布丁资讯专贴（3月21）

	德国作出重大妥协，欧洲向银行联盟更进一步   （欧洲议会主席Martin Schulz在接受采访） 欧洲昨天就建立“银行联盟”最后一步达成共识，欧洲在面对下一次金融危机时，将有一个统一的救助机制。    在16小时的马拉松谈判之后，欧洲议会周四清晨7点达成协议，将成立单一救助机制关闭欧元区的破产银行。 欧盟委员会成员Michel Barnier说，协议是各方“妥协”的产物。达成银行联盟能更有效处理银行危机，终结大规模纾困。 德国做出妥协是达成协议的关键，德国财长同意大幅提高资金共担比率。 如果欧洲议会最终批准了这项协议，那么550亿欧元规模的欧洲单一清算机制（SRM）将会生效，资金将主要来自对欧元区银行征税。 为全力防堵欧债危机重演，欧盟计划构建欧洲银行联盟共包含三项机制分别为，单一监管机制(Single Supervisory Mechanism，简称SSM)、单一清算机制(Single Resolution Mechanism，简称SRM)，与共同存款保险机制。 Michel Barnier说：“单一机制可能不是一个完美的方案，但是能及时有效的救助那些符合条件的银行。” 谈判各方称德国财长朔伊布勒的妥协，是最终达成协议的关键。 欧洲议会绿党议员Sven Giegold说： “各方力量是如此之强，我们能在早上5点半把朔伊布勒叫醒，他最后真的作出了妥协。” 德国方面最大的妥协是同意加速救助基金的筹集时间，筹集期从最初的10年缩短至8年。启动资金将通过各国共担方式，第一年的各国共同承担的出资比率为40%，第二年为60%，这意味着早期共担比率大幅提高。 此前德国方面竭力反对提高共担资金比例，朔伊布勒坚称，共担比例不能快于基金筹集的速度。 不过对欧元区单一清算机制的批评声依然存在，其中包括欧洲央行。他们批评该方案的启动程序过于复杂。 此外协议的最后生效，还要取决于欧元区各国政府最终态度。柏林方面依然面临国内议会的强大阻力，因为德国纳税人仍然不愿意用税款救助其他欧元区国家的破产银行。

	【更新时间08:08】日本今日因春分节市场休市。亚市早盘，黄金、日元窄幅震荡。隔夜，美元兑主要货币上涨。LME金属全线下挫，伦镍暴跌3%。欧美股市近全线收涨。 隔夜，COMEX期金收跌0.8%，延续此前三个交易日的连阴走势。国际现货黄金跌0.14%，报1327.60美元/盎司。 隔夜，COMEX期铜价格下跌1.76%。LME金属期货全线下挫：LME三个月期铜大跌1.9%，收报6430美元；LME期镍跌幅最大，收挫约3%，报每吨15840美元；伦铝收跌1.6%；伦锡跌1%。 隔夜，WTI原油收跌0.9%。布伦特原油升0.60美元。ICE 5月阿拉比卡咖啡期货盘中重挫7%，收跌6.1%。ICE 5月原糖期货劲挫1.6%。ICE 5月可可期货大幅走低1.7%。CBOT小麦期货盘中升至11个月高位。 隔夜，美股扭转周三跌势走高，标普500指数升0.5%，道指上涨0.7%。欧洲股市多数收高。 截止21日清晨08:05，部分资产价格走势： 21日亚市早盘，黄金于1330一线低位震荡。隔夜，COMEX期金收跌0.8%，延续此前三个交易日的连阴走势，报每盎司1330.50美元。国际现货黄金下跌0.14%，报1327.60美元/盎司。

