍预期新刺激即将到来之际，中国总理李克强再次释放底线思维信号，他昨天表态“我们有能力、有信心、有条件，把经济运行保持在合理区间。”