	美国参议院银行委员会高层16日公布了有关终结住房抵押贷款巨头房地美和房利美的初步议案，这份长达442页的议案计划设置新的机构和系统来取代“两房”。 根据《华尔街日报》披露的内容，在这份关于关闭“两房”的议案中，三大重点内容是这样的： A  房利美和房地美将于五年内关闭，政府则要新成立联邦按揭保险公司，该公司由联邦政府支持，主要为抵押贷款债券进行再保险。议案提议强制私人贷款商持有这家再保险公司一定的权益，并承担至少10%的抵押贷款债务损失，而政府将只会在私人债权人承担损失后才提供一定的帮助。 B  联邦按揭保险公司将向行业内各个公司收费，并只是在上述10%的私人债权耗尽时，再来支持偿付抵押贷款证券的损失。 C  联邦政府依旧提供担保，但仅针对债券，不对特定公司提供支持和担保。议案还提出，要在新的系统中建立严格的贷款审批标准，要求除首次购房者以外，其他所有购房人必须支付5%的首付。 关于房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac) 被称为“两房”的房利美和房地美是做什么的？ “两房”不向购房人发放贷款，而是从贷款商手中购买抵押贷款债券，将其打包成证券出售给投资人，为市场提供稳定的抵押贷款资金来源。目前两家机构为美国60%的住房贷款提供担保。 简单地说，“两房”相当于房贷市场的批发商，一方面，他们从直接发放房贷的银行和其他贷款机构批量收购住房抵押贷款；另一方面，他们背靠联邦政府，能以较低的成本筹资，间接帮助购房者以更低的贷款利率和更少的首付实现有房梦。 “两房”被关闭对市场有什么影响？ 美国房地产市场可能受到影响。美国贷款购房者可能面临无法获得抵押贷款的风险。私营机构将会提高对贷款者的信用评级要求，这将使得许多低收入者无法获得贷款，从而导致美国房屋销售受到冲击。 不过，参议院委员的新提案计划设立一套新的房地产贷款系统，其中包括一个可负担的房地产信托基金，以确保那些低收入及中等收入群体仍然能够贷款购房。至于旧系统关闭到新系统正式运行之间的过渡期，目前尚未可知，毕竟，这个提案还在等待参议院和众议院批准，尚未有定论。 对于买入“两房”的个人或机构投资者来说，这也不是个好消息，因为“两房”被关闭将令其股价遭到进一步打击。“两房”的普通股股东倒是不用担心股息的问题，因为，他们无权获得任何股息，所有股息都将被支付给美国财政部。

	美国2月成屋销售总数年化460万户，与预期持平，创2012年7月来新低。2月成屋销售年化环比跌0.4%，为连续第19个月下跌；2月成屋销售年化同比大跌7.1%。NAR主席Steve Brown表示，学生贷款使得首次购房者推迟购买，他们需要更多的时间攒首付。 美国2月成屋销售总数年化460万户，预期460万户，前值462万户。 美国2月成屋销售年化月率-0.4%，预期-0.4%，前值-5.1%。 美国2月成屋销售总数年化460万户，与预期持平，创2012年7月来新低。2月成屋销售年化环比跌0.4%，为连续第19个月下跌；2月成屋销售年化同比大跌7.1%。 2月成屋销售中位价格与上月大体持平，为18.9万美元。2013年6月，成屋销售中位价格达到近几年最高。 2月成屋销售中，因还不上房贷被银行收走的房屋（foreclosures和short sales）占销售的16%，1月为15%，去年2月为25%。 从地区层面看，43%的成屋销售来自美国南部地区，其次是西部、西北，最后是东北部地区。 从供给方面看，公寓房供给量激增。 若将成屋按销售价格划分，结果是令人惊讶的。与一年前相比，越贵的房子销量增长越大。小编不得不感叹道，这排列的也太整齐了吧！ NAR主席Steve Brown表示，学生贷款使得首次购房者推迟购买，他们需要更多的时间攒首付。年纪小于33岁的20%的购房者推迟了购买，因为他们还有其它债务要还。近期的调查显示，56%的年轻人指出，学生贷款是他们购房的最大障碍。 与数据同时公布的是： 美国3月费城联储制造业指数9.0，预期3.2，前值-6.3。 美国2月谘商会领先指标月率+0.5%，预期+0.2%，前值由+0.3%修正至+0.1%。

	两天前，美国与欧盟分别宣布了冻结数名俄罗斯、亲俄派乌克兰官员及克里米亚领导人财产等制裁措施，并警告可能进一步行动。而如果俄罗斯央行抢在西方严厉制裁以前抛售黄金，有分析人士预计可能会震动全球黄金市场。 法国兴业银行分析师Michael Haigh本周在报告中提到上述俄罗斯抛售的潜在风险，但又认为俄罗斯央行不可能为弥补制裁产生的石油收入减少而抛售黄金： 我们预计他们不会这么做，或者说没这必要。他们有没有可能为了支持自身需要卖黄金？当然可能。那就会震动整个黄金市场，就像塞浦路斯的影响那样。 以上Haigh所指的塞浦路斯影响是，去年4月外媒曝出塞政府为应对债务危机出售4亿美元黄金储备的传闻。虽然塞央行发言人后来否认此事，但这一传言已经导致金价4月12日与15日连续两个交易日跌近14%。 因此Haigh说，从未听说哪家央行会为了筹资抛售黄金储备，即使塞浦路斯去年传出那样的消息也并未得到官方证实。 世界黄金协会（WGC）本月公布数据显示，以黄金储备而论，俄罗斯是全球第八大黄金持有国，持仓1034吨，约占储备总规模的8.3%。去年俄罗斯净买入黄金约77吨。 今年2-3月，俄罗斯黄金储备减少0.5吨，以现货黄金每盎司1367美元估计，一吨黄金价值约4390万美元。即使出售一吨左右，许多黄金投资者也会觉得微不足道。 截至本月12日当周，美联储托管外国机构美债持仓暴跌1045亿美元。市场猜测，可能是俄罗斯为防备美国制裁，更换美债托管方或直接抛债，也可能是俄罗斯为提振卢布抛美债。 不管俄罗斯是否确实出于以上两种原因抛售美债，有关专家认为，除非俄罗斯大量减持黄金，否则也不会有什么实质影响。 为多家央行提供投资黄金咨询服务的投资顾问George Milling-Stanley向美国《国际财经时报》（IBTimes）表示： （俄罗斯抛黄金）可能稍微伤害市场情绪，但我认为不会有实质影响，除非俄罗斯大量抛售。 Milling-Stanley称，过去数年，俄罗斯一直是全球前二十大黄金买家之一，自前苏联快要解体开始，俄罗斯就在购买，持续了二十多年。 Milling-Stanley认为黄金比美元和欧元更可靠、更坚挺，所以： 即使是制裁，无论可能有多重，我也很难相信他们会真正抛黄金。我倒觉得他们可能想抛手上的一些美元。 贵金属交易商GoldCore预计，俄罗斯甚至可能要求石油和天然气的进口方以黄金支付，但外部因素才可能产生那种情形。

	投资和投机是两个颇有争议的概念，不少人认为两者没有明确的界限，另一些人则认为两者截然不同，投资者只买入有真正有价值的资产，而投机者则不在乎买入的资产有没有价值，只要这份资产能够带给自己满意的收益。 然而，什么样的资产有价值？价值并不是像物质的重量一样的物理变量，拿着天平就能准确无误的测量出来，价值是人的看法，除了受人的理性因素的影响之外，还受感情和幻想等众多非理性因素的影响。 历史上众多的金融市场泡沫的推手不乏那些认为自己是彻头彻尾的价值投资者的人，甚至泡沫破裂以后，资产价格从天上掉到地下也没能改变这些人的自我认知。 从金融史来看，价值投资有两个鼻祖，一个是本杰明·格雷厄姆，他在其名垂青史的巨著《证券分析》详细介绍了价值投资的意义和具体的操作方法。格雷厄姆既是一位伟大的投资家，也是一位大学教授（曾执教于哥伦比大学商学院），“股神”巴菲特就是他的得意门生之一，巴菲特曾表示，除了自己的父亲，格雷厄姆是对自己人生影响最大的人。 格雷厄姆认为，投资者应该将持有的股票看作公司的一部分，通过仔细研究公司的内在价值来判断自己的股票的价值。在具体的投资实务上，他提出了安全边际的概念，如果投资者买入的股票价格在其固有价值之下，那么这笔投资亏钱的可能性就非常小，也就是在安全边际之内；如果投资者买入的股票价值高于其内在价值，那么这笔投资亏钱的可能性就非常大，也就是不具有安全边际。 另一种价值投资的理论来自于一位学院派金融思想家尤金·法玛，他是有效市场假说的开创者，在去年依靠对金融研究的卓越贡献而与其他两位学者一起分享了2013年诺贝尔经济学奖。他发现，长期来说，那些市净率比较小的公司的股票的收益率会高于市净率比较高的股票的收益率。也就是说，投资者买入多支市净率比较低的股票，然后长期持有，就能够获得相对较高的收益率。 法玛的研究被投资者成功的运用于实际的投资决策中，通过使用量化分析的方法，投资者从市场中选择市净率低于市场平均水平的股票，然后长期持有以获得跑赢市场平均水平的收益率。David Booth是实践这种投资方式最成功的投资者，为了表示他对法玛的敬意，Booth向芝加哥大学捐了一大笔钱，芝加哥大学Booth商学院的名字也由来于此。 这种选股的方法不断扩展，最后出现了“因子分析”投资法，选股的指标不再仅仅限于市净率，后来扩展到一系列的指标，如股息率等。但基本的思想还是选择那些相对“廉价”的股票来长期持有获利。 这两种价值投资法有相似之处，它们都是通过选择具有相对较高的价值的股票来投资，不同的是格雷厄姆选股的方法追求的是股票的绝对价值，而法玛的方法追求的是相对的价值。格雷厄姆的方法先是研究公司的内在价值，之后再与市场价值相比较，而法玛的方法则是从市场中挑出由于平均水平的股票。 微软的Tren Griffin是格雷厄姆型价值投资的专家，他用打篮球来形象的解释了两种投资方式的区别。他说，法玛的方法就如同从一个镇子上招募了100个身高最高的人，他们组队打篮球肯定要胜过镇子上其他的篮球队，因为打篮球的胜率与身高之间存在正向的相关关系。而格雷厄姆的方法则是仔细评估选手的体质、技能和心里素质等来判断选手的价值。 这两种方法各有利弊，格雷厄姆选出的股票肯定会比法玛方法选出的股票的收益率高的多，但如果市场处于估值偏高的大牛市中，格雷厄姆的方法可能无股可选，而法玛的方法还能选出可以投资的股票。但这两种投资方法都要求投资者要有铁一般的纪律，坚定不移的执行自己的投资策略，而不能有丝毫的侥幸。

	在中国经济数据疲软和央行干预的双重夹击下，人民币自2月以来疯狂贬值近3%，离岸人民币多头炒家损失惨重。据摩根士丹利估计，投资者仅在结构化产品上的损失就高达35亿美元。 自今年2月以来，离岸人民币汇率一路下跌，美元/人民币从6.04贬值至6.22，今天曾一度突破6.23。 摩根士丹利亚洲货币及利率主管Geoffrey Kendrick表示：“人民币持续贬值是无可避免的，如今浮动区间扩大，意味着贬值速度会更快。中国的数据疲软，加剧了市场对信贷的担忧。” 对于人民币贬值，德意志银行近期也对此发表评论称：中国最近经济数据疲软只是人民币走低的原因之一，更多的可能是中国央行正在打击长久以来建立在人民币只升不贬预期上的套利交易。 去年才兴起的“目标可赎回远期合约”（target redemption forward）。目标可赎回远期合约一般设计为12个月或24个月的合约，设定一个比现货价格低的“履约价”和距离现货价格更远的“下档保护价”，执行价格每个月和离岸定盘价比价一次。简单来说，这种产品是一种杠杆押注，人民币升值时每个月都能获得回报，人民币升值的速度愈快，愈有利于投资人提前达成获利目标而中止合约，将获利落袋为安。不过一旦汇价跌破特定水平，则亏损会迅速扩大。 如果投资者拥有价值3500亿美元的还有一年到期的上述合约，一旦人民币对美元跌破特定水平之后，汇价每下跌0.1都会导致你每月多亏损约5亿美元，意味着全年亏损60亿美元。 据摩根士丹利估计，“下档保护”多设在6.20附近。如果人民币继续贬值至6.38，那么投资者的损失将增加至75亿美元左右。2013年以来银行出售上述产品的总值可能在3500亿美元左右，目前应该还剩下1500亿美元。

	关于通胀超调——“没门”： 鉴于在本次FOMC前，对美联储可能会明确表示会容忍通胀短期内涨至高于2%的通胀目标（即通胀超调）的预期一直很高，然而，耶伦看似令市场失望了。 FOMC在本次会议上放弃了Evans规则，这不仅意味着放弃了6.5%失业率的量化加息门槛，还放弃了2.5%通胀上限相关的语句。这也是明尼苏达联储主席Kocherlakota对声明投反对票的原因，因为美联储对刺激通胀的承诺减弱了，可能会损害自身的公信力。现在FOMC声明仅仅提到2%的通胀目标： 当委员会决定开始撤出宽松政策时，其将采取与充分就业和2%通胀的长期目标一致的平衡措施。 ...特别是如果预期通胀继续保持在委员会2%的长期目标以下，并假定长期通胀预期仍然被很好地锚定，那么其（美联储）在QE结束以后一段时间内保持联邦基金利率在当前的目标区间很可能是合适的。 看起来，2%又变成了美联储的通胀上限。这意味着，低利率只有在通胀保持在2%以下才能得到保证，如果通胀涨至高于2%的水平，与之前相比，美联储很可能更快更激进的行动。 而且，耶伦在新闻发布会上也并未提及其最优控制理论——容忍通胀涨至2%以上带来的代价，追求失业率下降能带来更大的好处。这可能意味着，耶伦已经放弃了这个立场。 至于为什么耶伦作出了改变，新闻发布会最后阶段耶伦的言论可能给出了解释。耶伦明确指出，缩减QE的言论导致风险溢价的上涨的确导致了房地产市场复苏减缓，并伤害了经济活动，但缩减QE的言论也降低了金融不稳定因素。换句话说，耶伦可能愿意放弃经济增速，换取金融的稳定。 关于低利率——“空洞的承诺？”： 可能是本次FOMC会议唯一的鸽派亮点，美联储明确表示低利率水平将保持一段长时间，特别是在通胀和就业都恢复到接近长期均衡水平以后。然而，这里的低利率并非零利率，FOMC也没有给出“低利率”的具体含义。而美联储政策独立观察家Tim Duy认为，这意味着“低利率将保持，直到失业率跌至5.5%的水平左右”。 然而，如下图所示，FOMC声明公布以后，市场的加息预期明显提前： （绿线代表3月19日的联邦基金利率预期，橙线代表3月20日的的联邦基金利率预期） 可能市场把本次FOMC声明对保持低利率的承诺，仅仅看成是美联储把非正式的承诺转变成正式承诺而已。 正如Tim Duy总结道的： 如果你关注“低利率将保持一段长时间”的言论，那么你走向了鸽派的解读。如果你关注美联储放弃了Evans规则中的通胀目标，那么你走向了鹰派的解读。我认为，倾向于鹰派解读是合理的。此外，如果你认为2%的通胀现在成为了上限，你可能应该认为，与在Evans规则下相比，通胀风险会更快地促使美联储作出应对，同时相应地调整你的预期。

	证监会今天正式发布优先股试点管理办法。根据该办法，三类上市公司可公开发行优先股，而非上市公众公司可以非公开发行优先股。与 证监会新闻发言人张晓军今日表示，此次发布实施的《办法》共9章70条，《办法》主要内容包括， 一是上市公司可以发行优先股，非上市公众公司可以非公开发行优先股。 二是三类上市公司可以公开发行优先股：其普通股为上证50指数成份股；以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。 三是上市公司发行优先股，可以申请一次核准分次发行。 四是公司非公开发行优先股仅向本办法规定的合格投资者发行，每次发行对象不得超过200人，且相同条款的优先股的发行对象累计不得超过200人。 五是优先股交易或转让环节的投资者适当性标准应当与发行环节保持一致；非公开发行的相同条款优先股经交易或转让后，投资者不得超过200人。 此外，张晓军还表示，公开发行优先股，任何投资者都可以参与，在市场上公开买卖，没有任何限制；非公开发行优先股规定了合格投资者范围，不符合投资者门槛的投资者，可通过基金、信托、理财产品方式间接投资优先股。 与去年12月份发布的《办法》（征求意见稿）相比，以下为主要修订点： 1.《办法》采纳了投资者的意见，严格限制可转换优先股，删除了关于可转换优先股的有关条款，并新增规定“上市公司不得发行可转换为普通股的优先股”。 2.发行条件上，《办法》第十九条修改为“最近三个会计年度实现的年均可分配利润应当不少于优先股一年的股息”的一般性要求，从而使非公开发行优先股的条件更为合理；同时仍要求公开发行优先股的上市公司，满足最近三个会计年度连续盈利的条件。 3.《办法》删除了“以扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为计算依据”的表述，使票面股息率的规定更合理。 4.《办法》允许上市公司非公开发行优先股采取储架发行。 5.为统一优先股票面金额，便于投资者理解和交易，同时满足公司的融资要求，《办法》新增规定“优先股每股票面金额为一百元”。 证监会发言人还表示，将于近期出台配套文件，明确上市公司和非上市公众公司发行优先股的信息披露义务、公司章程修订、利用优先股作为支付手段实施并购重组等有关事项。证监会还将会同有关单位出台若干配套规定。沪深证券交易所、中国证券登记结算公司和全国中小企业股份转让系统都将出台相应的业务规则，明确优先股的配套登记结算规则。 由于今天市场对优先股管理办法出台有预期，截至收盘，沪指报2047.62点，上涨54.14点，涨幅2.72%，成交1094亿元；深成指报7241.57点，上涨243.38点，涨幅3.48%，成交1193亿元。证券、银行、保险股全线上涨，涨幅分别近4.9%、4.5%、3.3%。煤炭板块收升近4.6%。房地产板块收升近3.7%。

	证监会修订《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，适当降低首发准入财务指标，取消持续增长要求，简化发行条件。停止执行《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》，创业板申报企业不再限于九大行业。     一是修订《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，适当降低创业板首发财务准入指标，取消持续增长要求，简化发行条件，进一步加强对创新型、成长型企业发展的扶持力度。　　 　　二是拓展市场服务覆盖面，停止执行《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》，创业板申报企业不再限于九大行业。　　 　　三是建立符合创业板特点的再融资制度，合理设定发行条件，强化再融资的市场约束机制，推出“小额、快速、灵活”的定向增发机制，支持创业板上市公司持续发展的融资需求。　　 　　四是完善创业板并购重组制度，简化审核程序，完善并购定价机制，丰富并购重组支付手段，拓宽融资渠道，支持创业板上市公司通过并购实现持续发展。　　 　　五是完善首发信息披露规则，以信息披露为中心，以投资者决策为导向，提高信息披露的有效性和针对性，强化风险揭示，强化对信息披露的监管。　　 　　六是严格执行退市制度，抑制投机炒作。创业板上市公司一旦触发退市条件，将坚决、快速退市，不允许借壳上市，明确市场预期，保护投资者的合法权益。